S市场观察｜人民币基金“微调”：机构LP份额转让增多，S交易成退出渠道重要补充_新浪科技

随着越来越多的机构投资者参与到私募股权市场中，二级市场交易的活跃度和占比也可能会随之增加。

21世纪经济报道记者赵娜报道

3月25日，贝恩公司发布《2024年亚太区私募股权市场报告》。报告显示，2023年亚太地区不仅私募股权交易和募资活动大幅下滑，退出交易总额与前五年均值相比也下降26%。

面对市场挑战，基金管理人（GP）在不断调整工作方式。超过三分之二的GP表示，他们越来越重视投资组合管理，超过一半的GP表示正在加大退出规划力度。

在全球范围内，PE二级市场交易相对于IPO和并购等传统退出方式而言，占比通常较小，但在某些市场和时期，其重要性可能会显著增加。数据也说明了这一点，2023年全球私募股权基金新募集资金创下2018年以来的最低水平，全球S基金的募集总额却逆势上涨92%。

从国际惯例看，随着市场的发展和投资者（LP）对流动性需求的增加，二级市场交易的比重有增长的趋势。特别是在市场不确定性增加或者IPO市场不景气的时候，二级市场交易作为一种提供流动性的渠道，可能会变得更加重要。

此外，随着越来越多的机构投资者参与到私募股权市场中，二级市场交易的活跃度和占比也可能会随之增加。

退出管理同样是中国股权投资市场的大难题。21世纪经济报道记者从近期多场业内交流中了解到，IPO收紧后，LP预期通过上市退出的时间拉得更长，开始更多寻求股权转让的方式进行退出。

一位华南地区的创投机构负责人告诉记者，新基金募集和老项目退出受到一定短期影响，预期今年的并购和S交易都会增多，以实现“去库存”的效果。

机构LP份额转让提速

S交易作为私募股权基金退出路径之一，其重要性在当前退出难的大背景下愈发显现。

二级市场交易在私募股权退出中的占比在不同年份和地区有所不同。在某些市场，二级市场交易可能仅占所有退出的一小部分；在流动性较低的市场或者在IPO和并购机会较少的时期，二级市场交易的占比可能会上升。

在中国，中国S市场交易规模在2022年突破千亿人民币。尽管2023年S市场交易规模有所下降，但参与S交易的资金方正在增多，各方对S交易的热情仍然高涨，S交易生态逐步走向成熟。

“前几年有些（交易对手方）只是来探索一下，看看市场反应。从去年，尤其去年下半年开始，很多交易对手方的（转让）意愿都很明确。”博瑔资本创始合伙人姚伟烽受邀参加赋航资本分享会时表示，资产持有周期带来的流动性压力、IPO收紧带来的上市退出预期降低等，推动了买卖双方进行预期调整，对底层资产的定价分歧逐渐减弱。

姚伟烽观察到的另一点，是机构投资人转让比例的提升。不同于过往民营资本和个人LP出于流动性考量推动的基金份额转让，大规模机构投资人的份额转让需求开始提高。

毫无争议的，国资和引导基金正在迅速成长为中国S市场的主力。

从存量市场看，过去八年中，国资和财政资金在人民币基金中的出资比例不断提升，由20%提升到去年的70%-80%。市场资金的增量主要在国资和财政资金。

从政策环境看，随着政府层面对S交易的支持逐渐增强，如股权交易中心配套流程的完善等，国资LP的转让比例将有望提升。

因此，尽管在S交易中尚有合规性和定价公允性的挑战，国资仍会成为人民币S基金市场的最主要的力量，也会是S交易中重要的卖方和买方。

S交易成退出渠道重要补充

机构投资人退出需求与过往数年人民币基金市场LP机构变化直接相关。

根据中基协数据，政府引导基金和国资在LP中数量仅占32.11%，但认缴规模占全体LP出资额超过七成（72.80%），是私募股权创投基金最重要的资金来源。

LP投顾投资总监李文浩在今年3月的LP投顾圆桌论坛上分析说，目前国资LP面临双重压力，一是实质性的退出，即通过子基金DPI>1实现财政资金循环、国有资产保障增值；二是形式退出，即引导基金延期到期或子基金延长期到期时通过基金清算或S交易实现工商层面的完全退出，以满足国资审计监管机制相关要求。

简言之，如果要在形式上完全退出，唯有基金清算与S交易。

国投创合副总经理李旭谈到，相对于清算退出在时间上的不可控，S份额转让退出更为主动，是对退出渠道的重要补充，“交易时间快、退出彻底，还能持续支持被投企业发展。”

他建议投资机构在“退出”上做主动管理，更加深入、全面、精细把握资产价值及相关方诉求，实现有效对接。