茅台吃饱，经销商哭倒

　　作者  |  吴晓薇

　　来源  |  子弹财经

　　11月，白酒行业“炸裂开局”。贵州茅台在10月最后一天夜间突然公告上调出厂价，首度突破千元。

　　自贵州茅台董事长丁雄军上任后，就提出“茅台价格由市场说了算”。

　　他曾提到，这两年贵州茅台在做增量价格改革，除了飞天1499元之外，周边的（产品）价格全在动、全在提，实质上实现了价格提价。若飞天茅台能够提价，会有更多利润。

　　今年第三季度，茅台业绩增速出现了微幅下降。据券商测算，此次调价将为茅台增厚超过40亿元的净利润。

　　更多的利润从何而来？矛头直指经销商。

　　有经销商对‘界面新闻·子弹财经’表示，随着茅台上调出厂价，店里也会调整售价，“应该每瓶会涨个几百块。”该经销商还透露，受电商影响，今年生意并不好做，这次出厂价上涨对于该店来说，资金压力会更大。

　　二级市场上，贵州茅台股价大涨，截至11月1日收盘，贵州茅台股价为1780.99元/股，较上一个交易日上涨5.72%，总市值为2.24万亿元。

　　受其影响，Wind白酒指数收涨0.95%，不过有专家认为，白酒板块持续复苏的概率不大。

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　　第十次调价，

　　矛头直指经销商

　　10月31日晚间11点半左右，茅台突然公告重磅消息，此前被市场讨论已久的涨价一事尘埃落定。

　　公告显示，自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，调整不涉及公司产品的市场指导价格。

　　此次调整，主要涉及飞天53度500mL茅台酒、五星53度500mL茅台酒以及飞天同系列的其他容量规格产品（飞天53度50mL、200mL、375mL、1L装茅台酒）。而飞天53度100mL茅台酒及茅台酒（精品、珍品和尊品）系列等出厂价未作调整。

　　这是茅台上市以来第十次上调出厂价，之前的调价时间分别在2001年、2003年、2006年、2007年、2008年、2010年、2011年、2012年、2018年，调整幅度在10%-33%区间。

　　上一次，茅台在2017年12月28日公告，2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。对比来看，本次调价幅度更大，经粗略测算，调整后出厂价格约为1169元/瓶。

　　值得一提的是，自贵州茅台董事长丁雄军上任后就提出“茅台价格由市场说了算”。

　　在贵州茅台2022年股东大会上，回答各界高度关注的飞天茅台是否会提价这一问题时，丁雄军表示，价格确实要科学、全面地看待，供求关系是其中的一个经济规律，什么时候提价、怎么提价，确实要有智慧。

　　他提到，这两年贵州茅台在做增量价格改革，除了飞天1499元之外，周边的（产品）价格全在动、全在提，实质上实现了价格提价。若飞天茅台能够提价，会有更多利润。

　　更多的利润从何而来？矛头直指经销商。

　　出厂价调整对于直销渠道自不必提，但对于经销商们来说，拿货时突然要多付20%的资金，对于其资金周转来说是个巨大的考验。

　　‘界面新闻·子弹财经’记者走访部分北京地区茅台经销店、直营店时，有经销商表示，目前店里整箱的飞天53度500mL茅台酒售价每瓶在3000元左右，散装则在2900元左右。

　　随着茅台上调出厂价，店里也会调整售价，“应该每瓶会涨个几百块。”该经销商还表示，受电商影响，今年生意并不好做，这次出厂价上涨对于该店来说，资金压力会更大。

　　另有直营店店员对记者表示，调价相关事宜在该店并未落地，还需公司去开会探讨。该店员称，店里卖的是原价（1499元）飞天53度500mL茅台酒，所以经常没有货。

　　此外，对于茅台突然宣布涨价一事，社交平台的讨论热度也很高。

　　有微博网友表示“这种酒再涨一些，都不怕没人买”“涨或者不涨，我都喝不起”“出厂价969上涨20%，不是1499的指导价上涨，没事我也买不到”。

　　不过，茅台酒的批发价还暂无反应。

　　据今日酒价微信号数据，11月1日，2023年飞天茅台原装批发价格为2915元，比前一日小幅下跌，散装则维持2650元不变。五星茅台批发价格为2590元，比前一日下跌10元。

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　　提价或可增厚

　　超40亿净利润

　　事实上，近年来随着茅台加大直销力度，经销、直销两渠道营收差距已经越来越小。

　　最新三季报显示，其批发渠道营收约566.58亿元，直销渠道营收约462.07亿元。而在丁雄军就任后的2021年第三季度，批发渠道营收约598.47亿元，直销渠道仅146.85亿元。

　　在公布最新三季报之前的10月19日，茅台股价开盘后突然跳水，跌超5%，截至收盘跌5.67%，报收1630元，创4个月新低。

　　当时，股价跳水引发市场猜测，包括贵州茅台三季度业绩下降的说法，但随后茅台方面表示生产经营一切正常。

　　不过，从最近的业绩来看，茅台业绩确实是微幅放缓。

　　茅台今年第三季度实现营收336.92亿元，同比增长14.04%；实现归母净利润168.96亿元，同比增长15.68%。而去年同期营收和净利润的增速分别为15.61%和15.81%。

　　另外，茅台三季度合约负债约为113.95亿元，较今年上半年增加40.61亿元，增幅达到了49.92%，但较上年同期减少约3.73%。

　　随着本次提价，茅台或可增厚超过40亿的净利润。

　　图 / 摄图网，基于VRF协议

　　方正证券最新研报测算，预计2023年提价前茅台酒收入约1252亿，假设普飞占比约70%，传统经销渠道占比约56%（2023年Q3直营通道打开占比提升至44.13%），估算得出厂价由969元提升20%后约增厚今年收入62亿元，增厚幅度约4.2%；约增厚净利润41亿元，增厚幅度约5.6%。

　　天风食饮发布的研报指出，考虑到预计每瓶茅台酒营业收入将从提价前的850元提升至1024元（扣除增值税后提价约170元），预计本次飞天茅台提价或为收入带来70亿-78亿元增量贡献（对应24年收入增速预期从原来的6%提升至20%-21%）；或为归母净利润带来43亿-48亿元增量贡献。

　　此外，国君证券研报测算本次提价对于茅台2024年全年收入贡献有望达60亿元、收入增速贡献4%左右。

　　值得一提的是，随着三季报落幕，公募基金持仓公布。Wind数据显示，重仓持有贵州茅台的公募基金从二季度末的1583只升至1734只。

　　这新进的151只公募基金或许押对了宝。

　　但巨丰投资首席投资顾问张翠霞认为：“20%看起来还是蛮多的，但是现在消费观、年轻一代的基本取向等跟以前不一样。我觉得茅台这样的一种‘暴力涨价’行为不一定有效果，反而可能会适得其反，会形成逆反的一种情况，但也不排除对销售数据的正面影响。”

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　　其他酒股价跟涨，

　　调价跟不跟？

　　二级市场上，茅台调价消息引发轩然大波，11月1日，贵州茅台竞价高开9.82%，随后股价回落，截至收盘仍大涨5.72%，收报1780.99元，其他白酒股股价也顺势大涨。

　　图 / 摄图网，基于VRF协议

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，这次茅台提价具有较好的标杆意义，无疑会对消费板块的估值提升有较大帮助。甚至在某种程度上，这还会对整个大盘蓝筹股的回暖带来提升效应。

　　但在张翠霞看来，这不能代表白酒股出现拐点，板块持续复苏概率不大。

　　“相关白酒股还属于相对高位，今天股价大幅高开，反手打低，从成交的手法能看出来，我觉得没大戏。”张翠霞说。

　　另一方面，其他名酒也回应了会否跟风涨价。

　　五粮液投资者热线工作人员表示，公司刚刚关注到贵州茅台的调价公告，目前没有涨价的计划，会静观其变。

　　泸州老窖证券部人士表示，公司目前没有涨价的想法，按照自身的经营节奏进行。

　　山西汾酒投资者热线工作人员表示，公司产品平时就有调价，但是没有大幅度的价格调整，就是一个日常的价格调整举措。

　　白酒行业营销专家肖竹青认为，其他酒厂没有跟进涨价的基础，一方面是现在茅台之外白酒品牌社会库存量太大，涨价涨不起来，第二原因是目前整个酒业内卷竞争非常严重。

　　“因为除了茅台之外其他的名酒替代性很强，涨价会给竞争对手可乘之机。”肖竹青说。

　　那么，在白酒老大哥带头加剧内卷之下，今年第四季度行业究竟会呈现怎样的格局？‘界面新闻·子弹财经’将持续关注。

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