手握700多亿，易方达张坤能帮基民翻身吗？

　　文︱翠鸟资本

　　张坤可谓是近年来中国公募的“大明星”。

　　截至2023年6月末，这位易方达的基金经理掌管776亿元人民币的资金，可谓如履薄冰。

　　张坤一度有着业绩神话，甚至连大牌量化基金在他面前都自愧不如。

　　基民不断拿出血汗钱追逐张坤的基金，但在近两年尝到了痛苦的滋味，纸面上的历史收益与现实中的持有收益差距巨大。

　　张坤操盘的能力，究竟还行不行？这成为很多基民都在问的问题。

　　基民追捧

　　变昨日黄花

　　翻开张坤的履历，其最早实盘管理客户资产，可追溯至2012年9月，彼时，他掌管着易方达中小盘混合基金。2021年这只产品改名为易方达优质精选。

　　这只改名的产品成为了张坤的成名作。

　　如下图，他的成名时点与2019年开启的指数型牛市有关。2019年、2020年这只产品年度收益分别为65.76%和84.34%。

　　公开数据显示，2020年12月末上述产品资产规模达到历史峰值，高达401.11亿元。紧接着到了2021年一季度末环比下降近90亿元规模。

　　熟悉A股的投资者必然知道，2021年一季度市场经历了“跳楼行情”，资金抱团股突然“解崩”，自此持续两年的指数型牛市告终。

　　张坤的产品亦未能幸免。然而，最惨的还是基民，不幸作出了“高买”，在情绪最高点时申购，最终买在了“顶”。

　　2021年、2022年易方达优质精选年度收益分别为-13.39%、-14.42%，均录得超过10个点的亏损。

　　到了2023年6月末，这只产品资产规模已经下降至167亿元，较上述历史峰值缩水幅度高达58%。最新基金总份额为30.65亿份，低于4年前同期总份额，可见投资者离场的程度。

　　守着“大票”

　　喊着估值优势

　　张坤在二季报中指出：“长期来看，目前不少优质公司的估值已经很有吸引力，即使产业资本将其私有化也是算的过账的。”

　　究竟哪些公司的估值，在张坤眼中有着吸引力？

　　如下图，其最新前十大重仓股依次为：腾讯控股、贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份、京东集团、招商银行、伊利股份、阿里巴巴和美团。

　　很明显，张坤喜欢持有大市值股票，当然这可能与其基金规模有关，或导致其要持有大市值股票，才能“撑起”他的数百亿持仓。

　　张坤的选股偏好也十分明显：白酒股票占据四席，平台型互联网巨头占据四席，其余两只是银行股和奶粉股。

　　如下图，对比2020年四季度末，当时张坤正值巅峰期，重仓股票与当前差别很小。

　　总体来看，张坤的底层逻辑仍然是大消费板块的反弹，有很强的预期，而他此前在公募圈的成名亦与消费板块布局紧密相关。

　　投资者肯定有所质疑：这两年张坤业绩不佳，是不是拿着之前超跌的股票，等待着反转？

　　张坤在最新季报中也有所回应，他写道：“股票的实际风险水平和很多投资者感知的风险水平经常是相反的……不考虑博弈估值带来的收益（这更多是零和博弈），股东收益的天花板就是上市公司的ROE水平。”

　　这段话表述有点拗口，可以简单翻译为：手上拿的这些票没那么高风险。

　　持有三年

　　基民买了“寂寞”

　　张坤管理的产品线中，有一只“易方达优质企业三年持有期混合”，成立于2020年6月17日。

　　从基金名称可以看出，这是一只资金封闭型产品，也就是买入后资金被“硬锁”三年，期间无法赎回份额。

　　2023年6月16日，产品终于开放赎回，当日净值为1.0213。

　　这意味着买入这只基金的第一批投资者，等了足足三年，净值收益仅有2.13%。

　　然而，基民真正拿到手的收益更低了。

　　基金每年收取固定管理费1.5%/年，托管费0.2%/年。面对这些固定开支，基民花3年时间总计要支付初始资产的5.1%，交给易方达基金和托管机构。

　　基民真正拿到手的“收益”，要低于账面上显示的基金收益，因为年度管理费和年度托管费都是“实实在在”的成本。

　　这就是残酷的基金行业，当基民感叹自己挣不到钱时，实际上将自己手中的投资成本拱手交给了公募机构。

　　换言之，不管基民是否赚钱，公募机构都能获得“固定收益”。

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