近日，思睿集团首席经济学家洪灏，在中国上市公司高峰论坛上，分享了自己对人民币有效汇率与中国资本市场之间关联的看法。
投资报梳理了洪灏的发言，他表示，如果从外国投资人的视角，其投资于中国股市的回报，必须考虑汇率的变动，
在今年美联储不断加息、中国央行货币政策宽松的条件下，中美利差几乎已经达到了如2006年、2007年一般的历史最宽水平。
这样的极限中美利差，直接导致了人民币汇率的压力，导致了中国资本的外流，也导致了中国股市的压力。
但洪灏同时指出，每一个人民币汇率的周期底部，都对应着中国资本市场的底部。
而对于2024年的市场，洪灏认为，明年与今年大致类似，也是在一个区间性交易，预测明年的交易区间与今年基本持平，大致在3000到3500点。
同时会有脉冲式行情，主要来自政策尤其是财政发力。
对于接下来的A股投资，他也给出了一些具体建议。
投资报（liulishidian）整理精选了洪灏分享的精华内容如下：
1.在2022年的10月份，我们看到人民币实际有效汇率进入了周期性的底部；
上一个底部是在2016年的2月份，再上一个底部是在2008年的11月份。
而每一个人民币实际汇率、有效汇率的周期的底部，都对应着中国资本市场的底部。
2.今年初，人民币汇率的走势从7.3涨到6.7，再回到了7.3这样的水平，波动非常剧烈。
这一个波动对于海外投资者来说，它就是10%-15%的回报率的差异……
中美利差，导致了资本的外流。
3.第一，操作上不可激进……
第二，无化是海外还是中国市场分化严重……AI行业龙头、科技硬件龙头，以及日常消费龙头，应该有机会。
第三，过去两年，大家也能看到，全球配置、多资产配置很重要，而不是说把资金全押在房地产。
为什么中国的股市不行？
我们已经看到了一些转机
2022年、2023年，这两年大家都过得非常难。
大家都很困惑，毕竟今年有一个非常好的开始，有了对于疫情病毒恶魔的摒弃，也有了很多新的政策。
尤其是到二季度之后，我们看到中国经济修复了，尤其是房地产市场有反复的时候，我们政府出台了一系列的新的政策。
楼市完全放开限购，但是我们看到，市场非常不给力，
基本上上证回到了去年这个时候的水平，恒指也是基本上只是比去年高了3000点，一个非常小的涨幅。
所以很多人在问，是不是中国股市就不行了？
或者说，这个问题应该这么问——
中国的股市，如何能够更好的反映现在的政治和经济的状况？
毕竟对外有美国以及美国的盟友对我们科技的封锁，对内我们有房地产的修复以及内需的不振，还有就业前景的不确定。
所以大家都很迷茫。
但是，也恰恰在这么迷茫、如此悲观的时候，其实我们看到一些非常好的转机。
中美利差令股市承压
已达历史极值水平
首先我们看一下，中国股市投资的回报。
很简单，如果我们把它分成三个部分，
一个就是我们的汇率，就是人民币波动的情况。
如果我是一个老外投资者，我投中国市场，我拿到的是中国市场给我的回报，加上汇率或者说人民币升值的回报。
所以汇率回报非常重要。
今年我们看到，2月份，人民币汇率的走势从7.3涨到6.7，再回到了7.3、7.4这样的水平，波动非常剧烈。
这一个波动对于一个海外投资者来说，它就是10%-15%的回报率的差异。
另外，是中国的基准借贷的利率，中国人民币实际汇率的走势，以及中国的PPI、CPI。
我们看到，这些变量都非常紧密的联系在一起。
什么意思？
就是说，中国央行的货币政策，或者说中国的宽松，以及今年美国美联储不断的加息而产生的中美的利差，导致了中国资本的外流。
直接导致了人民币汇率的压力，直接导致了人民币汇率传导到中国股市的压力。
刚才我们讲到了中美的利差，我们用美国的十年债减去中国的十年债；
如果做一个套利交易，
比如说如果各位在香港，我可以很简单地设计一个套利的交易，
我们可以把用2.5%、2.6%的利率借过来，然后卖出人民币，买入美元，再买美元的资产，赚6个点的无风险收益。
到期了，因为人民币贬值，我们再把人民币买回来，还一个2.5%、2.6%的利率。
因此这个利差是非常可观的，而且这个利差在2023年非常稳定，也非常宽。
它的宽幅达到了2006年、2007年最宽的一个水平。
也就是说，美国货币政策之紧，相对于中国货币政策之松，或者说中美两国货币政策的对比相差度，达到历史的最高峰。
我们也知道，一般来说达到历史高峰、达到极值的时候，就会均值反转。
我们再看一下中美两国股市的相对表现。
一方面我们看到，中美的利差达到了历史的高峰；
另一方面，我们看到了中国和美国股市的差异的表现，也基本上非常弱，虽然没有回到历史的高点。
中国出口每月产生一个
中等发达国家的全年GDP
我们再往后看，今年另外一个令人困惑的地方就是中国的出口、中国的经常性项目，以及中国股市的表现。
今年出口非常强，
或者说我们今年的出口，相对于过去疫情三年出口的增速减弱，但是我们进口的增速更弱。
导致我们中国每个月产生经常性项目的顺差，大概是800亿美元。
什么概念？
这是全世界所有的经济体、从来没有见过的每个月产生的经常性项目的顺差。
每个月800亿美元，相当于欧洲某一个中等发达国家的全年的GDP。
而我们中国通过出口，每个月产生某一个中等发达国家的全年的GDP。
这个非常非常惊人。
所以大家不要妄自菲薄。
非常强，那为什么人民币不涨呢？很奇怪吧。
刚才我们讲了一个套利的交易，那么这些人民币去哪了？
今年另一个现象就是，如果大家看自媒体，大家都告诉你，今年存款的速度上涨非常快。
今年存款已经上涨了30多万亿，没有人见过这样的盛况。
以前，平均的一年新增的存款大概是10万亿，不到10万亿左右，今年一下子二三十万亿的往上涨。
因为我们出口产生的经常性项目的顺差，这些美元被换成了人民币回流到了中国的系统。
而央行不得不承接所有的这些产生的经常项目的盈余。
因此我们看到中国M2广义货币的增长，中国经常性项目的盈余，中国出口的顺差，以及我们中国居民的存款，都在以同样的速度，同样的高度不断地前进。
在2022年的10月份，我们看到人民币实际有效汇率进入了周期性的底部；
上一个底部是在2016年的2月份，再上一个底部是在2008年的11月份。
而每一个人民币实际汇率、有效汇率的周期底部，都对应着中国资本市场的底部。
非常有意思。
今年对股市影响最大因子
就是人民币的有效汇率
这也是刚才我们讲的，如果我们把中国市场的回报分为汇率、利率和公司的成长。
那么我们就会看到一个非常清晰的图。
而今年对于股市影响的最大的一个因子，就是我们看到的人民币的有效汇率，
它依然停留在一个周期性的非常低的水平。
但也正是如此，它才给我们创造机会。
所以，展望明年，
我们认为，今年年底发的1万亿特别国债，它预示着明年财政的发力将会更明显。
因为今年基本上是货币政策在发力。
同时，我自己在内地各个城市出差，这两天也非常荣幸能和各位上市公司的老总打交道，我学习了很多，我看到了一群在为自己的企业员工、股东，为市场努力的人。
他们有远大的理想和抱负，还充满了希望。
所以我并不觉得，我们现在遇到的暂时的这些挫折，就怎么样了。
在2008年的11月份，在2016年的2月份，中国资本市场同样走出来了。
我相信2024年，一定比过去的两年更好。
问答部分：
目前明显是个底部位置
整体偏弱但底部在抬升
问：对于A股众多投资者而言，2023年是考验较大的一年。那么，对于春节之前的A股，您有哪些判断？
洪灏：我认为，A股目前徘徊于3000点，这明显是一个底部位置。
但市场面临干扰因素很多，
比如，汇率的困扰尚未完全结束，美国的债券波动依然很大，
11月16日晚上美债收益率跌了约10BP，前一天却涨了10BP。
大家仍在纠结美联储会否真的停止加息等等。
单从汇率方面看，尽管扰动因素已经见底，但仍未完全消退，
这也使得操作上面临困惑，比如买入后涨了一天，而次日又回吐。
问：这是否意味着，在春节之前，对A股还是不可寄予厚望？
洪灏：问题在于，你知道它很便宜，但不知何时趋势性上涨，
而是反复涨跌，但也可见到底部在逐步抬升。
这一轮最低2900多，目前为止涨了近100点，至少已企稳。
所以，目前点位不是不便宜，而是不确定何时趋势性上涨。
对于投资者而言，如果不是马上涨，那么持续持有就感到“难受”。
总体而言，部分个股表现不俗，但整体大盘仍显偏弱。
明年经济运行难言大幅反弹
交易区间大致在3000-3500点
问：那么对于明年A股走势，请问您有哪些预测？
洪灏：第一，2024年很可能与2023年类似，
虽然汇率因素基本消除，但是经济尤其是房地产，大家仍未接受现实，即这一轮房地产周期与以前已不一样。
从周期视角看，今年如此，明年这个因素依然存在。
第二，明年财政发力，
假设将经济增长稳在5.5%左右，其实与今年相差不多，如此看，则明年经济运行难言大幅反弹。
第三，从估值看，由于人的情绪，以及上述干扰因素仍在，因此期望估值扩张也勉为其难。
所以明年与今年大致类似，也是在一个区间性交易，预测明年的交易区间与今年基本持平，大致在3000到3500点。
同时会有脉冲式行情，主要来自政策尤其是财政发力。
操作上不可激进
多资产配置很重要
问：对于接下来的A股投资，您愿意给出哪些建议？
洪灏：第一，操作上不可激进。
明年大概率是今年的一个延续，整体上经济运行依然是在解决一些存量问题，比如说房地产、地方政府债等等。
所以市场行情是波段性的，需要非常好的宏观择时，才能获得这些机会。
因此在我们做市场时，就必须要有“一根弦”，即不可激进，而是择机而行。
第二，无论是海外还是中国市场，分化都比较严重。
因此一部分股票表现很好，另一部分股票表现不佳。
这就需要做好自己的研究。比如今年AI行业、龙头的电动车企业，表现非常出色。
在现在这个位置建仓，未来10年大家不会太失望的。
AI行业龙头、科技硬件龙头，以及日常消费龙头，应该有机会。
第三，过去两年，大家也能看到，全球配置、多资产配置很重要，而不是说把资金全押在房地产。
中国的居民70%资产配置是在房地产上，但是现在需要重新思考、重新布局。
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