财报解读丨长期投资竞争力下降，开市客被高估了？

作者 | The Value Portfolio

编译 | 华尔街大事件

好市多 (NASDAQ：COST )的股价已升至近 1000 美元，市值超过 4000 亿美元。该公司的股价受益于同店增长以及会员费上涨。尽管它是一家很棒的购物公司，但估值过高。

好市多是一家大型公司，本季度净销售额达 782 亿美元。

该公司的增幅为 1%，主要受本季度长度略有不同影响。该公司的可比销售额增长了 5.4%，公司的流量增长了 6.4%。与此同时，该公司的电子商务组合表现强劲。该公司在各个市场的销售额增长大致保持不变。

该公司继续实现同比增长的能力相当可观，超过通货膨胀率数个百分点。

该公司设法将利润率略微提高 0.33%，消除了天然气的影响，毛利率达到 11%。这导致在调整季度长度差异后，净收入增长了 9%。该公司 23.5 亿美元的净收入使该公司的市盈率超过 45 倍，估值非常高。

虽然该公司的盈利增长相当昂贵，但我们预计它不会继续保持高增长。该公司在高通胀环境中受益于其价值主张，然而，随着通胀率回升至 2%，我们认为这只是一个次要的催化剂。该公司的盈利仍然强劲，但需要长期大幅增长才能证明其估值合理。

该公司收入的主要来源是付费会员资格。

该公司拥有 1.368 亿持卡人和 7620 万付费会员。该公司的高管+付费会员相当于约 60 亿美元的收入，这表明如果没有会员，该公司将不会盈利。该公司一直保持着强劲的续约率，然而，由于全球费率较低，这是一个增长市场，这是一个令人担忧的问题。

该公司确实有一个重大催化剂，即计划提高会员费。此次费用增加是该公司 7 年来首次增加费用，将为公司带来约 5.5 亿美元的额外现金。预计这将有效降低公司的利润，使净收入增加 20%。

然而，预计客户流失率会略有上升，因为客户会重新评估他们的会员资格。这将是一项巨大的整体净收益，然而，考虑到该公司提高会员费的历史，预计要到 2030 年代才会看到另一项收益。

随着开市客瞄准国际市场的新机遇，该公司正在缓慢扩张。

该公司预计到 2024 年将总共新增 29 个仓库，其中绝大多数位于美国。该公司似乎看到了国际扩张的机会微乎其微，尤其是在加拿大被排除在外的情况下。到 2025 年，该公司预计将新增 26 个仓库，这表明增长速度略有放缓。

很难知道一个市场最多可以容纳多少家仓库，加拿大的人均开市客商店数量实际上比美国要高。开市客在人口集中的地区也表现良好。城市增长似乎正在放缓，这可能会带来风险；然而，最大的州每 30 万人口就有 1 家开市客。

这意味着开市客有可能在美国开设 1000 多家门店，按照该公司目前的速度，这将是数十年的增长。尽管如此，2-3% 的同比增长令人兴奋，但并不是什么重大进展。

归根结底，开市客股东的回报来自其股息和股票回购。该公司的股息收益率为 0.5%，利用了其自由现金流的约 25%。同时，该公司最近批准了一项 40 亿美元的回购计划。

话虽如此，该公司的实际回购速度非常低（每年约 0.2%），股票数量的下降幅度很小。该公司的净债务相当低，非常易于管理，不到 100 亿美元。预计该公司将把其每年 90 亿美元现金流中的大部分用于回报；然而，回报率仍然略高于2%。

该公司只能以目前的估值继续获得微薄的回报，因此与市场上的其他公司相比，它是一项糟糕的投资。值得注意的是，该公司之前的大部分回报都反映在其市盈率的增长中，从 2010 年代的 20 多倍增长到现在的 40 多倍。仅凭这一点，该公司的股价就几乎翻了一番。

鉴于目前的估值，该公司的倍数增长不太可能持续，这也可能使未来回报率保持在较低水平。

开市客是一家管理出色的优秀公司。该公司拥有超过 1 亿会员，仅凭在该公司购物就需要付费，可见其客户忠诚度之高。该公司正在继续开设新仓库，同比增长强劲。然而，随着股价大幅上涨，倍数扩张放缓，世界正在发生变化。

展望未来，预计该公司的股息收益率将继续保持在 0.5%，但预计整体股东回报率将放缓。考虑到该公司的高市盈率，其现金流无法为其带来超过 2% 的股东回报率。从长远来看，这让该公司成为一项缺乏竞争力的投资。

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