Palantir：是大饼还是泡沫？

作者 | Investor's Compass

编译 | 华尔街大事件

Palantir（纽约证券交易所股票代码：PLTR）最近被称为“人工智能增长的梅西”。具体来说，Wedbush 的 Daniel Ives 将最近一个季度称为“人工智能增长的梅西故事令人瞠目结舌的一个季度，因为随着越来越多的企业意识到 PLTR 整个产品套件的价值，越来越多的人工智能用例被提出，AIP 获得了前所未有的需求。”

被称为人工智能增长领域的“梅西”绝非易事，而 Palantir 或许当之无愧地获得这一绰号，因为它的业绩非常出色，并且不断给投资者（以及管理层本身）带来惊喜。

自9 月份以来，该股已飙升 61%。股价在如此短的时间内上涨如此之多，风险只会增加。因此，对于长期来看认真的投资者，分析师维持持有评级。

Palantir 是一家数据分析和软件公司，帮助客户解读/使用大量数据。该公司的服务高度可定制，这意味着它们可以满足非常具体的客户需求，从而创造忠诚的客户和产品粘性，进而带来高毛利率和稳健的增长。毕竟，如果一家公司为你创建了一个高度定制的先进解决方案，而你最终将其纳入你的公司，那么放弃该解决方案而采用新解决方案将是一件痛苦的事情，而且这会带来高昂的转换成本。

Palantir 最近的业绩表明，该公司一直全速前进，并取得了令人惊讶的进步。有趣的是，首席执行官 Alex Karp 在第三季度财报电话会议上表示，甚至连管理层都对其美国业务在 20 亿美元的基础上同比增长 44% 感到震惊。

以下是一些主要数字。该公司的非 GAAP 每股收益为0.10 美元，比预期高出 0.01 美元，收入为 7.2552 亿美元，同比增长 30%，比预期高出 2183 万美元。30% 的增幅远高于 2023 年第三季度的 16.8%。

但这还不是全部。该公司将 2024 财年收入预期上调至 28.05 亿美元至 28.09 亿美元，而此前的预期为 27.6 亿美元。此前的预期为 27.42 亿美元至 27.50 亿美元。Palantir还将其“调整后的营业收入预期上调至 10.54 亿美元至 10.58 亿美元之间”，而此前的预期为 9.66 亿美元至 9.74 亿美元。同样，该公司现在预计今年的调整后自由现金流将超过 10 亿美元，而此前的预期为 8 亿美元至 10 亿美元。

您可以在下图中看到，由于Palantir的意外上行，分析师不断上调其 EPS 预测。

Palantir的业绩已经连续几个季度超出预期。

Palantir 管理层声称，使用 AIP（Palantir 的人工智能平台）的人之间存在分歧。AIP 对企业来说显然很重要。以下是该公司 CRO 和 CLO Ryan Taylor 在第三季度财报电话会议上所说的一个例子：

在这个赢家通吃的 AI 经济中，利用 AIP 的人与没有利用 AIP 的人之间的差距正在扩大。在一家领先的全球保险组织中，AIP 帮助实现了关键承保工作流程的自动化，将典型的承保响应时间从两周以上缩短到 3 小时。我们在短短 9 个月内为 Associated Materials 实施了 10 多个业务用例，将其按时全额交付率从 40% 提高到 90%。

AIP 可以产生巨大的积极影响。例如，将承保时间从两周缩短到 3 小时，效果显著。正如 Palantir 首席技术官 Shyam Sankar 在谈到承保示例时所说：

除了节省劳动力之外，这还为客户带来了市场上不对称的优势，使他们能够在竞争对手完成 15% 的流程之前就签订合同。

有了这样的结果，再加上之前提到的高昂的转换成本，客户会选择留下来。Palantir 本季度的净美元留存率为 118%，环比增长了 4 个百分点，与2023 年第三季度相比增长了 11 个百分点，再次证明了这一点。

值得注意的是，净美元留存率并未考虑过去一年获得的新客户带来的收入。因此，管理层表示，该数据“尚未完全反映出”Palantir 去年美国业务的“加速和速度”。再加上收入增长加速，预计未来几个季度净美元留存率将有所上升。

从基本面来看一切都很好，但估值如何？

为了展示对 PLTR 股票的高期望，分析师将使用我创建的 H 模型计算器，但对输入进行逆向工程，以查看 Palantir 必须经历多高的 FCF 增长率才能证明其当前 55.53 美元的股价是合理的。

它的工作原理如下。H 模型从 TTM FCF/股开始，即 0.43 美元（使用常规 FCF 9.803 亿美元，而非调整后的 FCF，以及基本股数 22.78 亿股）。然后，需要 FCF/股的高增长率。这是第一年将看到的增长率。输入 51.92%，因为这是我在结合其他输入后达到股票当前价格所需要的。输入高增长期将持续多长时间。输入 30 年，因为 Palantir 未来还有许多年的增长。

该模型假设 FCF/股增长率呈线性下降趋势，到第 31 年将从 51.92% 逐渐下降到 3% 的终端增长率。之所以选择 3%，是因为可以合理地假设，由于Palantir的重要性和定价能力，其涨幅可以略微超过 2% 的长期通胀预期。

使用 9.48% 作为折现率，该折现率是使用 CAPM 模型和 1.01 的杠杆贝塔系数计算得出的，数据来自 simplywall.st。

对于下面的Palantir示例，FCF/股增长率每年将下降 1.63%，直到第 31 年达到 3%。换句话说，第五年的增长率将为 43.77%，第 10 年为 35.62%，第 20 年为 19.32%。要达到公允价值，需要大量的增长。到第 10 年，这意味着 FCF/股数字为 8.08 美元，几乎增长了 19 倍。

估值采用的是每股自由现金流，而每股指标将受到高额股票薪酬（过去 12 个月为 5.42 亿美元）的负面影响。这预期增长太高了。

Palantir 可能是 AI 增长领域的梅西，其加速增长和高质量的商业模式不断给投资者带来惊喜，但这并不意味着当前价格适合中期投资。预期增长非常高，如上图的 H 模型计算器所示。Palantir可以增长这么多，但分析师宁愿在交易不那么拥挤的时候投资它，以获得更大的安全边际。

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