与META、GOOG是同行，但却“遥遥领先”，它是如何做到的？

周三，Applovin(APP.US)股价强势领涨同行。截至发稿，该股涨幅达13.15%，报97.57美元。

有消息称，9月6日，首席技术官瓦西里·希金以13,472,890美元的价格出售了Applovin（APP）的16万股股票。继向美国证券交易委员会提交表格4后，Shikin控制了该公司共计5,273,572股股票，其中4530,455股直接持有，743,117股间接控制。

此外，美国银行还在一份报告中表示，到2025年，AppLovin（APP）的电子商务板块预计将为收入贡献10％，到2026年将为收入贡献16％，反映了该行业的实质性提振。

股价大涨背后

不只有行业提振

年初至今，APP的股票表现一直比较强劲，包括 Trade Desk（TTD）、Meta （META） 和 Alphabet（GOOG）在内的众多广告技术同行和广告巨头也同样观察到这种表现，这些股票在2024年7月最近的市场轮动后迅速恢复。

正如 META 在最新的财报电话会议上所报告的那样，这种出色的表现确实不足为奇，这要归功于“健康的全球广告需求”和“中国广告商的强劲增长”。

APP 也报告了同样的情况，其世界其他地区的收入增长至 $448.61M（环比增长+5.9%/同比增长+51.3%）——与美国观察到的$631.5M（环比下降0.4%/同比增长+39.1%）相比，24财年加速。

结合52美元的MAP平均收入 [ARPMAP] 的增长（环比+8.3%/同比 +13%），尽管每月活跃付费者 [MAP] 较低 1.6M（环比 -11.1%/同比 -5.8%），这家广告科技公司在最近的财报电话会议上报告了底线超出预期也就不足为奇了。

收入为 $1.08B（环比+2.8%）/同比 +44%），调整后 EBITDA 利润率为 55.6%（环比 +3.9 个百分点/同比 +11.2%），GAAP 每股收益为 $0.89（环比+32.8% /同比 +304.5%）。

APP的大部分利好因素归功于软件平台，占其销售额的 65.8%（环比+1.8 点/+11.7 年），调整后 EBITDA 利润率越来越高，达到 73.1%（环比 +0.6 点/+6.2 年），销售额环比 +4.8 美元/+75.1 年销售额增长，远超管理层 20% 至 30% 的长期增长目标。

这一成功自然归功于该公司不断将游戏以外的新垂直领域扩展到电子商务、CTV、原始设备制造商 [OEM] 和运营商相关市场，这要归功于其新的 AI 驱动的广告引擎 AXON、AppDiscovery、Adjust 和 MAX 拍卖。

而且，美国银行也表示，AppLovin在未来几年将从电子商务领域受益并有望获得物质提升。

加之，受更高的安装率和更高的AI引擎效率的推动，预计到2026年，AppLovin的软件部门将实现超过20％的同比增长。

预计25财年的收入为53.3亿美元，高于51.2亿美元，这得益于电子商务和其他数字广告的捐款增加。此外，AppLovin的游戏板块预计也将为增长做出贡献，但增速更为温和，总体目标股价中包括每股5美元的估值。

持续增长的利好出尽了吗？

AppLovin Corporation（纳斯达克股票代码：APP），一家在广告生态系统中影响力不断增长的科技实体，其股票在2024年的大部分时间里一直处于火热状态。年初至今，当纳斯达克的同行仅取得两位数的涨幅时，APP 已经飙升高达 112%。

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事实证明，AppLovin 的综合软件平台可以帮助现有企业更高效地获取用户，并更有效地将其广告库存变现，从而成为移动游戏广告领域改变游戏规则的中介。

该平台的成功在很大程度上是由其营销软件 AppDiscovery 推动的，而 AppDiscovery 又由一个名为 AXON 的 AI 驱动的广告引擎提供支持，该引擎在几微秒内在供需之间进行大规模广告拍卖方面做得非常高效。

AXON 不仅在识别可能下载客户应用程序的用户方面发挥着关键作用，而且在识别可能持续并加深他们与这些应用程序互动的用户方面也发挥着关键作用。

需要注意的是，AXON 技术效应才刚刚开始（AXON 2.0 在一年多前才被推向市场），随着该模型随着时间的推移获取更多数据而自我改进，它将变得更加准确，并在寻找最有利可图的用户群方面为广告商增加更多价值。

而eDiscovery 安装量去年仅增长了 17%，目前平均增长了 82%（第一季度为 87%，第二季度为 77%）。

尽管如此，随着 APP 的软件平台越来越受欢迎并占据更大的收入蛋糕份额，人们也将看到集团营收更多地流入 EBITDA 水平（更多内容见本文的估值部分）。

管理层还表示，软件业务的增长（目前上半年同比增长 83%，长期增长潜力为 20-30%）也可能带来更好的现金转换水平，人们可以从整体业务的 CFO 利润率（经营现金流与销售额的函数）随着时间的推移呈上升趋势的方式中了解这一点。

三年前，上半年，该软件平台仅占集团销售额的 18%，而当时 APP 的 CFO 利润率接近个位数;截至 24 年上半年，软件业务现在占集团销售额的近三分之二，我们的情况是 CFO 利润率增长了 3-4 倍，目前处于 35%+ 的水平。

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而且你还会感兴趣的是，这种现金流产生能力使 APP 在美国大盘摇钱树增长领导者指数中获得最大的权重，该指数重点关注大约 100 家美国大盘现金复利公司，这些公司有可能产生更高的未来和销售收入增长由于 FCF 利润率陡峭。

为了进一步了解背景信息，请考虑构成该指数的股票是根据其过去 12 个月的 FCF 收益率进行排名的（APP 的 FCF 目前以超过 100% 的速度增长，并处于 $446m 的历史新高），并按价格动量得分加权。

此外，虽然所有重点都集中在业务的软件平台方面，但 APP 管理层在管理其非核心应用业务（由 200 款免费手机游戏组成的组合）的成本基础方面也值得称赞，当市场条件好转时，它可能会寻求剥离这些业务。

一段时间以来，他们一直在削减与该业务相关的用户获取成本，这在第二季度尤为有意义，因为尽管该细分市场的收入环比下降了 2%，但 EBITDA 利润率仍实现了 700 个基点的合理增长。

Q2 演示文稿

那么，从表面上看，如果对 APP 的故事存在重大担忧，相当多的投资者可能会指出随着时间的推移而采用的财务杠杆率提高的程度。例如，截至上半年，该业务的债务约为 35.5 亿美元，相当于其普通股的 4.3 倍以上。

从估值角度看

APP值得被长期“优待”

尽管 APP 的增长前景正在加速，但读者必须注意到其资产负债表上的净债务迅速增长至 $3.05B（环比下降 1%/同比增长 +31.4%），尽管到 24 财年第二季度的净债务与 EBITDA 比率为 1.42 倍，而 24 财年为 1.74 倍，23 财年为 2.07 倍，这要归功于其不断扩大的调整后 EBITDA 生成。

即便如此，根据 LTM 上回购的 $1.96B 股票（+环比 +161.3%）和 $1.36B 的自由现金流生成（环比 +62.3%），管理层似乎似乎在依靠债务来为股东返还价值——这种策略在长期内可能不可持续。

而且，较高的债务水平已经引发了 $294M 的利息支出比 LTM 扩大（+27.8%），投资者可能确实需要关注 APP 的近期执行情况，因为它可能会触发其 GAAP 每股收益扩张的减速。

出于对以上原因的综合考虑，分析师仍然认为APP仍然很便宜，FWD EV/EBITDA 估值为 12.87 倍，而其 3 年平均值为 16.42 倍，行业中位数为 13.67 倍。

根据 25.05 倍的 FWD P/E GAAP 估值和预计到 2026 财年的 GAAP 每股收益复合年增长率为 +74.9%，我们认为 0.33 倍的 FWD PEG GAAP 比率非常便宜，而行业中位数为 0.81 倍。

即使将 APP 的 FWD PEG 非 GAAP 比率 0.60 倍与行业中位数 1.78 倍以及广告技术同行进行比较，例如高利润的 TTD 为 2.45 倍，Perion Network （PERI） 为 0.29 倍，但仍然盈利的 Digital Turbine， Inc. （APPS） 为 0.51 倍，我们认为前者在当前水平上仍然是合理的。

目前，除了与 2024 年 7 月市场轮动相关的一次性修正外，APP 自 2024 年 5 月以来大部分时间都在横盘整理，自 2024 年 8 月初以来的复苏凸显了巨大的看涨支撑。

作为背景，分析师提供了 72.60 美元的公允价值估计，基于 24 财年年化 GAAP 每股收益 2.68 美元（环比 +36.7%/同比 +6800%）和 27.10 倍的 FWD P/E GAAP 估值。

根据 APP 24 财年第二季度的 GAAP 年化每股收益 3.56 美元（环比+32.8% /同比 +304.5%）和适度下调的 FWD P/E GAAP 估值 25.05 倍，该股的交易价格似乎比我们更新的公允价值估计 89.20 美元便宜。

根据市场普遍稳定的 2026 财年 GAAP 每股收益估计 4.69 美元，与我们重申的长期目标价 117.50 美元相比，仍有 +38.9% 的极好上涨潜力。

投资者还有需要注意的是，APP 一直在为其现有股东带来巨大的价值，其 -5% 的流通量已经在 LTM 期间退休，或 -10% 自 21 财年第四季度以来，这意味着管理层有效地利用了丰富的现金流。

由于股票回购计划还剩下 $500M，分析师认为这家广告技术公司仍然处于有利地位，可以继续向前发展。

由于极具吸引力的风险/回报率，多名分析师重申对APP股票的评级，并调整了目标价。

美银证券将AppLovin（APP）的目标股价从100美元上调至120美元，原因是该公司 “更有信心” 这家软件发行商公司将看到游戏终端市场的持续增长以及电子商务推动的加速。

分析师奥马尔·德苏基在周三给客户的报告中表示：“简而言之，我们的论点是，在目前同比增长5％-10％的移动游戏终端市场中，软件领域至少可以在2026日历年之前高速增长。”

Capital IQ调查的分析师表示，AppLovin的平均跑赢大盘评级，目标股价区间为57美元至120美元。

b of A 证券分析师奥马尔·德苏基维持AppLovin（纳斯达克股票代码：APP）的买入并将目标股价从100美元上调至120美元。

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