特斯拉站在黎明前|特斯拉_新浪财经

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作者 | Bohdan Kucheriavyi

编译 | 华尔街大事件

特斯拉公司（NASDAQ：TSLA）今年开局不利，由于严峻的环境和电动汽车内部竞争加剧导致其业务表现疲弱，其股价年初至今已贬值约30%。该公司第一季度的交付不佳已经对其业绩产生了负面影响。尽管特斯拉股价上个月因明年推出新车的消息而小幅反弹，但行业内持续的价格战可能会阻碍该公司业务的快速改善，并可能扼杀该股的上涨势头。

上个月发布的第一季度财报显示，特斯拉营收同比下降8.5%至213.1亿美元，比预期低9.5亿美元。由于本季度非GAAP每股收益为0.45美元，低于预期0.05美元，底线业绩也受到影响。

销量下降的原因是交付量减少，特斯拉第一季度交付了386,810辆汽车，低于去年同期的433,371辆。特斯拉上一次季度交付量下降是在四年前，这表明竞争的加剧已经极大损害了特斯拉大幅扩展业务的能力。考虑到4月份电动汽车市场持续增长，而特斯拉上个月的出货量再次下降，很明显，在华市场电动汽车制造商的崛起阻碍了该公司在当前环境下以同样的速度增长的能力。

尽管特斯拉试图通过降低汽车价格来降低竞争风险，但到目前为止，这些努力似乎都是徒劳的。车辆售价降低不仅销量没有改善，公司的盈利表现也受到影响。第一季度，营业利润率仅为5.5%，低于去年同期的11.4%。考虑到这一点，很难想象根据最新的进展，下半年业务将如何改善。

很难看出特斯拉如何能够在接下来的几个月内显着提高其业绩。华尔街认为，特斯拉今年的收入将仅增长约3%，因为今年没有主要的增长催化剂来提振销量，而其增长故事的风险仍在增加。

尽管出现了所有负面的发展，但仍有一件事可以在未来极大地改善特斯拉的业务，那就是预计明年将发布一款新型经济型汽车。在最新的电话会议上，埃隆·马斯克表示，这款新型经济型汽车将于2025年上半年开始生产，这可能会使特斯拉的总产能加快至每年300万辆以上。

这一公告在很大程度上是特斯拉股价在第一季度表现相对疲弱后升值的原因。投产能否按时启动以及是否会对公司明年的业绩产生重大积极影响还有待观察，但这一消息在一定程度上缓解了第一季度业绩相对疲软的负面影响。

鉴于特斯拉今年的收入增长率不会像过去那样令人印象深刻，人们质疑该公司的股价在可预见的未来是否能够大幅升值。为了回答这个问题，分析师创建了一个贴现现金流模型。

该模型中24财年的收入假设基本符合华尔街的预期，之后，由于预计明年推出的新型经济型汽车可能会带来销量增长，25财年及以后的增长率将恢复至两位数。类似的思路也适用于盈利假设，因为今年弱势竞争对手因价格战而被挤出市场后，环境可能会开始改善，并导致未来几年逐步恢复之前的利润率。

未来三年的资本支出假设符合特斯拉的预期，管理层计划今年支出超过100亿美元，25财年和26财年支出约80亿至100亿美元。之后，我认为由于需要扩大业务规模，资本支出将再次增加，但由于预计未来几年销售额将大幅增长，支出将占收入份额较小。所有其他指标的假设都与特斯拉的历史表现密切相关。模型中的WACC为8%，而终端增长率为3%。