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来源:华尔街见闻
美国SEC新规要求明年5月实施T+0结算,可能影响持有海外资产的超过500个ETF,导致交易成本上升,并造成新的运营困难,因海外资产ETF结算时长将仍然需要两日或以上,这种时间差将给ETF申赎机制中的授权参与人(authorized participant)带来双重困难:一方面当资金流入ETF时,他们需要提供额外一天担保,而在资金流出时可能不得不需要借款。
美国证券交易委员会(SEC)此前推出加速股票交易结算的新规,预计将于明年5月生效。虽然该新规有利于提高市场效率、保护投资者不受潜在损失,但分析认为,新规会给持有海外资产的超过500个ETF造成负面影响,总价值至少1万亿美元,因新规可能导致交易成本上升,并造成新的运营困难。
分析人士说,新规要求ETF交易必须一日内结清,而非之前的两日,但持有海外资产的ETF,结算时长将仍然需要两日或以上,这种时间差将给ETF申赎机制中的授权参与人(authorized participant)带来双重困难:一方面当资金流入ETF时,他们需要提供额外一天担保,而在资金流出时可能不得不需要借款。
分析师说,这种双重困难意味着投资者可能需要面临更高的成本,预计借款成本以及结算失败的数量将上升,这也可能迫使ETF买卖差价增加,以支付融资成本。
目前,一个由900人组成的金融服务业工作组,正在为新规实施做好准备,其成员来自买方和卖方的重要机构,包括美国证券业和金融市场协会(the Securities Industry and Financial Markets Association,SIFMA)、机构投资协会(Investment Company Institute)和存款信托和清算公司(Depository Trust and Clearing Corporation,DTCC)。而其中大约有90人专门负责研究ETF在新规下的交易,讨论可能带来的潜在影响。
参与授权人通常作为ETF和投资者之间的中间商,他们通过ETF及其投资标的较小的价格差距来套取利润。当一个ETF需求较高时,授权参与者可以通过购买更多的基础资产并与基金经理交换,来创建新股销售给投资者。当需求较低时,他们从投资者那里购买ETF份额,并兑现这些份额以交换获得资产,然后可以将这些资产出售。
在新规下,这种套路对所有在美国市场交易、基础资产在美国境内的ETF毫无影响,但对基础资产在海外的ETF,情况就会变得复杂。
例如,如果一个持有大量亚洲证券资产的ETF,在某个下午交易时间迎来大量资金流入,参与授权者就需要在一天之内将ETF交到投资者手中;然而,对于基金经理来说,该ETF含有的一揽子股票,可能需要至少两天才能买到手并制作成ETF。这就意味着,参与授权者必须提供额外一天的担保,让ETF基金经理能够按时交付。
分析师说,新规导致的时间错配将导致参与授权者创建和赎回成本上升。最终,一级市场的成本增加可能以二级市场交易成本的形式传递给投资者。
而资金流出情况下的影响可能更大。例如,美国投资者期待卖出ETF所获取的资金能在一天之内结清,但参与授权者售出ETF内国际股票的结算时间至少要两天;若执行新规,参与授权者就需要用短期借款来过渡,这在如今的高利率环境下将导致交易成本更高。
目前,新规对终端投资者可能造成的成本增加难以估量,也不知有多少参与授权者会根据新规做出调整。
不过,也有参与授权者认为担忧可能过度。其实,这并不是金融业第一次大规模缩短结算时间,而且业界还有大量时间做准备。美国SEC在2017年从T+3转向T+2,最终促使全球其他市场跟进。SIMFA在2020年开始讨论T+1结算,2021年4月才宣布,随后SEC到2022年2月才落实T+1。SIMFA人士认为,新规对业界的影响并不大,困难并非不可克服。
而且,欧洲监管方已经开始咨询加速结算。分析师说,全球市场加速结算将有助于减轻许多ETF面临的交易成本压力。
责任编辑:李桐
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