重整旗鼓的迪士尼将重回巅峰？

作者 | Dair Sansyzbayev

编译 | 美股研究社

01

概述

近年来，迪士尼公司(NYSE:DIS)的现金流受到疫情的严重打击。

该公司在危机中停止了派息。但分析师坚信，疫情过后，该公司的业务将会迎来强劲的复苏。

迪士尼的复苏机会很大，并将受到有远见的鲍勃·伊格尔(Bob Iger)回归的推动。对鲍勃·伊格尔第一个任期内公司财务状况的分析表明，他在经营迪士尼方面有着令人印象深刻的记录。

上季度业绩的公布进一步印证了这个的观点，该公司的的估值表明该股被严重低估。

迪士尼是一家全球性的娱乐公司，拥有《星球大战》、漫威电影宇宙、皮克斯、迪士尼频道、国家地理、ESPN等著名的特许经营权。该公司还拥有从米老鼠到卢克·天行者等大多数全球知名角色的版权。

迪士尼的业务包括迪士尼媒体和娱乐分销(DMED)以及迪士尼公园、体验和产品(DPEP)部门。

根据最新的季度业绩，该公司近63%的收入来自DMED部门，其余收入来自DPEP。然而，DMED部门的营业利润接近于零，DPEP部门是公司营业利润的唯一贡献者。

来源：迪士尼最新10-Q报告

02

财务

迪士尼的财政年度在每年9月的最后一个星期六结束。鲍勃·伊格尔于2022年11月20日重返公司担任首席执行官。

因此，他没有太多时间来改变现状，上一季度的业绩几乎没有显示出鲍勃·伊格尔的影响力。

在回顾上一季度的业绩时，更多地会关注管理层在财报电话会议上强调的前瞻性计划。

关于业绩，迪士尼在2023财年第一季度的收入和每股收益均高于共识。营收同比增长约8%。

来源：Seeking Alpha

DPEP报告称，该季度营收增长21%至87亿美元，营业收入增长25%至31亿美元。

增长主要来自国内公园和体验的高收益，以及较小程度上的国际公园和度假村。

美国乐园的增长是由于客流量和游客支出的增加，而国际乐园的增长是由于巴黎迪士尼乐园和东京迪士尼度假区更高的版税。

上海迪士尼度假区由于COVID -19的关闭而导致游客数量减少，从而录得下降。

DMEM部门包括三个子部门，总部门收入几乎持平，营业收入恶化。

来源：Disney

线性网络分部由于广告收入 下降、不利的外汇影响以及附属节目收入下降而出现营业利润下降，部分被节目和制作成本的下降所抵消。

该季度直接面向消费者细分市场收入增长13%，至53亿美元。

然而，营业亏损增加了5亿美元至11亿美元。尽管由于节目制作、制作和技术费用增加，订阅收入增加，营销成本降低，但Disney+公布了更高的亏损。

由于节目和制作成本上升以及广告收入下降，Hulu的收益有所下降，但这被订阅收入的增长所抵消。

ESPN+的增长得益于更多订户和零售价格带来的订阅收入增长。

本季度内容销售/授权和其他收入增长1%至25亿美元，但运营亏损增加1.14亿美元至亏损2.12亿美元。

电视/SVOD分销业绩的下降是由于电影和插播电视内容的销量下降。由于新发行影片销量下降，家庭娱乐业绩有所下降。

然而，院线发行结果的增长反映了本季度上映的影片的表现，其中以《黑豹:永远的瓦坎达》为首。

现在谈谈鲍勃·伊格尔的团队精简业务和成本优化计划的前瞻性计划。

在这方面，艾格没有辜负期望。他首先就团队的计划发表了一篇非常鼓舞人心的演讲:

现在是时候进行另一次转型了，这次转型将使我们令人羡慕的流媒体业务合理化，并使其走上持续增长和盈利的道路，同时减少开支以提高利润率和回报，并更好地让我们应对未来的破坏、竞争加剧和全球经济挑战。我们还必须将创造力回归公司的中心，加强问责制，改善结果，并确保我们的内容和体验的质量。

该公司的战略重组将使创意领导者能够决定迪士尼核心品牌和特许经营权的内容、分销、货币化和营销。

现在将有三个由经验丰富的领导者领导的核心业务部门，公司将在2023财年末开始在新的业务结构下进行财务报告。

来源：Disney

重组还将带来更具成本效益、更协调和更精简的运营方式，整个公司的目标是节省55亿美元的成本。

该公司将更加专注于其核心品牌和特许经营权，并策划一般娱乐内容，同时重新评估其已推出的所有市场，以确定全球和本地内容之间的正确平衡。

来源：Disney

根据首席财务官克里斯汀·麦卡锡(Christine McCarthy)的说法，让价值投资者非常高兴的是，她认为该公司将回到支付股息的轨道上，并在2023年年底宣布适度分红。

该公司还将通过恢复内容决策和财务业绩之间的直接联系，专注于改善其流媒体业务的经济性。

此外，Disney+将专注于到2024年实现盈利和增长，调整定价策略和营销举措，在利用现有分销平台的同时平衡平台和节目营销。

来源：Disney

总的来说，分析师相信鲍勃·伊格尔在提供卓越的运营和财务业绩方面有着非常出色的记录，所以非常相信，管理团队将在概述的战略计划方面展现出最高水平的执行力。

分析师对此有很高的信心，因为分析了该公司过去十年的关键财务指标，很明显，在鲍勃·伊格尔(Bob Iger) 2005年至2020年初担任首席执行官的第一个任期内，迪士尼表现出了出色的财务业绩。

来源：作者的计算

此外，如果我们将迪士尼的股票表现与鲍勃·伊格尔第一个任期内的标准普尔500指数进行比较，我们会发现它的表现远远超过基准指数。

因此，分析师非常乐观地期待艾格先生第二次担任首席执行官。

来源：作者的计算

03

估值

这里的估值方法是将倍数分析与贴现现金流(DCF)建模相结合。

在开始估值比率分析之前，强调一下，与行业中值指标相比，迪士尼盈利能力指标要好得多。

迪士尼的Seeking Alpha Quant盈利能力等级为“a”，这是非常可靠的。这就是为什么对迪士尼股票相对于行业中值的大幅溢价并不感到惊讶。

来源：Seeking Alpha

因此，为了从倍数的角度来理解DIS是高估还是低估，我们应该比较迪士尼5年的平均比率。

从上面的截图可以看到，目前的市盈率远低于近年来的平均水平。这表明该股可能被低估了。

为了挑战多重历史分析，还对迪士尼进行了DCF建模。和往常一样，分析师更喜欢安全起见，选择保守的假设。

对于WACC，使用Gurufocus估算并四舍五入到10%。对于截至2030财年的收入，我采用了共识估计，对于超过两年的收入，采用了5%的适度复合年增长率。

对于自由现金流(FCF)保证金，更加保守;分析师把该公司2022财年非常艰难的一年的FCF利润率计算为6%，假设该公司每年将FCF利润率提高100个基点，到2032年达到15%。

分析师不认为他对此过于乐观，因为对迪士尼财务状况的历史分析表明，在鲍勃·伊格尔之前的领导下，他们能够实现这样的FCF利润率。

来源：作者的计算

即使在这些非常谨慎的假设下，DCF结果也表明该股票被严重低估，上涨潜力为61%。

来源：作者的计算

即使在这个非常温和的营收增长假设下，DCF也表明迪士尼股票被低估了35%。

Morningstar Premium认为，迪士尼的公允价值为每股155美元，约有40%的折扣，而Argus Research将迪士尼的12个月目标价定为每股130美元，这也远高于当前的市场价格。

下面可以看到英伟达的实际股价与晨星公司的公允价值估值之间的历史相关性。

Morningstar Premium

04

风险

虽然相信在鲍勃·伊格尔的领导下，英伟达有强劲的上升潜力和强大的管理层，但与任何企业一样，它也面临着众多风险。

首先，在美国经济低迷或衰退的情况下，消费者可能会在支出方面更加谨慎，这可能会导致对迪士尼产品和服务的需求下降。

这可能会影响公司的财务表现和盈利能力。然而，2023年可能出现的美国经济衰退预计是温和的、短期的，因此与严重的经济衰退相比，对迪士尼业务的影响可能相对较小。

该公司多元化的业务模式，包括媒体网络、主题公园和消费产品等一系列产品，可能有助于减轻经济低迷的影响。

对分析师来说，第二大风险是公司在各个业务领域面临的激烈竞争。例如，在流媒体业务方面，英伟达正在与拥有大量资源的亚马逊(NASDAQ:AMZN)和奈飞(NASDAQ:NFLX)等娱乐巨头竞争。

竞争对手可能会在内容开发和营销方面超过迪士尼，威胁到迪士尼流媒体产品的订阅者流失。

第三大风险是这个快速变化的世界，特别是当谈论消费者在娱乐方面的偏好和行为时。

如果迪士尼不能跟上这些快速变化的步伐，它将很难在被竞争对手蚕食之前捍卫自己的市场份额。

05

结论

总的来说，分析师认为，对长期投资者来说，迪士尼是一个令人信服的投资机会。

凭借强大的品牌和角色组合，成功的特许经营权，在鲍勃·伊格尔的领导下，相信迪士尼已经做好了充分利用娱乐行业复苏并提升股东价值的准备。

鉴于DCF模型的结果表明该股被低估，因此值得买入。

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