通胀之忧消退太快引起德银策略师警觉：债市交易员应多些许畏惧

　　20世纪初的著名投机家Jesse Livermore曾言：希望与恐惧是市场的两大驱动力。面对通胀，债券交易员就应该多一些畏惧。

　　这是Matthew Raskin的心得。他曾在纽约联邦储备银行的市场团队服务十多年，现任德意志银行证券的美国利率研究主管。

　　基于市场的消费者价格预期指标显示，物价涨幅将急剧放缓，并推动通胀率在明年底前回落至美联储目标附近。这种乐观情绪推动了债市11月初以来的反弹。

　　但通胀率依然顽固不下。周四公布的数据显示，美联储看重的个人消费支出价格指数（PCE）10月同比上涨6%，消费者价格指数当月也攀升7.7%。

　　“市场暗示明年CPI通胀率将下降超过5个百分点，” Raskin在电话中说，“我觉得要跌这么多的话幅度太大了，那我们就非常接近美联储2%的PCE目标了。我觉得这太抱希望了。”

　　Raskin对建立在消费者价格展望基础上的零息通胀互换的走势进行分析。衡量美国国债和通胀保值债券利差的盈亏平衡通胀率也采用类似模式。后者已较今年早些时候触及的峰值大幅下挫。

　　2年期盈亏平衡通胀率目前在2.5%左右，仅为3月水平的一半左右。CPI指数历史上一直高于PCE，Raskin也考虑到了这一点。

　　市场对通胀迅速降温的预期推动掉期交易员认为，联邦基金利率将在2023年5-6月达到略低于5%的峰值，接着在当年底前降至4.5%左右。国债市场也反弹，7月以来首次在11月实现单月上涨。

　　“市场消化的这种降幅并非全然不可能实现，但这需要很多因素到位，” Raskin说，“从市场的角度而言，风险在于这期望太高了。如果几周后发布的CPI数据意外高于预期，那么盈亏平衡通胀率、名义国债收益率和美联储明年的政策路径隐含利率都会大幅上调。”

　　此类通胀出人意料的情况今年已多次搅动市场。例如，6月和7月美国10年期国债因市场预计美联储将放缓加息步伐而上涨，但后来又因美联储官员坚守鹰派立场而急转直下。

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责任编辑：李桐