大摩：美联储缩表“摆上台面”，流动性撤回影响几何？

　　来源：华尔街见闻

摩根士丹利最新研报显示，不要低估流动性撤回的影响。美联储建立的庞大资产负债表是决定整个市场流动性的关键因素，随着缩表启动，流动性撤回将产生深远的影响，市场波动即将到来。

　　此前美国联邦公开市场委员会FOMC12月会议纪要“转鹰”，加上随后“一浪高过一浪”的联储官员“鹰派”发言，美联储通过“松了油门”的Taper，还有“两个刹车工具”加息和缩表，紧缩政策近在眼前。

　　摩根士丹利经济学家目前预计，美联储今年将在3月、6月、9月和12月会议上实施四次各25个基点的加息，资产负债表缩减则将于8月启动。市场定价已经反映了这一转变，不仅几乎完全消化了3月加息前景，还预计之后12个月将加息3-4次。

　　摩根士丹利的量化研究主管Vishwanath Tirupatturr在最新的报告中表示，随着加息预期提前和缩表的启动，美联储将会影响整个市场的流动性，而流动性的撤回或将产生深远影响，市场波动即将到来：

美联储建立的庞大资产负债表是决定着整个市场流动性的关键因素，随着缩表的启动，流动性的撤回将产生深远的影响。

　　Tirupatturr认为，考虑到美联储资产负债表的规模，即8.2万亿美元，包括5.6万亿美元不同期限的美国国债和2.6万亿美元的机构抵押贷款支持证券MBS，缩表对市场有着重要的影响。但是，量化其影响并非易事。根据经验，资产负债表每变化1000亿美元，10年期利率就会产生4-6个基点的相应变化。

　　不过，摩根士丹利认为市场影响不太可能是对称的，鉴于美国国债和MBS在增持过程中获得的方式不同，以及美联储在各自市场的持有比例，预计它们将受到不同的影响。

　　同时，Tirupatturr还表示，在美联储资产负债表形成期间，美国国债购买主要通过美国财政部的新发行流程获得。美联储通过选择不同期限的证券，有意识地决定退出市场的期限。相比之下，大摩预计缩减将通过允许证券到期而不进行再投资来实现。这意味着对收益率曲线的影响，取决于随着美联储减少其国债持有量，财政部如何应对其增加的发行需求。

　　摩根士丹利的利率策略师估计，到2023年底美国国债发行需求将增加大约8500亿美元，到2024年底将增加1.3万亿美元左右。倘若财政部遵循了美国国债借款咨询委员会的建议，那么增发国债的最佳目标将是收益率曲线上的7年期和10年期一段。因此，这些策略师预测，到2022年底10年期利率将达到2.30%。

　　机构MBS的情况则完全不同。机构MBS是在二级市场购买的，预计是将通过预付款和基础抵押贷款的分期付款产生。由于美联储一直是一个非价格敏感和程序性的买家，美联储机构MBS的投资组合将获得更快的预付抵押贷款（交付最便宜）。此外，美联储持有的债券在未偿机构MBS市场中所占份额远大于国债市场，因此，缩表将对机构MBS产生更大的负面影响。

　　大摩预计，到2022年美联储资产负债表将缩减150亿美元，同时净发债可能将达5500亿美元，这意味着市场需要吸收5650亿美元的抵押贷款，这是私人市场有史以来消化的最大规模的抵押贷款。更重要的是，市场将不得不为最便宜的抵押贷款寻找对价格更敏感的买家。

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责任编辑：张玉洁 SF107