招商基金侯昊：消费升级、行业集中度提升是长期趋势，关注头部企业和拥有很深护城河的公司_新浪财经

专题：2022新浪财经金麒麟分析师大会

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　　11月18日，2022分析师大会新能源专场暨第四届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典隆重召开。

　　招商基金量化投资部副总监，招商中证白酒基金经理侯昊分享消费板块、白酒后市看法。

　　侯昊指出，短期看，今年消费板块波动调整，但长期维度下，伴随着经济发展、居民收入提升、消费升级大趋势等，消费板块存在机会，要坚定一些信心。

　　展望后市，整个大消费产业变化变迁过程非常漫长，而行业集中度提升，以及居民对于美好生活的向往，是大趋势。所以头部企业和拥有很深护城河的公司，未来会有很大的潜力和发展空间。

　　侯昊认为，优秀的公司，会在每一轮的周期中，获得最强的发展动力和增长源泉。只有克服自身的恐惧和贪婪，才能在未来成长为最优秀的投资人，或者是相应的产业翘楚。

　　附演讲全文：

　　招商基金量化投资部副总监，招商中证白酒基金经理侯昊

　　侯昊：各位嘉宾大家好，我是招商中证白酒的基金经理侯昊，很高兴参加新浪财经主办的中国分析师大会。

　　下面我大概简单来讲一讲对于消费板块还有白酒的一些观点。

　　大家今年确实有一种感觉，投资消费或者产业链相关的机会，确实因为整个大环境的一些变化，可能有一些困难，但是我们还是要对这个板块坚定一些信心。因为从我所了解到的一些情况而言，整个白酒的消费还有其它相关的一些产业虽然有一些波动，但是从长期的维度来讲，还需要看到它升级的一个趋势，在未来随着经济的发展和收入的提升可能会存在着投资机会。

　　在这一轮产业周期里，头部企业的优势会集中地表现出来。另外，在生产端、营销端、产品端、管理端，这些优势会在这一轮周期里面给予这些企业以极大的帮助和相应的助力。所以，我依然对这样一个产业未来成长的空间和未来的情景充满着信心。

　　这次我们也到成都来参加了这一届的糖酒会，虽然时间晚到了，但它终究还是来了。我昨天在我的朋友圈里讲了一句话“希望这是一个好的开始”。毕竟我们所担心的一些事情，去做线性的一些假设和预判，我觉得在目前当下的个时间点上面来讲，可能远远没有我们去进行边际变化的捕捉和对于更长周期和更长维度的产业周期的一个预判来得更加重要。

　　所以，站在当下的这个时间点上来讲，虽然由于各种各样的原因，还会存在一些波动，但是我们一定要相信，外在环境的一些情况的影响和企业、产业自身长期维度的内生增长的治理的提升和它的产品力、渠道力的提升，其实孰轻孰重，在未来的时间里会给我们带来长期投资的时间点。

　　今年对于整个消费的产业链或者是对于相应的基金经理，或者是相应的分析师来说，都是极为不平凡的一年。在这个过程里，我们也经历了1月份到2月份，由于我们对于边际变化的一些情况的判决，有一个比较好的情况的演变，再到3月份，由于受到一些事件性的影响，可能对于整个产业链来说都是一些比较大的波动。到4月份，随着复工复产的节奏和我们生活有序的开展，我们又迎来了一些比较好的投资的机会。

　　我记得我在4月份跟我的一些朋友在聊一些边际变化的时候，大家依然对于这个行业还是有信心的。因为这样一个行业的商业模式和头部企业的护城河都是极深的，我在4月份就非常想去了解一下在当下的时间点产业链相应的这些管理层或者生产端的这些小伙伴们，到底在当时的那个时间点上面面临着什么样的情况，他们做了什么样的选择。所以，大概我在5月份的时候，和我的一些朋友调研了三十几家白酒的企业。有些企业可能处于一个周期不是特别好的情况，有些企业经历过过去几年快速发展的阶段，也有些企业可能在当下这个时间点上面面临一些决策上的彷徨。当然也有一些企业各方面的情况都非常的良好，也有一些企业准备要在未来的一段时间，通过生产端的变革、营销端的一些提高，来使得自己的企业能够在更大维度上面去进行一个发展。但是这背后相应的原因和他可能做这些决定的依据，其实我在那一次的旅程里面特别想去了解和去体会的一些地方。

　　所以，透过平台，我们大概进行了几次的发声。我们就想知道，对于一个长久期的行业来说，到底哪些因素决定着未来提高的方向和可能增长的潜力的空间；到底在哪方面他做对了，到底在哪些问题上面的选择，他是真正站在了长期主义的维度，使得企业能够在每一轮上涨的行业的周期里面获得一个最大的发展的动能。每一个行业都会经历波动，但是在波动面前，每一个决策者或者企业家的选择其实是不一样的。很有可能有人在乎短期的情况，但是我看到更多的人其实在乎这个企业长远发展的生命力和他未来可能达到的一个高度。在这种情况下来讲，他可能就必须把短期的一些情况和相应的短期的资源的调配放在比长期的战略不那么显眼的一个位置。

　　所以，我对于这些企业家来说或者对于这些企业来说是由衷地充满着敬佩，他们对产业的发展做出的贡献，我都是非常感激的。

　　我一直认为，对于资管行业来说，最重要的事情不是说我判断对了哪只股票有发展的空间，而是产业的发展机会带领着整个资产管理行业往前走，是这样一个契机。因为没有产业的发展就没有资管行业的发展；没有企业盈利的前景，也没有更好的投资的体验。

　　这一年我其实最想知道的或者是最想去做的事情就是希望每一个行业从更长期的维度，尤其是对于我所知道的或者是熟悉的这个领域来说，这些企业能够从一个更长的维度去解决相应利益相关方的一些长期发展的问题，或者最大程度上面满足他的客户对于美好生活向往的一个情景。

　　我当时的感触是，真正意义上来讲做好了的企业家真是值得敬佩的，他们真正在每一个风口浪尖上，都把这个企业带到了一个新的高度，每个企业的成功都不是简单的事情，而是他对于一个长期“难而正确”的事情的坚持，和对于自身定位坚定不移的决定。

　　所以，很有可能面临着短期的挑战，有可能有一些外部情况的影响。但是站在当下的时间点能够坚持长期而正确且难的事情的这些企业和这些企业家来说，真是非常值得让人敬佩，而且他长期对于整个行业的发展，甚至对于消费者来说，或者是对于终端客户来说，都是一个很大的福祉。

　　在这样的一个情况下，虽然我们会面临短期的一些挑战和相应的各种各样的短期影响的因素。

　　公司在未来的环境变化里坚守初心、做正确的事情，始终能够获得一个应有的发展的水平和空间，在这个前提之下，对于目前当下我们所面临的这些困难和挑战，我没有那么担心。尤其是对于这样一个好的商业模式的产业和相应的公司来讲，我在三季度的时候也跑了一些公司，跟他们交流了一下在当下的时间点上，他们对于行业或者是对他自身发展的观点，跟他所面临的挑战和问题。整体来讲，虽然说有一些不确定性，但是这也有可能是所有人在面临选择和对于未来阶段的情况之下，可能要站在一个更长的维度去做选择。因为在这一轮里，我也问了上一轮周期的一些变化，在上一轮周期里到底是什么样的情况，使得优秀的管理者能够做出最正确的决定。

　　在三季报出来的时候，可能大家对于所面临的情况和挑战有一些预期得不是那么充分，但是也有一些投资者可能对于一些外在环境的变化或者说对于整个产业周期的判断，会相对来说不是那么有信心，但是站在当下这个时间点来说，我们还是要去更加关注边际的这些变化，尤其是对于整个大的消费产业来说。很有可能整个大的消费产业的变化或者变迁是一个非常漫长的事情，而头部企业的集中和我们对于美好生活的向往，这些都是一个大的趋势。

　　在这个过程里面，这些头部的企业和相应的有很深护城河的公司，我自己认为未来会有很大的发展空间和潜力所在。

　　从9月份到现在，我们确实面临着更大的一个挑战和相应的行业所共有的一些问题，但是我反而对于当下这个时间点上的这些公司、这些管理层所做的坚持长期主义，不以短期的情况去左右一个未来企业的发展的决定而感到欣慰。我私下里跟很多朋友在聊这个问题的时候，他们问我对整个行业有什么看法。我说大家都知道难，但是我们不能以一个非常线性的思维去做一个外推，而要看到一个边际变化的趋势。站在当下，也许我们要去重视胜率的同时，要看到一个赔率的机会。我认为大家所没有预期到的情况的这些边际的变化，很有可能就是我们对于整个行业来说，或者对于某些具体的公司来说，都是一次比较好的投资时间点和机会。

　　谁在这一轮周期里面正确做到了长期但是艰难，但是可能短期没有效果的事情，谁有可能在下一轮周期里面，可能他所享受的未来的发展空间就会更大，这一点我笃信不疑。对于这样的公司来说，在每一轮的发展里面拉开与同类的差距，或者在这个行业里面处于一个领先的地位，它是有深层次的原因的，而这些原因源自于他的企业文化的坚守。在困难的情况下产业的定力，以及在逆向的情况下面做难而正确的事情，在一个周期的顶部能够懂得去放慢自己前进的脚步；在周期的底部能够坚定不移地做长期正确的事情，这可能才是这个行业里面很多企业家非常难能可贵的一个气质。而且我认为通过这一年我对于很多产业问题的探究和对于这些公司的拜访，我相信我自己也有了一个相应的答案，我对于所有还在做“难而正确”，但是长期可能正确的事情的这些公司，都非常敬佩。我认为在下一轮周期里面，它就是应该未来获得它更深的护城河和相应的比较优势。

　　从10月份到现在，可能环境的一些变化会带来情绪的变化，但是带不走的是我们对于最本质问题的一个探索。我们太过于追求表面上数字的变动跟波动，但是很难沉下心来思考到底谁在做正确而长期的事情。

　　所以，当下的这个时间点，消费板块、白酒板块的龙头公司，他们在做一个长期抉择的一些事情，我还是有信心的。

　　我10月份知道糖酒会要重新举办的时候，我就在我的朋友圈里面说，虽然晚到，但是它终于还是来了。这个其实也是一个边际的化，这些变化本身有可能就是一个新的比较好的开始。

　　道阻且长，但是优秀的公司会在每一轮的周期中获得最强的发展的动力和增长的源泉。能够克服自身的恐惧和贪婪，才能在未来成长成最优秀的投资人或者是相应的产业的翘楚。

　　这是我对于整个行业现在的看法。很有可能大家会去讲外在是什么样的条件和变化，但是站在当下，我们还是要对于我们所投资的基本的本质有更深的理解，这个才不至于在我们做投资决策中会犯下比较严重的错误。

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