长江养老研究部李慧勇：优秀的研究员需要有好的信息传递能力、商业模式理解能力以及资产定价能力_新浪财经

专题：2022新浪财经金麒麟分析师大会

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　　11月18日，2022分析师大会新能源专场暨第四届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典隆重召开。

　　长江养老研究部总经理李慧勇就当前和买方需要什么样的分析师的话题发表看法。他表示，最好的研究员是提供的事实客观、全面，对公司商业模式的理解准确、独到，对公司定价的把握准确、前瞻。这是非常好、非常优秀的卖方研究员，这样的研究员，买方资管机构是非常需要、非常欢迎的。

　　以下是演讲全文：

　　各位朋友，大家好，非常感谢、也非常荣幸参加由新浪财经主办的2022中国分析师年度大会。应该说这是我第二次参加这样一个分析师大会，应主办方的要求，我主要谈谈我对卖方分析师的看法。

　　重点分享两个问题：

　　一、当前卖方分析师这个行业存在的问题

　　二、买方需要什么样的分析师

　　首先，讲讲分析师这个行业。我2000年入行，见证了中国的分析师从不成熟到成熟的变迁过程。因为原来的分析师叫股评家，后来才有了真正和西方接轨的现代意义上的证券分析师。从数量来讲不断增加，最新的大概已经接近4000名。从研究的体系、规范、市场以及考核标准来讲，也是不断地跟高标准的以及领先于我们的成熟市场的分析师在并轨。有人讲中国的分析师经过20多年的发展，已经初步具备了市场化、国际化、标准化的一些标签。但是由于我们整个市场是一个新兴的市场、不太成熟的市场，分析师还是有一些待提高和完善的地方。

　　结合我自己的从业经验，大概可以归结为以下六点：

　　1．在研究的策划方面存在着研究扎堆化的现象。对于热点，大家一哄而上；对一些有价值的不是热点的，可能是乏人研究或者无人问津，无形中放大了市场的波动，也有违价值投资、价值发现者的定位。

　　2．碎片化的研究现象突出。比如上下游产业链之间的研究缺乏一个有机的关联，比如在不同资产类别，比如股票、债券、商品，缺乏有机的关联。也体现在主动和被动、基本面和量化，也存在一些支离破碎的现象。

　　3．不同程度地存在过度营销或者是过度服务的现象。过度服务就是，很多人认为研究的价值就在于销售服务，在服务上面投入了过多的精力、人员。另外也体现在研究它过多地依赖外部的专家，分析师或者卖方沦为各种形形色色专家的一个经纪人、代理商，这也是一个过度服务，这个跟我们理解的研究的本质还是有偏差的。

　　4．越来越缺少真正沉得下心做案头工作的研究，更多的是做消息面的传递，做边际变化的捕捉。我们并不是说这并不重要，但这都是短期交易，有悖于中长期价值挖掘的初衷。

　　5．同质化服务多，特色服务少。国内的研究机构做的研究千篇一律，很难满足现在资产机构多元化、专业化分工越来越细，大家有不同的需求，很难满足这样一个现实的需要。

　　6．人员变动过于频繁，人员过于年轻。变动过于频繁跟过于年轻是相关联的，正是因为人员变动过于频繁，导致招不到资深人士，只能是年轻人，就使得研究的深度、研究的质量可能就没办法保障。

　　当然问题可能还有很多，这6个方面是平常买方机构在一起聊的比较多的。

　　大家越来越感觉到卖方研究越来越重要，但是同时大家也对刚才讲的存在的现象感到困惑。因此，我也非常乐意借分析师大会这个平台，跟大家分享分享买方机构的这些想法，最终想达到的目的是提升我们证券研究行业的质量，提升资产管理行业（无论卖方、买方）的投研能力，最终使得金融行业、资管行业也能为全国人民的共同富裕贡献一份力量。

　　第二，到底买方需要什么样的研究？我们在竞争越来越激烈的卖方研究背景下，如何做更好的卖方研究？

　　首先，回答这个问题要理解一下卖方和买方作为证券投资者，它都有一个共同的初衷，就是找到好的投资机会，规避投资风险。在我看来之所以有卖方和买方的区别，一方面是由于他们分工不同。另外一方面在于公司数量越来越多，资产类别越来越多，客户管理的资金量越来越大，在这种情况下，任何一个买方机构都很难凭自己的内部研究力量来完成做好投资这样一个使命，卖方才应运而生。导致这样一个专业分工，是因为资产管理行业的壮大，但是有一点我个人认为是没有改变的，大家的初心和使命、寻找好的投资机会、规避大的投资风险。在这种情况下，卖方能做的事毫无疑问也是发现机会、揭示风险。和买方的结合就是分担一部分买方不能够胜任的工作量。另外，卖方跟买方相比，可能接触的买方机构更多，也可能帮助买方了解市场的一致预期或者市场大多数人的看法，方便买方做出更精准的决策。

　　围绕着这个出发点，因为这个出发点买方和卖方是相通的，毫无疑问我们就在想另外一个问题，这个对于我们做好卖方研究是非常有帮助的，就是我们的价值怎么体现，以及它涉及到哪个环节。我个人认为结果是“定价”，但是过程可能会分为三个层次。

　　第一个层次是信息的收集、信息的把握。

　　第二个层次是以行业公司研究员为例，对于商业模式的理解，对于好公司的挖掘或者叫做好行业、好公司的挖掘。

　　第三个层次才是一个好价格以及未来更精准的定价，投资价值的发掘。

　　买方在做什么事情？做这三件事。卖方在做什么事情？做这三件事。这就是买方和卖方的一个共同的基础。在这个基础上，我们可以很自然而然地想到我们会需要什么样的研究员，或者说什么样的研究员在资产管理机构看来是好的研究员，基本上我们也可以分为三个层次。

　　第一个层次是入门级。假如说这个层次达不到，基本上这个分析师是非常失职的、非常失败的，也就是说要做好客观信息的收集和传递。

　　第二个层次可能是要加上一个主观因素，就是要对于特定的行业、特定的公司、特定的商业模式有自己独到的理解。与第一个层次相比，它可能是更考验研究员的分析能力、行业的积淀，当然要求也更高一个层面。

　　第三个层面就是公司价值的发掘，就是资本市场定价（高估、低估、投资空间），包括各种相对的估值和绝对估值，对公司的投资价值进行测算。高估了提示风险，低估了提示未来的投资机会。这一块实际上已经跟买方投资经理的工作完全融合在一起了。最好的研究员是提供的事实客观、全面，对公司商业模式的理解准确、独到，对公司定价的把握准确、前瞻，这是非常好、非常优秀的卖方研究员，这样的研究员，买方资管机构是非常需要、非常欢迎的。

　　未来研究所也好或者说卖方研究员本身的成长也好，其实我个人认为都是需要围绕着这三个层次去展开。假如说有好的信息传递，有好的商业模式的理解，有好的资产或者公司的定价，这个可能就非常非常优秀了。我们研究员要为这个而努力，我们研究所也需要为此而进行布局。

　　做到这三点，自然而然就可能会避免刚才我们提到的现在卖方分析师领域存在的比较突出的6个问题，这样我们才能够真正地实现各司其职、相得益彰，卖方分析师通过市场化的评价能够有一个非常好的发展，资管机构站在卖方分析师这样一个肩膀上，可以取得更好的成绩，为客户创造更大的一个贡献。

　　时间原因，我就个人的理解先分享这些。最后，祝2022年中国分析师大会圆满成功，祝各位卖方和买方的朋友都能取得更好的成绩。

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