晨会聚焦250313_新浪财经

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国债净融资+新增地方债发行第10周（3/3-3/9）3022亿，第11周（3/10-3/16）-316亿。截至第10周（3/3-3/9）广义赤字累计2.0万亿，进度16.7%，超去年同期。

十四届全国人大三次会议3月11日闭幕，会议表决通过了关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算的决议。2025年全年广义赤字11.86万亿，较2024年提高2.9万亿；一般公共支出预算提高1.2万亿至29.7万亿，增速4.4%，政府性基金支出预算增速23.1%，财政政策力度“更加积极”。但同时收入压力也将持续存在，2025年一般公共收入预算增速0.1%，政府性基金收入预算增速0.7%，延续紧平衡态势。

国债第10周（3/3-3/9）净融资2517亿，第11周（3/10-3/16）-829亿。2025年中央赤字4.86万亿，加特别国债合计6.66万亿。截至第10周（3/3-3/9）累计超1.1万亿，进度16.9%，远超过去五年同期。

新增一般债第10周（3/3-3/9）376亿，第11周（3/10-3/16）0亿。2025年地方赤字8000亿，截至第10周（3/3-3/9）累计2427亿，进度30.3%，超过去年同期。

新增专项债第10周（3/3-3/9）130亿，第11周（3/10-3/16）513亿。2025年新增专项债安排4.4万亿，截至第10周（3/3-3/9）累计6098亿，进度13.9%，超过去年同期。特殊新增专项债已发行997亿，1月发行150亿，2月655亿，3月至今191亿。

特殊再融资债第10周（3/3-3/9）1345亿，第11周（3/10-3/16）231亿。截至第10周（3/3-3/9）累计10887亿，发行进度54%。

城投债第10周（3/3-3/9）净融资238亿，第11周（3/10-3/16）预计-610亿。截至本周城投债余额约10.8万亿。

风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。

证券分析师：董德志（S0980513100001）；

联系人：王奕群

策略专题:AI赋能资产配置(六)-海内外资管机构AI大模型应用探索

AI大模型技术日新月异，赋能金融资产管理行业。在技术供给端方面，近几年AI大模型大规模集中发布，对改变当下社会生产生活具有强大的潜力；在业务需求端方面，全球资产管理规模发展趋势乐观，但利润下行等压力并存，亟需寻求降本增效创新方案。而资产管理行业需要处理庞大复杂、获取门槛低的数据信息，极其适合在业务端发挥AI大模型的优势促进提效降本，增添强大的发展新动力，因而许多资管机构都重视AI大模型的战略意义并且推进投资布局。

国外资产机构依托三大优势迅速推进AI大模型应用。国外依托数据生态成熟、金融科技基建完善、技术起步早等优势，加速开展在资产管理领域的AI大模型实践应用。贝莱德（BlackRock）和摩根资管（J.P. Morgan Asset Management）等全球知名的资产管理机构将大模型应用到已有的AI集成平台或系统当中，在自研平台中确保数据安全，并定制行业专属的数据集训练方案。Vanguard提出大模型应用的创新解决方案，在实践方案与应用方法论层面实现突破。

DeepSeek助推国内资管机构加速智能化转型。DeepSeek在发布后，因其高效、安全和开源等特点，与国内各行业各机构快速实现合作部署，其中包括金融资管领域。易方达基金、富国基金等国内资管机构已经部署了DeepSeek大模型，推进应用于多个业务场景。DeepSeek短时间内能实现大规模部署，强力推动了国内资管机构积极探索大语言模型应用，加速智能化转型。

“AI+HI”的人机协同模式是资产管理行业应用AI大模型的趋势，明确AI大模型的“协助者”本位。AI大模型在技术上存在“幻觉”问题，存在提供虚假或误导性信息的可能，要凭HI（Human Intelligence）辅以人工的信息筛选以及决策把关，明确资管主体的“主驾驶”定位和AI大模型工具的“副驾驶”定位，规避数据泄露等风险的同时，将AI大模型工具应用于资管业务价值链各个环节，提高AI大模型应用广度和深度以实现降本增效，增强资管机构的行业竞争力。

风险提示：(1) AI大模型落地进程出现波折；(2) 技术算法模型存在偏差；(3)文中所提及公司仅做客观事件汇总，不涉及主观投资建议。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）

建筑建材双周报（2025年第4期）：施工旺季临近，建筑建材景气上行

基建资金加速落地，施工旺季驱动景气上行。2025年财政政策预计将持续发力，赤字率升至4%、专项债扩容至4.4万亿元，叠加1.3万亿元超长期特别国债，政策资金规模创历史新高。资金重点投向基建、城中村改造及化债领域，二季度气候转暖后施工旺季临近，水泥发运率、石油沥青开工率等高频数据已现环比改善。

新疆煤化工建设持续高景气。国家发改委2025年国民经济和社会发展计划草案中提出“支持重大能源化工基地建设”，2025年在建及拟建煤化工项目投资超7000亿元，其中1600亿元项目已进入施工阶段，2025-2026年或迎来建设高峰。新疆煤炭资源丰富，煤化工在油气替代与化工原料多元化中的战略地位稳固，具备技术优势的龙头企业将充分受益于订单放量与盈利修复，产业链景气度有望继续保持高位。

重点板块数据跟踪：旺季临近，价格稳中有升

1）水泥：上周全国水泥市场价格环比上行，涨幅为0.7%。三月初，受降温、雨雪天气，以及下游资金紧张影响，国内水泥市场需求缓慢恢复，全国重点地区企业出货率环比提升约7个百分点。价格方面，受益于各地企业错峰生产执行情况良好，库存压力不大，加之企业为提升盈利主动推涨价格，南方部分地区价格陆续落实到位，带动全国价格整体上行，预计后期价格将延续稳中有升的走势。2）玻璃：上周国内浮法玻璃均价1358.08元/吨，较上周均价（1386.80元/吨）下跌28.72元/吨，跌幅2.07%，环比跌幅扩大。玻璃加工厂开工偏缓，需求表现平平，浮法玻璃价格重心整体下移。上周浮法白玻价格主流下调1-2元/重量箱，市场交投氛围偏淡。目前多数中下游加工厂开工进程缓慢，增量订单同比降幅较大，再加上价格不断下行影响下，中下游提货速度放缓，浮法厂库存延续以增为主。短期内需求释放程度或有限，价格或仍延续偏弱运行为主。3）玻纤：无碱粗纱市场：截至3月6日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价维持3600-3700元/吨不等，全国企业报价均价在3813.33元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3789.50元/吨）上涨0.63%，同比上涨23.91%，较上周同比涨幅扩大0.83个百分点；上周电子纱市场多数厂报价涨后暂稳，基于前期部分厂价格提涨后，周内个别厂亦有跟涨；电子纱市场：上周电子纱市场多数厂报价涨后暂稳，基于前期部分厂价格提涨后，周内个别厂亦有跟涨。周内电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价上涨0.37%；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。

风险提示：政策落地低于预期；成本上涨超预期；供给超预期；财政发力不及预期；重大工程项目审批落地不及预期。

证券分析师：任鹤（S0980520040006）；

陈颖（S0980518090002）；

朱家琪（S0980524010001）

通信行业专题:数据中心互联技术专题一：AI变革推动CPO技术商业化加速

光电共封装CPO(Co-packaged Optics)是一种在数据中心互连领域应用的光电集成技术，目前主要用在交换机接口中。通过将交换芯片和光器件共同装配在同一个插槽上，使得光信号和电信号在同一芯片上进行转换和处理，该技术缩短了芯片和模块之间的走线距离，最大程度地减少高速电通道损耗和阻抗不连续性，也在传输速率提高的同时大大缩减功耗，行业头部企业博通（Broadcom）和扇港（SENKO）均分析过CPO技术可助力交换机整体系统减少功耗25%-30%。

在本轮AIGC革命的驱动下，CPO技术产业化进程继续加速。全球互联网云厂持续加大AI资本投入，CPO作为数据中心网络互联中降本降功耗的优选技术，备受全球各大通信电子头部企业关注。博通自上一代25.6T交换芯片起，就开启了CPO交换机商业化推进；英伟达2024下半年加速推进支持IB(InfiniBand)和以太网两种协议的CPO交换机。国内交换机头部厂商新华三、锐捷网络近两年也陆续发布了商用CPO交换机。而随着SerDes速率的快速升级，以及硅光材料和3D封技术装的逐步成熟，CPO技术有望快速迭代，也为光互联Optical IO技术（算力芯片间光互联）的发展奠定了良好基础。

CPO交换机相比传统交换机，需引入近交换芯片的光引擎、光柔性板Fiber Shuffle/保偏光纤PMF、外置激光器ELS及CW光源等。根据Lightcounting预测，未来5年CPO技术渗透率将快速增长，预计到2029年，3.2T CPO端口出货量预计将超过1000万个（2024年CPO端口出货量不超过十万个），若有100万个GPU做千卡GPU集群，则需要超过1,500万个CPO端口；按照目前各类器件的价格测算（并考虑价格年降），未来5年光引擎的市场空间超过100亿美元，光源ELS、光柔性板Fiber Shuffle、连接器MPO、光纤阵列FAU的市场空间超过30亿美元。

风险提示：AI发展及投资不及预期；行业竞争加剧；全球地缘政治风险；新技术发展引起产业链变迁。

证券分析师：袁文翀（S0980523110003）；

詹浏洋（S0980524060001）

银行业投资策略：高股息还是高成长？——2019年启示

去年9月份以来一揽子增量政策的实施，有效提振了市场信心。但政策底到经济温和复苏仍需要时间，因此当前市场行情与2019年上半年更类似，宏观经济暂未出现明确的积极变化，但大概率已在探底过程中。该阶段市场行情由分母端的风险溢价改善主导，更利好科技成长股。因此，短期来看，银行板块难有超额收益，板块中用来平衡科技成长风险的高股息个股仍占优，推荐招商银行、江苏银行等业绩稳健且股息率处在较好水平的优质个股。

全年来看，顺周期属性更强的优质个股将迎超额收益。我们指出不要低估此轮稳增长政策的决心，2025年国外形势较2023-2024年出现了比较积极的变化，人民币贬值压力大等对我国政策掣肘有限，因此预计稳增长政策将持续加码促进我国经济稳步向好。参照2019年下半年行情，银行也将迎来比较好的投资机会，其中顺周期属性更强的优质银行将迎来戴维斯双击。

布局时点上，2019年末宏观经济才出现明确的积极变化，考虑到去年“924”以来稳增长政策就持续加码，2025年财政赤字也处在历史高位；同时近期我国在人工智能和人形机器人等领域取得重要突破，不仅带动资本市场持续向好，也有助于进一步提振实体部门信心，因此宏观经济在2025年二季度末就可能会出现积极变化的迹象。同时，当前顺周期属性更强的个股风险溢价处在历史高位，主要是前期政策持续引导银行让利、净息差大幅下降给银行经营带来了巨大冲击。但当前经济已在逐步探底过程中，且政策呵护净息差意图明显，2025年大概率是此轮银行业绩下降的尾声，政策呵护银行基本面不在进一步恶化有望带来风险偏好改善。整体而言，我们判断当前估值在低位的高成长优质个股已经具备较好的投资价值，向下空间有限，但向上弹性充足，建议向风险要超额收益。

证券分析师：田维韦（S0980520030002）；

王剑（S0980518070002）；

陈俊良（S0980519010001）；

联系人：刘睿玲

计算机行业专题:人工智能专题：Operator和Manus打开AI Agent时代

AI Agent是人机交互新范式。AI Agent是能够感知环境、进行决策、执行动作的智能体，在2023已顺应大模型浪潮而生，随着多模态等技术逐步成熟，当前各厂商持续推出相关产品，Agent已开始逐步进入各个场景的工作流中，成为人机协同新范式。根据Roots Analysis预测数据，预计24年全球AI Agent市场规模为52.9亿美金，预计2035年达到2168亿美金，对应24-35年CAGR为40.15%。

OpenAI推出Operator ，AI正式迈入Agent时代。Operator由CUA新模型提供支持，其通过强化学习实现了GPT-4o的视觉能力与高级推理相结合，可以像人类一样完成与图形用户界面（GUI）的交互。Operator运行在浏览器中，在云端构建虚拟环境来执行操作，工作步骤主要分为感知、推理、执行。当前Operator测试数据优于前期SOTA，但与人类差距仍较大，目前仍在快速进步中。

Operator遵守严格的数据使用和法律要求。OpenAI在数据使用上，除了公开和用户提供的信息之外，还有较多的第三方公司合作。美国法律对OpenAI在数据访问的隐私保护、数据安全、版权、特定领域数据保护等均有要求，Operator也提供了较为严格的安全措施。

Operator在多个场景应用已逐步显示潜力。Operator 的一些典型应用场景包括：旅行预订、购物、餐厅预订、行政任务、市场营销、与各行业合作。OpenAI 正与 DoorDash、Instacart、OpenTable 和 Priceline 等公司合作，以改进 Operator 在现实世界中的应用。

中国团队推出全球首个通用AI Agent Manus，性能表现优异，与阿里千万达到合作。Manus定位为全球第一款通用Agen，面对各类复杂多变的任务，Manus在自己的虚拟环境中灵活调用各类工具——编写并执行代码、智能浏览网页、操作各类网页应用——目标为用户直接交付完整的任务成果。在官方演示中，Manus展现了其筛选简历、遴选房产、股票分析等多种应用场景。在GAIA基准测试中，Manus在所有三个难度级别上都取得了新的最先进（SOTA）表现。目前Manus平台宣布将与阿里通义千问团队正式达成战略合作。

风险提示：AI Agent成熟度发展不及预期；AI产业进步放缓；市场需求疲弱；下游IT开支放缓等。

证券分析师：熊莉（S0980519030002）；

库宏垚（S0980520010001）；

联系人：云梦泽

家电与轻工行业专题:家电+AI科技消费全梳理

全球AI应用正加速落地，技术迭代与场景创新双轮驱动下，DeepSeek等AI大模型通过算法突破持续降低应用门槛，助推产业智能化升级进入快车道。家电企业积极融入AI发展大潮，纷纷推出接入DeepSeek等AI大模型的新品，赋能家电创新升级，助推智能家居的使用体验迎来跨越式发展；家电创新品类依托AI重构产品定义逻辑，助推技术突破，推动产品的大规模普及；配套企业则聚焦自身优势，积极参与AI基础设施的零部件供应。

AI+智能家居：进一步解放双手，提升家电价值量

•智能家居能为用户提供智能化、自动化的家居设备控制，AI+智能家居的结合将为用户创造更大的使用价值，在交互及智能化控制上的体验更为流畅，满足个性化的需求；同时为家电企业创造增量价值，提升家电产品的附加值。目前美的、海尔、海信、老板等头部企业纷纷推出接入DeepSeek的家电产品，在全面提升语音交互能力的同时，产品的自动化控制、节能水平等均有明显升级。涉及企业：海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器、老板电器等。

AI+家电创新品类：推动技术突破，实现跨越式发展

•借助AI大模型，智能摄像头、AI眼镜、扫地机等创新家电品类能更好的识别家居环境、人体状态与语音内容，针对性地提供个性化的解决方案，助推产品实现从“能用”、“有用”到“好用”的跨越，从而显著提升产品的渗透率。萤石已推出搭载AI大模型的智能门锁、家庭助理机器人等，石头推出搭载仿生机械手的扫地机，AI应用正加速落地。涉及企业：光峰科技、萤石网络、石头科技、科沃斯、倍轻松、极米科技、比依股份等。

AI+基础设施配套：聚焦核心优势，发力新增长点

•家电企业利用自身优势，切入到AI基础设施配套行业，提供AI算力租赁、数据中心液冷等产品。亿田智能已建成大规模算力中心，大元、盾安、康盛等则为数据中心供应核心部件。涉及企业：大元泵业、亿田智能等。

投资建议：AI蓬勃发展下，建议关注AI赋能家电优质企业，开启新增长点。AI技术快速迭代进化，推动各行各业迎来新的模式变革，我国家电企业正积极融入AI发展大潮，在AI+智能家居、AI赋能创新品类、为AI算力提供配套等发展方向下，家电优质企业有望迎来新的增长机遇，打开新的成长空间。

风险提示：AI技术发展不及预期的风险、国内外需求波动、行业竞争加剧、新领域拓展不及预期、原材料及汇率大幅波动。

证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；

王兆康（S0980520120004）；

邹会阳（S0980523020001）；

联系人：李晶

家电与轻工行业专题:轻工+AI科技消费全梳理

受益于AIGC技术迭代与场景创新双轮驱动，AI正加速渗透实体经济。轻工作为典型的传统制造行业，一方面积极拥抱智能化转型，另一方面，技术的落地与新应用场景的开拓也在加速AI眼镜、AI玩具等新兴赛道的蓬勃发展。轻工企业正踊跃参与AI发展大潮：用AI提升产品智能化水平与助推新品类的突破，接入DeepSeek等大模型赋能数据分析、智能交互与重塑生态，以及横向开拓AI相关产业来培育业务新增长点。

AI+智能家居：从设计、生产到产品全链条赋能

•AI有助于打通终端需求、方案设计与工厂制造的一站式解决方案。设计端提高设计效率、降低门店设计要求并满足个性化需求；生产端智能工厂优化生产流程，减少人工成本与出错率；产品端AI赋能传统家具，转化为能实现人机交互、自主感知甚至决策的智能产品。

AI+智能眼镜：满足音视频交互需求，多品牌入局逐鹿

•AI眼镜的需求场景足够丰富，围绕“日常消费品”定位，通过实时的音视频交互实现随身AI管家的定位。供给端硬件的掣肘多集中在AR显示和个性化，而生成交互式AI的突飞猛进有望大幅优化软件侧，产业链已基本就绪。

AI+玩具娱乐：AI玩具引领增长，驱动娱乐革新

•目前AI玩具的产品形态已初具雏形，核心是通过接入AI大模型实现情绪感知、AI交互并提供教育、陪伴或娱乐等情绪价值；未来AI玩具将不仅仅局限于儿童市场，有望衍生出更多形态与功能，打破年龄圈层。

AI+健身健康：重塑体育、健身与健康大生态

•AI+健身健康方向主要体现为将智能算法融入健身器材硬件与软件，能够实时监测运动数据、科学评估训练效果并给予针对性改进建议，打造适合青少年运动训练的体育大模型。

AI+机器人与算力：横向产业开拓，培育新增长点

•在传统主业的基础上，为抓住AIGC、机器人与算力在数字经济时代的机会，培育新盈利点，而积极横向开拓业务，纷纷布局机器人与算力领域。

风险提示：AI技术发展不及预期，国内外需求波动，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，原材料大幅波动。

证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；

王兆康（S0980520120004）；

邹会阳（S0980523020001）；

联系人：李晶

金融工程日报:大盘冲高回落，连板率创近一个月新高

市场表现：今日(20250312) 规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中深证综指表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。传媒、综合金融、通信、计算机、建筑行业表现较好，家电、煤炭、食品饮料、农林牧渔、医药行业表现较差。中国广电、广电系、三网融合、珠宝、IPV6等概念表现较好，PTA、两岸融合、新冠抗原检测、挖掘机、工业气体等概念表现较差。

市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有94只股票涨停，有3只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.47%，昨日跌停股票今日收盘收益为1.87%。今日封板率63%，较前日下降14%，连板率32%，较前日提升11%，连板率创近一个月新高。

市场资金流向：截至 20250311 两融余额为19227亿元，其中融资余额19107亿元，融券余额120亿元。两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为9.7%。

折溢价：20250311当日ETF溢价较多的是银行ETF优选，ETF折价较多的是沪港深科技ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到15亿元，20250311当日大宗交易成交金额为13亿元，近半年以来平均折价率5.20%，当日折价率为4.35%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.62%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.13%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为5.97%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为9.92%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为1.32%，处于近一年来58%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为3.67%，处于近一年来34%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为12.71%，处于近一年来11%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为28.92%，处于近一年来3%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是恒辉安防、芯源微、厦门钨业、怡合达、纳睿雷达、铭利达、安必平、胜宏科技等，恒辉安防被147家机构调研。20250312披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是美力科技（维权）、八方股份、汉邦高科、横店东磁、方正电机（维权）、信隆健康、凤形股份（维权）、乔锋智能、金通灵（维权）、逸豪新材、新大陆、众智科技等，机构专用席位净流出较多的股票是索通发展、云鼎科技、麦格米特、岩山科技、恒锋信息、杭电股份、三联锻造、朗科科技等。陆股通净流入较多的股票是横店东磁、金城医药（维权）、天润工业、乔锋智能、朗科科技、八方股份等，陆股通净流出较多的股票是麦格米特、岩山科技、云鼎科技、广西广电、索通发展、新大陆等。