金融产品｜低利率阶段的固收产品发展格局镜鉴|利率_新浪财经

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文｜闻天王亦琛唐栋国赵文荣

　　何旺岚张子辰郭佳昕

低利率环境下固收基金发展与布局是近年来备受关注的议题，我们分析了美国、中国台湾、日本等地区固收基金市场在不同利率环境下的发展情况，结合大陆固收基金产品格局，我们认为在纯债产品方面指数基金大有可为，推荐布局信用债指数基金、债券ETF；“固收+”产品方面关注一级债基布局机会。

▍利率持续下行使得纯债基金投资难度增大。

伴随着利率持续下行，基金静态收益持续下行；期限利差与信用利差的持续收窄导致传统的配置策略与类属选择策略获取收益的难度不断加大，纯债基金整体投资难度增大。

▍他山之石：美国、中国台湾地区、日本均曾经历低利率阶段，但具体市场环境不同。

2009-2019年美国固收基金市场面临着与我国目前相似的环境，十年期国债收益率维持于1.3-3%，期限利差与信用利差快速收窄，组合静态收益下行且获取超额收益难度增加。2015年以来的中国台湾地区市场发展与中国大陆地区近况亦有相似之处：权益产品指数化发展的同时利率长期维持于1-2%之间。日本市场利率快速下行至极低位置；1991-1996年间，日本固收基金规模由7万亿日元提升至近19万亿日元，这与我国现阶段固收基金快速扩容类似；但考虑到日本利率快速下行至极低位置，日本固收基金市场发展的参考意义暂时有限。

▍纯债产品发展：低利率环境中，费率优势与投资理念变化驱动美国和中国台湾市场中债券指数基金走向繁荣。

2009-2019年，随着静态收益下降、利率策略与信用策略难度不断提升，美国纯债产品呈现指数化特征。2008-2019年末，被动产品在固收基金中规模占比由10.8%上升至39%，40bps的费率差是美国指数化产品的显著竞争优势。2015年以来，在权益投资指数化快速发展的背景下，中国台湾市场债券指数产品亦快速被广泛接受，截至2024年3月末，该类产品在固收产品中规模占比达82%。目前，中国大陆债券指数产品相对主动产品有10-20bps的费率优势，指数化投资被越来越多的投资者接受，债券指数产品的发展值得管理人重视。

▍“固收+”产品发展：美国市场固收增强产品发展势头较好。

2009-2019年，在美国股市长期处于牛市的背景下，采用固收资产收益增强的核心系列产品发展远好于采用权益增强的混合型“固收+”基金。截至2019年末，核心系列基金在固收基金中占比约18%。考虑到我国大陆投资者风险偏好整体低于美国，因此低敞口的一级债产品未来发展前景或优于其他类型“固收+”基金。从规模走势来看，在近年“固收+”基金规模整体缩水背景下，一级债产品规模保持稳步上升。这得益于一级债绝对收益型的产品业绩呈现，以及相对二级债基、偏债混合型基金分别具备20、40bps的费率优势。

▍我国大陆市场产品布局展望：纯债产品推荐布局信用债指数基金与债券ETF；“固收+”基金建议关注一级债基布局机会。

纯债产品方面，在信用利差缩窄，信用债产品主动管理难度不断提升的背景下，投资者对于高透明度、低费率的信用债配置工具需求旺盛。此外，由于我国债券ETF产品数量、规模均不高，“跨市场”创新产品仍存较多布局机会。一级债基作为最低波动的“固收+”基金品类更适合追求绝对收益的投资者尝试配置，以10%转债双低策略构建的组合回测业绩为例，2018年1月1日至2024年11月30日年化收益率为4.79%，期间最大回撤为1.47%。推荐过往产品布局专注于绝对收益类的管理人关注一级债基布局机会。

▍风险因素：

市场系统性风险；政策、监管规则超预期变动；行业实际发展不同程度偏离主观判断。

本文节选自中信证券研究部已于2025年1月9日发布的《金融产品深度解读系列之二十三—低利率阶段的固收产品发展格局镜鉴》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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