华泰 | 金工：全球多资产ETF全览及对境内的启示|资产_新浪财经

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（来源：华泰证券研究所）

多资产ETF作为低成本、高效率配置多类资产的投资工具，在分散风险、降低组合波动方面作用显著。本报告聚焦于全球多资产ETF的概况与现状，旨在为投资者介绍全球前沿的标杆性产品以及常见的多资产配置策略。同时也为境内的多资产投资提供新思路，为境内ETF的品类创新贡献新的启发。

全球多资产ETF的市场现状、发展趋势及对境内市场的启示

多资产ETF作为低成本、高效率配置多类资产的投资工具，在分散风险、降低组合波动方面作用显著。全球多资产ETF数量、规模稳步增长，策略类型不断丰富，创新产品频出。美国市场占据领先地位，固定比例、趋势投资、风险平价、结合期货和期权策略等各类型多资产ETF在产品设计上均值得借鉴。亚太地区各市场逐步布局，韩国、日本、中国香港等地均发行适配自身市场特点的多资产ETF。参考境外多资产ETF的发展历程和产品布局，境内多资产ETF可以考虑挂钩已有多资产指数，优先发行固定比例类策略和稳健型产品，并持续推进债券、商品、QDII等ETF品类。

多资产ETF在全球范围内呈现出多样化和区域特色化的发展态势

截至2024年末，全球多资产ETF数量共计315只，总规模超过576亿美元。美国、加拿大和德国等国家的产品数量较多，其中美国市场以141只ETF和超过250亿美元的总规模占据领先地位。加拿大市场以64只ETF和超过189亿美元的总规模位居第二，市场集中度高，前三大管理公司占据市场规模的89%。亚太市场起步较晚，但韩国市场已有40只多资产ETF，以目标日期和固定比例类策略为主。日本和中国香港市场的产品数量较少，但投资范围广泛。各主要市场均尝试结合自身市场特点和投资需求布局创新产品。

全球多资产ETF的策略选择和投资渠道

全球多资产ETF的发展呈现出几个明显的趋势，主要体现在产品的多样化、ESG投资的融合以及衍生品工具和量化策略的应用。投资者在选择全球多资产ETF时，应根据自身风险偏好选择适配的策略，如固定比例类策略、目标日期型策略、动态资产配置型策略以及ESG投资策略等。此外，境内投资者参与境外资产的主要渠道包括直接投资全球市场的ETF、通过QDII渠道投资以及通过互认基金等方式，投资者可自行选择合适的投资路径。但需要注意直接投资境外市场可能有一定的投资门槛要求，QDII和互认基金的方式暂无多资产ETF标的。

境内多资产ETF的发展方向展望

参考美国市场多资产ETF发展，境内多资产ETF的发展可以从被动管理起步，挂钩已有的多资产系列指数，落地成熟的基础资产配置方案，形成有效的资产配置工具化产品。各类资产配置策略中，固定比例类策略实践性更强；各类风险偏好产品中，稳健型产品需求更大；两者可以优先考虑。此外，继续推进债券、商品、QDII等ETF品类的发展也有助于丰富底层资产，为多资产ETF提供更多的投资工具。境内多资产ETF的发展有望推动境内金融产品的国际化，提升境内机构在全球资本市场的竞争力。

风险提示：基金受全球经济形势、政策变动等多重因素影响，可能面临较高的市场风险，且场内交易的ETF存在溢价风险。投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标，审慎选择适合自己的基金产品，并密切关注基金的持仓分布、投资策略及业绩表现。本研报旨在提供客观的分析和研究支持，但不构成任何形式的投资建议和产品推荐。

多资产ETF：低成本高效率配置多类资产

近几年全球市场波动加大，传统高收益资产减少，迫使投资者寻找新的投资渠道和资产类别。诺贝尔经济学奖得主、现代投资组合理论的先驱哈里·马科维茨（Harry Markowitz）指出：“资产配置是唯一免费的午餐”。在当前全球低利率环境下，投资者不断延伸投资触角，从单一权益资产到权益、债券和商品等多资产，从单一国别投资到全球化、多策略配置。作为当前重要的投资趋势，多资产配置能够有效分散风险、降低投资组合的波动，适配投资者的需求。

跨市场、跨资产的分散化投资对大多数长期投资者来说是一个明智的投资方案。通过选择相关性较低甚至相关性为负的不同资产，能够有效降低系统性风险。直观而言，多资产组合可以获取各年份中表现最佳的资产投资回报，并最大限度地减少表现最差的资产对组合收益的影响。

多资产ETF是多资产配置的重要工具。投资者可以借助单一的ETF产品参与多种不同类型的资产（如股票、债券、商品等），通过资产的多样化来分散风险，降低单一市场或资产的波动对整体投资组合的影响，有望在不同的市场环境中实现相对稳定的回报。多资产ETF可以被动跟踪指数或者根据特定的投资策略进行资产配置。特别地，根据不同的市场环境和投资目标，多资产ETF会进行底层资产的权重调整，使得投资者在有效参与多个类别资产的同时无需主动进行投资组合的再平衡。这种自动化的管理方式，不仅减少了投资者的管理负担，还提高了投资组合的灵活性和应对能力。

本报告聚焦于全球多资产ETF的概况与现状，旨在为投资者介绍全球前沿的标杆性产品以及常见的多资产配置策略。同时也为境内的多资产投资提供新思路，为境内ETF的品类创新贡献新的启发。

全球多资产ETF市场

多资产ETF全球市场概况及发展历程

根据彭博数据统计，截至2024年末，全球多资产ETF共计507只（含不同交易所交叉上市产品）。其中美国、加拿大、德国等国家和地区产品数量较多，日本、中国香港等交易所也有上市多资产ETF。特别地，部分多资产ETF在场外交易平台和数字交易平台（如NEO交易所、Quotrix交易所等）均可交易。

一些全球多资产ETF存在跨市场交叉上市的产品，即同一只ETF在不同市场以当地货币发行上市并交易。交叉上市的产品使得本地投资者有机会投资于其它市场，满足投资者全球资产配置的需求并促进跨境资本的流动。比如，CBOE Europe旗下交易所上市的多资产ETF多为美国、德国发行的产品，在泛欧地区交叉上市并提供流动性。

由于交叉上市的ETF本质上为同一只产品的不同货币份额，规模通常合并计算。剔除交叉上市的多资产ETF后，全球多资产ETF共计315只，总规模超过576亿美元。其中在美国、加拿大、韩国三个市场上市的ETF产品在数量、规模上的合计占比均超过77%。如无特别说明，后文均采用剔除交叉上市ETF的统计口径，数据截至2024年12月31日。

从发展历程上来看，2016年以前，多资产ETF的发展相对较为缓慢，每年均只有个位数产品成立。多资产ETF的快速发展期在2018年之后，2018-2024年全球年均发行数量36只。

多资产ETF的发展背景与金融市场的多样化和全球化紧密相关。20世纪90年代，ETF首次进入市场，最初主要集中于股票市场。随着投资者对风险管理和收益稳定性的需求不断增加，ETF的产品种类逐渐丰富，从单一资产类别扩展到涵盖多个资产类别的多资产ETF。

全球第一只多资产ETF于2005年在加拿大正式发行，这只基金标志着多资产ETF的首次亮相，其底层投资于权益、固定收益、房地产信托等资产。特别地，该ETF通常被认为是广义的多资产ETF，因为其投资目标是为基金持有人提供稳定的月度现金分红，而非基于资产配置思路进行多资产的分散化投资。截至2024年12月31日，该ETF持有53%公司债ETF和47%股票ETF，主要投资于加拿大和美国市场。

美国上市发行的Invesco Zacks Multi-Asset Income ETF（代码：CVY US）于2006年9月21日成立，这是美国市场第一只、全球市场第二只多资产ETF。根据官方资料显示，该ETF跟踪的指数为Zacks Multi-Asset Income Index，指数的构成包括美股上市公司、ADR、REITs、MLP、封闭式基金和优先股等多种多样的证券发行方式，属于广义的多资产ETF，其本质仍是对于美国上市公司的权益投资。

在2008年全球金融危机之后，投资者对传统资产配置方法产生了深刻反思。许多投资者意识到，通过分散投资于多个资产类别，可以有效减少单一市场波动对投资组合的影响。此时，作为低成本、透明且灵活的投资工具，多资产ETF逐渐获得市场的认可。尤其是在债券、房地产和大宗商品等资产类别的引入之后，越来越多的投资者开始将多资产ETF视为一种有效的风险管理工具。

狭义上的多资产ETF诞生于2008年，BlackRock旗下的iShares同时发行了针对不同风险偏好设计的四只多资产配置ETF，成为美国市场上第一批被动多资产ETF系列iShares Core Allocation ETFs，至此才实现了传统意义上的多资产配置ETF。这些ETF的设计目标是通过固定的资产配置策略，帮助投资者实现广泛的资产类别分散以应对不同市场环境中的波动。

近年来，随着投资者对环境、社会和公司治理（ESG）等因素的关注增加，ESG多资产ETF也开始成为一种新兴趋势。这些ETF不仅考虑财务回报，还将可持续发展目标纳入投资策略，契合ESG投资理念。创新的产品设计为投资者提供了更加个性化的选择，满足了不同类型投资者的需求。

值得关注的是，全球多资产ETF的底层资产越来越丰富，从最初的以股债为主，到逐步纳入商品资产，而最新的产品甚至可以投资期权等衍生品、房地产以及虚拟资产。比如，Neuberger Berman Option Strategy ETF（代码：NBOS US Equity）会卖出标普500指数看跌期权以增强收益；Fubon Solactive Core Diversified Multi Asset Index ETF（代码：3427 HK Equity）底层资产的20%会投资于商品（包括现货和虚拟资产）和房地产。

美国市场多资产ETF：数量、规模均领先，策略类型丰富多样

美国市场多资产ETF共141只，总规模超过250亿美元，均在全球范围内排名第一。事实上，截至2024年末，美国全市场所有ETF共计3873只，规模合计达万亿美元，多资产ETF规模占全部ETF规模仅为0.24%。可见即便是在多资产ETF数量和规模均最为领先的美国市场，多资产ETF的发展远不及其他ETF品类的充分，规模上仍有广阔的增长空间。

美国多资产ETF基金发行人分布较为分散，美国市场全部141只多资产ETF由53个不同的基金管理公司发行，其中BlackRock Fund Advisors和Pacer Advisors管理规模较为领先，共有7家管理人旗下多资产ETF规模超10亿美元。以下为美国市场管理多资产ETF规模前十的基金管理公司信息。

美国市场规模排名前十的多资产ETF的基本信息汇总如下。总规模排名前十的多资产ETF中，前三名均由BlackRock发行，这三只ETF也是全球最早发行的四只“狭义”多资产ETF其中之三。从跟踪指数看，总规模排名前十的ETF中7只ETF有挂钩指数，另有3只主动管理型ETF。

从收益特征看，2024年以来多资产ETF均取得优异收益表现。拉长时间尺度看，前十名ETF产品中在1年至10年的长时间尺度内也可以获得较为稳定的正收益。

特别地，规模排名前十的多资产ETF中，有8只ETF存在期权。存在期权挂钩的ETF产品为投资者提供了更丰富的策略工具，比如主流的备兑策略、保险策略和领口策略。ETF期权能辅助投资者增强风险管理能力，对冲ETF价格大幅波动的风险，降低投资组合的整体风险水平。这对于追求稳健投资的机构和个人投资者具有较高的吸引力，自然为底层的ETF带来更高的流动性和规模，也能提升市场活跃度和增加市场深度。同时，ETF产品挂钩期权后，由于投资策略的丰富性和复杂性增加，会吸引更多专业投资者和机构投资者进入ETF市场。这些投资者通常拥有更丰富的投资经验和更强的风险管理能力，有助于提升ETF市场的整体投资水平。

美国多资产ETF产品设计案例

本节从美国市场头部多资产ETF中挑选几类具有代表性的ETF介绍其产品设计。

iShares：核心配置系列ETF

BlackRock旗下的iShares于2008年发行的四只iShares核心配置系列ETF是美国市场代表性多资产ETF产品，该系列采用固定股债配比的方式，通过预设的资产配置权重来达成对不同风险偏好投资者的投资可选项。每只产品均有各自的跟踪指数，该系列指数由标普指数公司发布，指数成分均为ETF。从保守型产品到进取型产品权益仓位分别从30%上升至80%。

以全市场规模最大的iShares安硕核心成长配置ETF（代码：AOR US）为例，其最新日期持仓如下表。其股债配置均通过iShares旗下的权益和债券的宽基ETF实现，共包含5只权益型ETF和2只债券型ETF。

需要指出，虽然目标风险型多资产ETF采用固定比例股债策略，但投资于目标风险型多资产ETF相较于自行按比例配置股债资产仍有一定优势。首先，多资产ETF定期调整底层资产的权重，以确保资产配置比例维持在目标水平并适应市场变化。投资于多资产ETF便捷高效，无需投资者对组合进行监控和再平衡。其次，在股债配置比例固定的前提下，多资产ETF在股债资产内部通常会进行分散化投资，如iShares安硕核心成长配置ETF的权益资产包括标普500、MSCI发达市场（除美国）、MSCI新兴市场、标普中等市值股票、标普小市值股票，预先打包的资产组合提供了更广泛的市场暴露和风险分散。再者，多资产ETF遵循特定的投资策略和纪律，有助于避免市场波动时的非理性决策。这种纪律性投资有助于实现长期的投资目标。

Pacer：趋势跟踪型多资产ETF

Pacer Advisors于2015年发行的Pacer Funds Trust-Pacer Trendpilot 100 ETF（代码：PTNQ US）截至2024年末在美国市场多资产ETF中总规模排名第五。

该ETF跟踪一只由Pacer Advisor发行的特殊指数Pacer NASDAQ-100 Trendpilot Index，该指数使用趋势跟踪的方法决定指数成分股债之间的配置比例，当市场趋势向上时加大对权益的配置，当市场拐头向下时切换至防御性的债券配置。其中权益资产为纳斯达克100指数，债券资产以美国国库券为主。具体策略为：

1、权益指数（如NASDAQ 100）连续五个交易日收于200日移动平均线的上方，则持仓切换至100%的权益；

2、权益指数（如NASDAQ 100）连续五个交易日收于200日移动平均线的下方，则持有50%的权益和50%的债券；

3、权益指数（如NASDAQ 100）截至今日的200日移动平均线收于截至5个交易日前的200日移动平均线下方，则持仓切换至100%的债券。

与iShares核心配置系列ETF不同，该ETF并未通过其他ETF进行资产配置，而是直接持有股票和债券。截至2025年1月3日，该ETF跟踪标的指数Pacer NASDAQ-100 Trendpilot Index持有50%权益及50%债券。该ETF底层持仓共包含106只标的，其中持仓权重前十如下。

Wisdom Tree：通过国债期货提升资本效率

WisdomTree于2018年发行的WisdomTree US Efficient Core Fund相较于上述两类产品又做出了两方面创新：

1、不跟踪特定指数，投资组合由基金经理主动管理；

2、底层资产不再局限于股票、债券和ETF，进一步将国债期货纳入ETF投资标的，通过投资国债期货合约提升权益和债券仓位，实现为整体投资组合增加杠杆的效果。

具体来说，该ETF投资策略为：

1、将90%的净资产投资于市值最大的500只股票；

2、将剩余10%现金用于投资国债期货的保证金，以支持其60%仓位的美国国债期货名义头寸；

3、如果投资组合仓位相较于基准（90%股票，60%债券）发生了5%以上的偏离，则立即进行再平衡。

Aptus：期权衍生品策略

Aptus Defined Risk ETF（DRSK）是一只主动管理的基金，于2018年在芝加哥交易所上市，最新规模超过10亿美元。Aptus Defined Risk ETF的前十大持仓合计权重超过75%，主要投资于中期投资级公司债券，采用梯级配置策略，以降低再投资风险。权益部分的持仓主要包括美国股票和板块的长期实值看涨期权，期权组合进行动态管理。结合期权结构不对称的收益特征，Aptus Defined Risk ETF有望在控制下行风险的同时分享股票市场的上涨潜力。

Invesco：FOF-ETF

Invesco于2010年发行的景顺CEF收益综合ETF代表了另一类多资产ETF，即FOF型ETF。该类ETF运作模式类似于FOF基金，投资于多种不同类型的基金。

以景顺CEF收益综合ETF（代码：PCEF US）为例，该ETF追踪S-Network Comp CEF Index，该指数成分为在美国注册，并且被分类为固定收入、高收益固定收入或期权收入的封闭式基金（约200只），经过多步骤筛选后按照封闭式基金净值加权计算指数点位，每季度调仓。

截至2025年1月3日，该ETF投资组合权重前十如下。可以发现，该ETF持仓封闭式基金的底层资产虽包含股票、优先股、债券、期权等，但基金目标均为获取底层资产的稳定收入，因此该ETF滚动12个月股息率高达8.70%。

Tidal Investments：多资产风险平价配置

RPAR Risk Parity ETF采用风险平价策略，旨在通过全球股票、美国国债、大宗商品（如黄金）和美国国债通胀保值证券（TIPS）之间的多元化配置，平衡各资产类别的风险贡献。策略的目标是在经济增长期间产生正回报，在经济收缩期间保护资本，并在高通胀期间保持实际回报率。截至2024年末，前十大持仓中合计包含46.65%的美国国债、25.24%的全球股票、9.88%的黄金、以及11.39%的TIPS。

加拿大市场多资产ETF：起步最早，头部效应显著

加拿大市场多资产ETF共64只，总规模超过189亿美元，数量和规模均仅次于美国市场。在多资产ETF管理规模前五的基金公司中，仅IA Clarington Investments Inc和BMO Asset Management Inc两家公司总部位于加拿大，Vanguard、BlackRock和Global X均为美国机构且在加拿大设立分支。不同于美国市场多资产ETF管理规模的相对分散，加拿大市场前三大多资产ETF管理公司占据规模高达89%，头部效应较为显著。

加拿大市场规模排名前十的多资产ETF的基本信息汇总如下。总规模排名前十的多资产ETF中，Vanguard占据三席。在ETF产品的投资策略设计上，加拿大多资产ETF以股债配置和全球配置为主，与美国市场类似。

从收益特征看，2024年以来多资产ETF均取得优异收益表现。拉长时间尺度看，前十名ETF产品中在1年至10年的长时间尺度内也可以获得较为稳定的正收益。

亚太市场多资产ETF：多个市场逐步布局并创设特色的产品思路

亚太地区多资产ETF的发展起步较晚，在策略的丰富程度和产品的数量上均不及北美市场。韩国市场已上市40只多资产ETF，以目标日期、固定比例类策略ETF为主。日本市场仅1只多资产ETF，主要投资于美国股票和债券资产并进行日元对冲。中国香港市场最新上市1只多资产ETF，投资范围相对广泛，包括房地产以及虚拟资产等。中国台湾暂无多资产ETF，但2024年7月30日台湾金融监督管理委员会(金管会)宣布开放主动式ETF和被动多资产ETF，并预计最快2025年相关产品便会在中国台湾挂牌上市。对于被动多资产ETF，金管会初期将允许固定比例股债平衡型被动ETF上市，后续再视实际发展，循序渐进开放其他多资产ETF。

整体来看，亚太地区多个市场逐步尝试多资产ETF的产品形式，且更多结合各自市场特点和投资需求布局创新产品，对于全球多资产ETF的生态发展有较好的支持和推动作用。

韩国多资产ETF：目标日期、固定比例类策略为主

在多资产ETF领域中，韩国在产品数量和规模上均处于亚太的领先地位。韩国市场多资产ETF管理规模排名前五的基金管理公司，旗下多资产ETF规模均超过1亿美元。特别地，五家基金管理公司均是韩国本土的资产管理机构，合计管理的多资产ETF规模占比超过韩国市场的96%，头部集中度较高。其中Mirae Asset Global Investments总部位于韩国首尔并在全球19个市场设有业务，是亚洲最大的独立金融集团之一，在全球资产管理领域占有重要地位。

韩国的多资产ETF头部效应显著，除了体现出头部管理人集中度较高的特征外，头部产品的集中度同样较高。40只多资产ETF产品中，规模超过一亿美元的共有9只ETF。规模排名前9的多资产ETF合计占全市场超过74%的规模。

从收益特征看，2024年以来多资产ETF均取得优异收益表现。但由于成立时间较短，大多韩国多资产ETF无法观察长期回报情况。

韩国市场规模最大的两个ETF在产品设计上均较为独特。Mirae Asset TIGER TESLA Balanced ETF（代码：447770 KS）为被动型ETF，跟踪指数为FnGuide Tesla Balanced Index，其中股票资产占比30%，债券资产占比70%。该指数本质上为股债固定比例指数，股票资产仅包含特斯拉（Tesla）这一单一股票，债券资产为韩国KIS国债3-10年总收益指数。ETF产品包括美元投资的特斯拉股票和韩元投资的韩国债券市场，提供了一个结合了特斯拉股票的增长潜力和债券稳定性的投资选择，适合希望在追求特斯拉股票增长的同时降低投资组合风险的投资者。

SAMSUNG KODEX Tesla Income Premium Balanced Active ETF（代码：475080 KS）是主动管理型ETF，组合主要包括特斯拉股票、特斯拉的看涨期权和韩国政府债券。ETF的投资策略是，在持有特斯拉股票的同时通过卖出看涨期权（Covered Call Strategy）来获取额外的期权溢价收入，同时投资于短期国债（KAP韩国综合债券2-3年指数）获得利息收入。

韩国市场规模排名前十的多资产ETF中成立时间最早的是Samsung KODEX TRF3070 ETF，标的指数为FNGDTRF3，指数采用固定比例投资策略，其构成包括30% MSCI全球指数以及70%韩国债券市场指数（KAP Korea Total Market Bond FOCUS Index），指数日度再平衡。可以看出，韩国多资产ETF的股票投资大多选择海外股票市场，以美国市场为主，债券资产则集中于韩国本土市场。

对于其他多资产ETF产品，根据名称可以判断，韩国市场的多资产ETF以目标日期和固定比例类策略为主。其中目标日期型ETF共计13只，均在2022年6月或9月成立。其中三星资产管理公司旗（金麒麟分析师）下的ETF规模相对较高，其他产品规模大多不足1亿美元。ETF名称中明确资产投资比例的固定比例类策略ETF共4只，分别由Samsung Asset Management和Korea Investment Management管理。

日本多资产ETF：投资于美国股债并进行日元对冲

日本多资产ETF产品代码为2863 JP，成立于2022年9月16日，由野村资产管理公司管理。标的指数为标普平衡权益和债券-保守日元对冲指数（S&P Balanced Equity and Bond - Conservative JPY Hedged Index），通过投资于美国股票和债券的平衡指数，并进行日元对冲，以实现资本增值和风险控制。

标的指数由25%的股票资产和75%的债券资产构成。股票市场表现跟踪S&P 500在TTM利率下日元对冲总回报指数（S&P 500 in TTM Rates JPY Hedged TR Index），债券市场表现由iBoxx USD国债7-10年（TTM日元对冲）指数（iBoxx USD Treasuries 7-10 (TTM JPY Hedged)）表征。指数由S&P Dow Jones Indices的多资产指数委员会维护。

从策略上看，该指数属于固定比例策略，提供了一种多元化投资的方式，同时通过日元对冲减少汇率风险。因此，该多资产ETF产品适合风险偏好相对较低，寻求在股票和债券之间进行平衡投资并希望对冲汇率风险的投资者。

中国香港多资产ETF：最新上市富邦Solactive核心多元资产指数ETF

2024年11月29日，富邦Solactive核心多元资产指数ETF（代码：3427 HK）在香港交易所上市。产品为被动型ETF，跟踪指数为Solactive Core Diversified Multi Asset Index NTR，投资范围较广，主要包括香港联交所、伦敦证券交易所及新加坡证券交易所上市的ETP。该指数的目标是在固定收益ETF（50%）、股票ETF（30%）以及商品（包括现货虚拟资产）ETP和房地产ETF（20%）之间进行均衡投资，旨在为投资者提供一种风险分散的投资工具，同时能够捕捉全球不同资产类别的投资机会。

全球多资产ETF的策略选择与投资渠道

全球多资产ETF的策略选择

近年来，全球多资产ETF的发展呈现出几个明显的趋势，主要体现在产品的多样化、ESG投资的融合以及衍生品工具和量化策略的应用。多资产ETF的产品类型日益多样化。传统的多资产ETF一般采用股票和债券的固定比例配置，这是一种经典的风险回报平衡策略。然而，随着市场需求的变化，越来越多的ETF开始加入更多的资产类别，如大宗商品（黄金等）、房地产投资信托（REITs）、甚至加密货币等非传统资产。这使得投资者能够通过一个单一产品实现更广泛的资产配置，进一步分散风险。

ESG投资理念的兴起使得越来越多的多资产ETF开始融入环境、社会和治理（ESG）标准。这些ETF在筛选投资标的时，会优先选择那些符合ESG标准的公司或资产，使投资组合不仅在财务回报上具有吸引力，同时也符合社会责任的要求。ESG融入多资产ETF后，不仅帮助投资者实现财务收益，也满足了投资者对道德投资的需求，特别是在全球范围内对可持续投资关注度提高的背景下，越来越多的投资者倾向于选择具有ESG属性的产品。

衍生品工具和量化策略的引入是多资产投资的另一大趋势。部分多资产ETF利用衍生品工具和量化策略实现风险管理和收益增强。例如，WisdomTree的美国高效核心ETF（WisdomTree U.S. Efficient Core Fund，代码：NTSX US）采用了杠杆投资策略，将60%股票和40%债券的传统配置与期货和杠杆策略相结合，旨在提高回报潜力并优化投资组合的风险收益比。这种资产配置方式使得投资者可以在市场波动中获得更高的回报，同时控制潜在的风险。

投资者在选择多资产ETF时，需要选取适配自身风险偏好水平的策略，下述几点建议可供投资者参考。

1. 关注长期回报的投资者可考虑固定比例类策略

固定比例配置型ETF采用固定的资产配置比例，通常以股债资产为主，在股债内部再进行进一步的分散投资，可能包括地域、风格的分散。固定比例配置型ETF具有风险收益较为稳定的特征，长期持有固定比例的资产可以避免因市场波动而需要频繁调整组合的困扰。因此，固定比例配置型ETF适合风险承受能力较为稳定的投资者，尤其是关注长期回报的投资者。需要指出，由于组合的资产类别和配置比例不会根据市场变化进行大幅调整，固定比例配置型ETF可能无法在市场波动时做出灵活的应对，但对于长期的资本的缓慢增值是较为稳健的选择。

2. 具有明确投资期限目标的投资者可考虑目标日期型策略

目标日期型ETF是根据设定的“目标日期”来调整资产配置的ETF。例如，基金的目标日期是2040年，随着日期逐渐接近，基金会逐步减少股票等高风险资产的比例，增加债券或现金等低风险资产的比例。这种方式确保投资者在接近目标日期时，能够减少市场波动对资金的影响。例如，iShares Target Date 2030 ETF 会在接近目标日期时减少股票的比重，逐步将投资组合向较为稳健的债券和现金资产转移，从而降低投资组合的风险。

大部分目标日期型ETF的设计目标是为投资者的退休做准备，适合那些为特定目标（如退休）积累资金的投资者，尤其是希望通过自动化和渐进的方式降低风险的投资者。适用于生命周期管理的投资策略，特别是针对退休规划或其他长期目标。

3. 追求稳定现金流来源的投资者可考虑收益导向型ETF

收益导向型ETF专注于提供稳定的现金流，通常投资于高分红股票、高收益债券、房地产投资信托（REITs）等。这类ETF旨在为投资者提供定期的收入来源，而不仅仅是资本增值。iShares Morningstar Multi-Asset Income ETF (IYLD) 也是一款收益导向型ETF，它通过持有高收益的股票和债券，旨在为投资者提供每月的收入分配。其投资组合包含了广泛的高收益资产，包括股票、固定收益和另类投资等。

收益导向型ETF通过高分红的股票或高收益的债券提供稳定的收入流。特别是在低利率环境下，这类基金可以为投资者提供比传统存款或债券更高的收益。由于投资于相对稳定的资产（如高分红股票和优质债券），收益导向型ETF通常表现出较低的波动性。这类基金虽然可能不会像增长型资产那样带来快速的资本增值，但提供的稳定现金流对于追求长期收入的投资者非常有吸引力，适合那些寻求稳定收入来源的投资者，尤其是退休人员或其他需要定期现金流的投资者。对于风险厌恶型投资者，收益导向型ETF也是一个较好的选择。

4. 对市场变化相对敏感、能承受短期收益波动的投资者可考虑动态资产配置型ETF

动态资产配置型ETF会根据经济周期、市场趋势、利率变化等外部因素的变化，动态调整各类资产的配置比例。例如，在经济衰退期，可能会提高债券或黄金的比例，而在经济复苏期则增加股票的权重。例如，BlackRock Flexible Income ETF 就是一种动态配置型的ETF，它依据市场趋势和经济周期对投资组合进行灵活调整，从而优化风险与回报之间的平衡。特别是在市场波动性较大的时期，基金会增加固定收益和现金类资产的比重，以减轻股市下跌带来的负面影响。

动态资产配置型ETF根据宏观经济和市场趋势调整资产比例，可以在不同市场周期中优化资产组合的风险和收益。与固定比例配置型ETF不同，动态配置型ETF通常由基金经理根据市场和经济数据进行调整，这要求基金有更高的管理成本和灵活的调整机制。动态配置型产品更适合那些希望通过市场时机来优化投资组合回报的投资者，尤其是那些对市场动态和宏观经济趋势有较强关注的投资者。对于风险较高的投资者或有一定风险承受能力的投资者尤为适合。

风险平价型ETF属于被动型的动态资产配置ETF，其配置目标是确保每类资产对组合的整体风险贡献相等。风险平价型ETF通常基于模型进行配置，能够动态调整组合的同时，纪律性较强，组合表现大多较为稳健。

5. 践行ESG投资理念的投资者可选择投向ESG资产的ETF

随着社会责任投资（ESG）理念的兴起，越来越多的全球多资产ETF开始将环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）因素纳入其投资决策过程中。这一趋势反映了投资者对可持续发展和社会责任的关注，尤其是在全球范围内，ESG投资已逐步成为主流。许多投资者不仅希望通过投资获得财务回报，还希望其投资能在环境保护、社会福祉和企业治理等方面产生积极影响。因此，越来越多的多资产ETF产品在设计时会考虑这些因素，以确保其投资组合符合社会责任和可持续发展目标。

6. 接受衍生品工具的投资者可选择叠加期货、期权策略的多资产ETF

衍生品作为常见的投资工具，具有风险管理、杠杆效应、多样化投资等优势。多资产ETF的策略设计中，使用期货能够提升资金利用效率，使用期权工具能开发多样化的投资策略，如备兑策略、领口策略等，在市场波动较大时为组合提供一定的保护。对于个人投资者而言，借助衍生品工具表达投资观点具有较高的门槛，灵活运用各种衍生品策略的多资产ETF是较优的选择，实现分散化投资的同时，能较为灵敏应对市场变化，实现组合的稳健增值。

境内投资者参与境外资产的主要渠道

随着境外投资的多样化，境内投资者可通过多种渠道进行国际化投资。常见的方式包括直接投资境外市场、通过QDII（合格境外机构投资者）渠道投资、以及通过境外金融产品如ETF、基金等方式间接投资境外资产。但需要注意的是，直接投资境外市场可能有一定的投资门槛要求，QDII和互认基金的方式暂无多资产ETF标的。因此，如果采用QDII和互认基金的方式进行境外多资产的分散化投资，可能需要投资者具备一定的资产配置和产品选择的能力。

1. 直接投资境外市场的ETF

对于拥有境外证券账户的投资者（例如在中国香港、美国等地开设账户的个人），可以直接购买在境外交易所上市的ETF。这类投资者可以通过购买如“SPDR SSgA全球分配ETF”（代码：GAL US）或“CAMBRIA全球动量ETF”（代码：GMOM US）等全球资产配置型ETF，享受全球范围内的经济增长带来的投资收益。

对于普通个人投资者来说，直接投资境外资产通常存在一定的门槛和复杂性。这方面的挑战包括：1. 外汇管理：投资境外资产通常需要进行外汇兑换，而外汇管制可能限制个人资金的流动。2. 市场准入门槛高：要投资境外市场，个人投资者通常需要通过券商开设境外账户，并且需要具备一定的投资知识和经验。3. 税务和合规问题：在跨境投资时，由于不同国家对跨境投资者的税收政策不同，投资者可能需要面对复杂的税务申报和合规要求。

2. QDII-ETF（合格境内机构投资者ETF）

QDII计划是境内投资者进入境外市场的主要途径之一。通过该计划，境内金融机构（如银行、基金公司等）可以在外汇管理局（SAFE）批准的额度内，向境外资本市场投资各类资产，如股票、债券、大宗商品等。具体到ETF，境内投资者可以通过购买本地市场上已上市的QDII-ETF产品，间接投资于全球多种资产类别和地区的ETF。例如，投资者可以购买追踪美国、欧洲、亚太等地区市场的ETF，享受全球资产配置的红利。

3. 互认基金

互认基金（Mutual Recognition of Funds, MRF）是中国内地与中国香港证券市场之间的一项重要投资合作机制，旨在为投资者提供更多元化的投资选择。根据中港两地的基金互认协议，内地投资者可以直接投资中国香港市场上的基金，而香港投资者也可以反向投资内地基金。这一机制的优势在于，相比于传统的QDII基金，互认基金的外汇额度和投资限制更为宽松，投资者能够更灵活地配置全球资产。

互认基金覆盖的产品种类丰富，包括股票基金、债券基金、混合基金和指数基金等，能够满足不同风险偏好的投资者需求，同时帮助他们实现全球范围内的资产配置。中国香港市场的基金管理公司通常具备全球化的投资理念和经验，提供的基金产品具有成熟的历史表现。此外，香港基金提供多种份额类型的选择，如人民币、美元对冲和定期分红等，增强了投资者的灵活性。

境内多资产ETF的发展方向展望

随着境内资本市场的不断发展与国际化步伐的加快，越来越多的投资者认识到多资产配置和全球资产配置的重要性。投资者希望通过股票资产来获得高收益，也关注债券、商品、房地产等资产类别的多样化配置，希望能降低投资组合的整体波动。与此同时，境内外主要资产的低相关性有助于分散风险，也能够提升投资回报的稳定性。

便捷实现多资产配置乃至全球资产配置是当前投资者的重要诉求，境内机构在产品布局上可以考虑多资产ETF，以较低费率且相对透明的产品策略实现多资产投资。借鉴成熟市场的ETF设计经验并结合境内投资者的实际需求，提供更多符合境内投资者风险偏好和回报预期的投资工具，有助于推动境内金融产品的国际化，提升境内机构在全球资本市场的竞争力。

落地成熟资产配置方案，跟踪现有多资产指数

多资产ETF的管理方式可以是被动跟踪指数，也可以是主动管理。当前中证和上证系列指数均已发布多个多资产指数，但仍未有跟踪产品。境内多资产ETF的发展可以优先考虑跟踪现有的多资产指数，对成熟的资产配置方案进行产品化的落地。

中证系列指数最早的多资产指数发布于2012年8月，为恒定比例股债指数，投资于单一的股票和债券指数。相对简单的恒定比例方案至今仍有新的多资产指数推出。2024年11月中证红利股债恒定比例系列指数以中证红利全收益指数和中证0-5年中高等级信用债票息策略指数为底层资产，提供了高分红的资产配置方案。

波动率控制系列的多资产指数主要是结合现金资产对股票指数进行仓位调整，使得股票指数的风险收益特征更为稳定。目标日期、目标风险系列多资产指数则是根据特定的风险承受水平进行资产的优化配置，为不同退休日期人群提供养老储蓄方案。特别地，部分目标日期多资产指数可投资境外资产，如中证目标日期2055指数可配置标普500ETF。

风险平价、时钟配置等多资产指数应用资产配置模型进行动态调仓，底层标的也从股债和现金资产延拓至商品资产，主要包含黄金，提供了更为科学定量的资产配置思路。

从多资产指数的编制逻辑来看，现有的中证和上证系列指数已经涵盖了基础的资产配置方案，能够作为有效的多资产配置工具。境内多资产ETF的发展方向可以优先考虑挂钩相应的多资产指数，形成基础的资产配置产品。

固定比例类策略实践性或更强，稳健型产品或有更大需求

从多资产ETF资产配置方法论看，主要包含固定比例、目标风险、风险平价、目标日期、宏观轮动、主动配置等。上述方法的排序由简单趋于复杂，被动管理的产品在策略上相对透明。我们认为，对于境内多资产ETF的发展而言，简单、透明的方法总体实践性更强，可以优先考虑固定比例类策略。以美国市场规模最大的两只产品iShares安硕核心成长配置ETF（AOR）和iShares安硕核心激进配置型ETF（AOA）为例（截至2024年末规模24.5/21.8亿美元），两只产品分别采用60%/40%和80%/20%的股/债固定配置比例。这类策略的优势在于编制方案清晰，并且可以根据投资者个人风险偏好进行定制。

从产品风险特征来看，我们预计多资产ETF中的稳健型产品在境内市场的需求更大，有望成为固收+产品的补充。低利率时代，居民部门对稳定回报资产的需求扩张，固收+产品需求旺盛。目前，固收+的主要实现形式是(1)各类型债基和(2)中性对冲。随着A股市场有效性提升，多头端超额收益衰减明显，空头端股指期货基差波动大，中性对冲产品获取稳健绝对收益难度增大。而各类型债基的底层仍以境内的股债为主，腾挪和选择空间有限，真正决定波动的是权益仓位，含权部分操作不当很容易变成固收-。引入商品、境外等低相关资产，方能充分发挥资产配置的优势。固收+这类稳健型产品是资产配置最适合的产品形式，可以考虑优先布局此类ETF。

具体地，综合考虑产品形式和产品策略，对于固定比例类稳健型多资产ETF的发展方向，我们认为中证红利股债恒定比例20/80指数可能是较优的挂钩标的。首先，20%的权益仓位中枢使得指数长期波动率较为稳定，与常见的二级债基、偏债混合型FOF、券商理财等产品的风险特征类似，满足投资者对于稳健型产品的需求。其次，从长期收益表现来看，红利股债20/80指数表现优于万得混合债券型二级指数、万得偏债混合型FOF指数、万得目标日期型FOF指数、万得混合型券商理财指数，在股债多资产配置中能够实现较高的收益风险比。尤其是2021年以来，红利股债20/80指数收益稳定领先于其他指数，具有较高的投资价值。

特别地，低利率环境下债券策略的收益空间可能不及过往，纯债型产品吸引力或有所下滑。红利股债20/80指数在一定程度上能够以高股息资产弥补短债的票息收益，有望获取高于纯债的收益增强，是资产配置的理想投资工具。对于波动率更为敏感的投资者而言，红利股债风险平价指数也不失为一个较佳选择，其长期收益表现更加稳定，在大多数年份的收益也高于万得混合债券型二级指数、万得偏债混合型FOF指数等指数所表征的稳健型多资产配置产品。

继续推进债券、商品、QDII等ETF品类的发展有助于丰富底层投资工具

多资产ETF发展的重要前提是底层资产的丰富。经过十余年的发展，境内权益类 ETF 的布局相对较为完善，基本涵盖了各行业、市值和热门主题。近几年，债券和商品类ETF也得到长足发展，但相比权益类ETF，品类丰富程度和规模仍显不足。以债券为例，目前债券 ETF的品种分布上相对较为集中，基本以国债和政策性金融债为主，地方债和信用债ETF产品数量少，同时不涵盖境外债券。商品部分也主要为黄金 ETF，对其他品种缺乏覆盖度。另外，境外资产也是资产配置中的重要一环，但境内QDII-ETF普遍面临QDII额度稀缺的限制。上述因素都制约了多资产ETF的发展。继续推进债券、商品、QDII等ETF品类发展有望为多资产ETF提供充足的底层投资工具。