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上证180指数(8364.7075, 36.96, 0.44%):首次优化编制方案,一键配置沪市核心资产:
(1)增加流动性门槛:选取过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%的证券;(2)选样方法修订为:剔除ESG评价结果在C及以下的上市公司证券后,按照过去一年日均总市值由高到低排名,选取排名前180的证券作为指数样本;(3)增加权重约束:单个样本权重不超过10%,前五大样本权重合计不超过40%,且一级行业权重合计占比与样本空间相应一级行业自由流通市值合计占比保持一致;(4)取消临时调整部分的快速计入规则。指数编制方案其余部分保持不变。
长期收益率明显跑赢同类宽基指数,背后的支撑是其过硬的基本面:最近五年上证180盈利能力明显好于上证指数,盈利能力更强的背后,是上证180有着更高的销售净利率。此外,过往十年来看,上证180的股息率高于其他同类指数。
指数优化,更好反映了沪市核心上市公司证券整体表现:
1.优化后,上证180指数对沪市的表征性更强,指数的收益率、稳定性较好。一方面,对沪市的表征性更强,指数样本在沪市的市值、营收、分红、净利润覆盖度分别达到约61%、63%、76%、82%,比修订前分别提升2.4%、1.4%、4.1%、4.9%。另一方面,上证180指数的年化收益率为7.0%,夏普比率为0.28,更加适合代表沪市核心上市公司。
2.更能体现新质生产力的发展方向。信息技术、医药卫生、工业等新经济相关行业权重提升9.5%,科创板权重提升1.8%,能够进一步反映资本市场结构变化和产业转型升级。
3.指数行业均衡规则更合理。样本权重行业分布基本与沪市整体行业特征保持一致,更好反映资本市场结构变化和产业转型升级。指数通过行业均衡编制方法,使样本行业分布尽可能贴近市场整体。
4.上证180归母净利润增速(24~25E)为7.0%,高于上证50的6.2%。
5.中国政策底已现,权益资产目前位置仍然较低。上证180的PE TTM为11.0X,市盈率位于近十年52.5%分位数,与海外主要市场的股指相比,处于较低位置。
6.上证180指数新的指数编制剔除ESG评价结果在C及以下的证券,更符合外资偏好,从而便利境内外中长期资金配置A股资产。
兴业上证180ETF(代码:530680)发行于2024年12月9日,是一款紧密跟踪上证180指数的交易型开放式指数基金(ETF)。
兴业上证180指数A(代码:023148)是一款紧密跟踪上证180指数的基金,追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
风险提示:业绩不及预期风险,地缘政治风险,ETF跟踪误差风险等。
一、上证180指数:首次优化编制方案,一键配置沪市核心资产
2024年11月14日,为进一步提升指数可投资性,上海证券交易所和中证指数有限公司决定修订上证180指数的编制方案,此次修订内容包括:
(1)增加流动性门槛:选取过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%的证券;
(2)选样方法修订为:对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券,剔除ESG评价结果在C及以下的上市公司证券后,按照过去一年日均总市值由高到低排名,选取排名前180的证券作为指数样本;
(3)增加权重约束:单个样本权重不超过10%,前五大样本权重合计不超过40%,且一级行业权重合计占比与样本空间相应一级行业自由流通市值合计占比保持一致;
(4)取消临时调整部分的快速计入规则。指数编制方案其余部分保持不变。
二、长期收益率明显跑赢同类上证宽基指数,背后的支撑是其过硬的基本面
从收益与风险两个维度来看,上证180指数有着更高的收益率、相近的风险水平,使得夏普比例表现优于同类上证宽基指数。具体来看:
(1)收益方面,上证180的年化收益率为7.0%,表现要好于上证50、上证指数等其他宽基指数。2005.1.1~2025.1.5的时间区间内,上证指数、上证50的累计收益率分别为164.7%、218.6%,对应的年化收益率分别为5.1%、6.1%;而上证180指数的累计收益率为265.9%,对应的年化收益率为6.9%、指数的年化收益率高于其他宽基指数。
(2)风险方面,上证180指数的波动率略高于上证指数,与上证50指数(2589.9750, 9.86, 0.38%)相近。2005.1.1~2025.1.5的时间区间内,上证180的年化波动率为52.5%,略高于上证指数的45.4%,与上证50的51.1%相近。
(3)更高的收益率和相近的波动率,使得上证180的夏普比例要好于其他主要宽基指数。2005.1.1~2025.1.5的时间区间内,上证指数、上证50的年化收夏普比例分别为0.25和0.28;而上证180的年化夏普比率为0.29,高于其他上证宽基指数。
上证180长期收益能够明显跑赢上证指数,背后的支撑是其过硬的基本面支撑。
(1)上证180指数走势优于上证指数,主要是由于中长期来看业绩增速占优。历史来看,指数业绩增速差与指数相对走势基本一致,上证180和上证指数的业绩增速差,决定了上证180指数和上证指数指数的相对走势。
(2)最近五年上证180盈利能力明显好于上证指数。最近五年A股的ROE虽然有所下滑,但是相比于上证指数,上证180的ROE要更高1~2pct。
(3)盈利能力更强的背后,是上证180有着更高的销售净利率。最近五年上证180的销售净利率要高于上证指数指数2~3pct。
(4)过往十年来看,上证180的股息率要明显高于其他同类指数。2023年上证180指数股息率3.7%,高于上证指数、沪深300、中证A500的2.8%、3.2%、2.9%,并且过往十年来看,上证180的股息率均高于其他同类指数。
三、指数优化,更好反映了沪市核心上市公司证券整体表现
(一)优化后,上证180指数对沪市的表征性更强,指数的收益率、稳定性进一步提升
上证180指数优化后,一方面,对沪市的表征性更强,指数样本在沪市的市值、营收、分红、净利润覆盖度分别达到约61%、63%、76%、82%,比修订前分别提升2.4%、1.4%、4.1%、4.9%。另一方面,指数收益率、稳定性进一步提升,近十年年化收益率提升约1个百分点,年化波动率降低0.1个百分点,近三年样本周转率下降至约8%。
从收益与风险两个维度来看,上证180指数相比于其他上证宽基指数,有着更好的收益率、相近风险水平、更高的夏普比例,对沪市的表征性更强。上证指数、上证50的年化收益率分别为5.1%、6.1%,夏普比例分别为0.25、0.28。而上证180指数的年化收益率为6.9%,夏普比率为0.29,更加适合代表沪市核心上市公司。
(二)更能体现新质生产力的发展方向
中证180指数优化后,更能体现新质生产力的发展方向,信息技术、医药卫生、工业等“新经济”相关行业权重提升9.5%,科创板权重提升1.8%,能够进一步反映资本市场结构变化和产业转型升级。
(1)行业更加具备分散性:上证180指数在选股上展现出显著的均衡性与前瞻性,其前十大行业权重合计为71.1%,明显低于上证50,与上证指数相近,体现出更强的行业分散性,有效降低了单一行业的集中风险。
(2)新质生产力行业占比较高,金融行业明显低于其他指数:上证180在医药生物、电子、电力设备等高成长性行业的配置比例更高,反映了对未来增长潜力的精准把握。与上证50相比,上证180在金融行业的权重适中,银行和非银金融的总权重仅为21.2%,明显远低于上证50和沪深300。上证180在传统行业和新兴产业之间实现了良好的平衡,既保留了传统行业的稳定性,又增强了新兴行业的收益弹性。
(三)指数行业均衡规则更合理
样本权重行业分布基本与沪市整体行业特征保持一致,更好反映资本市场结构变化和产业转型升级。指数通过行业均衡编制方法,使样本行业分布尽可能贴近市场整体,降低了规模因素对指数行业分布的影响。相比于其他权重较为集中的指数,上证180通过动态调整样本结构,能够更灵敏地捕捉到A股市场结构的变化趋势,展现出更强的市场适应能力。这种动态反映市场变化的能力,使上证180在兼顾市场稳定与成长性方面发挥了重要作用,提供了更全面、更具参考价值的市场表现指标。
上证180指数相比于上证50,具有更加多样化的行业构成和更广泛的市场代表性。上证180指数在上证50的基础上,增加了多个关键行业,如交通运输、电子、汽车、机械设备、银行、国防军工等,体现了指数在各个行业领域的均衡配置、更全面地反映中国整体经济结构,并减少单一行业对指数波动的影响。
(四)24~25年一致预期净利润增速好于可比指数
成长能力方面,上证180指数在24年、25年一致预期净利润增速要好于上证指数。上证180指数归母净利润增速(24~25E)为7.0%,高于上证50的6.2%;虽然上证180的营收增速在24年可能会跑输上证50,但是从两年复合增速来看,上证180在24~25年的年化营收增速达到7.7%,高于上证50的6.3%。
(五)中国政策底已现,权益资产目前位置仍然较低
中共中央政治局12月9日召开会议,分析研究2025年经济工作。
1.会议通稿虽不涉及具体的经济目标数字,但政策基调变化已是“数年未见”:
(1)“加强超常规逆周期调节”,是大会通稿上首次出现,这很有可能意味着官方目标赤字率将有超常规提升(例如从3%上调至4%),也预示着后续多元化、非常规的政策调节手段。
(2)“适度宽松的货币政策”是2010年7月以来再度出现,期间均为“稳健”,即使在14-15年货币宽松周期也未有该措辞的调整,这为25年的货币宽松预期做出铺垫;
(3)“更加积极的财政政策” 是2020年7月以来再度出现,20年疫情特殊背景下当年官方目标赤字率定在3.6%已是2010年以来最高,时隔4年基调变化也预示25年赤字空间有望进一步打开。
2.具体到经济工作上,首要次序是“扩大国内需求”,此外“稳住楼市股市”的表述更加直白:扩内需的重要性毋庸置疑,缓解了市场前期关于“是否仅化解风险、缺乏需求刺激”的担忧;9月政治局会议对于股市的表述为“要努力提振资本市场”,对于楼市的表述为“促进房地产市场止跌回稳”,本次会议对于支持权益市场与房地产市场稳定的决心更加直接。
A股当前估值处于历史底部反弹后的中部区段,但对比全球其他市场仍较低。截至2025年1月5日,上证180的PE TTM为11.0X,低于海外主要市场的股指的估值,市盈率位于近十年52.5%分位数,与海外主要市场的股指相比,也处于较低位置。伴随近期全球股市波动开始放大,以及人民币汇率稳定,A股对于全球资金的吸引力开始抬升,上证180指数的吸引力也有望提升。
(六)指数选取成分股考虑ESG评级,符合外资偏好;随着美联储降息周期来临,外资有望加速流入指数
(1)上证180指数新的指数编制剔除ESG评价结果在C及以下的证券,更符合外资偏好,从而便利境内外中长期资金配置A股资产。
(2)过去两年中美周期错配,随着海外流动性改善和政策支持,人民币资产表现承压的趋势有望迎来反转,外资流出压力有望得到缓解,同时,国内货币政策约束降低,有助于提升稳增长效果,中国资产在全球市场中具有相对吸引力。一方面海外宽松政策在一定程度上减轻人民币贬值压力,并且能够降低国内政策约束,使得国内货币政策变得更加灵活,有助于提升经济稳增长效果。另一方面,美联储步入降息周期也有利于外资回流A股,进而推动A股景气成长和核心资产反弹,预计25年至少还有2次降息,中国相关资产的系统性估值修复有望持续。
四、兴业上证180ETF(530680)、兴业上证180指数A(023148):紧密跟踪上证180指数
兴业基金成立于2013年4月17日,是兴业银行(19.950, -0.04, -0.20%)控股的全国性基金管理公司。公司注册资本12亿元人民币,其中,兴业银行出资10.8亿元,持股比例90%,中海集团投资有限公司出资1.2亿元,持股比例10%。公司业务范围包括基金募集、基金销售、特定客户资产管理、资产管理和中国证监会许可(金麒麟分析师)的其他业务。
目前,兴业基金已在北京、上海、深圳、福州等地设立分公司,并全资拥有基金子公司——兴业财富资产管理有限公司(以下简称“兴业财富”)。兴业财富成立于2013年6月28日,注册资本人民币7.8亿元,业务范围包括特定客户资产管理及中国证监会许可的其他业务。
兴业上证180ETF(基金代码:530680)发行于2024年12月9日,是一款紧密跟踪上证180指数的交易型开放式指数基金(ETF)。
(1)该基金的投资范围为:本基金的投资范围主要为标的指数成份股和备选成份股(均含存托凭证)。为更好地实现投资目标,本基金可少量投资于部分非成份股(包含主板、科创板、创业板及其他经中国证监会允许发行的股票)、存托凭证、债券(国债、央行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、政府支持债券、金融债券、企业债券、公司债券、次级债券、可转换债券、可交换债券、可分离交易可转债、短期融资券(含超短期融资券)、中期票据等)、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、衍生工具(股指期货、国债期货、股票期权等)、货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定)。本基金可根据法律法规的规定参与融资及转融通证券出借业务。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。
(2)该基金的投资组合比例为:本基金投资于标的指数成份股和备选成份股(均含存托凭证)的比例不得低于基金资产净值的90%,且不低于非现金基金资产的80%。如法律法规对该比例要求有变更的,在履行适当程序后,以变更后的比例为准,本基金的投资比例会做相应调整。
兴业上证180指数A(基金代码:023148)是一款紧密跟踪上证180指数的基金,追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
(1)该基金的投资范围为:本基金投资于具有良好流动性的金融工具,主要投资于标的指数的成份股及其备选成份股(均含存托凭证,下同)。此外,为更好的实现投资目标,本基金将适度投资于非标的指数成份股(包括主板、创业板及其他经中国证监会允许上市的股票、存托凭证)、债券(包括国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、次级债、地方政府债券、政府支持机构债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、可转换债券(含分离交易可转债)、可交换债券等)、债券回购、资产支持证券、同业存单、银行存款、货币市场工具、股指期货、国债期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定)。本基金可参与融资和转融通证券出借业务。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。本基金的股票资产投资比例不低于基金资产的90%,其中投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%;每个交易日日终在扣除股指期货合约、国债期货合约需缴纳的交易保证金后,基金保留的现金或者投资于到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金资产净值的5%,其中,现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。如果法律法规对基金合同约定投资组合比例限制进行变更的,待履行相应程序后,以变更后的规定为准。
(2)该基金的投资组合比例为:本基金的股票资产投资比例不低于基金资产的90%,其中投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%;每个交易日日终在扣除股指期货合约、国债期货合约需缴纳的交易保证金后,基金保留的现金或者投资于到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金资产净值的5%,其中,现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。
五、风险提示
ETF跟踪指数可能会出现跟踪偏离和跟踪误差的风险;地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期;海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和(美联储降息时点、美债利率下行幅度)低于预期;国内稳增长政策力度不及预期,使得经济复苏乏力,指数业绩低于预期的风险等。
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