科创200ETF(588230): 汇聚科创板小微盘的高弹性投资工具|科创板_新浪财经

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（来源：广发金融工程研究）

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广发证券资深策略分析师余可骋（金麒麟分析师）

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广发证券资深金工分析师季燕妮（金麒麟分析师）

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汇聚科创板小微盘的高弹性指数：科创200高弹性背后是更好的成长性以及高强度的研发开支的支撑。中国政策底已现，权益资产目前位置仍然较低。过去两年中美周期错配，随着海外流动性改善和政策支持，人民币资产表现承压的趋势有望迎来反转，外资流出压力有望得到缓解，同时，国内货币政策约束降低，有助于提升稳增长效果，中国资产在全球市场中具有相对吸引力，科创200有望呈现更大的弹性。

上证科创板200指数：从上海证券交易所科创板中选取市值偏小且流动性较好的200只证券作为指数样本，指数长期表现优于科创100指数。根据Wind，截至2024.12.31，科创200指数成分股内小市值股票相对集中，流通市值中位数为26亿元；指数成分在科创板的流通市值占比约20%，有效弥补其他科创宽基在科创板内覆盖的不足。指数表现上，长期内指数累计表现与夏普比率均优于科创100指数。

权重分布：前十大成分股相对分散，硬科技含量高，“专精特新”属性突出。根据Wind，行业分布上，截至2024.12.31，指数主要权重分布于：电子（33%）、医药生物（19%）、机械设备（14%）；指数成分股内归属专精特新企业、归属专精特新小巨人企业的数量占比分别约68%、60%，高于科创50与科创100指数对应指标。此外，科创200指数成分主要集中于新一代信息技术产业、生物产业、新材料产业，整体在战略新兴产业分布相对科创50、科创100更为均衡。

财务指标与估值：未来三年主营收入与归母净利润复合增速位于可比指数前列，当前估值相对低。根据Wind，近3年科创200指数主营业务收入与归母净利润年均复合增速位于可比指数前列，指数研发投入较高。估值方面，截至2024.12.31，该指数的PE（TTM）为172.92倍， PB（LF）为2.90倍，自2024.8.20以来，该指数目前PE（TTM）与PB（LF）分别位于历史13.64%、47.73%分位的位置。

华泰柏瑞上证科创板200ETF：华泰柏瑞上证科创板200ETF（代码：588230）是追踪上证科创板200指数的ETF产品。根据Wind，该产品成立于2024年12月16日，于2024年12月24日上市。

（一）科创200指数弹性远大于其他指数，背后是更好的成长性以及高强度的研发开支的支撑

虽然2023Q2至2024年上半年，市场偏好红利板块，科创200指数表现一般，和其他科创指数一样，遭遇了一波杀估值。

但从924行情以来，科创200指数的涨幅超过50%，不仅高于科创50指数的42%，而且大幅跑赢上证指数的21.9%、沪深300的22.5%、中证1000的33.3%，在一众主流宽基指数中也是名列前茅。

注：业绩特征详见后文第二章第二节

弹性要远大于其他指数的原因，可能在于成长能力方面，科创200指数在24年、25年一致预期净利润增速、一致预期营收增速要远好于其他指数。科创200指数归母净利润增速（24~25E）为73.4%，而科创50、中证1000、中证500、中证800、沪深300、上证50的增幅分别为13.2%、25.6%、17.6%、9.5%、8.5%、6.7%；科创200指数营收增速（24~25E）为81.5%，而科创50、中证1000、中证500、中证800、沪深300、上证50的增速分别为11.6%、25.0%、18.1%、9.7%、8.7%、7.0%。

而高成长性的背后，是科创200指数远高于其他指数的研发开支。2024Q3科创200指数研发费用占营收比例为12.0%，而科创50、中证1000、中证500、中证800、沪深300、上证50的比例分别为8.3%、2.8%、2.3%、1.9%、1.7%、1.1%。

注：基本面及盈利预测详见后文第二章第六节

（二）更能体现新质生产力的发展方向

从行业分布来看，科创200指数在行业分布上更为分散和均衡，高端制造的含量较高，超配了机械设备和军工，更能体现新质生产力的发展方向。

1.行业更加具备分散性：科创200指数在选股上展现出显著的均衡性与前瞻性，其前三大行业权重合计为62.9%，远低于科创100的70.0%和科创50的80.5%，体现出更强的行业分散性，有效降低了单一行业的集中风险。

2.高端制造的含量较高，更能体现新质生产力的发展方向：相比于其他科创指数，科创200指数超配了机械设备（权重13.9%）、国防军工（4.8%）等偏高端制造的板块。而科创100、科创50的机械设备权重分别为7.7%、4.3%；军工权重分别为3.8%、2.8%。

注：行业分布详见后文第二章第五节

（三）科创200指数成份股有别于其他科创指数，主要以小微盘为主

科创200指数的成分股聚焦小微盘，市值明显小于其他科创指数。

1.截至2024年12月31日，科创100指数的市值中位数仅为53.1亿元。而科创50指数、科创100指数的市值中位数分别为382.3亿元，141.1亿元。

2.科创200指数的成分股市值主要集中在0~50亿和50~100亿区间，占比分别为43%和47%，而科创100指数成分股市值主要集中在100~500亿，占比达到80%，科创50则偏大中盘为主，市值在500-1000亿和1000亿以上分别占比18%和14%。

（四）中国政策底已现，权益资产目前位置仍然较低

中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。

1.会议通稿虽不涉及具体的经济目标数字，但政策基调变化已是“数年未见”：

（1）“加强超常规逆周期调节”，是大会通稿上首次出现，这很有可能意味着官方目标赤字率将有超常规提升（例如从3%上调至4%），也预示着后续多元化、非常规的政策调节手段。

（2）“适度宽松的货币政策”是2010年7月以来再度出现，期间均为“稳健”，即使在14-15年货币宽松周期也未有该措辞的调整，这为25年的货币宽松预期做出铺垫；

（3）“更加积极的财政政策” 是2020年7月以来再度出现，20年疫情特殊背景下当年官方目标赤字率定在3.6%已是2010年以来最高，时隔4年基调变化也预示25年赤字空间有望进一步打开。

2.具体到经济工作上，首要次序是“扩大国内需求”，此外“稳住楼市股市”的表述更加直白：扩内需的重要性毋庸置疑，缓解了市场前期关于“是否仅化解风险、缺乏需求刺激”的担忧；9月政治局会议对于股市的表述为“要努力提振资本市场”，对于楼市的表述为“促进房地产市场止跌回稳”，本次会议对于支持权益市场与房地产市场稳定的决心更加直接。

A股当前估值处于历史底部反弹后的中部区段，但对比全球其他市场仍较低。截至2024年12月30日，科创200的PB为3.0X，低于海外主要市场的股指的估值，市盈率位于近十年58.6%分位数，与海外主要市场的股指相比，也处于较低位置。伴随近期全球股市波动开始放大，以及人民币汇率稳定，A股对于全球资金的吸引力开始抬升，科创200指数的吸引力也有望提升。

（五）随着海外流动性改善和政策支持，人民币资产表现承压的趋势有望迎来反转

过去两年中美周期错配，随着海外流动性改善和政策支持，人民币资产表现承压的趋势有望迎来反转，外资流出压力有望得到缓解，同时，国内货币政策约束降低，有助于提升稳增长效果，中国资产在全球市场中具有相对吸引力。一方面海外宽松政策在一定程度上减轻人民币贬值压力，并且能够降低国内政策约束，使得国内货币政策变得更加灵活，有助于提升经济稳增长效果。另一方面，美联储步入降息周期也有利于外资回流A股，进而推动A股景气成长和核心资产反弹，预计25年至少还有2次降息，中国相关资产的系统性估值修复有望持续。

（一）指数简介

上证科创板200指数从上海证券交易所科创板中选取市值偏小且流动性较好的200只证券作为指数样本。上证科创板200指数与上证科创板50成份指数、上证科创板100指数共同构成上证科创板规模指数系列，反映科创板市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。

指数基日和基点：

该指数以2022年12月30日为基日，以1000点为基点。

选样空间：

指数样本空间由满足以下条件的科创板上市的股票和红筹企业发行的存托凭证组成：

（1）上市时间超过6个月；

（2）非退市风险警示证券；

可投资性筛选：

过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%。

选样方法：

（1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，剔除科创50和科创100指数样本以及样本空间内过去一年日均总市值排名前130名的证券，将剩余证券作为待选样本；

（2）对待选样本按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取排名在200名之前的证券作为指数样本；

（二）业绩表现：长期表现优于科创100指数

与宽基指数相比，净值方面，2022年末至2024.12.31，长期内科创200指数累计表现强于科创100、弱于科创50指数。累计收益方面，自2022.12.30至2024.12.31，与科创100指数相比，科创200指数的净值走势占优。分年度收益方面，截至2024.12.31，科创200指数在2023年跑赢科创50、科创100指数。

与其他科创宽基指数相比，风险收益方面，长期内科创200指数的夏普比优于科创100指数。2022.12.30至2024.12.31，科创200指数的年化收益率、年化夏普比率、最大回撤分别为：-9.27%、-0.11，53.46%，累计收益与夏普比率表现高于科创100指数，区间最大回撤较高。

（三）市值特征：小市值成分股集中

科创200指数成分股内小市值股票相对集中，成分股流通市值集中在20亿至40亿元。Wind数据显示，截至2024.12.31，科创200指数成分股中所有成分股流通市值均小于160亿元，其中数量和权重分布最多的流通市值区间在20亿至40亿，流通市值中位数为26亿元；此外，科创50指数、科创100指数流通市值中位数分别约166亿元、62亿元。

市值覆盖方面，科创200指数成分股在科创板的流通市值占比约20%，总市值占比约17%，有效弥补其他科创宽基在科创板内覆盖的不足。根据Wind，截至2024.12.31，科创200、科创50、科创100指数成分股流通市值在科创板内占比分别为20%、45%、24%，总市值在科创板内占比分别为17%、48%、25%。作为科创板内相对小市值成分股的代表，科创200指数弥补了科创50、科创100指数等宽基在科创板内覆盖的不足。

（四）成分与权重股：前十大成分股相对分散

前十大权重股方面，科创200指数前十大成分股行业分布相对分散，截至2024.12.31，指数前十大成分股权重和约13%。行业分布上，前十大成分股在申万一级上权重为：电子(8%)、电力设备(3%)、机械设备(1%)、通信(1%)。

（五）行业板块：硬科技含量高，“专精特新”属性突出

科创200指数成分股的行业分布较广，总共涵盖了14个申万一级行业，其中累计权重占比位列前三的一级行业有：电子（33%）、医药生物（19%）、机械设备（14%），上述行业合计占比约66%。以申万二级行业划分，累计权重占比较高的行业为：半导体（26%）、化学制药（7%）、医疗器械（7%）、自动化设备（6%）、电池（6%）、软件开发（5%），上述行业合计占比约57%。

申万一级行业分布上，根据Wind，截至2024.12.31，与科创50指数相比，科创200指数主要超配医药生物（11%）、机械设备（10%）、电力设备（3%）、通信（3%）、计算机（3%）等，低配集中在电子行业（32%）；与科创100相比，科创200指数主要超配的行业有机械设备（7%）、基础化工（2%），主要低配的行业有电力设备（5%）、医药生物（3%）、电子（3%）。

申万二级行业分布上，根据Wind，截至2024.12.31，与科创50指数相比，科创200指数主要超配化学制药（6%）、电池（6%）、自动化设备（4%）、专用设备（4%）、IT服务Ⅱ（4%）等，低配集中在半导体行业（36%）；与科创100相比，科创200指数主要超配的行业有医疗服务（4%）、自动化设备（3%），主要低配的行业有生物制品（4%）、光伏设备（3%）、IT服务Ⅱ（3%）等。

从专精特新含量来看，科创200指数成分股数量占比相对其他科创规模指数占优。截至2024.12.31，根据Wind，科创200指数成分股内归属专精特新企业的数量占比约68%、归属专精特新小巨人企业的数量占比约60%，分别高于科创50与科创100指数成分股归属于专精特新企业、专精特新小巨人企业数量占比。

战略新兴产业一级分布方面，科创200指数成分主要集中于新一代信息技术产业、生物产业、新材料产业，整体在战略新兴产业分布相对科创50、科创100更为均衡。根据Wind，截至2024.12.31，科创200指数在新一代信息技术产业、生物产业、新材料产业方面配置权重分别为49%、19%、14%。与科创50、科创100指数相比，科创200指数成分在战略新兴产业分布更为均衡。

（六）财务指标：研发投入高，未来三年主营收入与归母净利润复合增速位于可比指数前列

指数基本面方面，科创200指数研发投入占比较高。以2023年研发投入占主营业务收入之比衡量研发强度，根据Wind，截至2024.12.31，科创200指数研发强度在10%以下、10%至20%、20%至30%、30%至40%、40%以上的权重占比分别为36%、30%、19%、5%、10%。

从盈利预测角度看，近3年科创200指数主营业务收入与归母净利润年均复合增速位于可比指数前列。根据Wind，主营业务收入方面，截至2024.12.30，2024年至2026年指数主营业务收入预测年均复合增速约为21%，高于同期科创50指数；归母净利润方面，截至2024.12.30，2024年至2026年指数归母净利润预测年均复合增速约为78%，高于同期科创50、科创100指数。

（七）估值情况：指数估值位于历史相对中低位

估值方面，科创200指数发布之间较晚，历史来看指数的当期估值位于历史相对低位。根据Wind，截至2024.12.31，该指数的PE（TTM）为172.92倍， PB（LF）为2.90倍，自2024.8.20以来，该指数目前PE（TTM）与PB（LF）分别位于历史13.64%、47.73%分位的位置。