【策略研究】2024年A股深度复盘—峰回路转

【策略研究】2024年A股深度复盘—峰回路转
2025年01月06日 11:14 中银证券研究

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王君徐亚

回首2024年,A股表现峰回路转,政策关注焦点从有无转向强弱,先决大势,再决行业仍是2025年首要任务。

2024A股市场表现良好,全球排名靠前,节奏上峰回路转。全A指数年度涨幅10.0%,显示出良好的运行状态和赚钱效应。但从全年节奏与过程来看,转折速度与幅度的变化则十分明显,主要呈现跌速快、跌幅大、涨速快、涨幅大的特点。

2024年大势分段回顾。可分为四个阶段,分别是阶段1:流通性问题的曝露与修复(2411—38日)。阶段2国九条“517新政促成震荡等待(24311—520日)。阶段3:方向选择:漫长的下跌(24521—913日)。阶段4:政策发力:峰回路转(24918—1231日)。整体而言,相较于2023A股整体呈现的三下台阶特征,2024A股整体呈现的特征为双底反转

2025年启示。基于复盘视角,对于2025年我们有如下思考:1、不同于2019-2021年,行业比较是A股超额收益的主导项,2023-2024年,A股大势方向的判断对于超额收益的影响比表观所见更大,即先决大势,方能选择对应的风格及行业(下则红利,上则成长)。 2、投资者需要珍惜每一次的A股横盘震荡机会,回顾20232024年,A股每年都至少出现了两次横盘震荡后的决断时刻,第一次是传统的春季决断,第二次是政策预期交易结束或基本面数据更为清晰后的二次决断32025年相较于2023-2024年的不同点在于预判假设基准的变化,2023-2024年投资者对于逆周期政策的判断前置条件是有或无,而2025年则变成了强或弱?前者形成的是单一占优风格,在全部时间范围内的趋势性、持续性、自我强化性。而2025年前置假设条件的变化,将会使得2023-2024年的单一风格趋势性再出现的概率大幅降低,或更多将依据强与弱的边际变化,进行更快速的大势、风格、行业轮动。4、在过去一轮的盈利下行周期内,投资者逐步意识到收缩型的经济政策具备负螺旋性,因此过去几年对逆周期政策给予正反馈的阈值一直在不断提高,这对应的是投资者的前置预期持续下修至的过程。而20249A股指数的快速及大幅度的上涨修复,这对应的是对的反馈。5、进入四季度后,指数转为震荡,我们认为这是对强弱的计价不明,正确的做法或是进行情景假设,背后是部分投资者或忽视了一个关键变量,即对于政策组合拳的认知仍是线性的,未形成对扩张型经济政策同样具备正螺旋性的共识,这种忽视一方面使得2024Q4指数进入宽幅震荡状态,另一方面对2025年展望而言,仍会使得在未来政策或经济数据的真空期,熊市思维的情况或仍将频繁出现。62009年迄今,中国经济结构转型的趋势保持不变,但过程并非一帆风顺,曾多次出现转型期的波折阶段。经济结构转型的波折期一方面对应着资本市场的整体低谷,另一方面也映射出波折期的特殊结构性行情。站在1998/2009/2015/2020年,即期近端看都存在一定不同类型的困难,解决方案是将视角拉长,长周期视角下,中国经济结构转型与升级从未停滞,政策引导和企业家精神是新时代实体经济转型的重要部分。7、结构上,一方面,较大的波折期对应着中周期的切换,如2008年金融危机后,切换至第二个中周期,2020年新冠疫情和中美竞争(地产调整)后,切换至第三个中周期。另一方面,以通缩指标衡量的波折阶段,中周期主导产业也会短暂让渡于短周期穿插行业,如2010年智能手机元年,电子行业的短周期穿插,20132015TMT行业的短周期穿插,2016-2017年供给侧改革下周期资源行业的短周期穿插。在本轮经济承压波折期中,红利成为短周期穿插行业,随着通缩预期的逐步消弭,中周期主导产业也同步开启回归进程。

风险提示: 1)逆周期政策力度或发力效果不及预期:经济的有效复苏仍待逆周期政策的进一步发力,逆周期政策力度或发力效果不及预期可能对复苏进程形成拖累。2)科技产业新周期推进速度不达预期。3)部分数据处理统计方式可能存在误差,部分统计归纳数据基于历史数据,不能代表未来表现。4)依据历史数据归纳的结论参考意义有限或失效。

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