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（来源：民生证券研究院）
策略｜A股策略周报20241222：月份尚未到
固收｜可转债周报20241222：关注转债预案审核节奏变化
固收｜批文审核周度跟踪20241222：本周通过、终止批文均减少且终止占比明显下降
固收｜固收周度点评20241221：1年国债1%，几点关注
固收｜高频数据跟踪周报20241221：有色金属价格环周回落
固收｜流动性跟踪周报20241221：下周同业存单到期7127亿元
金工｜量化周报：市场年底或平稳收官
金属｜钢铁周报20241222：钢材价格库存双低，静待政策指引
金属｜有色金属周报20241221：降息节奏放缓，金属价格短期或偏震荡
能源开采｜石化周报：美国12月降息落地，谨慎态度引发油价回调
能源开采｜煤炭周报：央国企市值管理加码，弱需求下高股息资产价值更高
汽车｜汽车和汽车零部件行业周报20241222：政策促需 自主向上 看好具身智能落地
电新｜电力设备及新能源周报20241222：宁德时代加速换电网络布局，国内光伏需求持续向好
公用事业｜电力及公用事业行业周报(24WK51)：海风竞配高景气，山东存量风电仍保量90%
非银｜非银行业周报20241221：险资迎来资金运用再规范，偿付能力压力有望缓解
▍A股策略周报20241222：月份尚未到
短期内，国内外经济无大幅波动。国内经济改善幅度缩小，房地产市场未扭转萎缩，需求增量依赖政策扶持。
海外货币紧缩担忧持续，高利率抑制全球需求。
国内货币政策"适度宽松"不意味流动性泛滥，主题投资的"肌肉记忆"可能由于市场热度下行和轮动加速而较难维持。
内需看结构，外需上等待增长，推荐服务消费、制造业出清，关注资源类红利资产和国有企业重估，特别是银行板块。
风险提示：
1）国内经济不及预期。2）海外经济大幅下行。3）测算误差。
▍可转债周报20241222：关注转债预案审核节奏变化
11月以来，我们观察到转债预案有些值得关注的变化：2只大额且所属行业相对低靡的转债，光伏发电板块的太阳能（30亿元）、锂电池板块的亿纬锂能（维权）（50亿元），且太阳能股价处于破净状态，在一定程度上突破了此前再融资新规中关于“破净”的规定，我们认为背后的信号意义值得关注。
保守估计，预计2025年新增转债供给约400亿元。此外，汽车、电子等行业转债及历史绩优转债的二代转债预案获交易所受理的速度普遍较快，或可形成一定供给补充。
风险提示：
1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。
本周通过批文减少：2024年以来，江苏通过批文规模最大，为5734亿元，其次是广东（3948亿元），浙江（3807亿元）。
本周平均审核反馈天数缩短：辽宁反馈天数最长，为198天，其次黑龙江（117天），新疆（96天）。
本周“终止”批文减少：2024年以来，浙江审核反馈为“终止”的规模最大，为929亿元，其次是江苏（802亿元），山东（556亿元），重庆（400亿元）。
风险提示：
城投口径偏差；项目披露不齐全或滞后；地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
▍固收周度点评20241221：1年国债1%，几点关注
债市新低后波动加大，然趋势未改、配置力量仍强，曲线陡峭化下移。
资金利率先上后下，资金分层现象仍较为明显。
曲线陡峭化下行，1年国债利率下破1.0%。
年底银行理财流动性怎么看？
政府债供给再探讨。
机构行为的或有扰动。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；可能存在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。
▍高频数据跟踪周报20241221：有色金属价格环周回落
本周（12.16-12.20）主要钢材品种库存较上周下降，螺纹钢全国主要钢厂开工率较上周上升；苯乙烯、涤纶长丝开工率较上周上升，PTA、聚酯切片开工率下降；全钢胎汽车轮胎开工率上升。
本周（12.16-12.20）30大中城市商品房成交面积下降；沥青期货、水泥价格上升，高线、无氧铜杆价格下降；义乌小商品价格指数上升；CCFI综合指数上升。
本周（12.16-12.20）猪肉平均批发价下降0.63%至23.0元/公斤；布伦特原油现货价格较上周下降0.04%至74.1美元/桶。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期。
▍流动性跟踪周报20241221：下周同业存单到期7127亿元
逆回购到期16783亿元；政府债净缴款-2060亿元；同业存单到期7127亿元。
12/16-12/20，公开市场净投放-4302亿元。其中，7天逆回购投放16783亿元，到期5385亿元；MLF到期14500亿元；国库现金定存到期1200亿元。
12/16-12/20，DR001下行0.1BP至1.42%，DR007下行11.7BP至1.57%，R001下行9.1BP至1.54%，R007下行15.8BP至1.75%。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期。
▍量化周报：市场年底或平稳收官
择时观点：市场年底或平稳收官。市场自9月底进入盘整状态以来未形成新的波段（突破10月8日高点/10月17日低点），盘整状态或延续。
指数监测：高股息指数大幅流入。
资金共振：推荐通信，国防军工，家电与计算机。
因子跟踪：一致预测和评级变化因子表现亮眼。
量化组合：上周超额收益涨跌互现。
风险提示：
量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
▍钢铁周报20241222：钢材价格库存双低，静待政策指引
价格：本期钢材价格下跌。
截至12月20日，上海20mm HRB400材质螺纹价格为3350元/吨，较上周降60元/吨。高线8.0mm价格为3560元/吨，较上周降60元/吨。热轧3.0mm价格为3510元/吨，较上周降60元/吨。冷轧1.0mm价格为4090元/吨，较上周降10元/吨。普中板20mm价格为3520元/吨，较上周降10元/吨。本期原材料中，国产矿市场价格稳中有跌，进口矿市场价格下跌，废钢价格下跌。
利润：本期冷轧利润上升。长流程方面，我们测算本期行业螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化-13元/吨，+5元/吨和+67元/吨。短流程方面，本期电炉钢利润持平。
产量与库存：截至12月20日，五大钢材产量下降，总库存环比下降。
产量方面，本周五大钢材品种产量850万吨，环比降10.76万吨，其中建筑钢材产量周环比增1万吨，板材产量周环比降11.76万吨，螺纹钢本周增产0.66万吨至218.73万吨。分不同炼钢方式来看，本周长、短流程螺纹钢产量分别为191.78万吨、26.95万吨，环比分别+2.91万吨、-2.25万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比降8.28万吨至766.81万吨，钢厂总库存350.61万吨，环比降12.42万吨，其中，螺纹钢社库降10.68万吨，厂库降9.27万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量238.68万吨，环比升1.02万吨，本周建筑钢材成交日均值10.85万吨，环比下降5.28%。
投资建议：钢材价格库存双低，静待政策指引。
从供给端看，本周钢材产量下行，其中除螺纹、线材外其余品种产量均有所下降；从库存端看，本周钢材低位去库，螺纹去库速度较快；从需求端看，本周钢材表需整体下降，北方地区存在赶工期，螺纹表需略有回升。当前钢材进入淡季，价格库存双低，而原料端铁矿库存较高，减产预期下，原料有望让利成材，后续关注钢企利润恢复情况。推荐：1）普钢板块：宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；2）特钢板块：中信特钢、甬金股份（维权）、翔楼新材；3）管材标的：久立特材、武进不锈、友发集团。建议关注：高温合金标的：抚顺特钢。
风险提示：
下游需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。
▍有色金属周报20241221：降息节奏放缓，金属价格短期或偏震荡
本周（12/16-12/20）,上证综指下跌0.70%，沪深300指数下跌0.14%，SW有色指数下跌3.09%，贵金属COMEX黄金下跌0.95%，COMEX白银下跌2.98%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-2.79%、-1.24%、-3.79%、-1.61%、-3.15%、-1.26%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.84%、-1.30%、-3.44%、-0.12%、-5.19%、-2.52%。
工业金属：美联储如期降息25BP，后续降息预期减弱，国内方面继续释放利好，工业金属价格短期或偏震荡。
核心观点：本周美联储如期降息25BP，同时点阵图显示2025年仅预期降息两次，暗示未来降息节奏或放缓，国内方面继续释放利好，人民银行会议强调明年实施好适度宽松的货币政策，内需驱动为明年经济工作重点任务，工业金属价格短期或偏震荡。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报8.04美元/吨，较上一期的9.22美元/吨减少1.18美元/吨；需求端，国内铜线缆企业开工率环比上周下降4.3pct至86.73%，呈现出季节性走弱，符合规律。铝方面，供应端，国内电解铝运行产能小降，四川地区上周陆续传来企业因技改或亏损减产的消息，目前已停槽；此外，广西个别电解铝厂因技改也减产10万吨/年；需求端，淡季下继续下移，多家铝板带企业继续下调开工率，铝型材板块开工率同样维持偏弱运行。新疆地区受煤炭保供影响，国内在途量下降，周内加速去库。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。
能源金属：供增需稳，预计锂价偏弱震荡。
虽供给侧出清信号不断，但短期碳酸锂产量仍呈增量，需求端则持稳或有减量趋势，预计锂价偏弱震荡。锂方面，贸易商出售较低价位碳酸锂情况下，下游材料厂刚需采买有所回暖，但整体呈现量增需稳的趋势，预计锂价或偏弱震荡。钴方面，供应端，年末冶炼厂有所减量，但由于厂库及社会库存较多，整体供给仍相对较为充足；需求端三元前驱体市场周内仅有部分刚需采购，四钴市场表现平淡，需求依然疲软，综合来看市场仍供过于求，钴价预计短期承压。镍方面， 伦镍价格回归下行，成本支撑减弱；需求端回暖，主因部分中小型前驱体厂仍有补库需求，本周市场询单和成交量有所回暖，下游价格接受度逐渐提升，镍价有望继续小幅上涨。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料。
贵金属：美联储如期降息，但后续降息节奏或放缓，短期金价或维持震荡，中长期依然看好金价表现。
本周美联储如期降息25BP，但随后举行的新闻发布会上，鲍威尔表示，在本次降息之后，美联储进一步降息的门槛可能会更高，因此后续降息节奏或放缓，短期金价或有所承压。中国11月末黄金储备7296万盎司，环比增加16万盎司，时隔半年首次增持黄金，美元信用弱化为中长期主线，看好金价中枢上移，白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。
风险提示：
需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
▍石化周报：美国12月降息落地，谨慎态度引发油价回调
美国12月降息落地，谨慎态度引发油价回调。
12月19日，美联储宣布将基准利率下调25个基点，降息如期落地；对2025年美国降息的态度，美联储更加谨慎，美联储四位官员对2025年降息幅度的预期为25个基点或更少，美联储点阵图显示，美联储预期2025年将降息两次、每次25个基点，而9月份预期为降息四次、每次25个基点。在此影响下，市场风险偏好降温，油价有所回落。当前OPEC+挺油价意愿较强，但考虑到非石油主产国25年产量持续增长，后续仍需关注25年需求增长情况。
美元指数上升；油价下跌；东北亚LNG到岸价格上涨。
截至12月20日，美元指数收于107.83，周环比上升0.89个百分点。1）原油：截至12月20日，布伦特原油期货结算价为72.94美元/桶，周环比下跌2.08%；WTI期货结算价为69.46美元/桶，周环比下跌2.57%。2）天然气：截至12月20日，NYMEX天然气期货收盘价为3.75美元/百万英热单位，周环比上涨14.72%；东北亚LNG到岸价格为13.94美元/百万英热，周环比上涨2.63%。
美国原油产量下降，炼油厂日加工量下降。
1）原油：截至12月13日，美国原油产量1360万桶/日，周环比下降3万桶/日。2）成品油：截至12月13日，美国炼油厂日加工量为1661万桶/日，周环比下降5万桶/日；汽油产量为987万桶/日，周环比下降17万桶/日；航空煤油产量为180万桶/日，周环比下降14桶/日；馏分燃料油产量为509万桶/日，周环比下降14万桶/日。
美国原油库存下降，汽油库存上升。
1）原油：截至12月13日，美国战略原油储备为39305万桶，周环比上升52万桶；商业原油库存为42102万桶，周环比下降93万桶。2）成品油：车用汽油库存为22204万桶，周环比上升235万桶；航空煤油库存为4133万桶，周环比下降58万桶；馏分燃料油库存为11816万桶，周环比下降318万桶。
柴油价差扩大，涤纶长丝价差扩大。
1）炼油：截至12月20日，NYMEX汽油和取暖油期货结算价为1.95/2.24美元/加仑，周环比变化-2.57%/-1.48%，和WTI期货结算价差为12.45/24.47美元/桶，周环比变化-2.60%/+1.74%。2）化工：截至12月20日，乙烯/丙烯/甲苯和石脑油价差为186/211/91美元/吨，较上周变化+3.06%/+5.25%/+13.04%；FDY/POY/DTY价差为1731/1231/2631元/吨，变化+5.11%/+12.24%/+3.31%。
投资建议：
我们推荐以下两条主线：1）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；2）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。
风险提示：
地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。
▍煤炭周报：央国企市值管理加码，弱需求下高股息资产价值更高
边际产能成本筑底煤价，调整已近尾声。
本周港口煤价延续下滑，周五报收771元/吨，已接近港口长协价上限。基本面来看，供给端，本周受年底少数煤矿生产任务完成停减产影响，主产区产能利用率有所下降，且当前煤价已触及边际产能成本线，若继续下跌或将复现23年6月及24年4月的边际供给大幅收缩行情。发运及库存端，本周大秦线周内日均运量环比持平为114.4万吨，唐呼线周内日均运量环比下降4.1%至22.2万吨，伴随下游日耗持续提升，港口库存持续去化，截至12月20日北方港口库存2529.1万吨，周环比下降76.8万吨(-2.9%)，同比下降163.4万吨(-6.1%)。需求端，电煤需求方面，据CCTD数据，12月上旬火电日均发电量167.7亿千瓦时，同比增长0.6%，环比11月下旬增长3.2%；本周电厂周均日耗继续提升，12月19日当周二十五省电厂周均日耗635.3万吨，周环比上升3.1万吨(+0.5%)，同比下降17.4万吨(-2.7%)；截至12月19日二十五省库存可用天数周环比减少0.2天至20.4天，高于去年同期2.0天。非电需求方面，化工耗煤需求同比延续高增速、环比增长，截至12月13日当周化工行业合计耗煤673.44万吨，同比增长11.6%，周环比下降1.6%。我们认为，当前需求侧非电化工耗煤维持高增速，电煤需求表现弱于预期但仍处旺季提升阶段，港口库存持续去化，供给侧边际产能成本支撑逻辑仍在，煤价底部较为确定，调整已近尾声。
央国企市值管理加码，弱需求下高股息资产价值更高。
12月17日，国务院国资委印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，央国企市值管理及负责人考核要求的不断加码，有助于投资者形成稳定的预期并获得稳健的投资回报。同时，经过多次压力测试后，市场对煤炭供给刚性及煤价底部区间基本达成共识，弱需求下煤价有底，板块标的业绩基本盘有保障且高股息，在国债收益率持续下行背景下高胜率属性进一步凸显，或为当前时点较好的投资选择。动力煤基本面稳中向好+板块业绩稳健、高股息，弱经济背景下攻守兼备，短期高胜率属性有望助力估值提升，建议关注动力煤基本面强劲标的。
投资建议：
标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）兼具弹性与高股息属性，建议关注山煤国际、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源。3）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。4）业绩稳健、多业务布局成长可期，建议关注淮北矿业。
风险提示：
1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。
▍汽车和汽车零部件行业周报20241222：政策促需 自主向上 看好具身智能落地
本周数据：12月第三周（12.9-12.15）乘用车销量65.8万辆，同比+28.5%，环比+17.1%；新能源乘用车销量31.5万辆，同比+67.5%，环比+11.5%；新能源渗透率47.9%，环比-2.4pct。
本周行情：汽车板块本周表现弱于市场。
本周A股汽车板块下跌0.53%，在申万子行业中排名第9位，表现弱于沪深300（+0.01%）。细分板块中，商用载客车上涨2.53%，乘用车、汽车零部件、摩托车及其他、汽车服务、商用载货车分别下跌0.64%、1.04%、1.93%、1.96%、3.80%。
本周观点：本月推荐核心组合【比亚迪、吉利汽车、上汽集团、赛力斯、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】。
乘用车2025：政策促需 自主向上 智驭未来。
展望2025，总量端来看，报废置换+增换购持续驱动终端销量上行。我们预计2025年以旧换新政策将延续， 1）如2025年1-2月政策延续，则总量端2024Q4-2025Q1有望平滑过渡，我们预计2025年上险销量2,370万辆，同比+7.7%；2）如2025年1-2月政策不延续，则2024Q4将存在翘尾效应，我们预计2025年上险销量2,330万辆，同比+3.6%。竞争格局：1）2025年多数车企难有进一步价格大幅下探的空间，15万元内比亚迪龙头地位稳固，看好吉利通过5-15万元的新品矩阵进一步冲击燃油车市场，争夺龙二的地位；小鹏和零跑凭借智能化及性价比优势获得高增速；高端市场，BBA品牌力持续受损，看好华为系、小米和理想通过品牌力和科技能力迎来销量的提升。智能化：低成本智驾、无图城市NOA、车位到车位将成为智驾产业化落地重点，我们看好智能驾驶已闭环的华为、小鹏，小米、极氪、理想智驾表现亦值得期待。出海：2025年自主车企将进一步加大出口和出海力度，我们预计2025年乘用车出口将达到580.0万辆，同比+16.5%，提振自主盈利。
字节发布豆包模型，看好具身智能落地。
10月10日，字节跳动研究团队最新推出了第二代机器人大模型 GR-2（Generative Robot2.0），其亮点在于创新构建“机器人婴儿期”学习阶段，具备卓越的泛化能力和多任务通用性。12月18日字节正式发布豆包视觉理解模型、豆包3D生成模型等，多模态大模型能力迎来飞跃，人形机器人作为AI大模型物理应用的最佳载体有望受益。今年以来，机器人板块已由T链主导演变为T+HW+NV+国内科技巨头共振，展望2025年，1月下旬特斯拉业绩会、3月中旬英伟达GTC 25大会有望成为新催化。
投资建议：
乘用车：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【比亚迪、吉利汽车、上汽集团、赛力斯、小鹏汽车】。
零部件：1、新势力产业链：推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】；华为链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份】。2、智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】。
机器人：建议关注：1）T链：【拓普集团、贝斯特、北特科技（维权）、斯菱股份、双林股份】；2）H/S链：【赛力斯、豪能股份、兆威机电、蓝黛科技】；3）N链：【德赛西威、阿尔特、九号公司】。
重卡：天然气重卡上量+需求向上，推荐【中国重汽】。
摩托车：推荐中大排量龙头车企【春风动力】。
风险提示：
汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智驾进度不及预期。
▍电力设备及新能源周报20241222：宁德时代加速换电网络布局，国内光伏需求持续向好
本周（20241216-20241220）板块行情
电力设备与新能源板块：本周下跌2.10%，涨跌幅排名第30，弱于上证指数。沪指收于3368.07点，下跌23.81点，跌幅0.70%，成交29557.7亿元；深成指收于10646.62点，下跌66.45点，跌幅0.62%，成交45741.25亿元；创业板收于2209.66点，下跌25.6点，跌幅1.15%，成交20054.68亿元；电气设备收于7269.76点，下跌156.18点，跌幅2.10%，弱于上证指数。
电动汽车换电：宁德时代加速换电网络布局，标准化换电块引领行业发展
换电业务布局加速：2024年12月，宁德时代发布全新“巧克力换电”品牌，并推出20#、25#标准化换电块，进一步巩固其在电动汽车换电领域的市场主导地位。公司已与长安、广汽、北汽、五菱、一汽等多家车企达成合作，推出10款换电车型。换电站技术优势明显：换电站方面，宁德时代推出的标准化换电站支持广泛兼容，换电时长可控制在100秒内，成功率达到99.99%，大幅提升了用户体验和运营效率。行业前景及市场空间：根据宁德时代的规划，到2030年，换电站将成为电动汽车充电基础设施的重要组成部分，助力电动汽车市场的全面发展。
新能源发电：逆变器出口同比改善，国内光伏需求持续向好
海外方面，逆变器11月单月出口43.35亿元，同比+7.77%，环比-7.07%；电池组件11月单月出口127.99 亿元，同比-30.08%，环比-16.50%。国内方面，11月单月新增装机25GW，同比+17.26%，环比+22.43%，1-11月国内光伏新增装机206.30GW，同比+25.88%。
电力设备及工控：11月全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%
12月19日，国家能源局发布11月份全社会用电量数据，11月全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%。从分产业用电看，第一产业用电量104亿千瓦时，同比增长7.6%；第二产业用电量5399亿千瓦时，同比增长2.2%；第三产业用电量1383亿千瓦时，同比增长4.7%；城乡居民生活用电量963亿千瓦时，同比增长2.9%。
本周关注：宁德时代、科达利、中科电气、湖南裕能、东方电缆、天顺风能、阳光电源、中国西电、许继电气、明阳智能等。
风险提示：
政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。
▍电力及公用事业行业周报(24WK51)：海风竞配高景气，山东存量风电仍保量90%
本周（20241216-20241220）电力板块行情：
本周电力板块走势优于大盘。截至2024年12月20日，本周公用事业板块收于2403.66点，下跌12.13点，跌幅0.50%；电力子板块收于3199.33点，下跌11.83点，跌幅0.37%，高于沪深300本周跌幅。公用事业（电力）板块涨幅在申万31个一级板块中排第5位。从电力子板块来看：本周光伏发电上涨0.51%，风力发电下跌1.81%，热力服务下跌1.25%，火力发电下跌0.92%，水力发电上涨1.31%。
本周专题：
江苏7.65GW海风竞配，辽宁规划7GW省管海风。12月19日，江苏省发展和改革委员会发布《江苏省2024年度海上风电项目竞争性配置公告》，配置范围为《江苏省海上风电发展规划（2024-2030年）》规划中20个、合计规模765万千瓦海上风电项目，本次江苏海上风电竞争性配置项目电价按国家和省有关政策规定执行。辽宁加速海风布局，规划7GW省管海风项目。2024年8月辽宁省“十四五”海风规划获批，包括7GW省管海域和6.1GW国管海域，要求2025年前省管开工2GW。12月16日，辽宁省发改委发布《辽宁省2024年度海上风电建设方案（征求意见稿）》，包括：1）总体规模规划：省管海域海上风电总规模700万千瓦。其中：大连市200万千瓦；丹东市350万千瓦；营口市70万千瓦；葫芦岛市80万千瓦。山东存量风电仍保障90%优先发电量：1）新增风电项目入市比例：2025年到2026年，新增风电项目（包括分散式风电）可以自主选择全电量或者30%的发电量参与电力市场交易；2）新增光伏发电项目入市比例：新增光伏发电项目（包括分布式光伏）可以自主选择全电量或者15%的发电量参与电力市场交易。2030年起，新增风电、光伏发电项目实现全面入市。3）存量风电项目政策：对于存量的风电项目，预期执行原有政策，即90%优先发电量，10%电量入市。
投资建议：
风险提示：
用电增速不及预期；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平不及预期；降水量不及预期。
▍非银行业周报20241221：险资迎来资金运用再规范，偿付能力压力有望缓解
险资迎来3项资金运用内部控制指引，强化风控和投资能力。
国家金融监督管理总局20日对外发布《保险资金运用内部控制应用指引（第4号-第6号）》，针对未上市企业股权、不动产、金融产品等非标准化资产，旨在加强保险资金运用内部控制建设，提升保险机构内部控制管理水平，涉及项目筛选、立项审批、尽职调查、交易执行、投后管理等多个业务环节。我们认为这是继2015年，监管部门发布《保险资金运用内部控制指引》及《保险资金运用内部控制应用指引（第1号-第3号）》后又一项加强险企资金运用内部控制的重要监管指引，有望进一步规范保险资金运用管理机制和流程，提升风控和投资标的的筛选和管理，有助于长期投资的稳健性和收益水平的提升。
偿二代二期工程过渡期迎来延长，行业偿付能力压力有望缓释。
国家金融监督管理总局20日对外发布通知，原定2024年底结束的《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》过渡期延长至2025年底，对于因新旧规则切换对偿付能力充足率影响较大的保险公司，可与监管及时沟通过渡期政策，金融监管总局将一司一策确定过渡期政策。偿二代二期工程下，险企综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率相比偿二代一期均有所下降，资本计量更突出“穿透性”原则，但同时近年来在利率下行且资本市场波动加大背景下，各大险企均面临复杂的负债和资产经营约束。我们认为本次过渡期的延长有望推动各大险企加强偿付能力管理，提升资本补充能力，不断夯实稳健经营基础，缓解潜在“利差损”风险。建议关注整体经营更为稳健，偿付能力管理能力和资本金实力较强的头部险企。
证监会正式发布基金互认新规，内地与香港互认基金销售规模有望扩大。
今年4月19日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，其中第四项提及内地与香港基金互认的优化安排。6月14日证监会发布《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》。12月20日证监会正式发布《香港互认基金管理规定》，同时更新《中国证监会关于内地与香港基金互认常见问题解答》。《管理规定》从三方面对基金互认规则作了优化：（1）适度放宽互认基金客地销售比例限制。现行监管规则要求，香港互认基金客地销售规模应不高于基金总资产50%，此次修订将50%放宽至80%。即原先经证监会批准的香港互认基金在内地的最大销售规模不超过在香港地区的销售规模，放宽销售限制后，内地销售规模有望扩大至香港地区销售规模的4倍（80/20），最大销售规模增加3倍。（2）适当放松互认基金投资管理职能的转授权限制。此次修订允许互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构，同时，为保护投资者利益，要求获授权机构所在地限于已与中国证监会签署监管合作谅解备忘录并保持有效监管合作关系的国家或地区。放宽海外转授职能的限制，国际资产管理公司可运用其专业技能和对全球市场的广泛知识，为内地投资者提供更多离岸方案和产品。（3）为进一步拓展互认基金范围预留空间，在现有规则规定的常规股票型、混合型、债券型、指数型等互认基金产品类型基础上，增加了“中国证监会认可的其他基金类型”。《管理规定》自2025年1月1日起实施。同日，中国香港证监会同步发布经修订的《有关内地与香港基金互认的通函》，对内地互认基金有关客地销售比例限制、投资者管理职能转授权限制、基金类型等作相应修改。我们认为内地与香港地区基金互认机制优化，有助于扩大互认基金在内地和香港地区销售规模，拓宽外资入市渠道，丰富内地居民境外基金投资空间，促进内地与中国香港资本市场协同发展。
投资建议：
保险板块整体表现坚韧，前期回调幅度有限，我们认为当前流动性环境和行业基本面均有支撑，2025年有望持续演绎一直强调的“资负共振”逻辑，建议积极关注。建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。券商方面，仍建议沿着并购重组和市场活跃度的回升两条主线进行布局，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等。
风险提示：
政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。
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