【海外点评】美联储如期降息，点阵图调整幅度超市场预期

（来源：诺安理财狮）

美联储12月会议如期降息，但点阵图调整幅度超出市场预期，使得全球金融资产基本收跌。本周全球大类资产表现为：债券（彭博全球综合债券指数下跌0.94%）>商品（彭博全球商品指数下跌1.12%）>股票（MSCI全球股票指数下跌2.53%）> REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌4.02%）。

股票方面，本周全球重要股票指数基本收跌，新兴市场股市表现相对好于发达市场股市。本周中国股市跌幅相对较小，A股沪深300指数下跌0.14%，港股恒生指数下跌1.25%；俄罗斯MOEX指数本周五大幅上涨，回补上半周跌幅，周度表现为6.17%；巴西、印度代表股指录得较大跌幅。发达市场中，美国>日本>欧洲；美国纳斯达克指数和标普500指数分别下跌1.78%和1.99%；日本日经225指数下跌1.95%；反映整体欧洲股市的泛欧STOXX600指数下跌2.76%，分国家看法国CAC40指数下跌1.82%，德国DAX指数下跌2.55%，英国富时100指数下跌2.6%。本周全球股市不同行业呈不同幅度下跌，其中能源、原材料、工业等偏周期行业跌幅相对较大。商品方面，原油价格再度走弱，布伦特原油期货价格下跌2%左右，天然气价格因地缘政治因素影响上涨，纽交所天然气价格上涨超14%；工业金属价格普遍走弱，铜、铝、铁矿石和螺纹钢分别下跌1.2%、2.7%、2.8%和1.9%；此外，黄金和白银价格分别下跌0.9%和3.4%。债券市场方面，美国十年期国债收益率持续上行，本周上行约12bp至4.522%，二年期国债收益率亦上行6bp至4.310%；其他国家国债收益率曲线亦录得不同幅度上移，但上移幅度略小于美国债券。汇率方面，美元指数维持强势，本周一度上升至108以上水平，最新为107.621，周度上涨约0.58%；日元对美元贬值至156.31，美元兑人民币即期汇率至7.2954。

经济数据方面，美国12月标普制造业PMI初值为48.3，低于49.5和前值49.7，服务业PMI初值为58.5，高于预期55.8和前值56.1，综合PMI初值为56.6，高于前值54.9。服务业PMI指标显示美国服务业活动以2021年10月以来最快速度扩张，对冲了自今年下半年以来持续萎靡制造业活动的拖累。此外，本周公布的美国11月零售销售月环比为+0.7%，高于预期0.6%，前值从0.4%上调至0.5%，剔除汽车和汽油零售销售月环比增长0.2%，低于预期0.4%，购车和网上折扣是提振零售销售增长的原因，或受担心关税增加而提前购买影响。11月工业产值环比下行0.1%，预期为增长0.3%，下行主要受公用事业和采矿业产值下行影响，多数企业反映借贷成本高企仍限制资本开支，并担心未来全球出口市场低迷和强美元的影响。美国12月密歇根大学消费者信心指数从上月的71.8上升至74，为连续第五个月上升，消费者对未来一年的通胀预期为2.8%，对未来五到十年的通胀预期上升至3%。

央行方面，美联储12月议息会议如期将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.25%~4.50%，并更新了一个更为鹰派、降息路径更为缓慢的点阵图，点阵图的调整幅度超市场预期。新的点阵图预计至2025年底联邦基金利率为3.9%（vs9月份点阵图的3.4%），2026年底为3.4%（vs9月份2.9%），2027年底为3.1%（vs9月份的2.9%），中长期中性利率预期中值从2.9%上调至3.1%。此外，将2024年核心PCE通胀率预期从9月的2.6%上调至2.8%，2025年从2.2%上调至2.5%，2026年从2.0%上调至2.2%。对经济前景更加乐观，对2024年GDP增速中值预期从2.0%上调至2.5%；对2024年底的失业率从4.4%下调至4.2%，2025年失业率预测中值从4.4%下调至4.3%，2026年维持于4.3%水平。不过美联储的预测中未对未来关税上调和政府效率部门或大幅削减财政支出纳入测算。会后美联储主席鲍威尔表示明年降息放缓是由于近期通胀上升，但劳动力市场降温、居住价格放缓等推动通胀回落的因素依然存在，未来若经济和劳动力市场表现稳健，进一步降息就可以谨慎行事。日本央行12月议息会议以8:1的投票结果维持在0.25%不变，降息幅度符合市场预期，其中委员田村指数主张加息至0.5%。对经济基本面表示维持与此前一致，认为在宽松金融条件下，收入增长-支出扩大的良性循环有望加强，外需需求维持韧性，预计2025年经济增速将高于潜在增速；认为输入型通胀进一步减弱，出口缺口改善以及工资-通胀良性循环将推升中长期通胀，2025年核心通胀有望持续回升。日本央行行长植田和男在发布会上维持“实际利率水平仍非常低”、“如果经济数据符合预期将继续加息”等表述。表示缺乏工资方面的信息是本次决议未加息的原因，需要等待日本工资趋势以及特朗普政策更加明晰后，日央行才能做出加息决定。

QDII基金近期观点：

·诺安油气能源基金：

欧盟对俄罗斯出口实施新一轮的制裁，乌克兰宣布停止转运俄罗斯天然气，特朗普威胁欧盟如果不增加购买美国石油和天然气数量，就将对欧美征收关税。本周布伦特原油期货价格下跌2.08%至72.84美元/桶，WTI原油期货价格下跌2.57%至69.46美元/桶，美国纽交所天然气期货价格上涨14%。标普能源指数下跌5.57%，受美股大盘和油价共同影响。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2024年11月原油产量为2677.8万桶/天，较去年12月2802.6万桶/天减少；沙特11月原油产量为每天890.8万桶，较去年12月892.4万桶小幅减少；俄罗斯产量为906万桶，较去年末950.8万桶减少。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截止12月13日当周美国商业原油库存为减少93.4万桶，预期为减少159.7万桶；库欣原油库存为增加10.8万桶；战略原油库存增加51.9万桶至3.93亿桶，美国加速战略原油库存补库。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少318万桶，预期为增加100万桶，汽油库存增加234.8万桶，预期为增加144万桶；当前美国汽油和蒸馏油库存均低于过去五年库存均值。

国际油价当前价格曲线仍呈远期贴水结构，反映原油现货需求仍较强。主要能源机构反映了对全球及中国原油需求的担忧。中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。欧佩克组织对油价诉求明显，减产再度延长落地。特朗普获选或对中东地缘政治风险有所压制。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定性，或支持油价获得向上弹性。对国际油价持下有底、上有弹性判断。能源公司陆续披露三季度业绩，能源公司业绩受油价影响收入和利润增速均下行，但好于市场预期。建议投资者逢低积极对原油产品做相关布局。

·诺安全球黄金基金：

本周国际现货黄金价格在美联储偏鹰派指引下回调，从上周2648.23美元/盎司调整至当前2622.91美元/盎司，周度表现为-0.96%。本周美债收益率和美元指数上行，全球股票价格回落，VIX指数短暂大幅拉升后回落，黄金ETF持有量持续减少。

美联储12月议息会议如期降息25个基点。但其点阵图的调整幅度超出市场预期，使得会后各类金融资产价格均出现不同程度的调整。按点阵图指引2025年底联邦基金利率中值为3.9%。而随着联储偏鹰派指引落地，美债利率及美元指数的变化重点关注特朗普上任后政策出台的节奏及力度，以及对通胀和经济增长的影响。短期偏向认为市场或更为关注通胀回升的可能。而央行购金、去美元化的趋势、地缘政治的不稳定仍将继续支撑黄金价格。黄金价格在近期调整后或能更好地反映市场对黄金长期逻辑的定价。建议投资者积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产：

本周美债收益率再度上行，美联储鹰派调整点阵图，海外REITs资产价格下行。富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌4.02%，STOXX 全球1800REITs指数下跌4.39%，彭博美国REITs指数下跌4.85%。本周全球REITs表现落后于全球股票表现。美国REITs中，工业、特种、办公类REITs跌幅较为明显。

REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。我们认为美联储仍将保持降息趋势。未来随着利率下行周期开启，将同时利好REITs资产的股票属性和债券属性。

美国REITs公司公布三季度业绩，营收和利润均有正增长，但利润增速从当前已披露的公司看弱于预期。随着美联储及其他海外央行降息周期开启，投资者可积极关注海外REITs，把握中长期配置机会。

重点市场点评：

l美股

美国第三季度实际GDP年化季环比终值上修至3.1%，高于预期的2.8%。消费者支出增长3.7%，为2023年初以来的最快增速。出口增长9.6%，高于此前预期的7.5%。美国上周初请失业金人数下降2.2万人至22万人，低于预期的23万人。前一周续请失业金人数下降5000人至187.4万人。

本周美联储议息会议引爆美国市场，鲍威尔表态和点阵图整体指向“未来降息可能更慢、更少、更谨慎”。鲍威尔指出“利率的限制性水平已大大降低；未来降息将更为谨慎”， “降息的速度可以适当放缓”。点阵图指向2025年仅2次降息空间，相较9月回撤近50BP。后市而言，未来将更多考虑特朗普的政策影响：当前的利率路径暂未过多考虑特朗普的政策影响，未来可能仍有收窄空间。

在美联储鹰派降息并预计明年会放慢宽松步伐后，基准十年期美债收益率周四迎来了“九连涨”。在未来几个月甚至几年内，长期美债可能会面临更大的挑战。美股方面，美股遭遇抛售狂潮，议息会议后三大指数均跌逾2.5%，纳指以近3.6%的跌幅领跌。周四美股开盘后，多头纷纷涌入股市，抢购在美联储鹰派立场引发历史性大跌后不到 24 小时就突然抛售的股票，然而周四美股最终高开低走，市场仍在消化高估值的风险。长远来看，建议逢低配置黄金资产。基于利率的考量及估值的高企，美股仍保持高位震荡观点。

l港股：

本周港股市场持续震荡，其中恒生指数下跌11.3%，恒生科技指数下跌0.8%。分行业看，电信服务以及传媒板块表现较好，分别上涨4.0%以及2.1%；房地产预以及原材料板块表现落后，分别下跌5.1%以及3.8%。本周港股市场的下跌主要受到美联储鹰派立场以及国内经济数据不及预期影响；表现强势的板块主要受到利好消息以及政策面的驱动。

具体来看，国内方面，本周公布了11月份各项经济数据，相较在经历了924政策驱动的10月份经济数据回暖后，11月份各项经济指标回落明显，低于市场预期。11月社零总额同比增长3%，增速比10月下降了1.8个百分点，低于市场预期。虽然存在电商平台将“双十一”促销活动前置等因素影响，但如果关注10-11月非以1日换新类商品，同比增速仅为3,2%，处于年内低位，表明内生消费需求依然偏弱。与此同时，房地产开发投资拖累整体固定资产投资从1-10月的同比3.4%降至1-11月的3.3%。数据表示国内经济需要更多的支持性政策出台提振。

海外方面也在分母端对于港股市场有所扰动。美国三季度各项经济数据表明美国经济仍有较强韧性，：三季度实际GDP为3.1%,高于市场预期的2.8%。2)PCE年化环比2.2%；高于预期的2.1%。3） 成屋销售超出预期，同比增长4.7%。4） 初领失业金人数低于预期。2月FOMC会议上，相比已经充分预期的降息本身，更新的“点阵图^预期2025年只有两次降息，加上鲍威尔不断强调后续降息节奏将更为谨慎的鹰派表态随即引发市场震荡，10年美债利率快速升至接近4.6%的水平，创今年5月底以来新高。美元指数则更是攀升至2022年底以来的最高水平。

展望后市，维持此前观点。短期外部扰动仍存，需要关注特朗普上台后的政治举措，主要聚焦于关税方面。其次，市场对于政策的博弈暂时告一段落，叠加当前处于数据真空期，预期主题轮动将为主要行情。

风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

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