【广发•早间速递】“偿二代”过渡期延长，缓解偿付能力压力|广发_新浪财经

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REPORT HIGHLIGHTS

研究精选

非银：“偿二代”过渡期延长，缓解偿付能力压力

12月20日，国家金融监督管理总局出台《关于延长保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）实施过渡期有关事项的通知》，将原定24年底结束的偿付能力监管规则（Ⅱ）过渡期延长至25年底，对于因新旧规则切换对偿付能力充足率影响较大的保险公司，可于2025年1月15日前与监管沟通过渡期政策，另外对于原已享受过渡期政策的单家保险公司，25年过渡期政策原则上不得优于原过渡期最后一年享受的政策。

首先，过渡期延长有助于缓解部分保险公司偿付能力压力，实现规则的平稳切换。考虑到长端利率的大幅下行以及市场波动会对人身险公司的偿付能力产生压力，过渡期延长有助于缓解部分公司压力。

其次，偿付能力承压的保险公司预计将通过加快发债节奏补足资本。预计核心偿付能力存在压力的人身险公司将通过加快发债补足核心资本，且新保险国十条提出“增加债务性资本补充工具”，有望进一步拓宽保险公司的债权增资渠道，进一步缓解偿付能力压力。

最后，在未来中短期内长端利率中枢下行压力较大的背景下，且未来若与新准则挂钩的背景下，净资产波动将明显提升，期待偿付能力规则的进一步优化，缓解保险资金入市的制肘，而较为稳定的高股息以及长股投等权益资产有望在利率中枢下移背景下提振投资收益率。

风险提示：长端利率下行，权益市场波动，政策变化不及预期。

选自报告：《保险行业：“偿二代”过渡期延长，缓解偿付能力压力》2024年12月22日；作者：刘淇（金麒麟分析师） S0260520060001；陈福（金麒麟分析师） S0260517050001

银行：关注基本面分化，复苏弹性可期

信贷需求，924新政后零售需求边际回暖，按揭投放量增加，提前还款量减少，对公需求变化仍有待观察。信贷规划，多数预计明年信贷增量与今年基本持平，部分股份行及东部区域行信贷规划较今年更加积极。

存款活化，大型结算型银行普遍反映定期化趋势有所缓解，区域型银行存款活化情况有所分化，部分区域行由于财政存款占比较高，存款活期化表现并不明显。息差，明年息差收窄压力仍将持续，部分国股行反映明年息差压力大于今年，多数东部区域行预计明年降幅较今年收窄。

同业负债，多数国有行表示同业活期存款规模较大，同业负债成本改善可能更为明显；部分股份行及区域型银行则反映同业活期占比不高，改善幅度预计不大。金融市场，多数反映明年金市投资收益同比有压力，更考验抓波段的能力。中收，多数预计明年中收增速可能回正。

资产质量，多数表示零售端的风险暴露或持续，明年积极财政政策落地后，零售风险可能改善。财政部注资，仍处于研究沟通阶段，根据资本充足情况判断，邮储银行和交通银行补充资本需求更强。

分红率，多数银行预计分红比例持平；个别银行表示分红率有提升的可能性，主要取决于信贷投放、存量核销需求以及同业分红水平。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

选自报告：《银行投资观察20241222：关注基本面分化，复苏弹性可期》2024年12月22日；作者：倪军（金麒麟分析师） S0260518020004；许洁（金麒麟分析师） S0260518080004

计算机：主题趋势轮动抢跑背景下的更多选择方向

应用端的主题在过去一周受豆包产品生态发布的影响引领了行业表现，带动从企业应用到消费终端轮动，乃至于回到算力。生成式AI应用的主要观点： ①既有产品形态的改善升级；②股价变化远超商业兑现的可能性和可行性预期；③流动性溢出是股价表现的主要合理性基础。因此，在市场情绪和流动性变化基础之上继续关注AI相关细分领域主题轮动之外，我们提供更多推荐思路。

当前时点主要推荐个股共同点：①绝对或相对估值较低；②边际变化改善确定性较强；③从时间周期看，预期差变化大约在一个季度内发酵或发生，也就是2025年Q1。

建议关注细分领域基本面改善和产业主题趋势加持：与2024年AI算力在绝大部分时间一枝独秀不同，行业有更多领域在2025年会有基本面改善和产业主题趋势加持。另有多个领域有确定性较强的机会，只是当前股价需要一定程度消化或者影响因素较多或有更多波动。建议积极关注。（1）以公共部门为对象的信创部分：产业有变化，持仓处低位，后续有催化。（2）智能汽车：政策催化与产业迭代有望共振。从政策来看，积极发展智驾产业趋势明确，2025年无人驾驶立法有望取得积极进展。

风险提示：短期行业估值偏高，比如技术门槛和工业标准要求决定了企业端的AI+不可能在短时间实现指数级的商业兑现爆发；出海方向仍受海外尤其美国政策环境影响，传统意义的信创开支节奏和财力尚未有大规模启动迹象；风险偏好和流动性波动风险。

选自报告：《计算机行业：主题趋势轮动抢跑背景下的更多选择方向》2024年12月22日；作者：刘雪峰（金麒麟分析师） S0260514030002；周源（金麒麟分析师） S0260523040001

机械：流程工业设备：周期筑底尾声，优质龙头的三大新机遇

流程工业涵盖化工、钢铁、石油等领域，以复杂工艺流程和高度定制化设备为核心，同时具有资本与技术密集的特点。

化工行业为典型的流程工业并具有显著的周期性，其波动影响相关设备企业的业绩和布局。在当前的背景下，设备企业面临结构性增长机遇，通过将目光聚焦在海外市场、新疆煤化工产业和“设备+运营”模式，实现风险分散与差异化竞争优势，为下一个行业上行周期做好布局准备。

新疆凭借丰富的煤炭资源和政策支持，成为全国煤化工投资重点区域。设备采购占煤化工项目投资的55%，为相关企业带来市场拓展和技术升级机遇，新疆煤化工的崛起为行业带来了新的增长空间与竞争优势。

流程工业相关公司与化工行业周期高度关联，出海+“设备+运营”的趋势使相关设备公司未来空间可期。随着国内市场趋于饱和，海外扩张成为新增长点，通过技术创新、提升产品质量和拓展服务网络，中国设备企业在国际市场竞争力不断增强。此外，设备公司加速从产品供应商向综合服务提供商转型，拓展气体运营、智能管控等高附加值业务，增强市场竞争力与客户粘性。

风险提示：化工周期波动风险；国际贸易壁垒；市场竞争加剧；原材料价格波动。

选自报告：《流程工业设备：周期筑底尾声，优质龙头的三大新机遇》2024年12月22日；作者：代川（金麒麟分析师） S0260517080007；孙柏阳（金麒麟分析师） S0260520080002；汪家豪（金麒麟分析师） S0260522120004；范方舟（金麒麟分析师） S0260522080001

机械：船用发动机专题：站在周期、技术、后市场模式变迁的转折点

发动机是影响整船造价的核心环节，订单和股价节奏滞后于船舶。长期来看，新一轮技术及商业模式的变革将带来更大的潜在市场空间与弹性。

需求：景气+环保带动总量中枢弹性超越历史峰值，售后市场打开千亿新空间。下游民营船厂产能温和恢复有望驱动发动机需求持续扩容。与船舶不同的是，环保驱动的技术迭代带动发动机技术变革加快，价值量的提升幅度更大。

供给：弱复苏+强格局——供不应求局势确定，环保转型和大型化加速格局向头部集中。中国厂商全球份额约 40%，近年来市占率显著持续提升，环保转型和大型化趋势进一步提升竞争壁垒，更利于头部公司份额集中。

盈利：量价确定性向上，盈利中枢长期上移。发动机格局和成本结构更优，中长期利润率中枢有望超过船舶：一方面，发动机的集中度较船舶更高，议价权牢牢把握在龙头厂商手中；另一方面，核心部件曲轴的涨价幅度相对有限，且人工成本占比更低，受人工成本上涨的影响较小。

船舶发动机需求中枢稳定上移，环保技术转型带来价值增量，供给格局持续加速集中优化，当下已站在周期、技术、后市场模式变迁的转折点。

风险提示：全球宏观经济环境下行风险，成本及汇率波动风险，燃料价格波动风险。

选自报告：《造船行业深度报告（六）：船用发动机专题：站在周期、技术、后市场模式变迁的转折点》2024年12月22日；作者：代川 S0260517080007；汪家豪 S0260522120004

建筑：国资委发布市值管理方案，继续关注低估值建筑央企

国资委发布市值管理方案，各地积极推动地方国企市值管理及并购重组。12月17日，国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，将进一步推动中央企业高度重视控股上市公司市场价值表现。《意见》提出，中央企业要从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值管理工作。

此外，此前证监会发布《上市公司监管指引第10号—市值管理》，明确市净率低于所在行业平均水平的长期破净（连续12个月）公司应就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明，而当前几大建筑央企大多长期破净。

此外，本次国务院国资委将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励，建筑央企自身未来积极性也有望进一步增强。

关注低估值及重组资产注入两条主线：主线一：低估值兼具报表修复预期，稳增长背景下，化债资金到位，企业资产负债表修复+订单、实物工作量改善，估值及EPS有望修复。主线二：重组资产注入。

风险提示：公司订单不及预期；项目推进放缓；基建投资不及预期。

选自报告：《建筑行业周报：国资委发布市值管理方案，继续关注低估值建筑央企》2024年12月22日；作者：耿鹏智（金麒麟分析师） S0260524010001；谢璐（金麒麟分析师） S0260514080004；尉凯旋 S0260520070006

军工：景气改善趋势渐显，重视当前军工板块配置价值

行业小周期调整结束共识度提升，估值切换背景下，建议关注装备需求预期逐渐明确、供给及格局稀缺性兼具的板块龙头。临近十四五收官，相关核心装备需求计划有望逐渐明确，有望逐渐形成自下而上的景气扩散预期。建议弱化短期订单具体释放节奏的判断，重视当前板块整体配置价值。在年度估值切换背景下，中长期景气赛道、兼具格局及供给稀缺性的标的关注度有望提升。

此外，国企改革或为可持续关注的主线之一。12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，主要内容包括明确市值管理目标和方向，用好市值管理“工具箱”，健全工作机制、强化正向激励等。《意见》还强调，中央企业要将市值管理作为一项长期战略管理行为，健全市值管理工作制度机制，提升市值管理工作成效。国务院国资委将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励。

新质新域加速建设，持续关注如AI、商业航天、低空经济等方向。卫星方面，12月16日，我国在文昌航天发射场使用长征五号B运载火箭/远征二号上面级，成功将卫星互联网低轨01组卫星发射升空。低空经济方面，12月17日，交通运输部公开了《通用机场管理规定》，自2025年4月1日起施行。

风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。

选自报告：《国防军工行业：景气改善趋势渐显，重视当前军工板块配置价值》2024年12月22日；作者：孟祥杰（金麒麟分析师） S0260521040002；吴坤其（金麒麟分析师） S0260522120001；邱净博（金麒麟分析师） S0260522120005

建材：11月地产销售同比转正，政策窗口期继续看好建材板块机会

12月政治局会议和中央经济工作会议定调积极，“稳楼市”、“加强超常规逆周期调节”、“适度宽松的货币政策”，从当前到明年两会前的重大政策空窗期内，宽松的货币环境和积极的财政预期形成较强支撑，更多的增量政策也有望跟进，有利于后续基本面企稳，继续看好建材板块的投资机会。

当前建材行业景气仍在左侧，但考虑到各板块陆续筑底，且在行业底部龙头经历了压力测试、经营韧性十足。建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（药玻、风电等）。

消费建材：政策持续发力，龙头经营韧性强。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。水泥：本周全国水泥市场价格环比下滑0.8%。在最后需求期，部分地区企业为了增加出货量，导致价格继续松动下行，预计后期价格仍趋弱运行。玻纤/碳基复材：粗纱市场价格暂稳维持，电子纱价格松动。玻纤底部震荡、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。玻璃：浮法玻璃成交好转，光伏玻璃库存缓降。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。

选自报告：《建筑材料行业：11月地产销售同比转正，政策窗口期继续看好建材板块机会》2024年12月22日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾（金麒麟分析师） S0260522080003

公用：电量承压与电价落地，时间的煤硅再度演绎

用电量增速回落归因：气温偏高、基数效应、二产承压。发电量来看，受需求影响火电11月电量增速下降，水电有所改善。装机方面，1-11月新增装机317GW，其中风光新增258GW，火电新增投产装机47GW、新增核准28GW，新增开工79GW。

电价签订结果陆续出炉，时间的煤硅再度演绎。从11月市场化交易电价来看，山东、山西、江苏三省份市场化交易电价环比下降。市场当前高度关注的年度长协电量电价签订即将落地，受2024年煤炭均价下降、电力供需结构性宽松影响，预计部分地区电价有所承压。时间的煤硅再度演绎，建议关注电价落地后的煤价回落，首先将演绎火电的周期价值、其次关注一二季度业绩、并逐步观察上述过程中辅助服务等能否给予火电盈利稳定性。

利率回落促进公用事业化，关注转型的“气”机与契机。利率回落摊薄投资端的资金成本，能源价格回落提升盈利能力，核电、城燃、火电等行业稳定性增强与股息率提升，看好公用事业化下的估值提高。

风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。

选自报告：《公用事业行业：电量承压与电价落地，时间的煤硅再度演绎》2024年12月22日；作者：郭鹏（金麒麟分析师） S0260514030003；姜涛（金麒麟分析师） S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001