华泰 | 港股策略:主动配置型外资的趋势拐点仍需等待

华泰 | 港股策略:主动配置型外资的趋势拐点仍需等待
2024年12月19日 07:43 市场投研资讯

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(来源:华泰证券研究所)

上周港股冲高回落,内外资分歧的局面仍在延续,关注本周FOMC会议后海外流动性边际收紧压力。重点变化上:1)外资,主动配置型外资净流出港股规模扩大、连续9周净流出,或与政策预期在力度上的波动、圣诞节前落袋为安有关;2)南向,上周净流入规模维持高位,哑铃型加仓高股息和新经济板块,并呈现一定高低切换特征;3)产业资本,回购力度接近4月水平,回购事件数增加,回购额、回购市值比小幅回落,处于2023年以来70%左右分位;4)空头,恒生指数日均沽空比例连续三周回落,单日来看自上周一低点逐渐回升,但当前仍处于10%左右的历史低位。

外资动向:主动配置型外资连续9周净流出

12月5日至12月11日,以EPFR口径统计的配置型外资转为净流出港股,净流入ADR规模扩大。配置盘,港股主动外资净流出规模扩大至4.58亿美元(vs前一周净流出2.13亿美元)、连续9周净流出,被动外资亦转为净流出0.58亿美元(vs前一周净流入4.66亿美元);交易盘,我们测算的交易型外资净流出规模扩大至42.41亿美元(vs 前一周净流出38.52亿美元)。尽管12月FOMC会议降息25BP或为大概率事件,但近期较强的美国通胀和经济数据下美债长端利率、美元指数或仍有向上反复风险,港股主动配置型外资何时结束净流出并转向趋势性净流入仍需观察。

南向资金:净流入规模维持高位,哑铃型加仓高股息和新经济

上周南向净流入规模245.78亿人民币,维持高位,南向交易占比小幅回落至43.91%。截至12月16日收盘,AH溢价收窄至145左右。根据我们构建的AH溢价模型和敏感性分析,随着美元指数中枢抬升,新的AH溢价合理波动范围大致为142-149,目前AH溢价基本处于合理区间。行业维度,上周银行、商贸零售、通信、电子、电力南向资金净流入规模居前,传媒、石油石化净流出规模居前;轻工/消费者服务/食饮/银行/电子等AH溢价处于相对高位,传媒/家电等降至相对低位。个股维度,上周南向净流入规模居前的个股包括阿里巴巴-W/建设银行/中国移动/商汤-W/比亚迪电子等。

产业资本:回购力度接近4月水平

整体来看,当前港股市场回购力度与4月水平相当:上周回购案例数265起,较前一周增加7起,位于2023年以来90%分位以上;回购额51.36亿港元,较前一周减少0.60亿港元;回购市值比小幅回落至万分之0.97;后两者均位于2023年以来70%分位左右。行业维度:1)考察回购额,软件与服务、保险、银行等回购额居前,运输、资本货物等回购额环比提升,保险、银行等回购额环比回落;2)考察回购市值比,软件与服务、保险、医药、运输等回购市值比居前。个股维度,回购额居前的个股包括腾讯控股/友邦保险/汇丰控股/快手-W/广汽集团/中远海控/新秀丽等。

情绪跟踪:港股互联网沽空比例明显上升

1)估值与风险溢价:上周恒生指数PETTM 小幅回升至9.06x,风险溢价(相对美债)回落至6.64%,仍处于滚动5年均值附近;2)空头头寸:上周恒生指数日均沽空比例回落至10.04%,连续三周下降,单日来看上周一最低回落至8.38%,此后逐渐回升;其中,港股互联网沽空比例回落至14.33%,港股地产沽空比例回落至11.83%;3)看跌看涨期权比率:上周恒生指数看跌看涨期权比率回升至0.83;4)权证成交额:上周香港衍生权证成交额回升至55.87亿港元,但占主板总成交额比重小幅回落至3.06%。

风险提示:估算模型失效;数据统计口径有误。

外资动向:主动配置型外资连续9周净流出

125日至1211日,EPFR口径统计的配置型外资转为净流出港股,净流入ADR规模扩大。其中,港股配置型外资转为净流出5.16亿美元(vs前一周净流入2.53亿美元);ADR净流入规模扩大至2.17亿美元(vs前一周净流入1.78亿美元)。

港股主动配置型外资净流出规模继续扩大。12月5日至12月11日,港股主动外资净流出规模扩大至4.58亿美元(vs前一周净流出2.13亿美元)、连续9周净流出,被动外资亦转为净流出0.58亿美元(vs前一周净流入4.66亿美元);ADR主动外资净流出规模扩大至1.55亿美元(vs前一周净流出0.45亿美元),被动外资净流入规模亦扩大至3.72亿美元(vs前一周净流入2.23亿美元)。主动配置型外资的流出,或与政策预期在力度上有所波动,以及圣诞节前外资落袋为安有关。尽管12月FOMC会议降息25BP或为大概率事件,但近期较强的美国通胀和经济数据下美债长端利率、美元指数仍有向上反复风险,港股主动配置型外资何时结束净流出并转向趋势性净流入仍需观察。

交易型外资净流出规模扩大。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量(近似代表港股外资流量),与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值,近似代表港股的交易型外资,12月5日至12月11日净流出规模扩大至42.41亿美元(vs 前一周净流出38.52亿美元)。

南向资金:净流入规模维持高位,哑铃型加仓高股息和新经济

上周南向净流入规模245.78亿人民币,维持高位,南向交易占比小幅回落至43.91%截至1216收盘AH溢价收窄至145左右。根据我们构建的AH溢价模型和敏感性分析,随着美元指数中枢抬升,新的AH溢价合理波动范围大致为142-149,目前AH溢价基本处于合理区间。

行业维度,上周银行(23.52亿元)、商贸零售(19.20亿元)、通信(16.83亿元)、电子(8.36亿元)、电力(5.25亿元)南向资金净流入规模居前,传媒(-15.32亿元)、石油石化(-7.10亿元)净流出规模居前。

考察AH溢价2010年以来分位数,截至12月16日轻工/消费者服务/食饮/银行/电子等处于高位,传媒/家电等降至低位。

个股维度,上周南向净流入规模居前的个股包括阿里巴巴-W/建设银行/中国移动/商汤-W/比亚迪电子等,净流出规模居前的个股包括腾讯控股/药明生物/美团-W/中国人寿/快手-W等。南向资金近期继续增配银行、运营商等高股息资产和互联网、电子等新经济标的,哑铃型加仓的同时呈现出一定高低切换特征。

产业资本:回购力度接近4月水平

整体来看,当前港股市场回购力度与4月水平相当:上周回购案例数265起,较前一周增加7起,位于2023年以来90%分位以上;回购额51.36亿港元,较前一周减少0.60亿港元;回购市值比小幅回落至万分之0.97;后两者均位于2023年以来70%分位左右。

行业维度:1)考察回购额,软件与服务、保险、银行等回购额居前,运输、资本货物等回购额环比提升,保险、银行等回购额环比回落;2)考察回购市值比,软件与服务、保险、医药、运输等回购市值比居前。

个股维度,回购额前10的个股为腾讯控股/友邦保险/汇丰控股/快手-W/广汽集团/中远海控/新秀丽/太古股份公司A/中国石油化工股份/时代电气

情绪追踪:恒指沽空比例快速回落

估值和风险溢价

上周恒生指数PETTM 小幅回升至9.06x,风险溢价(相对美债)回落至6.64%,仍处于滚动5年均值附近。从PB-ROE视角看,恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中具备性价比。

空头头寸

空比例连续三周下降,当前处于历史较低水位:上周恒生指数日均沽空比例回落至10.04%,单日来看上周一最低回落至8.38%,此后逐渐回升。其中,港股互联网沽空比例回落至14.33%,港股地产沽空比例回落至11.83%。

看跌看涨期权比率

权证成交额

上周香港衍生权证成交额回升至55.87亿港元(vs前一周52.77亿港元),但占主板总成交额比重小幅回落至3.06%(vs前一周3.90%)。

估算模型失效:我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法,若估算模型失效,则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误:若所采用数据的统计口径出现偏差,将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

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