俄乌冲突升级带动金价上涨，铜价震荡_新浪财经

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（来源：国金有色研究）

核心观点

金：俄乌冲突升级带动金价大幅反弹。本周五伦敦金现收盘价2715.8美元/盎司，涨幅6.0%。1）俄乌冲突升温：北京时间11/19美国官员透露拜登已授权乌克兰使用美国提供远程导弹打击俄罗斯境内，而后乌军首次使用美国陆军战术导弹系统袭击俄罗斯布良斯克州；同日，俄罗斯总统普京批准新版俄核威慑国家基本政策，扩大了核威胁对象的同时放宽了使用核武器的条件，向西方传递警告信号。11/20美方称基辅可能发生重大空袭，将关闭基辅大使馆。11/21俄罗斯向乌克兰发射中程超音速弹道导弹，袭击了乌克兰第聂伯罗市部分关键基础设施和企业。目前俄乌双方正在红线的边缘不断试探，俄方表态随时准备应对事态的任何发展。总体看，地缘升级是本周金价上涨最主要的推动因素；2）联储讲话仍保持中性偏鹰姿态，但降息预期前期已大幅收窄，因此对利空钝化。本周美联储官员如古尔斯比、施密德、鲍曼均表态降息步伐可以放缓，不过也有官员如柯林斯、库克等讲话的重点侧重于未来仍需要进一步降息，总体看联储整体属于中性偏谨慎的状态，但在美国就业数据相对稳健，通胀下降进展放缓的背景下，市场已从衰退叙事再度转向软着陆、甚至是再通胀交易，截至11/22，12月降息25bp/不降息概率已经接近对半开，2025年降息预期已经收窄至只有25-50bp（而9月FOMC点阵图的预期是12月降息25bp，2025年再降息100bp），降息预期已明显收窄，这也使得即便当下联储偏鹰，但金价反应钝化，10Y美债利率也从4.5%的高位略微回落，对金价压制减弱。短期关注俄乌冲突进一步升级可能性，中期看降息周期+特朗普执政仍是利多黄金的环境，继续看多金价上行，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源（维权）等。

铜：美元上行，基本面去库，铜价震荡整理。1）本周铜价震荡整理：本周铜价先扬后抑，由上周五收盘的8971美元/吨涨至周三最高9165美元/吨，随后回落收于8972.5美元/吨。本周美联储中性偏鹰，降息预期回调，美元指数延续涨势，对铜价形成压制，但海外、国内宽松政策基调之下铜价下跌空间有限。2）基本面延续去库，给予铜价支撑：本周三大交易所铜库存环比去库1万吨，主要为SHFE去库。供给端国内精炼铜月度产量受限于矿和废铜难有增量；需求端步入传统消费淡季，但每逢铜价回调均有采购需求释放，给予铜价下方支撑。资金层面，截至11/15，LME投资基金净多单比例环比下滑3.4pct至5.0%，多头减仓、空头加仓。3）铜价中枢上行，持续看好铜矿权益端配置价值：宏观顺风仍是基调，中长期看多逻辑不变，铜价难以大幅回调，预期回调提供交易机会，重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。

美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

1. 本周研究观点

铝：市场消化退税影响，铝价弱势震荡调整。1）价格回顾：本周上期所氧化铝期货主连上涨1.03%至5321元/吨；LME铝下跌1.0%至2630美元/吨；沪铝下跌1.73%至2.04万元/吨。财政部、税务总局于11月15日公告取消铝材出口退税，部分货源重返国内的预期令铝价承压下挫，沪铝一度跌至2.02万元/吨附近，但部分铝加工企业在退税取消后积极与外贸客户商讨，已经完成外贸订单价格上涨的协议，市场情绪得以快速消化，铝价因此跌势暂缓。2）供给端，成本压力引发电解铝减产。据阿拉丁，当前国内电解铝即时平均完全成本进一步抬升至2.11万元/吨以上，以本周铝价为标准，全行业产能亏损比例达66%以上，现金成本亏损比例约33%。高成本压制下，部分电解铝厂存在已修电解槽缓启、年度大修槽计划集中停产的情况：贵州省正在投复产的两个项目暂缓启槽，重庆某铝企计划将前期压减大修的20台电解槽集中停产；华北区域某电解铝企业也计划对来年计划大修的电解槽进行集中停槽；3）需求端，“抢出口”短期提振开工率，后续增长势头难以维系。本周SMM铝下游加工龙头企业开工率环比+0.4pct至63.4%。分板块来看，本周型材企业担忧铝材出口退税政策实施后成本增加，自上周五公告发出后立即赶工生产。尽管退税带来的成本增加大部分由海外客户承担，但加工费上调势必导致部分订单流失，未来开工率预计出现下滑。4）短期看，供需两弱，铝价预计震荡运行。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性，新能源铝需求旺盛，铜价高涨提升“铝代铜”性价比，铝行业有望维持高景气度。相关标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥等。

稀土：供需相对平稳，稀土价格低位震荡。截至11/22，氧化镨钕价格41万元/吨，周跌幅-2.38%，氧化镝价格169.5万元/吨，周跌幅-0.59%，氧化铽价格585.5万元/吨，周跌幅0.43%。供给端，近期产企业开工稳定，产量变化不大，供给相对充裕；需求端，钕铁硼大厂生产开工稳定，订单增加有限，不过刚需仍有成交。中长期看，稀土供需格局仍然良好，一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量。短期看，需求边际回暖，市场预期有所好转，预计稀土价格短期仍稳定偏强运行。相关标的：中国稀土、北方稀土、厦门钨业、广晟有色、盛和资源、华宏科技等。

锂：10月国内碳酸锂进口量环比大增，雅化KMC锂矿全线投产。1）价格回顾：本周，锂精矿价格持平于806美元/吨，SMM电池级碳酸锂价格上涨0.51%至7.91万元/吨、氢氧化锂上涨1.05%至6.79万元/吨，广期所碳酸锂近月合约价格上涨1.48%至7.91万元/吨。2）雅化KMC锂矿二期全面投产。11月14日，雅化宣布公司旗（金麒麟分析师）下津巴布韦卡玛蒂维锂矿项目二期全线投产。卡玛蒂维项目一二期将实现年处理锂矿石230万吨，年产出锂精矿35万吨，同时雅化集团还将继续扩展锂精矿采选规模，预计2025年将达到年处理锂矿石330万吨，年产出锂精矿近50万吨。3）10月中国碳酸锂进口量环比大增43%。据海关数据，2024年10月中国碳酸锂进口量为2.3万吨，同环比+115.5%/+42.6%。其中从智利进口1.8万吨（占比79%），同环比+97.5%/+28.2%；从阿根廷进口4791吨（占比19%），同环比+197.9%/+136.5%。1-10月中国碳酸锂累计进口量为18.8万吨，同比+54.6%。其中从智利进口14.8万吨（占比77%），同比+40.5%；从阿根廷进口3.6万吨（占比21%），同比+147.4%。4）短期来看，预计锂价震荡运行。需求表现超预期将给予锂价向上驱动，但考虑到行业库存仍处于相对高位且过剩局面未被扭转，预计价格也难大幅反弹。5）中期来看，锂价1年内磨底。新增供给当前并未出现明显不及预期的情况，而现有供给尚未充分出清，对长端的锂盐价格形成较强压制。但考虑到锂板块股价已经下跌超过两年，回调幅度50%+，对价格见底反映较为充分，当前时点可以积极关注。相关标的：永兴材料、科达制造、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、江特电机（维权）、盛新锂能、雅化集团、天华新能、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。

2. 板块表现

本周上证指数跌幅1.91%，有色金属指数跌幅0.27%，跑赢大盘1.63%，在30个子行业中排名5。有色金属细分板块中表现前三为：锂涨幅5.31%，黄金涨幅3.97%，稀土及磁性材料涨幅1.86%。个股涨幅前三为众源新材（42.21 %）、湖南黄金（22.50%）、安泰科技（21.87%）。个股跌幅前三为银邦股份（-24.31%）、永杉锂业（-15.61%）、坤彩科技（-14.87%）。

相关公司：神火股份、厦门钨业、天华超净、索通发展、融捷股份、云铝股份、天齐锂业、赤峰黄金、盛新锂能、紫金矿业、科达制造、华友钴业、山东黄金、赣锋锂业、中金岭南、雅化集团、盛达资源、盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、北方稀土、天山铝业、南山铝业、中国稀土、鼎胜新材（维权）、金力永磁、盛和资源、兴业银锡、广晟有色、正海磁材、永兴材料、横店东磁、中科三环、寒锐钴业、万顺新材、常铝股份、明泰铝业、东阳光。