中邮·交运|周观点：我国向日本等国开放免签，南航出售10架宽体机

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转自：中邮证券研究所

板块观点：

航运板块：本周集运运价指数环比下跌，油运运价指数环比回升，干散货运价指数有所回落。集运指数方面，本周SCFI综合指数报2160.08点，环比下跌4.1%，油运方面，本周BDTI指数报908点，环比涨2.0%，干散货方面，本周BDI指数报1537点，环比跌13.9%。

航空板块：我国针对日本、保加利亚等九国试行入境免签政策，并进一步优化免签政策，将免签停留期限自现行15日延长至30日。日本为当前我国国际航线航班量最为密集的目标国家，预计我国单向免签后入境客流有望进一步恢复，利好航班量增长，利好航空公司运力进一步消化。

南航公告考虑向一家符合条件的买方出售10架自有的波音787-8型飞机和2台GEnx-1B70/P2型备用发动机，本次拟退出10架10年以上机龄宽体客机的动作并不在公司中报公布的机队退出计划之中，其有助于公司进一步精简机队，节降成本，也进一步强化了行业供给端的逻辑。

展望未来，供给端，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强的春秋航空(52.830, -0.50, -0.94%)，推荐业绩潜力较大的吉祥航空(13.300, -0.07, -0.52%)，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空(7.590, -0.06, -0.78%)。

机场板块：我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场(32.350, 0.09, 0.28%)、深圳机场(6.750, 0.02, 0.30%)、白云机场(9.120, 0.03, 0.33%)。

快递物流：中通快递披露2024年三季报，第三季度公司调整后净利润为23.87亿元，同比增长2.0%。三季度为快递传统淡季，中通快递仍可保持收益品质的坚挺，单票收入同比上升，份额略有下降，业绩基本符合预期。公司提出将进行调整，再平衡资源配置及网路定价策略，重获业务增长动力扩大份额优势。

各快递公司披露10月运营数据，业务量整体保持高增，单价同比均有所下滑，其中圆通量价表现整体优异，韵达、申通齐头并进。邮政局座谈会再次提出要坚决防止“内卷式”恶性竞争，营造公平有序市场环境，提升快递服务质量，恶性的价格战或难以展开。龙头公司再次提出保障份额，温和的价格竞争仍将持续，长周期或有利于行业健康发展。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值仍处于较低位置，首推中通快递，推荐顺丰控股(42.370, 0.17, 0.40%)、圆通速递(13.960, -0.07, -0.50%)，关注韵达股份(7.340, -0.04, -0.54%)、申通快递(11.770, -0.25, -2.08%)。

铁路公路：铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路(13.490, -0.26, -1.89%)、京沪高铁(5.600, 0.06, 1.08%)，关注广深铁路(3.030, 0.01, 0.33%)。

投资建议

推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中通快递、顺丰控股、圆通速递、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流(14.050, 0.05, 0.36%)、韵达股份、中国外运(5.070, 0.01, 0.20%)、广深铁路、安能物流、德邦股份(14.120, -0.02, -0.14%)、中国国航(7.500, -0.01, -0.13%)。

本周A股震荡收跌，上证综指报收3267.19点，环比下跌1.91%。本周申万交运指数报2224.54点，环比下跌1.09%，相比沪深300指数(3956.2369, 53.67, 1.38%)跑赢1.09pct。本周交运各子板块走势分化，航空板块一枝独秀，涨幅为3.9%，快递板块及机场板块跌幅靠前，跌幅分别为5.6%、3.5%。

航运板块：

本周集运运价指数环比下跌，油运运价指数环比回升，干散货运价指数有所回落。集运指数方面，本周SCFI综合指数报2160.08点，环比下跌4.1%，CCFI指数报1467.91点，环比上涨2.0%。分航线看，欧洲航线SCFI指数报2481点，环比跌1.2%，地中海航线SCFI指数报3071点，环比跌0.3%，美西航线SCFI指数报3821点，环比跌8.6%，美东航线SCFI指数报4997点，环比跌1.3%。

油运方面，本周BDTI指数报908点，环比涨2.0%，BCTI指数报627点，环比涨31.4%。干散货方面，本周BDI指数报1537点，环比跌13.9%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报2626点、1083点、984点。

航空板块：

11月22日，我国针对日本、保加利亚等九国自2024年11月30日-2025年12月31日试行入境免签政策，并进一步优化免签政策，将交流访问纳入免签入境事由，将免签停留期限自现行15日延长至30日。自2024年11月30日起，包括上述9国在内的38个免签国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友、交流访问，过境不超过30天，可免办签证入境。

日本为当前我国国际航线航班量最为密集的目标国家，根据航班管家数据，2024年第46周我国机场始发前往日本方向的航班量为1073班，恢复至2019年同期的73.4%。预计我国单向免签后入境客流有望进一步恢复，利好航班量增长，利好航空公司运力进一步消化。

南航公告考虑向一家符合条件的买方出售10架自有的波音787-8型飞机和2台GEnx-1B70/P2型备用发动机。截至2024年10月底，南航共运行客机920架，其中宽体客机121架，本次拟退出10架10年以上机龄宽体客机的动作并不在公司中报公布的机队退出计划之中，其有助于公司进一步精简机队，节降成本，也进一步强化了行业供给端的逻辑。

进入民航传统淡季，民航航班量及运价相对平淡，但由于较高的客座率水平及油价走低，各航司四季度压力或在一定程度上缓解。展望未来，行业供需层面，根据三大航在2024年中报中更新的2024-2026年机队引进规划，2024-2026年国航、南航、东航合计飞机增量分别为107架、70架、103架，增速分别为4.1%、2.7%、4.0%，三年年化增速仅为3.5%。从实际引进情况来看，2024年上半年三大航合计引进飞机50架，退出飞机31架，净增飞机19架，机队增速0.7%，远低于计划增速。

结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强的春秋航空，推荐业绩潜力较大的吉祥航空，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空。

机场板块：

我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。

快递物流：

中通快递披露2024年三季报，第三季度公司包裹量87.23亿件，同比增长15.9%，营业收入106.75亿元，同比增长17.6%，毛利为33.35亿元，同比增长23.2%，调整后净利润为23.87亿元，同比增长2.0%。

三季度为快递传统淡季，中通快递仍可保持收益品质的坚挺，单票收入同比上升，份额略有下降，业绩基本符合预期。公司提出将进行调整，再平衡资源配置及网路定价策略，重获业务增长动力扩大份额优势。

各快递公司披露10月运营数据，各快递公司业务量整体保持高增，单价同比均有所下滑，其中圆通量价表现整体优异，韵达、申通齐头并进。从单量增速指标来看，韵达（31.8%）＞圆通（31.2%）＞申通（30.4%）＞顺丰（26.9%），从价格同比变化的指标看，圆通（-2.9%）＞申通（-4.0%）＞顺丰（-10.0%）＞韵达（-11.4%）。

邮政局座谈会再次提出要坚决防止“内卷式”恶性竞争，营造公平有序市场环境，提升快递服务质量，恶性的价格战或难以展开。龙头公司再次提出保障份额，温和的价格竞争仍将持续，长周期或有利于行业健康发展。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值仍处于较低位置，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递，关注韵达股份、申通快递。

物流板块关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流。

铁路公路：

党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。目前铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。

三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。年初国务院公布《国务院2024年度立法工作计划》，提及拟制定、修订的行政法规包括收费公路管理条例（修订），随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例的修订或将逐步提上日程。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。

近期十年国债收益率维持在2.1%附近，高股息板块个股表现稳定。我们认为长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。

投资建议：

推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中通快递、顺丰控股、圆通速递、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。

二

本周交运板块行情概述

本周A股震荡收跌，上证综指报收3267.19点，环比下跌1.91%，其他指数方面，深证成指报10438.72点，环比下跌2.89%，创业板指报收2175.57点，环比下跌3.03%，沪深300指数报收3865.70点，环比下跌2.60%。本周申万交运指数报2224.54点，环比下跌1.09%，相比沪深300指数跑赢1.09pct。

本周交运各子板块走势分化，航空板块一枝独秀，涨幅为3.9%，快递板块及机场板块跌幅靠前，跌幅分别为5.6%、3.5%。个股方面，本周交运题材股表现较好，个股涨幅前五名分别为：锦江在线(15.150, 0.26, 1.75%)（+32.23%)，远大控股(5.540, 0.07, 1.28%)（+28.69%)，现代投资(4.150, 0.02, 0.48%)（+16.18%)，湖南投资(5.200, 0.06, 1.17%)（+14.15%)，中信海直(26.690, 0.41, 1.56%)（+11.67%）。本周交运个股跌幅前五名分别为：圆通速递（-11.21%)，申通快递（-7.70%)，盛航股份(17.720, 0.17, 0.97%)（-6.75%)，东航物流（-6.27%)，申通地铁(8.450, 0.20, 2.42%)（-5.50%）。

三

航运

本周集运运价指数环比下跌，油运运价指数环比回升，干散货运价指数有所回落。

集运指数方面，本周SCFI综合指数报2160.08点，环比下跌4.1%，CCFI指数报1467.91点，环比上涨2.0%。

分航线看，欧洲航线SCFI指数报2481点，环比跌1.2%，地中海航线SCFI指数报3071点，环比跌0.3%，美西航线SCFI指数报3821点，环比跌8.6%，美东航线SCFI指数报4997点，环比跌1.3%。

油运方面，本周BDTI指数报908点，环比涨2.0%，BCTI指数报627点，环比涨31.4%。

干散货方面，本周BDI指数报1537点，环比跌13.9%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报2626点、1083点、984点。

四

航空机场

航空板块：

11月22日，我国针对日本、保加利亚等九国自2024年11月30日-2025年12月31日试行入境免签政策，并进一步优化免签政策，将交流访问纳入免签入境事由，将免签停留期限自现行15日延长至30日。自2024年11月30日起，包括上述9国在内的38个免签国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友、交流访问，过境不超过30天，可免办签证入境。

日本为当前我国国际航线航班量最为密集的目标国家，根据航班管家数据，2024年第46周我国机场始发前往日本方向的航班量为1073班，恢复至2019年同期的73.4%。预计我国单向免签后入境客流有望进一步恢复，利好航班量增长，利好航空公司运力进一步消化。

南航公告考虑向一家符合条件的买方出售10架自有的波音787-8型飞机和2台GEnx-1B70/P2型备用发动机。截至2024年10月底，南航共运行客机920架，其中宽体客机121架，本次拟退出10架10年以上机龄宽体客机的动作并不在公司中报公布的机队退出计划之中，其有助于公司进一步精简机队，节降成本，也进一步强化了行业供给端的逻辑。

进入民航传统淡季，民航航班量及运价相对平淡，但由于较高的客座率水平及油价走低，各航司四季度压力或在一定程度上缓解。

展望未来，行业供需层面，根据三大航在2024年中报中更新的2024-2026年机队引进规划，2024-2026年国航、南航、东航合计飞机增量分别为107架、70架、103架，增速分别为4.1%、2.7%、4.0%，三年年化增速仅为3.5%。从实际引进情况来看，2024年上半年三大航合计引进飞机50架，退出飞机31架，净增飞机19架，机队增速0.7%，远低于计划增速。

结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。

持续推荐盈利能力最强的春秋航空，推荐业绩潜力较大的吉祥航空，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空。

机场板块：

我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。财政部、商务部等五部门日前印发《关于完善市内免税店政策的通知》。对于机场而言，该政策针对即将出境的旅客在市内免税店销售免税商品，旅客购买后一次性携带出境，不允许进境提货，因此主要针对的客户群体为外国人及部分国人，尽管市内免税店提供了更多的购买场景，刺激了机场提货点租金收入，但同样会对机场出境店产生一定分流，且《通知》规定了口岸业主针对经营主体收取的免税品提货点费用标准不得高于同一口岸出境免税店，因此该政策对于机场端的影响相对正面，但幅度或相对有限。

我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。

五

快递物流

快递板块：

中通快递披露2024年三季报，第三季度公司包裹量87.23亿件，同比增长15.9%，营业收入106.75亿元，同比增长17.6%，毛利为33.35亿元，同比增长23.2%，调整后净利润为23.87亿元，同比增长2.0%。

三季度为快递传统淡季，中通快递仍可保持收益品质的坚挺，单票收入同比上升，份额略有下降，业绩基本符合预期。公司提出将进行调整，再平衡资源配置及网路定价策略，重获业务增长动力扩大份额优势。

各快递公司披露10月运营数据，各快递公司业务量整体保持高增，单价同比均有所下滑，其中圆通量价表现整体优异，韵达、申通齐头并进。从单量增速指标来看，韵达（31.8%）＞圆通（31.2%）＞申通（30.4%）＞顺丰（26.9%），从价格同比变化的指标看，圆通（-2.9%）＞申通（-4.0%）＞顺丰（-10.0%）＞韵达（-11.4%）。

邮政局座谈会再次提出要坚决防止“内卷式”恶性竞争，营造公平有序市场环境，提升快递服务质量，恶性的价格战或难以展开。龙头公司再次提出保障份额，温和的价格竞争仍将持续，长周期或有利于行业健康发展。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值仍处于较低位置，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递，关注韵达股份、申通快递。

物流板块关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流。

六

铁路公路

铁路板块

党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。国铁集团7月19日召开党组扩大会议，会议指出抓紧研究制定进一步全面深化国铁企业改革的具体措施，充分调动全路干部职工的积极性、主动性、创造性，切实增强改革落实的执行力，确保党中央决策部署不折不扣落实落地。

目前铁路客运市场化仍在持续推进，其中高铁领域，2016年2月国家发改委放开高铁动车票价，改由铁总自行定价，2017年4月高铁迎来第一次跨省调价，2017年底浮动价格试点开启，2021年开始国铁集团逐步推广高铁票价差异化浮动定价机制，2024年6月15日国铁对京广高铁武广段等四条线路进行调价，实行有升有降、差异化的折扣浮动策略。以京沪高铁为例，2020年底京沪高铁对高铁动车组列车实施浮动票价，2023年京沪高铁本线车客均收入为302元，相比2019年提高2.9%。

铁路货运领域，2004年国务院便已发布《铁路货运市场化改革的意见》，逐步推动货运市场市场化改革，2024年国铁集团加快推动铁路货运向现代物流转型，开展物流总包和合同制运输，完善多式联运，构建全国1、2、3天快货物流圈，有效降低物流成本。期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。

公路板块

党的二十届三中全会提出推动收费公路政策优化。财政部副部长王东伟在“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上提出，对于收费公路问题，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。年初国务院公布《国务院2024年度立法工作计划》，提及拟制定、修订的行政法规包括收费公路管理条例（修订），随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例的修订或将逐步提上日程。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以最长延长至40年，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。

近期十年国债收益率维持在2.1%附近，高股息板块个股表现稳定。我们认为长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。

七

投资建议

推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中通快递、顺丰控股、圆通速递、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。

宏观经济增长不及预期，油价汇率剧烈波动，快递单量不及预期，铁路公路车流客货流不及预期。

证券研究报告《中邮证券-我国向日本等国开放免签，南航出售10架宽体机》

对外发布时间：2024年11月25日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:曾凡喆 SAC编号:S1340523100002

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（转自：中邮证券研究所）

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