【银河公用陶贻功】央国企引领专题：并购重组赋能国改，电力央国企风云际会

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【报告导读】

1. 国企改革深化，公用事业行业迎来并购重组及质量提升新机遇。

2. 五大发电集团未上市装机接近50%，电力央企并购重组有望加速。

3. 五大发电集团并购重组路径多样化，部分电力业务整合平台装机弹性大。

4. 央企重视上市公司经营质量提升及市值管理，看好盈利、估值修复空间。

国企改革深化，公用事业行业迎来并购重组及质量提升新机遇。二十届三中全会提出了未来国资国企改革的七大方向，其中公用事业行业重点关注两个方向：（1）围绕优化资源配置深化改革，加大市场化整合重组力度。公用事业行业并购重组，有利于优化资源配置，提高资源利用效率；（2）"提质增效重回报"和“质量回报双提升”行动，提高上市公司质量。公用事业行业可以通过聚焦主业、加强成本管控、加强科技创新等方式提高经营业绩，并通过加强投资者沟通、增加分红和回购等方式提高估值水平。

五大发电集团未上市装机接近50%，电力央企并购重组有望加速。截至2023年末，五大发电集团未上市装机占比仍然较大，其中华能集团、华电集团、国家能源集团、国电投集团、大唐集团未上市装机分别约为6700万千瓦、1.43亿千瓦、1.28亿千瓦、1.49亿千瓦、7300万千瓦，占集团总装机比例分别为27.5%、66.6%、39.4%、62.6%、40.1%，累计未上市装机总计5.5亿千瓦，占五大发电集团总装机比例为46.5%。2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（并购六条），其中提到对于传统行业上市公司支持加大资源整合，合理提升产业集中度，预计公用事业行业上市公司并购重组有望加速。

五大发电集团并购重组路径多样化，部分电力业务整合平台装机弹性大。（1）国家能源集团：火电、新能源未上市体量大，其中风电资产拟注入龙源电力；（2）华能集团：资产证券化率高，未上市装机占比低于30%。其中未上市新能源以华能新能源为主，未来存在回A可能性；（3）国电投集团：各类电源未上市体量均较大，拟打造核电、水电专业化整合平台；（4）华电集团：火电、新能源未上市体量大，其中未上市新能源以华电新能为主，目前处于IPO前期阶段。部分未上市火电拟注入华电国际；（5）大唐集团：未上市装机以火电为主，预计后续择优注入。根据五大发电集团各电力业务平台定位，电投产融、华电国际、国电电力、大唐发电、龙源电力、远达环保装机增长弹性大，待注入装机占现有装机比例分别为404%、150%、80%、77%、66%（远达环保目前无在运装机）。

央企重视上市公司经营质量提升及市值管理，看好盈利、估值修复空间。2024年央企持续考核“一利五率”，要求“一利稳定增长，五率持续优化”，并增加市值管理作为考核项目。虽然目前央企整体盈利能力优于地方国企和民企，但部分央企盈利能力仍低于行业平均水平，如三峡能源、中绿电、太阳能、银星能源等，后续改善空间大。目前部分央企市净率低于行业平均水平，如华电国际、上海电力、中绿电、太阳能等，后续估值有修复空间。

投资建议

目前五大发电集团未上市占比接近50%，央国企改革背景下并购重组有望加速，其中五大发电集团下属各大电力业务整合平台有望迎来优质资产注入，建议关注装机增长弹性大的电力平台，如电投产融、远达环保、华电国际、国电电力、大唐发电、龙源电力等；央企重视上市公司经营质量提升及市值管理，看好部分央企盈利、估值修复空间，建议关注三峡能源、中绿电等。

风险提示

装机规模不及预期的风险；煤炭价格持续高位的风险；上网电价下调的风险；行业竞争加剧的风险等。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2024年11月25日发布的研究报告《【银河环保公用】央国企引领专题：并购重组赋能国改，电力央国企风云际会》

分析师：陶贻功、梁悠南

研究助理：马敏

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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