【兴证固收.信用】债市偏强行情延续，各类利差大多收窄——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.11.18-11.22）

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资金面大概率不紧，央行强调“保持流动性合理充裕”，资金面波动的风险降低。年末财政支出加速，即使年末新增2万亿地方置换债供给，央行配合下对资金面的冲击可能可控，反而是置换存量债务后，机构此前配置的高息资产消失，再配置压力上升。供给冲击对市场的扰动可能有所弱化，基本面好转的验证可能较为滞后，债市仍在做多窗口期，建议投资者对债市保持乐观，久期也可适度拉长。

信用债投资建议：

在资金面可能相对平稳、存款利率下调等背景下，近期信用债震荡修复行情可能延续。但考虑到年末部分机构止盈诉求可能走高，叠加短期内股市财富效应可能仍在，信用利差的下行未必顺畅，同时今年5-7月手工补息取消后理财规模扩容带动大量资金涌入信用债的行情难以再现，未来信用利差回归前期低点或仍需要信用债增量资金入场。

• 1）近期信用债套息价值边际走高+资金面波动风险下降，短期内投资者可以结合资金面情况对中短端+中高等级信用债通过加杠杆套息策略增厚收益。

• 2）化债政策落地+前期调整后估值重新走高，城投债短久期下沉确定性较高，投资者可以适度关注1年期AA-级和3年期AA级城投债的参与机会。

• 3）可以适度关注10-15年期、流动性相对较好、跌出一定性价比的偏高等级超长信用债的参与价值。

银行二永债投资建议：

考虑到利差中枢可能系统性下移，如果3年期AAA-级二级资本债利差走阔到45-50BP上下，或可能是理论意义上的阶段性高点（10月9日和10月28日信用利差曾2次达到阶段性高点，分别为52BP和45BP左右）。当前（截至2024年11月22日）3年期AAA-级二级资本债信用利差处于33BP上下，性价比有所下降但或仍有修复空间。

• 1）配置盘：考虑到保险等机构负债端成本有望进一步下调，建议可以持续关注高等级银行二永债的配置价值；

• 2）交易盘：考虑到交易盘对银行二永债更多是通过高频波段交易赚取资本利得，由于近期信用债震荡修复行情可能延续，因此可以结合自身负债端的稳定性和资金面情况，关注3-5年高等级银行二永债的波段交易价值，但实际交易体验感可能相对较弱，需要把握好节奏。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

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