中邮·交运|周观点：民航客座率创同期新高，快递10月单量同增24%

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转自：中邮证券研究所

板块观点：

证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，再次提出提高上市公司质量，并对长期破净公司披露估值提升计划作出专门要求，关注交运板块破净股。

航运板块：本周集运运价指数环比下跌，油运运价指数走势分化，干散货运价指数明显走高。集运指数方面，本周SCFI综合指数报2251.90点，环比下跌3.4%，油运方面，本周BDTI指数报890点，环比跌2.5%，干散货方面，本周BDI指数报1785点，环比涨19.4%。

航空板块：各航司披露10月运营数据，旅客周转量同比明显增长，客座率同比大幅提高，相比2019年同期也整体有所提高，其中南航、东航客座率同比2019年同期分别提高3.6%、3.7%，为历史同期最高值。进入民航传统淡季，民航航班量及运价相对平淡，但由于较高的客座率水平及油价走低，淡季压力或在一定程度上缓解。

展望未来，供给端，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强的春秋航空(52.830, -0.50, -0.94%)，推荐业绩潜力较大的吉祥航空(13.300, -0.07, -0.52%)，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空(7.590, -0.06, -0.78%)。

机场板块：我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场(32.350, 0.09, 0.28%)、深圳机场(6.750, 0.02, 0.30%)、白云机场(9.120, 0.03, 0.33%)。

快递物流：国家邮政局披露2024年10月快递行业运营情况，10月快递业务量163.1亿件，同比增长24.0%，快递业务收入1257.9亿元，同比增长12.3%，快递业务单价7.71元，同比下降9.4%。国家邮政局提出快递“反内卷”，随着各快递公司资本开支陆续达峰，不再有恶性价格战的基础。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平，首推中通快递，推荐顺丰控股(42.370, 0.17, 0.40%)、圆通速递(13.960, -0.07, -0.50%)，关注韵达股份(7.340, -0.04, -0.54%)、申通快递(11.770, -0.25, -2.08%)。物流板块关注德邦股份(14.120, -0.02, -0.14%)、安能物流、中国外运(5.070, 0.01, 0.20%)、东航物流(14.050, 0.05, 0.36%)。

铁路公路：铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路(13.490, -0.26, -1.89%)、京沪高铁(5.600, 0.06, 1.08%)，关注广深铁路(3.030, 0.01, 0.33%)。

投资建议

推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中通快递、顺丰控股、圆通速递、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航(7.500, -0.01, -0.13%)。

一

行业观点综述

证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，再次提出提高上市公司质量，并对长期破净公司披露估值提升计划作出专门要求，关注交运板块破净股。

本周A股震荡收跌，上证综指报收3330.73点，环比下跌3.52%，沪深300指数(3956.2369, 53.67, 1.38%)报收3968.83点，环比下跌3.29%。本周申万交运指数报2249.02点，环比下跌3.34%，相比沪深300指数跑输0.05pct。本周交运各子板块走势整体偏弱，顺周期方向跌幅靠前。

航运板块：

本周集运运价指数环比下跌，油运运价指数走势分化，干散货运价指数明显走高。集运指数方面，本周SCFI综合指数报2251.90点，环比下跌3.4%，CCFI指数报1438.97点，环比上涨3.7%。分航线看，欧洲航线SCFI指数报2512点，环比跌1.1%，地中海航线SCFI指数报3080点，环比涨0.8%，美西航线SCFI指数报4181点，环比跌11.6%，美东航线SCFI指数报5062点，环比跌4.1%。

油运方面，本周BDTI指数报890点，环比跌2.5%，BCTI指数报477点，环比涨2.4%。干散货方面，本周BDI指数报1785点，环比涨19.4%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报3229点、1212点、685点。

航空板块：

各航司披露2024年10月运营数据。三大航客运运力投放同比增长幅度普遍在10%左右，春秋吉祥客运运力投放同比分别增长16.6%、17.5%，运力结构上，各航司国内线运力投放整体持平，国际线显著增投；运量方面，各航司旅客周转量同比明显增长，客座率同比大幅提高，相比2019年同期也整体有所提高，其中南航、东航客座率同比2019年同期分别提高3.6%、3.7%，为历史同期最高值。进入民航传统淡季，民航航班量及运价相对平淡，但由于较高的客座率水平及油价走低，各航司四季度压力或在一定程度上缓解。

展望未来，行业供需层面，根据三大航在2024年中报中更新的2024-2026年机队引进规划，2024-2026年国航、南航、东航合计飞机增量分别为107架、70架、103架，增速分别为4.1%、2.7%、4.0%，三年年化增速仅为3.5%。从实际引进情况来看，2024年上半年三大航合计引进飞机50架，退出飞机31架，净增飞机19架，机队增速0.7%，远低于计划增速。

供给端，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强的春秋航空，推荐业绩潜力较大的吉祥航空，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空。

机场板块：

我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。

快递物流：

国家邮政局披露2024年10月快递行业运营情况，10月快递业务量163.1亿件，同比增长24.0%，快递业务收入1257.9亿元，同比增长12.3%，快递业务单价7.71元，同比下降9.4%。

快递旺季到来，根据国家邮政局监测数据，10月21日-11月11日，全国共处理快递包裹127.83亿件，日均处理量是日常业务量的125%。其中，10月22日快递业务量达7.29亿件，刷新单日业务量纪录。

国家邮政局提出快递“反内卷”，提出聚焦规范市场秩序，提升快递服务质量，着力打造良性竞争生态，坚决防止“内卷式”恶性竞争，并强调快递企业要认真自查自省，强化行业自律。随着各快递公司资本开支陆续达峰，不再有恶性价格战的基础。 我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值仍处于较低位置，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递，关注韵达股份、申通快递。

物流板块关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流。

铁路公路：

党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。目前铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。

三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。年初国务院公布《国务院2024年度立法工作计划》，提及拟制定、修订的行政法规包括收费公路管理条例（修订），随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例的修订或将逐步提上日程。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。

近期十年国债收益率有所下降，高股息板块个股表现较好。我们认为长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。

投资建议：

推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中通快递、顺丰控股、圆通速递、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。

二

本周交运板块行情概述

本周A股震荡收跌，上证综指报收3330.73点，环比下跌3.52%，其他指数方面，深证成指报10748.97点，环比下跌3.70%，创业板指报收2243.62点，环比下跌3.36%，沪深300指数报收3968.83点，环比下跌3.29%。本周申万交运指数报2249.02点，环比下跌3.34%，相比沪深300指数跑输0.05pct。

本周交运各子板块走势整体偏弱，顺周期方向跌幅靠前。本周交运个股涨幅前五名分别为：锦江在线(15.150, 0.26, 1.75%)（+19.56%)，中储股份(6.030, 0.10, 1.69%)（+16.82%)，重庆港(5.140, 0.02, 0.39%)（+16.33%)，嘉诚国际(13.210, 0.07, 0.53%)（+12.85%)，长江投资(8.370, 0.06, 0.72%)（+12.38%）。本周交运个股跌幅前五名分别为：海航控股(1.540, 0.01, 0.65%)（-24.22%)，中信海直(26.690, 0.41, 1.56%)（-20.03%)，怡亚通(4.890, -0.03, -0.61%)（-13.07%)，ST万林（-12.95%)，传化智联(5.220, 0.08, 1.56%)（-10.46%）。

三

航运

本周集运运价指数环比下跌，油运运价指数走势分化，干散货运价指数明显走高。

集运指数方面，本周SCFI综合指数报2251.90点，环比下跌3.4%，CCFI指数报1438.97点，环比上涨3.7%。

分航线看，欧洲航线SCFI指数报2512点，环比跌1.1%，地中海航线SCFI指数报3080点，环比涨0.8%，美西航线SCFI指数报4181点，环比跌11.6%，美东航线SCFI指数报5062点，环比跌4.1%。

油运方面，本周BDTI指数报890点，环比跌2.5%，BCTI指数报477点，环比涨2.4%。

干散货方面，本周BDI指数报1785点，环比涨19.4%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报3229点、1212点、685点。

四

航空机场

航空板块：

各航司披露2024年10月运营数据。三大航客运运力投放同比增长幅度普遍在10%左右，春秋吉祥客运运力投放同比分别增长16.6%、17.5%，运力结构上，各航司国内线运力投放整体持平，国际线显著增投；运量方面，各航司旅客周转量同比明显增长，客座率同比大幅提高，相比2019年同期也整体有所提高，其中南航、东航客座率同比2019年同期分别提高3.6%、3.7%，为历史同期最高值。

进入民航传统淡季，民航航班量及运价相对平淡，但由于较高的客座率水平及油价走低，各航司四季度压力或在一定程度上缓解。

展望未来，行业供需层面，根据三大航在2024年中报中更新的2024-2026年机队引进规划，2024-2026年国航、南航、东航合计飞机增量分别为107架、70架、103架，增速分别为4.1%、2.7%、4.0%，三年年化增速仅为3.5%。从实际引进情况来看，2024年上半年三大航合计引进飞机50架，退出飞机31架，净增飞机19架，机队增速0.7%，远低于计划增速。

结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。

持续推荐盈利能力最强的春秋航空，推荐业绩潜力较大的吉祥航空，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空。

机场板块：

我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。财政部、商务部等五部门日前印发《关于完善市内免税店政策的通知》。对于机场而言，该政策针对即将出境的旅客在市内免税店销售免税商品，旅客购买后一次性携带出境，不允许进境提货，因此主要针对的客户群体为外国人及部分国人，尽管市内免税店提供了更多的购买场景，刺激了机场提货点租金收入，但同样会对机场出境店产生一定分流，且《通知》规定了口岸业主针对经营主体收取的免税品提货点费用标准不得高于同一口岸出境免税店，因此该政策对于机场端的影响相对正面，但幅度或相对有限。

我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。

五

快递物流

快递板块：

国家邮政局披露2024年10月快递行业运营情况，10月快递业务量163.1亿件，同比增长24.0%，快递业务收入1257.9亿元，同比增长12.3%，快递业务单价7.71元，同比下降9.4%。

快递旺季到来，根据国家邮政局监测数据，10月21日-11月11日，全国共处理快递包裹127.83亿件，日均处理量是日常业务量的125%。其中，10月22日快递业务量达7.29亿件，刷新单日业务量纪录。

国家邮政局提出快递“反内卷”，提出聚焦规范市场秩序，提升快递服务质量，着力打造良性竞争生态，坚决防止“内卷式”恶性竞争，并强调快递企业要认真自查自省，强化行业自律。随着各快递公司资本开支陆续达峰，不再有恶性价格战的基础。 我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值仍处于较低位置，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递，关注韵达股份、申通快递。

物流板块

安能物流公布2024年三季报，第三季度公司营业收入30.4亿元，同比增长21.2%，实现调整后净利润2.18亿元，同比增长28.0%。

京东物流公布2024年三季报，第三季度公司营业收入444.0亿元，同比增长6.6%，实现期间利润24.4亿元，同比增长438.1%。

关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流。

六

铁路公路

铁路板块

党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。国铁集团7月19日召开党组扩大会议，会议指出抓紧研究制定进一步全面深化国铁企业改革的具体措施，充分调动全路干部职工的积极性、主动性、创造性，切实增强改革落实的执行力，确保党中央决策部署不折不扣落实落地。

目前铁路客运市场化仍在持续推进，其中高铁领域，2016年2月国家发改委放开高铁动车票价，改由铁总自行定价，2017年4月高铁迎来第一次跨省调价，2017年底浮动价格试点开启，2021年开始国铁集团逐步推广高铁票价差异化浮动定价机制，2024年6月15日国铁对京广高铁武广段等四条线路进行调价，实行有升有降、差异化的折扣浮动策略。以京沪高铁为例，2020年底京沪高铁对高铁动车组列车实施浮动票价，2023年京沪高铁本线车客均收入为302元，相比2019年提高2.9%。

铁路货运领域，2004年国务院便已发布《铁路货运市场化改革的意见》，逐步推动货运市场市场化改革，2024年国铁集团加快推动铁路货运向现代物流转型，开展物流总包和合同制运输，完善多式联运，构建全国1、2、3天快货物流圈，有效降低物流成本。期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。

公路板块

党的二十届三中全会提出推动收费公路政策优化。财政部副部长王东伟在“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上提出，对于收费公路问题，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。年初国务院公布《国务院2024年度立法工作计划》，提及拟制定、修订的行政法规包括收费公路管理条例（修订），随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例的修订或将逐步提上日程。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以最长延长至40年，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。

近期十年国债收益率有所下降，高股息板块个股表现较好。我们认为长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。

七

投资建议

推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中通快递、顺丰控股、圆通速递、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。

宏观经济增长不及预期，油价汇率剧烈波动，快递单量不及预期，铁路公路车流客货流不及预期。

证券研究报告《中邮证券-民航客座率创同期新高，快递10月单量同增24%》

对外发布时间：2024年11月18日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:曾凡喆 SAC编号:S1340523100002

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（转自：中邮证券研究所）

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