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宏观
10月社融
政府债边际退坡，信贷加快修复
一揽子政策发力下，信贷结构出现明显修复。在地产政策发力、股市回暖的影响下，10月信贷明显改善，尤其是居民端贷款，在政策的影响下微观主体的信贷意愿正逐步修复。往后看，后续随着10万亿化债方案的推出，前期因存量债务而固化的巨额流动性将逐步释放，企业资金面将得到改善，从而带动信用的扩张，缓解有效需求不足的矛盾，助力物价回升。
具体来看，10月金融数据的边际变化主要体现在以下几个方面：
一是，信贷结构优化，10月不仅居民贷款同比实现多增，企业中长贷跌幅也有所收窄，显示一揽子政策的效果逐步显现，政策支持下微观主体资产负债表逐步修复，信贷意愿扩张。
二是，M1同比增速触底反弹，M1-M2剪刀差收窄，企业流动性改善，资金活化能力提升。
三是，财政存款大幅下降，10月政府债融资边际退坡，但财政支出进一步发力，财政资金加快拨付使用。
10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元，其中，结构上居民信贷明显改善，无论是短贷和中长贷均转为同比多增、而企业信贷表现仍然较弱，延续同比负增态势，但从10月来看这一状况有所收窄。
居民短贷、中长贷明显改善。10月居民贷款新增1600亿元，同比多增1946亿元，其中居民短贷新增490亿元，同比多增1543亿元，一方面新一轮地产政策的打开，存量房贷利率的调降减轻了居民偿债负担，提前还款的状况缓解，居民信贷改善，另一方面随着资本市场的回暖，居民财富效应加大，消费意愿提升，支持信贷的回暖。
10月地产市场的回暖也有效提振了居民中长贷。10月居民中长期贷款新增1100亿元，同比多增393亿元，地产政策下居民购房意愿也明显修复。从10月高频数据来看，30大中商品房成交面积超季节性回升。
企业端贷款表现相对较弱，尤其是中长贷，但降幅有所收窄。10月企业新增贷款1300亿元，同比少增3863亿元。其中，10月新增企业短贷和中长贷分别为-1900亿元、1700亿元，同比分别多减130亿元、少增2128亿元，虽仍然延续同比负增，但相对9月降幅有所收窄。10月企业投资前瞻指数也出现边际回升，企业投资意愿出现一定改善。
10月政府债融资出现明显退坡，对社融的拉动减弱。10月新增社融13958亿元，同比少增4483亿元，其中新增政府债融资达到10496亿元，同比少增5142亿元。10月政府债供给规模整体不低，同比少增主要因为去年同期专项债和再融资债集中发行导致的高基数。除此之外，企业债融资新增1015亿元，同比少增163亿元；表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）合计新增-1443亿元，同比少减1129亿元。
M2同比延续回升，10月M2同比增速回升0.7pct至7.5%，主要有几方面原因：一是，9月底降准落地释放大量流动性；二是股市的回暖使得理财资金赎回流入股市，证券保证金增加，非银存款多增，10月非银存款新增10800亿元，同比多增5732亿元；三是财政支出发力，财政存款对M2的拖累减少，10月财政存款新增5952亿元，同比少增7748亿元。在政策拉动下，10月M1同比增速也触底回升，收窄至-6.1%，显示企业资金活化力度有所增强。
风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
（分析师 陈李）
行业
社会服务：
2025年新增2天法定节假日
关注文旅消费景气度持续性
事件：2024年11月12日，国务院办公厅发布《关于2025年部分节假日安排的通知》，根据2024年11月修订的《全国年节及纪念日放假办法》，自2025年1月1日起，全体公民放假的假日增加2天，其中春节、劳动节各增加1天。
2025年将多出2天法定节假日：2025年法定节假日多两天，2024年除夕为鼓励休假，2025年除夕变为法定节假日，实现多休一天；2025年五一通过节后少调休一天实现多休一天。2020-2025年元旦、春节、清明、劳动节、端午、中秋、国庆等长假小长假法定节假日天数加总分别为27/31/31/27/32/28天，减去调休天数分别为20/24/24/20/24/22天。2024年法定节假日天数较2025年多的4天主要由于今年元旦周末连休及中秋单独休假，而25年元旦在周中仅放一天，且中秋与国庆连休。
国务院修订《全国年节及纪念日放假办法》，新增2天法定节假日。国务院新修订放假办法，将春节由放假3天改为4天（加入除夕一天），劳动节放假1号、2号两天（此前为1号一天）。因此实际全体公民放假的节日总天数由11天变为13天，再结合调休或周末连休形成最终放假安排。上一次国务院修改此办法时间是2013年。
关注文旅消费景气度持续性。2024年7月29日，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，文旅消费作为激发改善型消费的重要抓手迎来利好。2024年11月6日，国务院办公厅发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，提出为巩固和扩大“带动三亿人参与冰雪运动”成果，以冰雪运动为引领，带动冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游全产业链发展，推动冰雪经济成为新增长点。关注文旅消费景气度持续性。
投资建议：建议关注酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、亚朵、君亭酒店，受益旅游市场高景气的宋城演艺、黄山旅游、九华旅游、峨眉山A、三特索道（维权），以及受益出境游修复的众信旅游、岭南控股等，及客流触底回升带动销售回暖的中国中免、王府井等。
风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。
计算机：
数往知来，鸿蒙板块深度复盘报告
投资要点
我们选取华为鸿蒙指数作为复盘基准，辅以信创、计算机（申万）等其他基准。
鸿蒙历史上一共有三次较大行情。分别是2021年5月10日到2021年6月22日，然后是2023年8月21日-2023年11月17日，最近一次，2024年9月18日到2024年11月7日。华为鸿蒙指数分别上涨50%/16%/78%，板块中涨幅第一的标的分别上涨436%/99%/269%。
鸿蒙行情启动的核心催化是华为鸿蒙产品的重大迭代。三次大级别行情分别对应手机鸿蒙发布，“纯血”鸿蒙问世，“纯血”鸿蒙发布三个鸿蒙系统重大迭代。鸿蒙较小迭代带来的板块涨幅较为有限。未来我们可以展望PC鸿蒙的推出这一重大迭代。
市场流动性和大盘情绪、中美制裁等因素会推动行情演绎。鸿蒙板块目前属于主题板块和自主可控板块，我们发现计算机板块或者A股整体行情较好，美国科技制裁加剧会进一步催化行情涨幅。
个股的边际变化（例如收购、新股、产业逻辑变化等）会决定谁是本轮行情涨幅最大标的。三次较大行情中涨幅第一的标的分别为润和软件、软通动力和常山北明。润和软件是当时开源鸿蒙创始单位之一，具备稀缺性。软通动力是新股同时收购同方，产业逻辑强化，成为稀缺的鸿蒙PC软硬件一体厂商。
展望未来，鸿蒙板块有望再次迎来大级别行情。鸿蒙系统有望继续迎来重大迭代，PC鸿蒙可期。同时，我们预计鸿蒙有望进入信创市场，鸿蒙板块有望与信创板块共振，迎来更多催化。
投资建议：基于此，建议关注鸿蒙板块相关标的软通动力、润和软件、常山北明、九联科技、东方中科等。
风险提示：技术研发进度不及预期；信创政策支持力度不及预期；生态建设不及预期。
石油石化：
原油月报
三大机构降低2025年全球需求预期
【原油库存板块】IEA、EIA、OPEC在2024年10月报中预测2024年全球原油库存变化分别为10、-56、-155万桶/日，较2024年9月预测分别+10、+34、+21万桶/日，三大机构预测2024年库存变化平均为-67万桶/日，较2024年9月预测均值+22万桶/日。具体来看，2024年10月IEA、EIA、OPEC预测2024Q4全球原油库存或将分别+20、-61、-259万桶/日，三大机构预测库存平均-100万桶/日。
【原油供给板块】IEA、EIA、OPEC在2024年10月报中预测2024年原油供给量分别为10290、10250、10259万桶/日，较2023年原油供给分别+70、+50、+54万桶/日，IEA、EIA、OPEC相较2024年9月预测量分别+0、+32、+10万桶/日。具体来看，2024年10月IEA、EIA、OPEC预测2024Q4全球原油供给同比增量分别+80、-3、+295万桶/日，相较2024年9月预测量分别+10、+57、+25万桶/日。
【原油需求板块】IEA、EIA、OPEC在2024年10月报中预测2024年原油需求量分别为10280、10306、10414万桶/日，较2023年原油需求分别+80 、+91、+193万桶/日，IEA、EIA、OPEC相较2024年9月预测量分别-20、-3、-11万桶/日。具体来看，2024年10月IEA、EIA、OPEC预测2024Q4全球原油需求或将分别同比+120、+105、+233万桶/日，相较2024年9月预测量分别-10、-8、+0万桶/日。
【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/ 0857.HK ）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/ 0386.HK ）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。
【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。
（分析师 陈淑娴）
电力设备：
光伏主链整体环比改善，辅材业绩承压持续分化
新能源行业24Q3报告总结
2024Q1-3光伏板块收入同减21%，归母净利润同减96%。光伏板块2024Q1-3收入7611亿元，同比减少21%；归母净利润44.4亿元，同比下降96%。24Q3光伏板块收入2536亿元，同减24%，环减7%；归母净利润3.2亿元，同减99%，环增113%。
24Q3主链整体环比改善明显，辅材业绩承压持续分化。24Q3归母净利润环比增速看：硅料(72%)>其他辅材 (54% )>支架 (45% )>组件 (42% )>硅片 (33% )>电池 (27% )>石英坩埚 (15% )>设备 (10% )>逆变器 (-1% )>EPC (-9% )>银浆 (-26% )>胶膜 (-42% )>玻璃 (-143% )>金刚线 (-1262% )；归母净利同比增速看，支架(128% )>逆变器 (15% )>EPC (-13% )>银浆 (-27% )>设备 (-31% )>胶膜 (-58% )>石英坩埚 (-102% )>金刚线 (-111% )>其他辅材 (-117% )>组件 (-118% )>硅料 (-119% )>玻璃 (-131% )>硅片 (-192% )>电池 (-206% )。
光伏产能过剩严重全行业亏现金、迫切需要供给侧改革。光伏主链条当前产能利用率50-60%之间，多数环节现金亏损严重，纯靠市场出清已然不够，同时作为出口新三样受高层关注，但组件企业亏损出口还受到反倾销投诉的尴尬局面，也需要外部的调控，供给侧的改革或迫在眉睫。从社会来看供给侧改革是常用手段，新产能不再审批、存量产能通过能耗双控来控制是有效方法，高能耗环节如硅料等或以能耗控制作为抓手、逐步淘汰高能耗落后产能。从行业光伏协会来看，公布0.68元/W组件成本或仅是开始，行业自律可以有更多的方式来进行推动供给侧改革。
投资建议：供给侧改革力度有望超预期，光伏预期反转，我们一方面继续从成长的角度，持续强烈看储能加持的逆变器（阳光电源、德业股份、阿特斯、锦浪科技、禾迈股份、艾罗能源、固德威等 ，关注上能电气等）；另一方面，从供给侧改革角度看好龙头反转，依次看好硅料、玻璃、电池组件龙头和优势辅材龙头：硅料（通威股份、协鑫科技、大全能源）、玻璃（福莱特）、电池组件（隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、横店东磁）、优势辅材（福斯特、中信博）以及主链龙头（TC中环、钧达股份等）。
风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。
（分析师 曾朵红（金麒麟分析师））
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