特朗普胜选+FOMC会议符合预期，金铜震荡_新浪财经

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（来源：国金有色研究）

东北证券有色组

核心观点

金：大选落地，FOMC会议符合预期，金价小幅回调。本周五伦敦金现收盘价2684.04美元/盎司，周跌幅-1.9%。1）特朗普获胜，大选不确定性风险消除：北京时间11/5美国大选拉开序幕，11/6各州结果陆续出台，特朗普在6个摇摆州均领先哈里斯，尤其是宾州计票结果11/6中午明晰，基本宣告特朗普的胜利，最终特朗普以312票对226票的差距战胜哈里斯。随大选不确定性消退，部分避险资金兑现撤出，导致金价短期出现较大回撤（VIX恐慌指数也在大选后大幅跳水），不过中长期看，特朗普的宽财政+高关税政策容易带来高通胀+高经济不确定性的全球宏观背景，这仍是对于金价而言较有利的经济环境。2）11月FOMC降息25bp，符合预期：11/8凌晨，美联储降息25bp至4.50%-4.75%，符合市场预期，FOMC会议声明中删除了“对通胀更持续降至2%更有信心”这一表述，不过后续新闻发布会鲍威尔对此解释称不需要在声明中重复表述，目前联储仍然对通胀降至2%有信心。此外，鲍威尔在问答环节主要表达两个观点，一是还要继续降息，即认为目前利率还处于限制性水平，劳动力市场仍在降温，通胀虽然韧性较强但趋势向下，未来利率会进一步正常化，二是坚持数据依赖、逐次决策原则，如被问及12月是否会继续降息时，鲍威尔回答称取决于接下来几周的经济数据，被问及明年是否可能加息时，回答称不排除可能性，但不是基准情形。考虑到金价短线交易拥挤度偏高，在地缘、大选等风险事件缓和的背景下，部分资金止盈，致使金价出现回调（本周SPDR黄金持有量+COMEX黄金投机净多头仓位均回落），但中期看，降息周期+特朗普执政仍是利多黄金的环境，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜：重要宏观事件相继落地，铜价短期波动放大。1）本周铜价宽幅震荡：本周内市场对美国大选、国内政策力度和FOMC会议的博弈主导铜价在9300~9800美元/吨区间内宽幅震荡，收于9433美元/吨。市场存在特朗普大幅提高关税导致需求端短期受损的担忧，但国内宽松政策基调给予对冲或托底，铜价或仍维持偏强震荡格局。现货层面， SMM铜线缆周度开工率环比+6.28pct至87.3%，主要得益于电网、基建和民用市场年底冲刺需求逐渐释放，以及铜价回调刺激采购需求；资金方面，截至11/1，LME投资基金净多头占比较上周下降0.31pct至9.03%，边际上空头加仓、多头减仓。2）铜价中枢上行，持续看好铜矿权益端配置价值：海外软着陆仍是主流假设+国内政策转向积极，宏观顺风仍是基调，中长期看多逻辑不变，铜价难以大幅回调，预期回调提供交易机会。铜价中枢有望持续上行，重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源等。

风险提示

美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

内容目录

1. 本周研究观点

金：美国经济数据喜忧参半，关注下周大选结果及11月FOMC会议，金价或继续保持强势。本周五伦敦金现收盘价2735.8美元/盎司，周跌幅-0.4%。1）美国9月PCE通胀略超预期：10/31美国公布9月PCE同比2.1%，预期2.1%，前值2.2%；核心PCE同比2.7%，预期2.6%，前值2.7%，其中核心PCE略超预期，与CPI给出的信号基本一致，考虑到美国通胀已降至低位，而当前服务通胀仍紧张、商品通胀有反弹迹象，后续整体通胀要实现进一步降温，难度或有所加大。2）美国10月非农受飓风和罢工影响大幅低于预期，但市场反应较平淡：11/1美国公布10月季调后非农就业人口录得1.2万人，大幅低于预期的11.3万，前值由25.4万人修正为22.3万人，同时10月美国失业率4.1%，持平于预期4.1%以及前值4.1%。尽管非农数据明显偏低，但降息预期并未大幅走强，主要还是在于市场已经知晓飓风和波音罢工扰动会导致此次数据失真，之前沃勒等联储官员也已经提前打了预防针，另一方面，失业率仍稳定在4.1%、初请失业金周度数据连续下降、薪酬环比略反弹（0.3%→0.4%）、以及此前大幅超预期的ADP数据（10月ADP就业23.3万，远超预期11.4万及前值15.9万），都在情绪上形成了缓和，因此市场整体表现较为平淡。本周美国经济数据密集公布，总体喜忧参半，最终市场降息预期变化有限，11月降息25bp概率从95%上升至99%，12月降息25bp概率从75%上升至82%。目前美国经济仍处于渐进放缓、阶段性平稳的状态，短期催化更多来源于即将来临的美国大选以及鲍威尔在11月FOMC会议的表态。长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铝：成本持续上升为铝价提供较强支撑。1）价格回顾：本周上期所氧化铝期货主连上涨8.04%至5376元/吨；LME铝上涨0.92%至2627美元/吨；沪铝上涨4.30%至2.17万元/吨。2）供给端，成本快速抬升导致部分电解铝厂出现减停产。据SMM数据，10月国内电解铝行业含税完全成本平均值为1.83万元/吨，随着氧化铝现货价格的快速抬升，电解铝成本较上月增加约1000元/吨。高成本压力下，广西某电解铝厂今日宣布减停产，后续范围是否会扩大仍需进一步跟踪。3）需求端，环保影响暂消铝板带开工回暖，但难掩整体下行趋势。本周SMM铝下游加工龙头企业开工率环比-0.1pct至63.1%。分板块来看，本周铝板带企业开工率出现回涨，主因河南环保检查影响消退。另外再生合金在部分大厂年底终端冲量需求带动下小幅抬升。然而“银十”落幕，叠加本周铝价大涨压缩加工费，下游提货积极性不强，半数企业开工率出现下跌。4）成本端，现货短缺带动氧化铝价格持续创新高。本周美铝宣布其位于Juruti地区的铝土矿由于无法通行的水道暂停向客户供货，但并未声明何时恢复发货。Juruti铝土矿当前年产能约为600万吨，为美铝位于巴西的氧化铝厂提供矿石原料。消息出来后市场对氧化铝现货紧缺的担忧加剧，带动价格持续上涨。5）短期看，氧化铝成本支撑较强，铝价预计偏强震荡。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性，新能源铝需求旺盛，铜价高涨提升“铝代铜”性价比，铝行业有望维持高景气度。相关标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥等。

稀土：稀土价格波动较小，但受缅甸封关+特朗普交易影响，稀土板块涨势可观。截至11/8，氧化镨钕价格42.35万元/吨，周涨幅持平，氧化镝价格174.5万元/吨，周涨幅持平，氧化铽价格597.5万元/吨，周涨幅持平。供给端，近期生产企业开工稳定，产量变化不大，供给相对充裕；需求端，钕铁硼大厂生产开工稳定，但需求一般，高价接货犹豫。中长期看，稀土供需格局仍然良好，一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量。短期看，需求边际回暖，市场预期有所好转，预计稀土价格短期仍稳定偏强运行。相关标的：中国稀土、北方稀土、厦门钨业、广晟有色、盛和资源、华宏科技等。

锂：需求淡季不淡带动价格有所反弹。1）价格回顾：本周，锂精矿价格上涨3.21%至771美元/吨，SMM电池级碳酸锂价格上涨2.10%至7.54万元/吨、氢氧化锂持平于6.69万元/吨，广期所碳酸锂近月合约价格下跌0.60%至7.46万元/吨。在下游高景气生产状态下，上游锂盐厂挺价情绪较为强烈，现货价格成交重心小幅回弹。2）供给端，10月国内碳酸锂产量略超预期，预计11月环比继续提升。据SMM，10月国内碳酸锂总产量为5.97万吨，同环比+48%/+4%，尽管国内云母矿有所减产，但由于氢氧化锂转至碳酸锂的产线快速爬产以及代加工量的提升弥补了减量。3）需求端，韧性较强，11月排产表现强劲。由于担心特朗普上台后对新能源产业加征关税，国内企业意在特朗普任职前加大出口量。因此11月呈现“淡季不淡，更胜一筹”的生产情况。4）短期来看，预计锂价震荡运行。需求表现超预期将给予锂价向上驱动，但考虑到行业库存仍处于相对高位且过剩局面未被扭转，预计价格也难大幅反弹。5）长期来看，锂价1-2年内磨底：新增供给当前并未出现明显不及预期的情况，对长端的锂盐价格形成较强压制。但考虑到锂板块股价已经下跌超过两年，回调幅度50%+，对价格见底反映较为充分，当前时点可以积极关注。相关标的：永兴材料、科达制造、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、江特电机、盛新锂能、雅化集团、天华新能、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。

2. 板块表现

本周上证指数涨幅5.51%，有色金属指数涨幅3.36%，跑输大盘2.15%，在30个子行业中排名25。有色金属细分板块中表现前三为：镍钴锡锑涨幅8.36 %，其他稀有金属涨幅7.72%，铝涨幅7.53%。个股涨幅前三为英洛华（61.24%）、银河磁体（48.22%）、利源股份（32.62%）。个股跌幅前三为正海磁材（-12.11%）、盛达资源（-9.85%）、横店东磁（-8.31%）。

相关公司：神火股份、厦门钨业、天华超净、索通发展、融捷股份、云铝股份、天齐锂业、赤峰黄金、盛新锂能、紫金矿业、科达制造、华友钴业、山东黄金、赣锋锂业、中金岭南、雅化集团、盛达资源、盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、北方稀土、天山铝业、南山铝业、中国稀土、鼎胜新材、金力永磁、盛和资源、兴业银锡、广晟有色、正海磁材、永兴材料、横店东磁、中科三环、寒锐钴业、万顺新材、常铝股份、明泰铝业、东阳光。

3. 金属价格及库存

3.1 新能源金属：钴价格下跌、锂价格上涨、稀土价格持平

钴：本周，MB钴标准级均价本周下跌0.9%至10.78美元/磅，合金级均价本周持平于14.78美元/磅；国内方面，电钴本周价格上涨1.4%至17.75万元/吨。钴盐方面，硫酸钴下跌1.3 %至2.71万元/吨，四氧化三钴下跌0.4%至11.30万元/吨，氯化钴下跌1.3%至3.40万元/吨。

锂：本周，锂精矿价格上涨3.21%至771美元/吨。锂盐方面，工业级碳酸锂价格上涨2.2 %至7.13万元/吨，电池级碳酸锂价格上涨2.1%至7.54万元/吨，氢氧化锂价格下跌0.1%至6.69万元/吨。

稀土：本周，轻稀土方面，氧化镨钕价格持平于42.35万元/吨；中重稀土方面，氧化铽价格持平于597.50万元/吨，氧化镝价格持平于174.50万元/吨。

3.2 基本金属：国内海外基本金属价格涨跌互现

国内方面，本周SHFE铜上涨1.0%至7.73万元/吨，SHFE铝上涨4.3 %至2.17万元/吨，SHFE锌上涨0.9 %至2.52万元/吨，SHFE铅上涨1.2%至1.69万元/吨，SHFE镍上涨5.1 %至12.96万元/吨，SHFE锡上涨2.3 %至26.17万元/吨。

国外方面，本周LME铜下跌1.3 %至9444美元/吨，LME铝上涨0.8%至2621美元/吨，LME锌下跌2.9%至2980美元/吨，LME铅下跌1.4%至2024美元/吨，LME镍上涨2.8 %至1.64万美元/吨，LME锡下跌0.2%至3.16万美元/吨。

3.3 贵金属：金、银价格下跌

贵金属方面，本周COMEX金价下跌2.0 %至2695美元/盎司，COMEX银价下跌3.8 %至31.45美元/盎司。

4. 行业新闻及公司公告

5. 风险提示

美国通胀持续超预期：目前美国通胀韧性较强，若迟迟难以压降，不排除美联储可能采取更严厉的鹰派措施，导致金价继续承压。

全球货币政策紧缩超预期：全球央行本轮加息幅度和持续性可能超出市场预期，导致金价承压。

美元持续升值：美元与黄金的走势一般而言呈现负相关关系，若美元持续走强，可能也会压制金价。

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