【申万宏源策略】美国大选与降息落定促风偏回升，资金回流美国市场

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美国大选与降息落定促风偏回升，资金回流美国市场

—全球资产配置每周聚焦 (20241104-20241110)

金倩婧（金麒麟分析师）/冯晓宇（金麒麟分析师）/林遵东/涂锦文/王胜

本期投资提示：

全球资产价格回顾：本周（20241104-20241110）特朗普当选美国总统，美联储宣布降息25个基点，美国10月ISM非制造业大幅超预期上行至56，同时国内全国人大常委会决议本轮化债总额，全球市场风险偏好普遍回升。1）利率方面，美联储本周宣布降息，本周10Y美债收益率下降7BPs来到4.3%，虽然特朗普在美国大选中获胜，美元强势拉升，美债利率大幅上涨，但是随后情绪消化叠加降息兑现，10Y美债利率整体回落；2）权益方面，特朗普交易+国内政策乐观预期交易下，全球股市上行。表现上，沪深300(5.50%)>标普500(4.66%)>日经225(3.80%)>发达市场(3.58%)>新兴市场(1.19%)>恒生指数(1.08%)>欧洲STOXX600(-0.84%)。3）商品方面，本周由于美国大选结束不确定性消散，特朗普的当选使得美元强势上涨，黄金下跌1.97%，布伦特原油上涨1.32%。

全球资金流向：本周（20241104-20241110）美国大选与降息落地促进风险偏好回升，资金回流美国市场，小幅流出A股：1) 国家与地区层面，全球资金流入货币市场，美国固收类和权益类基金获得明显流入，发达欧洲和日本权益市场获得资金流入，中国、新兴市场和印度出现资金流出，投资中国固收和权益ETF皆出现流出。2) 风格与行业层面，美股基金中资金流入金融、科技和工业品等行业，流出医疗保健、房地产和消费等行业；中股基金中资金流入医疗保健、基建和工业品，流出房地产、金融和科技等行业。3）投资中国的基金方面，过去一周外资流出中国市场而内资流入中国市场，海外主动和被动基金均流出中国市场，主动基金流出更多。

全球资产性价比：A股ERP性价比较高，欧美股市ERP性价比较低。权益类资产的风险调整收益率历史分位数较高，能源和农产品的风险调整收益率历史分位数较低。全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比较高，但本周ERP历史分位数环比下降；美国三大指数的ERP分位数位于历史低位，欧洲Stoxx600的ERP历史分位数有所上升，动态风险调整收益上，权益类资产的动态风险调整后收益分位数位于60%以上，除去欧洲Stoxx600和沪深300风险调整收益历史分位数有所下降，发达市场保持稳定外，其余市场均有所上升；商品方面，黄金下跌，但是贵金属的风险调整后收益历史分位数依然较高，关注美国后续利率走向。

全球资产风险指标：美股期权认沽比例下降，A股期权市场持续乐观。趋势指标方面，标普500指数回到20日滚动均线上方，动量趋势增强，CBOE的隐含波动率本周出现下降趋势，市场开始预期特朗普上台后对美国经济的刺激作用；期权市场方面，CBOE的认沽/认购比例在11月8日为1.22，在11月1日则1.70，认沽比例下降表明市场情绪边际改善，对冲需求减少；散户观点方面，2024年11月7日，41.54%的个人投资者看涨股市，环比10月31日的39.49%，上升2.05%。中国股票市场上，期货升贴水方面，本周沪深300期货的基差在11月1日-7日相比之前1周显著放大，成交量也明显提升，市场情绪修复明显；期权方面，持仓变化层面，11月8日，4100点以上的期权持仓量大幅增长，市场乐观情绪明显上升，隐含波动率层面，沪深300看涨期权波动率结构方面整体变化不大，说明期权市场认可了当前的上涨。后续指数涨跌需关注新的基本面变化。

宏观经济上，本周（20241104-20241110）美国总统大选落下帷幕，特朗普以较大优势击败哈里斯成为新一任的美国总统。与此同时，美联储再次降息25个基点。1）美国总统选举上，特朗普击败哈里斯成功当选美国总统。当前美国总统的核心问题是通胀治理和非法移民，关注后续具体政策推出对经济的影响。2）美国非制造业PMI继续走强，10月为56.0，前值54.9。经济景气度的上升或表示未来美国再通胀压力增大。3）美联储降息25基点，芝商所利率观察工具显示，12月仍有降息概率，2025年1月的利率分布和12月类似，或预示美联储“中场休息”。下周重点关注数据：美国CPI，中国10月社融，中国社会零售和工业增加值。

风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普当选后美国政策方向出现重大转变。

1.全球资产价格回顾：特朗普胜选，权益资产全线反弹

全球资产价格回顾：本周（20241104-20241110）特朗普当选美国总统，美联储宣布降息25个基点，美国10月ISM非制造业大幅超预期上行至56，。同时国内全国人大常委会决议本轮化债总额，全球市场风险偏好普遍回升。1）利率方面，美联储本周宣布降息，本周10Y美债收益率下降7BPs来到4.3%，虽然特朗普在美国大选中获胜，美元强势拉升，美债利率大幅上涨，但是随后情绪消化叠加降息兑现，10Y美债利率整体回落；2）权益方面，特朗普交易+国内政策乐观预期交易下，全球股市上行。表现上，沪深300(5.50%)>标普500(4.66%)>日经225(3.80%)>发达市场(3.58%)>新兴市场(1.19%)>恒生指数(1.08%)>欧洲STOXX600(-0.84%)。3）商品方面，本周由于美国大选结束不确定性消散，特朗普的当选使得美元强势上涨，黄金下跌1.97%，布伦特原油增长1.32%。

图1：本周资产价格多数反弹，中美股市涨幅靠前；除亚太债券外，其余债券市场上涨；黄金下跌

资料来源：Wind、Factset，申万宏源研究   

图2：A股市场反弹明显，北证50再次涨幅靠前；美联储降息，10Y美债收益率下降；原油上涨而黄金下跌

资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股、港股以10年期国债利率为基础，而其他全球性指数以10年期美债利率为基础

图3：A股和港股多数行业上涨，A股的计算机、国防军工和非银金融涨幅靠前，银行、公共事业和煤炭涨幅较少；港股多元金融、食品饮料和半导体涨幅靠前，食品零售、能源和房地产跌幅靠前

资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股以10年期中债利率为基础，而港股和美股以10年期美债利率为基础

2.全球资金流向：美国固收类和权益类基金获得明显流入

本周全球资金层面: 美国大选与降息落地促进风险偏好回升，资金回流美国市场，小幅流出A股1)国家与地区层面，全球资金流入货币市场，美国固收类和权益类基金获得明显流入，发达欧洲和日本权益市场获得资金流入，中国、新兴市场和印度出现资金流出，投资中国固收和权益ETF皆出现流出。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入金融、科技和工业品等行业，流出医疗保健、房地产和消费等行业；中股基金中资金流入医疗保健、基建和工业品，流出房地产、金融和科技等行业。3）投资中国的基金方面，过去一周外资流出中国市场而内资流入中国市场，海外主动和被动基金均流出中国市场，主动基金流出更多。

图4：过去一周外资流出中国市场而内资流入中国市场

资料来源：EPFR、申万宏源研究 

图5：过去一周，海外主动和被动基金均流出中国市场，主动基金流出更多

资料来源：EPFR、申万宏源研究 

图6：本周全球资金流入货币市场，美国固收类和权益类基金获得明显流入，发达欧洲和日本权益市场获得资金流入，中国、新兴市场和印度出现资金流出，投资中国固收和权益ETF皆出现流出（单位：亿美元）

资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究 注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三

图7：美股基金中资金流入金融、科技和工业品等行业，流出医疗保健、房地产和消费等行业；中股基金中资金流入医疗保健、基建和工业品，流出房地产、金融和科技等行业（单位：亿美元）

资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究 注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三   

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