【消费电子·周报】24Q3 季报总结:果链业绩稳健增长，看好 25 年苹果 AI 带动新一轮产品周期开启

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消费电子终端 24Q3 销量情况:智能手机:苹果手机 24Q3 出货量增长稳健，增速相比 24Q2 有所放缓，安卓出货量增速有所放缓，受基数效应和今年部分品牌高端旗舰机型较去年推出节奏有所推迟影响;2)PC: 2024Q3PC 出货量为 66.4 百万台，yoy+1.3%，相比于 Q2季度 yoy+1.2%增速持平，PC 市场延续缓慢复苏趋势。

24Q3 消费电子整体收入增速进一步提升，利润增速有所放缓，盈利能力环比略有改善，同比有所下滑，主要受毛利率下滑和汇兑损失财务费用增加影响，消费电子行业扩产呈现一定复苏趋势。1)品牌消费电子:消费电子行业扩产呈现一定复苏趋势。安克创新:受益于海外市场线上需求高景气叠加公司产品竞争力持续提升和新产品持续扩充，24Q3 收入和利润快速增长。传音控股:24Q3 收入略有下滑，归母净利润下滑明显。归母净利润主要受市场竞争以及供应链成本综合影响承压明显;2)苹果消费电子零组件供应链:苹果供应链厂商Q3 收入延续快速增长趋势，利润增速受到毛利率下降和汇兑损失导致财务费用增加影响，持续看好苹果创新周期开启对板块业绩提振。立讯精密:内生外延带动第三季度收入增长提速，盈利能力短期受到立铠部分产品表现不及预期并表两家新公司影响，公司指引 24Q4利润稳健增长。工业富联:AI 持续带动收入快速增长，利润增速主要受到汇兑影响;鹏鼎控股:消费电子产品逐步温和复苏叠加公司汽车及服务器产品增速明显驱动公司营收增长，Q3 汇兑损失对于利润增速影响较大;蓝思科技:持续推进产业链垂直整合，24Q3 单季度营收创新高;领益智造:新产品收入规模提升对于整体毛利率有一定拖累，24Q3 毛利率同比有所下滑，环比持续改善; 3)安卓消费电子零组件供应链:低毛利项目出货叠加部分物料涨价影响 ODM 环节毛利率表现，闻泰 ODM 业务上半年承压明显业绩亏损，24Q3 盈利能力率先修复环比减亏，行业盈利能力有望 24Q4 修复向上。

元件及光学光电子板块 24Q3 业绩回顾:1)被动元件: MLCC/电感被动元件 23 年呈现持续复苏趋势，24H1 景气度延续 23 年下半年良好趋势。24Q3PCB 板块收入和利润增长加速，24Q3 SW 被动元件板块收入同比增长 18%，板块利润同比增长 25%，增长提速;2)PCB: 24Q3 PCB 板块收入和利润增速有所放缓，24Q3 SW PCB 板块收入同比增长 18%，板块利润同比增长 6%，增速有所放缓，二季度原材料涨价部分反映在三季度成本增加，影响行业整体毛利率表现，AI 持续驱动 PCB 服务器和交换机下游成长,;3)面板: 24Q3 SW 面板板块收入同比持平，利润同比下滑 22%，盈利能力持续承压，预计国补有效刺激需求淡季价格持稳，看好明年顺周期业绩弹性;4)LED: 2024Q3 SWLED 板块收入同比下滑 1%，板块利润同比下滑 42%，行业盈利能力承压明显，持续看好 miniled 等新产品放量对于产业链业绩拉动;5)光学元件: 24Q3 SW 光学元件板块收入同比增长 8%，板块利润同比增长 76%。水晶光电业绩同环比表现亮眼，主要受益于毛利率提升和费用率下降。

建议关注:

消费电子零组件&组装:工业富联、立讯精密、闻泰科技（维权）、领益智造、蓝思科技、博硕科技、鹏鼎控股、歌尔股份、长盈精密、国光电器、长信科技、舜宇光学科技(港股)、高伟电子(港股)、东山精密、德赛电池、欣旺达(与电新组联合覆盖)、信维通信、科森科技、环旭电子、兆威机电(机械组覆盖)、比亚迪电子(港股)、智迪科技、雷柏科技; 

消费电子材料:创新新材(与金属材料组联合覆盖)、思泉新材、中石科技、福蓉科技（维权）、世华科技;

连接器及线束厂商:连接器及相关:立讯精密、华丰科技、中航光电(与军工组联合覆盖)、鼎通科技(通信组覆盖)、博威合金;线束:沃尔核材、新亚电子、兆龙互连、金信诺、电连技术;

被动元件:上游原材料:洁美科技、国瓷材料(与化工组联合覆盖);MLCC:三环集团、风华高科、达利凯普;电感:顺络电子、麦捷科技、铂科新材(金属材料组覆盖);晶振:泰晶科技、惠伦晶体;

面板:京东方、TCL 科技、彩虹股份、深天马 A、联得装备(与机械组联合覆盖)、精测电子(与机械组联合覆盖)、奥来德、鼎龙股份(与基础化工组联合覆盖)、莱特光电(化工组覆盖)、清溢光电、菲利华、深科达、颀中科技、汇成股份、新相微、天德钰、韦尔股份、中颖电子、易天股份;

CCL&铜箔&PCB:建滔积层板、生益科技、金安国纪、南亚新材、华正新材、中英科技、嘉元科技(电新组和金属材料组联合覆盖)、诺德股份（维权）、德福科技、方邦股份、鹏鼎控股、东山精密、深南电路、兴森科技、沪电股份(与通信组联合覆盖)、景旺电子、胜宏科技; 

消费电子自动化设备:科瑞技术、智立方、思林杰、大族激光、赛腾股份、杰普特、华兴源创、博杰股份、荣旗科技、天准科技(电新组与机械组联合覆盖)、凌云光、精测电子(与机械组联合覆盖)、博众精工(机械组覆盖);品牌消费电子:传音控股、漫步者、安克创新(与家电组联合覆盖)、小米集团(港股);

折叠屏产业链:东睦股份(金属材料组与机械组联合覆盖)、精研科技、统联精密、科森股份、凯盛科技(与建筑建材组联合覆盖)、长信科技、长阳科技、汇顶科技; 

汽车电子:电连技术、水晶光电、舜宇光学科技、联创电子、裕太微、和而泰、科博达、德赛西威(计算机与汽车联合覆盖)、菱电电控（维权）、湘油泵(与汽车组联合覆盖)、华阳集团、东软集团(与计算机组联合覆盖)、保隆科技(汽车组覆盖)、速腾聚创、禾赛科技、图达通、四维图新、百度集团(海外组覆盖)、地平线、黑芝麻智能、经纬恒润、伯特利(汽车组覆盖)、中鼎股份、天润工业、中科创达(与计算机组联合覆盖)、诚迈科技、小鹏汽车(汽车组与海外组联合覆盖)、理想汽车(汽车组与海外组联合覆盖)、蔚来、上汽集团、比亚迪(汽车组与电新组联合覆盖);

自动驾驶:禾赛科技、图达通、四维图新、百度集团(海外组覆盖)、地平线、黑芝麻智能、德赛西威、华阳集团、东软集团(与计算机组联合覆盖)、经纬恒润、保隆科技(汽车组覆盖)、伯特利(汽车组覆盖)、大华股份、海康威视

风险提示:消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额

1.周观点:24Q3 季报总结:果链业绩稳健增长，看好 25 年苹果AI 带动新一轮产品周期开启

1.1.1. 智能手机:苹果 24Q3 增长稳健，安卓增速有所放缓

1)苹果手机 24Q3 增长稳健，增速相比 24Q2 有所放缓，24Q1 苹果手机出货量有所下降，为 50.1 百万台，yoy-9.2%，部分受到 22Q4 供给受限部分需求递延导致 23Q1 高基数影响;24Q2 苹果手机出货量为 45.2 百万台，yoy+6.4%;24Q3 苹果手机出货量为 56 百万台，yoy+4.5%，增速有所放缓;

2)安卓增速有所放缓，受基数效应和今年部分品牌高端旗舰机型较去年推出节奏有所推迟影响: 24Q2 销量 2.4 亿台，与 Q1 总体持平，yoy+7.8%;24Q3 安卓手机的销量为 2.6亿台，yoy+4.4%，增速有所放缓。2023 年 mate 60 8 月发布，今年 mate 旗舰系列推出节奏有所推迟。

FY24Q4 iPhone 收入创季度新高，同比增长 6%，iPhone 收入在各个地区都有增长。随着Apple intelligence 的引入，iPhone 新时代开启。iPhone 活跃安装数在总量以及各个地区都创历史新高。FY24Q4 中国地区的收入基本持平，部分受益于汇率因素的改善。

国内智能手机市场复苏有所放缓，后续有望受益于新机效应(搭载高通 Gen 4 的安卓旗舰机型，小米 15 等于 10 月底陆续推出)复苏。2024 年 1-9 月，国内市场手机出货量 2.20亿部，同比增长 9.9%，9 月国内市场手机出货量 2537.1 万部，同比下降 23.8%。2024 年 1-9月，国产品牌手机出货量 1.88 亿部，同比增长 15.2%;9 月，国产品牌手机出货量 2035.9万部，同比下降 18.4%。

1.1.2. PC:PC 市场延续缓慢复苏趋势

全球 PC 市场延续正增长趋势，增速持平。2024Q3，PC 出货量为 66.4 百万台，yoy+1.3%，相比于 Q2 季度 yoy+1.2%增速持平。分品类来看，笔记本电脑出货量(包括移动工作站)达到 5350 万台，同比增长 2.8%，而台式机出货量(包括台式工作站)同比下降 4.6%，达到 1290 万台。在接下来的 12 个月里，Windows PC 的安装基础的很大一部分仍然需要更新，因为在 Windows 10 于 2025 年 10 月的生命周期结束之前，大部分 Windows PC 的安装基础仍需更新。

1.2. 消费电子公司 24Q3 业绩总结

24Q3 消费电子整体收入增速进一步提升，利润增速有所放缓，盈利能力环比略有改善，同比有所下滑，主要受毛利率下滑和汇兑损失财务费用增加影响。24Q3 消费电子行业公司实现营收 4629 亿元，同比增长 26.4%，营收同比增速较 24Q2 进一步提升，实现归母净利润 200 亿，同比增长 6.2%，归母净利润同比增速有所下滑。按照整体法计算，24Q3 SW消费电子行业公司毛利率为 11.92%，同比下滑 2.31pct，环比增长 0.11pct，净利率为 4.31%，同比下滑 0.82pct，环比增长 0.36pct，行业整体盈利环比略有改善。

消费电子行业扩产呈现一定复苏趋势。截至 24Q3，消费电子行业存货为 2485 亿元，同比增长 16%，存货规模增速低于收入规模增速，但同比增速较上一季度有所提升。在建工程为 321 亿元，yoy+8%，行业扩产呈现一定复苏趋势。固定资产为 2279 亿元，yoy+8%，资本开支为 159 亿元，yoy+8%，体现行业整体投入呈现一定复苏趋势。

1.2.1. 品牌消费电子:传音业绩承压，市场和产品拓展带动安克创新高增长

24Q3 品牌消费电子板块整体呈现增长趋势，增速较二季度进一步放缓。

传音控股:24Q3 收入略有下滑，归母净利润下滑明显。归母净利润主要受市场竞争以及供应链成本综合影响，2024 年第三季度收入及毛利率有所下降，毛利额同比减少所致。24Q3，公司的毛利率为 21.72%，环比 24Q2 有所增长。

安克创新:受益于海外市场线上需求高景气叠加公司产品竞争力持续提升和新产品持续扩充，24Q3 收入和利润快速增长。24Q3 公司实现营业收入 68.00 亿元，yoy+44.05%;归母净利润 5.99 亿元，yoy+52.44%;扣非归母净利润 5.37 亿元，yoy+41.98%。24Q3 收入和利润快速增长得益于海外市场线上需求较为景气，亚马逊 Prime 会员大促日销量再创历史新高;同时也受益于公司专注发展核心业务，持续推出创新产品、提升产品竞争力，消费级储能等新赛道也持续贡献收入增量。

视源股份:教育业务受采购需求疲软等因素影响有所下滑，部件业务和企业服务业务保持稳健增长。24Q3 公司实现营业收入 70.32 亿元，yoy-0.19%;实现归母净利润 4.36 亿元，yoy-5.11%。分业务看，公司部件业务 Q3 继续保持稳健增长势头。其中，液晶显示主控板卡等相关业务持续增长，生活电器业务保持高速增长态势，汽车电子保持平稳发展。教育业务方面，受采购需求疲软等因素影响，Q3 交互智能平板出货量有所承压，使得教育业务整体营收有所下降，但同比降幅较上半年已有所收窄，市场份额依旧保持绝对领先。同时，交互智能平板均价环比基本稳定，毛利率进一步企稳。希沃教学终端、希沃录播等产品继续保持快速增长，收入贡献不断增加，希沃魔方等软件业务亦持续发展。企业服务业务方面，Q3 收入继续保持稳健增长。会议平板的行业领先地位进一步巩固。音视频会议终端、数字标牌等产品业务保持良好发展态势。

1.2.2. 苹果供应链:持续看好苹果创新周期开启对板块业绩提振

苹果供应链厂商 Q3 收入延续快速增长趋势，利润同比增速受 24Q3 汇兑损失导致财务费用增加影响，持续看好苹果创新周期开启对板块业绩提振。

立讯精密:内生外延带动第三季度收入增长提速，盈利能力短期受到立铠部分产品表现不及预期并表两家新公司影响，公司指引 24Q4 利润稳健增长。24Q3 公司实现收入 736 亿，同比增长 27%，实现归母净利润 37 亿，yoy+22%，第三季收入增长提速主要受益于:1)消费电子板块，电脑周边设备等传统产品保持稳健成长，海外头部客户推出的新产品也为公司带来了明显的成长动能;2)汽车以及通讯板块成长的速度也非常明显;3)外延扩张也为公司的营收增长做出贡献，比如公司投资并购的 Qorvo、Cosmo 相关主体。预计 24Q4实现归母净利润 40.68~46.16 亿元，yoy+14%~29%，实现扣非归母净利润 33.69~45.96 亿元，yoy+7%~46%。

工业富联:AI 持续带动收入快速增长，利润增速主要受到汇兑影响。24Q1-3 公司云计算业务整体营业收入同比增长 71%，其中，AI 服务器营业收入较上年增长 228%，占整体服务器营收比重提升至 45%，24Q3 单季度 AI 服务器占整体服务器营业收入比重提升至 48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。通用服务器出货亦持续回温，2024Q1-3 营业收入同比增长 22%;云服务商 2024Q1-3 营业收入同比增长 76%，营业收入比重为 46%。网络通讯业务增长主要来自于 400/800G 交换机、WiFi 及 SmartNIC/DPU 板卡。其中数据中心 400/800G 高速交换机 2024 年第三季度单季度营业收入同比增长 128%，环比增长亦达 27%;相关业务 2024 年前三季度营业收入较上年增长近 60%。SmartNIC/DPU 等板卡 2024年前三季度营业收入同比增长 200%。若扣除汇兑影响，则归母净利润同比增长 11%。

鹏鼎控股:消费电子产品逐步温和复苏叠加公司汽车及服务器产品增速明显驱动公司营收增长，Q3 汇兑损失对于利润增速影响较大。24Q1-3 公司通讯电子/消费电子/汽车及服务器产品分别实现营收 157.76/69.12/7.29 亿元，yoy+9.53%/+22.03%/+102.52%，24Q3 公司产品销售毛利率环比提升 8.14pct 至 23.62%，盈利能力有所恢复。Q3 汇兑损失对于单季度利润增速影响较大，受人民币升值影响，公司 24Q3 汇兑损失达到 2.2 亿元，而去年同期有 8 百万的汇兑收益，跟去年同期相比，汇兑对三季度单季利润的负向影响约为 2.3 亿元。

蓝思科技:持续推进产业链垂直整合，24Q3 单季度营收创新高。24Q3 营业收入达到 173.61亿元，为有史以来三季度的最高水平，同比增长 27.37%;归母净利润 15.10 亿元，同比增长 37.85%;扣非归母净利润 14.37 亿元，同比增长 45.84%;毛利率 21.43%，较去年同期上升 1 个百分点。24Q3 通过持续深化产业链垂直整合，为更多客户开发及量产智能手机、支付终端等智能设备，带动公司销售规模增长，并进一步提升结构件的市场份额，公司智能手机与电脑类产品收入增速较快。通过自动化升级改造和精益生产能力提升，公司毛利率水平持续提升。9 月下旬汇率变化较大，大约对利润产生了 1 亿+影响。

领益智造:新产品收入规模提升对于整体毛利率有一定拖累，24Q3 毛利率同比有所下滑，环比持续改善。手机、PC、平板、MR、机器人相关产品收入增长较快，部分新产品业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距。24Q3 财务费用较去年同期增长 2.2 亿，主要是由于汇兑损失增加导致。

大客户三年创新周期有望开启，有望提振苹果供应链厂商收入及盈利能力。AppleIntelligence 2024 年 6 月发布，强调跨平台个性化体验定制和注重隐私，有望引领端侧 AI体验升级。Apple Intelligence 仅支持 15 Pro/Pro Max 及以后机型，有望带动 iPhone 换机周期开启。从 17 年 iPhone X iPhone 主芯片开始搭载 NPU 算力，端侧 AI 算力持续升级，后续有望配套 Apple Intelligence 功能、主芯片 AI 算力提升加速软硬件创新节奏。我们认为，苹果 AI 带动的 iPhone 硬件创新只是起点，未来有望与全品类深度融合，强化生态优势，大客户创新周期开启有望对苹果供应商收入增速及盈利能力有积极提振作用。

1.2.3. 安卓供应链:低毛利项目出货叠加部分物料涨价影响 ODM 盈利表现

ODM 环节，低毛利项目出货叠加部分物料涨价影响毛利率表现，预计 24Q4 开始逐步修复，闻泰上半年产品集成业务承压明显业绩亏损，24Q3 盈利能力率先修复环比减亏。

闻泰科技: 24Q3 ODM 业务实现收入为 157.30 亿元，同比增长 45.58%，环比增长 14.79%，毛利率为 3.8%，环比提升 1.8 个百分点，盈利能力修复明显，主要通过客户端涨价、物料端降本和提升生产制造端及运营效率实现，扣除可转债利息费用后净利润为-2.49 亿元，环比改善明显，扣除可转债费用和汇兑损益的影响后，净利润大幅改善，相较于第二季度改善近 3 亿元。

华勤技术: 24Q3 实现单季度 366 亿收入，同环比大幅增长，主要受益于服务器、高速网络交换机、AIoT 等业务有较高增速，同时智能手表、穿戴设备保持良好增长;毛利率主要受手机行业竞争加剧、部分物料价格上涨和低毛利率的数据中心业务占比提升影响。后续随着新产品发货，盈利能力有望修复。

龙旗科技: 24Q3 公司实现营业收入 126.40 亿元，yoy+92.97%;实现归母净利润 0.92 亿元，yoy-46.66%。24Q3 公司整体营业收入同比增长较快，市场份额持续增长。受到原材料涨价以及部分低毛利项目出货量较大的影响毛利率有所下滑，预计 24Q4 毛利率将会逐渐改善。

1.3. 元件及光学光电子板块 24Q3 业绩总结

1.3.1. 被动元件:行业呈现持续复苏趋势，24Q3 景气度延续 24H1 良好趋势

MLCC/电感被动元件行业呈现持续复苏趋势，24Q3 景气度延续 24H1 良好趋势。24Q3PCB板块收入和利润增长加速，24Q3 SW 被动元件板块收入同比增长 18%，板块利润同比增长 25%，增长提速。

顺络电子: 通讯及消费电子业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升,单季度收入创新高，盈利能力持续提升。24Q3 公司实现销售收入 150,390.22 万元，yoy+11.86%，qoq+4.99%，单季度销售收入首次突破 15 亿元大关，再创公司历史新高;公司单季度税前利润首次突破 3 亿元。分产品品类来看，信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB 及其他分别实现营收 5.80/5.03/3.10/ 1.11 亿元，yoy+5%/-1%/91%/-9%，汽车电子或储能专用产品收入增长迅速。24Q3 公司销售毛利率为 37.93%，yoy+1.66pct，qoq+0.95pct，毛利率同环比持续提升。费用率层面，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.1%/8.0%/1.7%，yoy+0.3pct/+0.4pct/+1.1pct/+0.0pct，整体费用率略有提升。24Q3公司销售净利率为 18.82%，yoy+0.37pct，qoq+3.22pct。24Q3 公司经营性现金流量净额为 4.58 亿元，yoy+56%，同比大幅改善。24Q3 公司 capex 为 1.7 亿元，yoy-36%，同比大幅收敛。

风华高科: 延续旺季趋势，产能利用率维持较高水平。公司前三季度产销量均创历史新高，2024 年以来公司主营产品产能利用率呈上升趋势，至 2024 年第三季度仍处在较高水平。

1.3.2. PCB:AI 驱动成长，行业收入增速放缓，Q2 原材料涨价影响毛利率表现

24Q3 PCB 板块收入和利润增速有所放缓，24Q3 SW PCB 板块收入同比增长 18%，板块利润同比增长 6%，增速有所放缓，二季度原材料涨价部分反映在三季度成本增加，影响行业毛利率表现。

AI 驱动 PCB 服务器和交换机下游成长。沪电股份:2024 年上半年，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板实现营业收入约 38.28 亿元，同比大幅增长约 75.49%，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023 年的约 21.13%增长至约 31.48%，24Q3 公司实现营收 36 亿元，yoy+55%，实现归母净利润 7 亿元，yoy+54%，延续高速增长趋势;广合科技:2024 上半年 AI 加速演进及应用上的不断深化，以及通用服务器迭代升级，公司产品结构持续优化。公司实现营业收入约17.06 亿元，同比增长 45.50%，实现净利润 3.19 亿元，同比增长 102.42%，24Q3 实现营收 9.8 亿元，yoy+24%，实现归母净利润 1.7 亿元，yoy+31%;深南电路:24Q3 公司实现营业收入 47.28 亿元，yoy+37.95%，实现归母净利润 5.01 亿元，yoy+15.33%，实现扣非归母净利润 4.72 亿元，yoy+51.53%。AI 的加速演进及应用深化，叠加汽车电动化/智能化趋势延续，以及服务器总体需求回温等因素，推动公司产品结构优化，助益利润同比提升。公司综合毛利率环比略有下降，一方面由于电子装联业务规模增长;同时封装基板及 PCB业务受产品结构变化影响，业务毛利率环比下降。此外，广州封装基板新工厂产能爬坡、原材料涨价对第三季度综合毛利率也造成一定负向影响;生益电子:24Q3 公司实现营收12 亿元，yoy+49%，实现归母净利润 9043 万，同比扭亏为盈。2024 年前三季度，公司积极应对通讯行业需求的波动，持续优化产品结构，加大新客户开发力度，以减轻通信领域需求下降对公司业务带来的不利影响，维持了通讯板块业务的稳定性。在网络板块，公司积极应对行业产品升级需求，早期投入研发的 800G 高速交换机相关产品已经陆续取得批量订单。公司在努力提升市占率的同时，积极配合客户进行下一代产品的开发。公司多个客户的 AI 产品项目已经成功实现批量，未来新一代的产品项目在持续合作开发中。24Q1-3公司服务器产品营收规模同比实现较大增长，服务器产品占比 42.45%，同比提升 20.87 个百分点;景旺电子:24Q3 实现收入 32 亿元，yoy+15%，实现归母净利润 2.5 亿元，yoy-17%，二季度金属等材料价格上涨集中反映在三季度的报表中的成本增加，以及股权激励费用、汇兑损失等因素，使得三季度的净利润目标实现有一定压力。

消费电子 PCB 看好明年苹果手机换机弹性+主板 SLP 的大迭代。目前苹果手机 iPhone 的全球活跃用户数在 2020 年已经到达 10 亿部，2023 年预估该数字为 17.4 亿部;据TechInsights 预计，2023 年全球智能手机换机周期拉长 51 个月，其中中国消费者换机周期稍短些，为 40 个月左右。自 2017 年 iPhone X 起，苹果开始采用双层堆叠 2 片 SLP 外加 1 片链接用 HDI 板的 SLP 方案，极大地提高元器件集成度减小 PCB 板的物理空间，从而将更大空间留给电池。苹果于 24 年 WWDC 推出了 Apple intelligence，并且宣布了与 OpenAI的合作——用户将可以通过 Siri，直接调用 Chat GPT 的接口来进行对话。随着 AI 端侧软硬件的加速推进以及落地，结合苹果手机现有全球活跃用户数以及换机周期，主板 SLP 有望继续迭代升级价值量继续提升。

1.3.3. 面板:国补有效刺激需求淡季价格持稳，看好明年顺周期业绩弹性

24Q3 SW 面板板块收入同比持平，利润同比下滑 22%，盈利能力持续承压，预计国补有效刺激需求淡季价格持稳，看好明年顺周期业绩弹性。1)大尺寸:三季度全球 TV 出货量同比增长 4.1%，预计中国市场将成为四季度 TV 出货增长引擎。AVC 数据显示，2024 年三季度，全球 TV 出货量同比增长 4.1%，实现了近三年以来单季度最大增幅;前三季度全球TV 累计出货 144M，同比增长 2.2%。2)中尺寸:和辉光电已量产出货国内首款 27 英寸4K AMOLED 桌面显示器面板，拓宽了 AMOLED 显示屏的应用场景。在桌面显示器领域，和辉光电表示目前已成功研发出国内首款 27 英寸 4K AMOLED 桌面显示器面板，目前该产品已向客户量产出货。3)小尺寸:LTPO OLED 功耗更低，我们认为或将成为生成式 AI 浪潮下智能手机的首选屏显方案。与 LTPS OLED 相比，LTPO OLED 的漏电流更低，可以在低于 30Hz 的刷新率下低功耗运行。Omdia 预计，到 2031 年 LTPO OLED 显示面板需求将达到 5.2 亿片，复合年增长率预计约为 8.0%，其在智能手机 OLED 面板出货量中的市场占有率有望达到 52.0%，超过低温多晶硅(LTPS)OLED。4)上游方面:中国大陆在全球显示器玻璃基板市场的份额已增至 73%，主导地位不断增强。2024 年第二季度中国大陆在全球显示器玻璃基板需求中的份额已增至 73%，这被解读为夏普位于日本堺市的第 10 代液晶工厂关闭的结果。5)厂商业绩:三季度盈利增长，我们认为 OLED 面板行业边际向好趋势明显，看好来年周期+成长共振。京东方三季度归属于上市公司股东净利润 10.26 亿元，同比增长 258.21%，TCL 半导体显示业务前三季度实现净利润同比改善 60.67 亿元，深天马、维信诺三季度归母净利润分别同比增长 104.58%、31.41%。

1.3.4. LED:行业盈利能力承压明显，看好 miniled 等新品放量

2024Q3 SWLED 板块收入同比下滑 1%，板块利润同比下滑 42%，行业盈利能力承压明显，持续看好 miniled 等新产品放量对于产业链业绩拉动。

1.3.5. 光学元件：延续复苏趋势，水晶光电业绩增速亮眼

24Q3 SW 光学元件板块收入同比增长 8%，板块利润同比增长 76%。水晶光电业绩同环比表现亮眼，主要受益于毛利率提升和费用率下降。三季度毛利率亮眼，主要是由于业务出货量的增长带动了公司的产品稼动率的提升，微棱镜板块、薄膜光学面板板块和滤片板块，三季度延续了一季度和二季度的良好增长态势，新品的放量，产品结构的调整，对毛利拉升也比较明显，同时公司持续推进降本增效工作，在人效提升、可变成本降低和采购成本下降等方面，都做了大量的细致化管理动作，也带动毛利率向上优化。

1.4. 行情与持仓情况

2. 细分板块跟踪

2.1. 智能手机光学月度出货量跟踪

智能手机市场回暖，拉动智能手机光学模组出货量增长。随着宏观经济逐步复苏，智能手机市场需求开始回暖，且高端旗舰机备受消费者青睐，配置潜望式摄像头、高倍数光学防抖、可变光圈和大尺寸超高像素等高端摄像头模组的机型持续增加，同时配备超声波指纹识别模组和光学式指纹识别模组的机型持续增加，有利于手机摄像头模组和指纹识别模组的市场规模持续扩大。舜宇手机镜头出货量在 24H1 同比上升约 23.7%、手机摄像模组出货量同比上升约 13.5%，同时手机镜头和手机摄像模组盈利能力修复，实现了量价齐升。丘钛科技在高端摄像头模组产品、车载摄像头模组产品的业务发展良好，摄像头模组出货量在 24H1 同比上升约 29.6%;其指纹识别模组出货量同比上升约 16.7%，在指纹识别模组业务的市场份额上升。

2.2. 主要面板尺寸价格跟踪

进入四季度，随着新机型发布，以及“双十一”“黑五”等促销季的到来，智能手机面板需求呈现增长的态势。但目前终端品牌成本压力仍然较大，部分技术别面板供应链激烈的竞争仍然延续, 智能手机面板整体价格方面仍呈现稳中有降的趋势。 a-SiLCD:面板价格触底，供应链经营成本压力较大，10 月份 a-Si LCD 价格逐渐企稳;LTPS LCD:智能手机 LTPS LCD面板需求持续疲软，价格随新项目量产延续下滑;ROLED:刚性 OLED 智能手机面板价格10 月份保持稳定;FOLED:随着各品牌高端旗舰机型的发布，FOLED 整体需求回升。但由于上半年部分终端品牌对面板需求节奏有所调整，并不存在旺季缺货风险，同时国内面板产能持续释放，供应侧竞争激烈，四季度个别低端新项目价格有所下调。

Tablet 面板方面，进入 10 月份，面板价格依旧保持稳定。不同技术之间的价格竞争愈发激烈，成为影响面板价格的重要因素。具体来看: a-Si LCD:低端项目，价格基本平稳;中端项目，随着 2025 年新项目的确定，“加量不加价”的策略(即面板规格升级，价格不涨或小幅增长)成为了面板厂商和品牌之间的一种平衡点;LTPS LCD:价格继续维稳的压力较大。一方面，手机面板需求持续减弱，供应侧厂商需要推动中尺寸面板需求;另一方面，在新项目与其他技术别竞争中，也需要较为积极的价格争取项目，老项目的价格也将有可能受到影响，预计后续 LTPS 价格有望出现松动。

IT 面板价格:Monitor 面板方面，在供需双方因素的共同作用下，10 月 Monitor 面板主流规格价格将继续呈现小幅下降趋势，这一趋势预计将延续至四季度末，直至 25 年一季度逐渐收窄。根据群智咨询公众号数据，21.5"FHD，10 月 Open cell 面板价格和 LCM 价格预计小幅下降$0.2;23.8"FHD，10 月 Open cell 面板价格预计下降$0.3，LCM 价格预计下降$0.2;27"FHD，10 月 Open cell 面板价格和 LCM 价格下降$0.3;中低端 Gaming model面板价格预计下降$0.5，QHD+ Gaming model 面板价格预计下降$0.5~$1。Notebook 面板方面，10 月 TN 面板价格维持稳定，主流 16:9 规格面板价格仍保持稳定。中高阶面板价格则继续小幅下跌。根据群智咨询公众号数据，低端 HD TN:10 月主流 TN LCM 均价预计持平; IPS FHD&FHD+产品，10 月 16:9 主流规格面板价格保持稳定，16:10 入门级规格模组价格持平，部分 16:10 主流规格面板价格小幅下滑。

TV 面板价格:进入四季度，全球 LCD TV 面板市场步入横盘调整期在供应链上下游策略的调整中，四季度全球 LCD TV 面板市场供需比(面积维度)为 5.6%，供需关系逐步转向供需平衡，预计四季度各尺寸面板价格走向平稳。根据群智咨询调研，TV 面板方面，32"，二线市场需求回落，供应端加大控制且库存健康，预计 10 月面板均价维持平稳。50"，需求受相邻尺寸挤压，供应端随之调整并分散产能，预计 10 月面板均价持平。55"，需求面临一定的挑战，预计 10 月面板均价持平。大尺寸方面，中国品牌积极准备“以旧换新“采购需求强劲，面板产能随着需求节奏恢复，预计 10 月面板均价维持平稳。

10 月，液晶面板电视价格全面持平。预计 11 月价格继续维持，整体年内剩余两月温和运行，不排除部分主力大尺寸向上小幅拉动的可能性。根据洛图科技，今年以来的市场交易存在不少打包专案，隐藏了异常低价。进入 Q4，面板厂或主动或被动的减少促销，从而提高实际交易价格。2024 年至今，经过几个小周期之后，10 月面板价格已经全面回落至年初水平，部分尺寸在 80%稼动率条件下的盈亏平衡线。面板厂希望维持在目前供需双方都能接受的价格，2025 年初好起步。

3. 风险提示

消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额

消费电子需求不及预期风险。预测消费电子需求会增长、但并不排除经济弱增长导致消费需求降低的风险。

新产品创新力度不及预期风险。预测新产品创新带动需求，但不排除新产品创新力度与并不匹配市场需求和重点导致产品出货量降低的风险。 

地缘政治冲突风险。消费电子产业链各环节和材料供应商来自全球各地，不排除地缘政治冲突导致材料紧缺导致产品产量和销量不足的风险。

消费电子产业链外移影响国内厂商份额风险。不排除消费电子产业链因成本和产能向国外迁移导致国内厂商份额降低的风险。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《24Q3 季报总结:果链业绩稳健增长，看好 25 年苹果 AI 带动新一轮产品周期开启》

对外发布时间  2024年11月7日

本报告分析师：  

潘暕（金麒麟分析师）      SAC执业证书编号：S1110517070005

许俊峰（金麒麟分析师）   SAC执业证书编号：S1110520110003

俞文静（金麒麟分析师）   SAC执业证书编号：S1110521070003

包恒星   SAC执业证书编号：S1110524100001

天风电子潘暕团队成员介绍潘暕 天风证券电子行业首席分析师。复旦大学微电子与固体电子学硕士，复旦大学微电子学本科，国际经济与贸易第二专业，曾就职于安信证券任分析师，对电子行业有全面深刻见解，挖掘了众多高成长企业，与产业深入合作帮助企业发展，善于推荐科技创新大周期的投资机会。2019、2020年新财富最佳分析师分别获得第四名、第二名，2021年新财富入围，2015-2016年新财富第一团队成员，2017年新财富第二团队成员。2015-2016年水晶球第一团队成员，2017、2019年水晶球分别获得第二名、第五名。2015-2016年金牛奖第一团队成员，2017、2020、2021年金牛奖分别获得第二名、第四名、第二名。2018年Wind金牌分析师第一名，2020-2021年Wind金牌分析师第二名。2019-2021年金麒麟最佳分析师分别获得第三名、第四名、第六名。2020年上海证券报最佳分析师第三名，2021年21世纪金牌分析师第五名，Choice 2021年度电子行业最佳分析师第三名。温玉章 分析师。计算机及工业工程专业背景，12年以上苹果产品(iPod & iPhone)研发和新产品导入工作经验，对电子，计算机，互联网产业链的发展趋势有较深的认知和理解。骆奕扬（金麒麟分析师） 分析师。南京大学物理系本科，香港科技大学集成电路设计硕士。3年电子行业研究经验，覆盖半导体制造、半导体装备材料及部分半导体设计。程如莹（金麒麟分析师） 分析师。北京大学计算机专业硕士，覆盖半导体IC设计、MCU/SOC/IGBT/模拟芯片行业&公司覆盖报告。许俊峰 分析师。伯明翰大学工商管理学硕士，覆盖安防、LED、汽车连接器及智能座舱等。俞文静 分析师。香港中文大学金融理学硕士，覆盖消费电子及 PCB 产业链。李泓依 助理研究员。美国埃默里大学会计学及金融学学士、会计学硕士，覆盖半导体封装测试及部分材料装备，已撰写包含汽车芯片、第三代半导体、虚拟显示等多篇行业深度报告。吴雨 助理研究员。利物浦大学金融计算学士，昆士兰大学商务硕士，覆盖部分被动元器件、面板及半导体材料等领域。冯浩凡 助理研究员。新南威尔士大学信息系统学士，金融学硕士，覆盖部分汽车电子领域。包恒星 助理研究员。南京大学材料物理本科、材料物理与化学硕士，覆盖消费电子领域。

高静怡 助理研究员。中央财经大学会计硕士，覆盖半导体领域。

（转自：科技伊甸园）

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