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公告要点：公司发布2024年三季报，业绩略超我们预期。2024年三季度公司实现营业收入10.2亿元，同比+13.9%；实现归属母公司净利润2.6亿元，同比+22.0%；实现扣非归母净利润为2.3亿元，同比+12.1%。
技术服务业务收入同比高增，盈利中枢显著提升。收入端，受益于汽车技术服务业务放量及合并控股股东中国中检部分子公司股权影响，其中汽车技术服务业务收入为9.65亿元，同环比+29%/+3%，装备制造业务受下游需求影响较为疲软收入仅为0.8亿元。毛利端，由于汽车技术服务业务收入占比提升（2024Q3技术服务业务收入占比95%，同环比提升），汽车技术服务业务毛利率高于公司整体，公司整体毛利率环比高增，2024Q3毛利率为45%，同环比-2.6pct/+4.0pct。费用端，2024Q3公司期间费用率为16.1%，同环比-2.2pct/+1.9pct，其中研发费用保持高位运行，研发费用为0.65亿元，同环比+15%/+17%，销售/管理费用率受益于规模效应同比下降，公司精细化管控效果显现。2024Q3公司归母净利率实现25.9%，同环比+1.7pct/+5.1pct，创2022年以来新高。
进入汽车后市场技术服务领域，智能化布局引领行业。2024年9月公司公告出资不超过9亿元设立中检汽车（深圳）测评技术有限公司，公司凭借汽车强检市场技术及资本优势进入汽车后市场，拓展发展赛道，有望丰富公司业务结构提高核心竞争力。智能化业务持续推进，2023年公司持续推进公司华东总部基地项目建设，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，2023年公司新能源及智能网联业务收入实现5.2亿，同比+34%，截至2024年三季度末公司在建工程提高至8.6亿元，主要为公司后续智能化项目做储备。
盈利预测与投资评级：由于公司业绩兑现超预期，我们维持2024-2026年的营收为47.7/59.1/70.7亿元，同比+19%/+24%/+20%；上调2024年归母净利润为9.8亿元（原为9.5亿元），基本维持2025-2026年归母净利润为11.7/ 13.6亿元，同比+19%/+19%/+16%，对应PE 19/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，智能网联业务落地进度不及预期。
（分析师 黄细里（金麒麟分析师））
康比特（833429）
2024三季报点评
Q1~Q3扣非净利润同比+27.25%
业绩符合预期
事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入7.74亿元，比上年同期5.96亿元增长29.84%；实现归属于上市公司股东的净利润6555.85万元，比上年同期6423.60万元增长2.06%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6490.52万元，同比+27.25%。
营销策略助力公司业绩增长：（1）2024Q1-Q3营收同比+29.84%，主要系运动营养健康食品和大众营养健康食品两大业务增长，从而拉动总体营收快速增长。（2）2024Q1-Q3公司加大营销力度，销售费用为1.28亿元，同比+48.84%，主要系公司加强布局线上销售渠道，大力推进销售方式变革，公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式，我们预计公司未来将会进一步完善线上销售平台与品类的布局，进一步顺应销售方式变革，提升品牌影响力与市占率。
体育热潮叠加产业扶持，公司发展空间可期：国家大力推进体育建设，保证行业健康向上发展，体育产业建设相关政策将掀起可预见的全民运动热潮，根据CIC灼识咨询统计，2019-2022年，中国健身人群数量从3.41亿扩大至3.74亿，预计将于2027年突破4.6亿。体育产业的扩容带动运动健康食品需求的扩张，为行业发展提供有利条件。
研发创新投入提升，构建坚实行业壁垒：（1）公司持续对产品进行改进提升与工艺优化，2018年至2022年平均研发费用为1,866万元，平均研发费用率为4.4%。2019-2023年公司研发费用投入持续增加，2023年突破3000万元，复合年增长率为19.37%。体现了公司在行业乃至全国领先的研发力量与科研能力。（2）公司积极参与国家部门组织的研发课题，发挥自身专业技术优势，2019-2021年，康比特先后参与8项国家体育总局等部门的运动营养研发课题，公司研发中心先后获得CNAS实验室、北京市工程实验室、北京市企业技术中心等认证，体现了国家对康比特品牌的高度认可，为公司开拓国际国内市场打下了良好基础。
盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.04/1.23/1.44亿元，对应EPS分别为 0.83/0.99/1.16元/股，对应当前股价的PE分别为19/16/14倍，基于国内运动营养市场行业规模迅速扩张，康比特在行业的占有率居前、品牌认可度高，且公司持续扩张市场，线上线下结合提升品牌知名度，我们预计公司业绩有望进一步高增，维持“买入”评级。
风险提示：（1）公司内部控制风险；（2）行业政策风险；（3）市场竞争风险。
（分析师 朱洁羽、易申申）
蓝思科技（300433）
精密制造平台化布局
AI终端和汽车电子全面发展
玻璃结构件领先者，打造电子行业精密制造平台型企业：蓝思科技是业内领先的智能设备结构件与功能件厂商，公司在玻璃结构件基础上，通过自研、收购及合作等方式，开拓陶瓷、金属、蓝宝石、塑胶等结构及功能件产品以及智能手机组装业务，同时从消费电子领域拓展至汽车行业，目前已经积累出苹果、三星、小米、OPPO、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、奥迪、大众、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等行业知名客户。2023年公司实现营业收入544.91亿元，YoY+16.69%；实现归母净利润30.21亿元， YoY+23.42%。2024年1-3季度，公司业绩持续增长，实现营业收入462.3亿元，YoY+36.7%，实现归母净利润23.7亿元， YoY+43.7%。2015-2023年，随着智能手机等产品市场快速成长以及蓝思单机产品价值的提升，蓝思科技对第一大客户苹果公司销售额从83亿元增至315亿元，CAGR达18%，在公司营收占比始终在50%以上。
积极把握AI终端发展趋势，垂直整合业务升级：随着AI技术的快速进步，据IDC预测，2024年AI手机出货量将达1.7亿部，渗透率达15%，AIPC新机出货渗透率将超过50%。AI软硬件市场的升级热潮，有望使提前布局新材料应用、结构件、模组和组装的企业受益。蓝思科技在保持玻璃盖板业务领先地位的同时，积极发展触控及蓝宝石、陶瓷等材料业务。2020年8月公司收购可胜泰州与可利泰州切入大客户手机中框加工业务，成为继玻璃盖板以后消费电子业务又一主线。2021年公司投资30亿元，在湘潭蓝思建设智能终端智造一期项目，迈入智能手机整机组装市场，并在当年即收获小米手机订单，此后公司切入小米旗舰机代工业务，先后代工小米13ultra以及小米14全系列型号，2023年整机组装业务大幅增长，首次实现扭亏为盈。
汽车智能化推动车载显示屏持续增长：汽车智能化趋势下，单车显示屏数量将稳步提升。根据群智咨询统计，2024年上半年全球车载面板市场总出货量为1.1亿片，同比增长约11%，Omdia预计车载显示屏市场到2030年将达到2.38亿片。公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，汽车业务增长迅速。2023年，公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入49.98亿元，占公司总营收9.2%，同比增长39.47%，毛利率15.47%；公司已经与超过30家国内外新能源及传统豪华汽车品牌建立合作关系，覆盖技术研发到产品供货全链条，有望打造消费电子业务外第二增长曲线。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入为672.1/859.3/1050.6亿元，同比增长23.3%/27.8%/22.3%，归母净利润为41.5/54.6/68.0亿元，同比增长37.2%/31.8%/24.4%，对应P/E为27.3/20.7/16.7倍。公司作为苹果产业链最核心的供应商之一，深度受益于AI终端创新升级及汽车电动化发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：消费电子复苏不及预期；AI终端创新不及预期；新能源车销量不及预期。
科达利（002850）
2024年三季报业绩点评
Q3业绩略超预期
盈利水平一如既往亮眼
投资要点
24Q3业绩略超预期。公司24Q1-Q3营收86亿元，同增11%；归母净利10.2亿元，同增28%，毛利率23.2%，同比微降，销售净利率11.8%，同增1.4pct；其中24Q3营收31.5亿元，同环比+10%/+7%，归母净利3.68亿元，同环比+29%/+8%，毛利率23.4%，环比-0.4pct，销售净利率11.7%，环增0.2pct，降价情况下公司盈利水平逆势提升，略超市场预期。
24Q3锂电结构件收入受降价影响、海外布局逐步放量。公司24Q1-Q3锂电结构件收入86亿元，同增11%，其中Q3营收31.5亿元，同增10%，行业Q3降价3-5%影响收入增速。行业Q4受益于以旧换新及储能需求超预期，Q4营收我们预计环比仍有增长，我们预计24全年结构件收入120亿元，同比10-15%增长，25年价格企稳，我们预计结构件收入增速有望恢复至20%。分地区看，公司匈牙利基地开始正常生产并盈利，瑞典及德国工厂跟随客户进度投产，24年公司总体海外收入预计5-10亿，我们预计同增50%+，25年Q3马来基地投产，25年海外基地整体收入我们预计实现翻倍增长，且其他基地逐步扭亏，贡献盈利弹性。
Q3降本对冲降价影响、盈利稳定超预期。24Q3结构件行业降价3-5%，且6月起铝价开始向下，8月低点跌至1.9万元/吨左右，较5月底高点下跌10%，可对冲部分降价影响，且公司持续做成本管控，产能利用率、良率、自动化率均有提升，10月铝价在2万元/吨左右震荡，我们预计Q4盈利水平仍可维持10%+。长期看，二线厂商已微利，进一步降价空间有限，且公司资本开支放缓，后续产能利用率提升，盈利水平可维持。
费用管控良好、Q3经营性现金流转负。24Q1-Q3期间费用7.6亿元，同增2%，费用率9%，同降0.3pct，其中24Q3期间费用2.65亿元，环比略降，费用率8.4%，环降0.8pct，充分体现公司费用管控能力。24Q1-Q3公司经营性净现金流18亿元，其中24Q3经营性净现金流-1.3亿元，主要系票据贴现周期影响，24Q3末存货7亿元，较Q2末降22.5%，Q3资本开支2.1亿元，环比稳定。
盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预期至14.2/17.2/20.7亿元（原预期13.8/16.6/20.2亿元），同比+18%/22%/20%，对应PE为18/15/13倍，考虑公司为结构件龙头，给予25年25倍PE，对应目标价159元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。
捷佳伟创（300724）
2024年三季报点评
业绩略高于预告中枢
逐步完善专用设备平台化布局
投资要点
订单持续验收，业绩高增：2024前三季度公司实现营业收入123.44亿元，同比+92.7%；归母净利润20.23亿元，同比+65.5%；扣非归母净利润19.45亿元，同比+72.1%，略高于业绩预告中枢。Q3单季公司营收57.22亿元，同比+146.4%，环比+41.5%；归母净利润7.97亿元，同比+69.1%，环比+23.0%；扣非归母净利润7.65亿元，同比+73.2%，环比+21.8%。
盈利能力略有下滑，公司控费能力稳健：2024前三季度公司毛利率为27.8%，同比-0.1pct；销售净利率为16.39%，同比-2.8pct；期间费用率为6.31%，同比-0.9pct，其中销售费用率为2.21%，同比+0.3pct，管理费用率为1.19%，同比-0.5pct，财务费用率为-0.5%，同比+1.7pct，研发费用率为3.42%，同比-2.5pct。Q3单季毛利率为23.38%，同比-7.1pct，环比-7.4pct；销售净利率为13.92%，同比-6.6pct，环比-2.1pct。
存货&合同负债微增，经营现金流同比下降：截至 2024Q3公司合同负债164.60亿元，同比+0.3%；存货为180.76亿元，同比+19.5%；2024年Q1-Q3经营活动净现金流为19.0亿元，同比-41.2%，主要系上年同期行业扩产期的预收款较多。
光伏设备：实现 TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCon路线：公司行业的产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon技术为主，继续保持领先的市场份额；（2）HJT 路线：公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：公司的大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货给下游客户。
拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：（1）半导体设备：湿法刻蚀清洗设备具备国产替代能力：子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力；公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单。（2）锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，8月成功向客户交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。
盈利预测与投资评级：受益于 TOPCon 持续扩产，公司新签订单高增，我们维持公司在2024-2026年的归母净利润分别为26.2/35.3/39.9 亿元，当前股价对应动态PE分别为 6/5/4 倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。
（分析师 周尔双（金麒麟分析师）、李文意）
赤子城科技（09911.HK）
2024年三季度运营数据点评
社交及游戏产品流水快速增长
收入高双位数增长
投资要点
事件：公司发布2024年前三季度运营数据。今年1-9月社交业务预计实现收入32.4~32.8 亿元人民币，同比增长 60.7%~62.7%；创新业务预计实现收入 3~3.2 亿元人民币，同比增长 12.4%~ 19.9%；由公司独立研发且交付外部独立团队发行的精品游戏，实现流水约 5.8 亿元人民币，同比增长约 182.5%。
社交业务继续快速增长，SUGO成为继MICO之后的第二款千万美金级月流水社交产品。截至 2024/9/30，社交业务累计下载量达约 7.4 亿，较 2024/6/30 增长 6.5%；2024Q3 社交业务平均月活约 2898 万人，环比增长约 1.5%；2024年1-9月社交业务总收入预期为 32.4~32.8 亿元人民币，同比增长 60.7%~62.7%，收入大幅增长主要系集团推出的多样化社交产品持续快速增长，以及蓝城兄弟收入并表（公司于2023Q3完成对蓝城兄弟的收购）。第三季度，陪伴社交平台 SUGO 保持强劲增长，成为公司收入最高的社交产品，成为继 MICO 之后公司培育的第二款千万美金级月流水的社交产品。根据data.ai，SUGO 在阿联酋、沙特阿拉伯、土耳其等多国的 iOS 社交应用畅销排行榜中稳居前列。公司多款产品占据垂直细分领域的头部地位，泛人群社交产品矩阵在重点市场的竞争力进一步加强。与此同时，公司在多元人群社交业务方面也取得积极进展。海外多元人群社区 HeeSay 上线以来，通过 HeeSay Gala、LivelyLaugh 等主题新颖的活动，在全球市场的品牌影响力加速提升，被 DatingNews 列入“2024年10款最具创新的同性社交软件”之一。
社交电商业务持续稳健发展，游戏流水快速增长。2024年1-9月创新业务总收入预期为 3~3.2 亿元人民币，同比增长 12.4%~ 19.9%，收入增长主要得益于社交电商业务持续稳健发展。2024年1-9月，由公司独立研发且交付外部独立团队发行的精品游戏，实现流水约 5.8 亿元人民币，同比增长约 182.5%，主要由精品游戏《Alice’s Dream》流水增加所拉动。2024年，旗舰游戏 Alice's Dream: Merge Games 快速发展，在5月、6月接连进入 Sensor Tower 中国手游海外收入 TOP30 榜单。该产品目前由外部独立发行团队发行，暂未体现在集团营收之中。
盈利预测与投资评级：由于公司前三季度社交业务发展较超预期，且游戏流水亦快速增长，我们将公司2024-2025年归母净利润从3.5/7.0亿元上调至4.1/7.1亿元，并维持2026年归母净利润为8.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为12/7/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外经营风险，海外政策风险，汇率波动风险。
（分析师 张良卫（金麒麟分析师）、周良玖）
英杰电气（300820）
2024年三季报点评
业绩稳健增长
盈利能力稳定提升
投资要点
营收稳健增长，看好半导体业务持续放量：2024年前三季度公司实现营收13.29亿元，同比+17.36%；2024Q1-Q3实现归母净利润3.03亿元，同比+8.27%；扣非净利润为2.93亿元，同比+6.59%；Q3单季营收为5.32亿元，同比+8.78%，环比+25.87%；归母净利润为1.25亿元，同比+7.00%，环比+28.49%；扣非净利润为1.22亿元，同比+4.59%，环比+29.19%。
盈利能力稳定提升，有望稳定于较高水平：2024年前三季度公司毛利率为42.01%，同比+2.59pct；销售净利率为23.89%，同比-0.82pct；期间费用率为14.76%，同比+1.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.30%/3.14%/7.59%/-0.27%，同比-0.36/+0.03/+2.00/-0.04pct。公司持续加大研发投入，2024年前三季度研发投入为1.01亿元，同比+59.25%。Q3单季毛利率为41.68%，同比+1.12pct，环比-0.80pct；销售净利率为24.55%，同比+0.57pct，环比+0.19pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，未来随着半导体设备覆盖机型不断提升，我们认为公司利润率有望稳定于较高水平。
存货&合同负债同比有所下滑，经营活动净现金流高净流入：截至2024Q3末公司存货为17.59亿元，同比-5.56%；合同负债为11.04亿元，同比-10.46%；应收账款为4.03亿元，同比+68%，表明订单回款节奏放缓。2024Q3公司经营活动净现金流为3.46亿元，同比+865%，呈现明显的净流入状态。
泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极：公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：公司运用于半导体刻蚀、PECVD 环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过 2023 年全年的订单金额。（3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备，公司的交流充电桩成为国内首台通过美国 UL 认证的产品，直流充电桩的 UL 认证及 CE 认证也已顺利完成，公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。
盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3（原值6.0，下调12%）/6.8（原值7.1，下调4%）/8.0（原值8.4，下调5%）亿元，当前市值对应PE为21/16/14倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。
（分析师 周尔双、李文意）
舍得酒业（600702）
2024年三季报点评
降速调控，缓而图之
投资要点
事件：公司发布24Q3财报，前三季度实现营收、归母净利44.6、6.7亿元，同比-15.0%、-48.3%；单三季度实现营收、归母净利11.9、0.8亿元，同比-30.9%、-79.2%。Q3公司延续次高端主力产品控量稳价策略，收入阶段性承压，同时产品结构及负规模效应拖累利润表现。
Q3收入降速符合预期，舍之道帮助承接过渡。24Q3公司酒类收入同比下滑33.2%，收入体量环比Q2基本一致，同比增速较Q2进一步回落，主因旺季舍得仍延续严格的控货稳价节奏。1）分产品看：Q3公司中高档/普通酒收入分别同比下滑35.6%、14.9%，其中，正贡献主要有：舍之道同比保持约20%增长，沱牌光瓶T68等产品小体量实现快速增长；负拖累体现为：品味舍得及更高价位产品明显下滑，沱牌定制产品有所收缩。2）分区域看：24Q3省内/省外收入分别为3.5/7.0亿元，同比分别下滑21.6%、37.8%，省内年初以来下滑幅度仍好于省外，其中成都及遂宁大本营经过控货调控，目前批价整治亦显现成效。3）24Q3公司经销商队伍基本保持稳定，期末经销商数量2763家，环比减少46家。
毛销差持续承压，费用端管控加强。1）收现端：Q3季末公司合同负债1.7亿元，同比回落1.5亿元，环比略增0.1亿元，单季收现比为0.96，现金流保持稳定。2）利润端：Q3公司净利率同比大幅下降15.5pct至6.3%，主系毛销差表现恶化。①Q3毛利率同比-10.9pct至63.7%，主因品味控货拉低产品结构。Q4考虑开门红舍得打款适度兑现，结构或较Q3有所改善。②Q3公司销售、管理费用（含研发）分别同比下降20.0%、33.9%，费率分别同比变化+3.4pct、-0.6pct。收入承压背景下公司优化渠道费用投放，加强总部减支力度，强抓管理效益。
回购彰显信心，期待蝶变跃升。公司公告拟以自有资金1~2亿元回购公司股份用于员工持股计划或股权激励，回购价格上限为91元/股。按价格上限测算，本次回购股份数量约占总股本比例的0.33~0.66%。公司新总裁自2023年底上任，目前已全面统管销售工作，有望积极发挥此前在消费品领域的现代化管理经验，补强公司战略规划及顶层认知。24Q3公司立足长期，一方面，坚定去库稳价，品味控货同时加强价格梳理，主动化解渠道风险；另一方面，规划通过数字化手段加强宴席市场份额抢占，并推动舍得渠道下沉“百县千镇”，积极开拓增量需求。未来伴随动销去库效果显现，预期2025年有望走出业绩低谷。
盈利预测与投资评级：公司舍得、沱牌双轮交替驱动，舍得年内坚决去库调整，来年轻装上阵更显从容；沱牌因地制宜做强当地消费氛围，有序推动全国化扩张。由于收入、毛利承压，我们下调2024-26年归母净利润至9.2、10.3、11.9亿元（前值为11.5、12.5、14.4亿元），当前市值对应2024-26年PE为24.7、22.0、19.1X，维持“增持”评级。
风险提示：经济向好不确定性，成本及费用支出超预期，低档酒增长不及预期。
（分析师 孙瑜）
拓荆科技（688072）
Q3营收持续高增
新产品确收导致盈利能力同比下滑
Q3营收持续高增，低毛利首台套设备影响盈利能力：2024年前三季度公司营业收入22.78亿元，同比+33.8%；归母净利润2.71亿元，同比+0.1%；扣非净利润0.65亿元，同比-62.7%。公司营收受益于公司持续的高强度研发投入，公司PECVD、ALD、 SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充 CVD 等系列产品量产规模不断扩大，但由于公司多款基于新型设备平台（PF-300M 和 PF-300T Plus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备收入占比大幅提升，新产品及新工艺在客户端验证成本相对较高，导致盈利能力同比下滑。公司Q3营业收入10.11亿元，同比+44.7%，环比+27.1%；归母净利润1.42亿元，同比-2.9%，环比+19.9%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-58.8%，环比-29.1%，主要系公司持有珂玛科技股票，形成公允价值变动收益0.72亿元。
新产品导致盈利能力略有下降，研发投入持续增加：2024年前三季度公司毛利率为43.59%，同比-6.8pct，主要系首台套验证成本相对较高；销售净利率为11.41%，同比-4.42pct；期间费用率为40.13%，同比+1.77pct，其中销售费用率为11.75%，同比+1.03pct，管理费用率为5.42%，同比-2.22pct，研发费用率21.10%，同比+0.30pct，财务费用率为1.87%，同比+2.66pct。公司2024年1-9月研发投入4.81亿元，同比+35.7%；用于拓展新产品及新工艺，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级，包括新型设备平台（PF-300T Plus 和 PF-300M）和新型反应腔（pX 和 Supra-D）等。Q3单季度毛利率为39.27%，同比-12.4pct，环比-7.62pct；销售净利率13.61%，同比-7.00pct，环比-0.80pct。
存货&合同负债持续高增，负现金流同比收窄：截至 2024Q3末，公司合同负债为25.12亿元，同比+67.8%；存货为70.77亿元，同比+66.8%，在手订单充沛。2024Q1-Q3经营活动净现金流为-9.99亿元，同比收窄。
PECVD 领域持续扩张，平台化延展打开成长空间：（1）PECVD：已实现全系列 PECVD 介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用；公司自主研发并推出了 PECVD Bianca 工艺设备，超过25个相关工艺设备反应腔获得订单，且部分已出货；UV Cure已实现产业化应用，订单量持续攀升（2）ALD：首台PE-ALD SiN工艺设通过客户验证，实现了产业化应用；公司Thermal-ALD设备持续获得订单并实现交付；（3）SACVD：公司推出的等离子体增强SAF 薄膜工艺应用设备在客户端验证进展顺利，基于PF-300T Plus 开发的SAF 薄膜工艺应用设备获得客户订单交付；（4）HDPCVD：公司 HDPCVD USG、FSG、STI 薄膜工艺设备均已实现产业化，HDPCVD 反应腔累计出货量达到 70 个；（5）超高深宽比沟槽填充CVD：首台设备通过客户验证，并实现了产业化应用，相关反应腔累计出货超过 15 个；（6）混合键合：公司晶圆对晶圆键合产品 Dione 300 及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品 Propus 均实现产业化；公司自主研发了键合套准精度量测产品，其中Crux 300 已获得客户订单。
盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.0（原值8.3）/10.6（原值11.8）/13.5（原值14.1）亿元，对应PE为49/32/25倍，维持“买入”评级。
风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。
（分析师 周尔双、马天翼、李文意）
华利集团（300979）
业绩增长符合预期
供需双旺，看好增长持续性
公司公布2024年三季报：2024年前三季度收入175.11亿元/yoy+22.39%，归母净利润28.43亿元/yoy+24.32%。分季度看，24Q1/Q2/Q3收入分别同比+30.15%/+20.83%/+18.50%，归母净利润分别同比+63.67%/+11.94%/+16.07%，Q3收入增速环比小幅放缓、符合预期，主因随下游客户补库进程推进补库订单有所减少，以及Q3人民币汇率小幅升值影响，净利增速略慢于收入主因管理费用率和所得税费用有所提升。
Q3量增价减，新老客户矩阵多点开花。1）分量价看，前三季度销量1.63亿双/yoy+20.36%，ASP约107元/双、yoy+1.7%。24Q1/Q2/Q3销量分别为4600/6200/5500万双、分别同比+17.9%/+19.2%/+23.9%，ASP分别约104/108/110元/双、分别同比+10.3%/+1.4%/-4.3%，Q3量增价跌部分源自客户中Vans订单增长较多，Vans订单中冷粘鞋占比提升，对ASP形成一定负向影响。2）分客户看，我们判断原前五大客户中Nike、Deckers、Vans订单表现较好，Puma受供应链调整影响有所下滑、UA表现相对平淡，其他客户中On、锐步、NB、Allbirds保持快速增长、收入占比进一步提升，新客户阿迪当前收入体量较小，我们预计25Q1迎来放量。
Q3净利率持平略降，仍位于较高水平。1）毛利率：单Q3毛利率27.01%/yoy+0.54pct、为同期历史新高，环比Q1Q2有小幅下降，主因越南盾小幅升值和新工厂投产。2）期间费用率：单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/+1.32/-0.20/-0.86pct至0.26%/5.69%/1.41%/-0.9%，管理费用率有所提升主因业绩增长、计提薪酬绩效增加。3）归母净利率：叠加所得税费用增加（香港子公司增加分红计提），归母净利率同比-0.33pct至15.98%，盈利能力仍保持较高水平。
盈利预测与投资评级：公司为全球领先运动鞋专业制造商，24年以来在下游客户补库及新客户订单持续放量带动下业绩持续较快增长，盈利能力保持较高水平。24年公司已新建2个越南成品鞋工厂及1个印尼工厂，预计年内还将新增一个原鞋材厂改建为成品鞋厂，补充产能应对订单需求。公司预计25-26年在订单驱动下将迎来投产高峰。维持24-26年归母净利润预测38.8/45.1/51.1亿元，对应PE21/18/16X，维持“买入”评级。
风险提示：订单波动、汇率波动等。
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