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主要下游铁路市场需求偏弱，2024年前三季度公司营收与利润短期承压
2024年前三季度公司实现营收6.04亿元，同比-14.11%，实现归母净利润0.94亿元，同比-19.10%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比-17.57%。2024年前三季度公司营收与归母净利润略有下降，主要系公司主要下游铁路市场需求偏弱，公司主机产品销售同比下降，带动整体营收与利润水平承压。分产品来看，2024年前三季度主机营业收入5.41亿元，同比-18.44%，后市场营业收入0.43亿元，同比+115.88%。分下游来看，2024年前三季度铁路市场营收3.42亿元，同比-22.37%；公路市场营收1.87亿元，同比-15.85%；水利水电市场营收0.34亿元，同比+89.86%；矿山开采市场营收0.36亿元，同比+115.65%。单季度来看，公司Q3单季度营收1.99亿元，同比-25.64%，归母净利润0.24亿元，同比-44.66%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-47.71%。
毛利率小幅提升，销售费用率提升导致净利率略有下滑
2024年前三季度公司毛利率为36.67%，同比+1.26pct；销售净利率为15.56%，同比-0.96pct，毛利率小幅提升，主要系公司各个下游场景毛利率均有不同程度提升。分产品毛利率来看，2024年前三季度主机/后市场/其他毛利率分别为35.18%/44.39%/60.46%，同比分别+0.76pct/-6.62pct/+7.35pct。分下游毛利率来看，2024年前三季度铁路市场/公路市场/水利水电市场/矿山开采市场/其他毛利率分别为37.67%/33.99%/30.74%/38.60%/93.51%，同比分别0.45pct/+2.65pct/+3.36pct/+10.07pct/-0.88pct。
费用端来看，2024年前三季度公司期间费用率为19.63%，同比+3.68pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.40%/2.94%/-0.05%/5.34%，分别同比+3.57pct/+0.50pct/+0.14pct/-0.53pct。其中销售费用率提升较多，主要系下游需求偏弱，公司加大开拓市场与销售力度，销售费用支出同步提高。
工程机械出海趋势确定，后市场业务快速发展助力公司盈利提升
1）出海加速：随着全球基础设施建设投资力度的加大，特别是高速铁路、轨道交通及水利水电项目的推进，隧道工程机械出海呈现稳步增长的态势，隧道掘进机等关键设备出口量显著上升，同时智能化矿山机械设备受到国际市场青睐，出口额稳步增长。
2）后市场业务成长：公司进一步完善后市场服务体系，积极拓展中期维修保养、大修服务等增值业务，满足客户全方位需求，2024年前三季度后市场收入取得显著突破，同比+115.88%。高毛利后市场业务快速成长有望提高公司整体盈利能力。
盈利预测与投资评级：考虑铁路下游需求放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.38（原值1.57）/1.62（原值1.83）/1.93（原值2.19）亿元，当前股价对应动态PE分别为16/13/11倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，铁路下游需求不及预期，行业竞争加剧。
（分析师 朱洁羽、易申申、余慧勇）
金风科技（002202）
2024三季报点评
Q3综合毛利率环比持平
在手订单饱满
事件：公司24Q1-3营收358.4亿元，同比+22.2%，归母净利润17.9亿元，同比+42.1%，毛利率16.4%，同比-1.1pct，归母净利率5%，同比+0.7pct；其中24Q3营收156.4亿元，同环比+51.5％/+18.3％，归母净利润4.1亿元，同环比+4195.2%/-61.6％，毛利率14.1%，同环比-4.1/0pct，归母净利率2.6%，同环比+2.5/-5.4pct。
Q3风机出货景气度上行，在手订单饱满：Q1~3销售容量9.7GW，同比增长9.1%；拆分来看单Q3销售5.4GW，同环比+45%/+20%。截至24Q3末，公司外部待执行订单29.5GW，相比24Q2末增加5GW；其中海外订单5.5GW，相比24Q2末增加0.3GW。
毛利率环比持平，风机盈利能力回升在即：24Q3综合毛利率14.1%环比持平，考虑Q3风场转让较少及来风环比Q2下降，预计Q3收入结构中风机业务占比提升，则Q3风机毛利率环比继续提升。利润拆分来看，主要利润来源为风场运营，以及投资收益2.56亿元（主要为风场转让），风机业务继续亏损。
Q3经营性现金流转正：公司24Q1-3期间费用47.7亿元，同比-8.4%，费用率13.3%，同比-4.4pct，其中Q3期间费用20.6亿元，同环比11.3%/59.1%，费用率13.2%，同环比-4.8/3.4pct；24Q1-3经营性净现金流-65.1亿元，同37.8%，其中Q3经营性现金流16.4亿元；24Q1-3资本开支43.2亿元，同-9.7%，其中Q3资本开支19.7亿元，同环比-0.2%/19.8%；24Q3末存货215.5亿元，较年初41.2%。
盈利预测与投资评级：考虑公司24年风场转让表现较好，以及风机业务毛利率持续回升，我们上调24年盈利预测；考虑到公司风机业务降本效果超预期，预计25年起该部分业务盈利将实现较大改善，我们上调25-26年盈利预测；24-26年归母净利润预期22.8/28.6/35.6亿元（原预期为 15.1/18.3/20.2亿元），同增71%/25%/25%，对应PE 20x/16x/13x，维持“增持”评级。
风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。
（分析师 曾朵红（金麒麟分析师）、郭亚男（金麒麟分析师）、胡隽颖）
洪城环境（600461）
24Q3扣非同增16%
降本增效利润率提升
事件：2024年前三季度公司实现营业收入56.43亿元，同比减少1.22%；归母净利润9.22亿元，同比增长3.82%；扣非归母净利润9.05亿元，同比增长12.23%。
2024Q3单季度扣非归母同增16%，降本增效毛利率同比+4.88pct至37.89%。2024Q1-3营收同比下降主要系工程和燃气板块收入下滑，公司持续降本增长，销售毛利率33.90%，同比+1.65pct，销售净利率18.31%，同比+0.66pct。2024Q3单季度营收16.97亿元，同比-7.77%，环比-5.40%，归母净利润3.17亿元，同比+4.69%，环比+12.77%，扣非归母净利润3.02亿元，同比+15.82%，环比+7.88%，销售毛利率37.89%，同比+4.88pct，销售净利率20.85%，同比+2.52pct，运营效率持续提升。
降债控费，2024Q1-3财务费用同降25%。2024前三季度，公司期间费用同降7.49%至6.38亿元，期间费用率同降0.77pct至11.31%，其中销售、管理、研发、财务费用同比分别增加0.76%、减少1.49%、增加0.87%、减少25.39%至1.56亿元、2.44亿元、0.90亿元、1.47亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.05pct、下降0.01pct、上升0.03pct、下降0.84pct至2.77%、4.33%、1.60%、2.60%。受益于可转债转股，负债率下降，利息费用减少，截至2024Q3末公司资产负债率58.53%，同比-4.38pct，较年初-2.33pct，2024Q1-3利息费用1.79亿元，同比-5.56%。
资产周转率及权益乘数下降，2024Q1-3加权平均ROE同降1.22pct至10.82%。公司加权平均净资产收益率同比下降1.22pct至10.82%。对ROE采用杜邦分析可得，2024年前三季度公司销售净利率为18.31%，同比上升0.66pct，总资产周转率为0.24（次）,同比下降0.02（次），权益乘数从2023年前三季度的3.00下降至2024年前三季度的2.79。
2024Q1-3经营性现金流净额与资本性支出差额收窄。2024Q1-3，公司1）经营活动现金流净额13.76亿元，同比-2.77%，收现比90.94%，同比-10.21pct，净现比1.33，上年同期为1.40，应收账款周转天数100.16，上年同期为79.83；2）投资活动现金流净额-15.74亿元，上年同期为-20.62亿元，其中购建固定无形和其他长期资产支付的现金15.84亿元，同比-23.79%；3）筹资活动现金流净额2.95亿元，同比-57.56%。以“经营性现金流净额-购建固定无形其他长期资产支付的现金”近似衡量自由现金流，2024Q1-3自由现金流为-2.09亿元，上年同期为-6.64亿元。
盈利预测与投资评级：高分红兼具稳健增长，水务运营资产量价刚性，直饮水+厂网一体化打开增量空间，随着行业水价市场化改革&污水顺价推进，板块有望迎价值重估。我们维持2024-2026年归母净利润预测11.63/12.25/12.89亿元，同比+7.4%/5.3%/5.2%，对应PE为10/10/9，公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%分红比例测算，对应2024年股息率4.8%，维持“买入”评级。（估值日期：2024/10/27）
风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。
菜百股份（605599）
2024年三季报点评
Q3业绩降幅环比收窄
投资金仍贡献收入增长
投资要点
2024年Q3公司归母净利润同比-13.96%：2024年前三季度，公司实现收入153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。单看Q3，公司实现收入43.56亿元，同比+8.66%，实现归母净利润1.54亿元，同比-13.96%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比-10.82%。公司Q3收入实现较好增长主要得益于投资金条业务的增长，但整体消费端偏弱使得业绩承压。
金条产品占比提升使得毛利率有所下降，期间费用管控良好：2024年Q3公司毛利率8.67%，同比降低1.79pct，销售净利率3.57%，同比降低0.91pct。2024年Q3公司销售费用率2.43%，同比降低0.14pct，管理费用率0.61%，同比降低0.01pct。
公司渠道开店稳步推进，净增直营门店7家：渠道方面，公司2024年Q3新增门店7家，分布于北京、陕西和湖北，净增加门店7家，均为直营门店。截至2024年9月末，公司拟新增门店5家，分布于北京和河北，预计开业时间为2024年Q4-2025年H1。
华北地区仍为公司创收主力，东北地区增长亮眼：分业务类型和区域来看，公司黄金珠宝零售收入43.24亿元，同比+9.17%，华北地区收入33.92亿元，同比-7.59%，东北地区收入2.28亿元，同比+1490.16%。
盈利预测与投资评级：公司投资金条产品占比大幅提升，使得利润率有一定压力，Q3销售环比有所好转，但全年来看仍有一定压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润从7.4/8.4/9.4亿元至6.8/7.4/8.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，考虑到估值仍处于较低位置，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。
思源电气（002028）
2024年三季报点评
Q3国内外交付节奏加快
业绩略超预期
投资要点
Q3业绩略超预期：公司24Q1-3营收104.1亿元，同比+21%，归母净利润14.9亿元，同比+30%；其中24Q3营收42.4亿元，同环比+29％/21％，Q2交付延期问题部分在Q3解决，收入超市场预期；24Q3归母净利润为6.0亿元，同比+35%，Q3毛利率为31.0%，同环比-0.8pct/-1.6pct；归母净利率14.2%，同环比+0.6pct/-0.7pct，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率4.6%/2.1%/6.8%/0.6%，同比-0.1/-0.4/-1.1/-0.3pct。业绩总体略超市场预期。
国内：网内市场份额稳固、网外工业承压但新能源维持高增。我们预计Q3国内收入同比+20-30%，交付节奏相对Q2明显加快。1）网内业务方面，截至24年第五批国网变电物资招标，公司核心产品GIS/断路器/电抗器/电容器/互感器/继电保护/监控系统招标量同比+7%/31%/13%/16%/20%/19%/18%一次、二次设备招标需求保持稳增长；公司产品份额稳固，截至前四批公司中标份额为11%，750kV GIS已拿到型式试验报告，有望为公司提升组合电器市场份额。我们预计Q3网内订单同比持平略增，Q3收入端我们预计电网建设进度环比Q2加快、带动前期积压订单交付部分，大部分落在Q4建设旺季交付。2）网外业务方面，项目型工业市场资本开支疲弱，我们预计公司工业侧收入&订单同比下降，但新能源侧升压站建设需求有望保持快速增长；此外，中压开关、储能等新品正在沉淀期，未来有望成为公司新的业绩增长点。
海外：收入及订单均高速增长、海外战略逐步兑现。我们预计Q3海外收入同比60%以上，Q1-3海外新增订单同比+50%以上，截至24H1，我国变压器/高压开关出口金额分别同比+26%/28%，海外需求持续高景气，公司深耕国际市场多年，EPC带动设备出口效果显著。1）分区域来看，拉美、中东、欧洲订单增速较快，北美市场加大投入（目前以工业侧变电站为主）。2）分产品来看，电力变压器紧张程度最高、全球龙头供给均要等到26年之后才能释放，除新兴国家电力需求带动的量增，我们认为24-26年均有涨价的贡献；高压开关同样紧张，涨价幅度相对小于电力变；此外，电力电容器、无功补偿装置（海外以STATCOM产品居多）也会成为增量部分。
Q1-3经营性净现金流7.8亿元，同比+12%。其中Q3经营性现金流6.7亿元，同比-5%；Q3末合同负债22.4亿元，较年初+51%，预示订单较为充沛；24Q3末存货36.6亿元，较年初+28%，其中Q3国内电网也因极端天气、供应链紧张等问题交付有所滞后，导致对公司部分产成品提货延后到Q4。
盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5亿元，分别同比+32%/25%/18%，对应PE为28x、22x、19x，给予25年27倍PE，对应目标价89.9元，维持“买入”评级。
风险提示：海外拓展不及预期，国内电网投资不及预期，竞争加剧等。
（分析师 曾朵红、谢哲栋）
华新水泥（600801）
2024年三季报点评
国内水泥景气拖累
海外增量对冲
投资要点
事件：公司披露2024年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润247.19亿元/11.38亿元，同比+2.3%/-39.3%，单三季度实现营业收入/归母净利润84.82亿元/4.08亿元，同比+1.8%/-40.2%。
国内水泥景气筑底，Q3收入保持平稳，毛利率环比仍处低位。（1）2024Q3营收同比+1.8%，主要得益于海外水泥并购产能增量持续释放对冲国内水泥销量下行；（2）2024Q3实现毛利率24.7%，同比下降5.2pct，预计主要是国内水泥需求超预期下行，Q3行业竞合反复，盈利底部震荡，Q3毛利率环比-0.3pct，基本保持平稳。预计Q4随着沿江水泥错峰强化，公司国内产能集中的华中区域价格反弹落地，毛利率有望改善。
期间费用控制较好，盈利水平受国内水泥拖累筑底。（1）2024Q3期间费用率为14.3%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率4.8%/5.4%/0.5%/3.6%，同比分别-0.2/-0.6/-0.8/+1.0pct，管理、研发费用率同比下降反映公司费用控制成果良好，财务费用率的上升预计因汇兑损失影响；（2）2024Q3销售净利率/归母净利率分别为6.6%/4.8%，同比下降3.9/3.4pct，环比2024Q2下降1.4/1.2pct，主要因上年同期国内水泥盈利基数较高，骨料等高毛利业务增速放缓所致。
资本开支力度延续收缩，资产负债率有所下降。（1）前三季度公司实现经营活动净现金流33.82亿元，同比-3.5%，好于盈利端表现；（2）前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为19.77亿元，同比-16.5%，资本开支力度有所收紧；（3）截至三季度末公司带息债务为212.02亿元，环比2024年中报减少4.02亿元，资产负债率51.5%，环比2024年中报小幅下降0.7pct。
行业供给侧自律持续强化，奠定国内水泥景气反弹基础，中长期期待政策加速供给侧出清。（1）水泥全行业亏损状态有望持续强化供给侧控制力度，结合错峰方案优化及实物需求企稳回升，9月份以来错峰效果和涨价落实情况明显改善，水泥价格反弹的持续性将好于前三季度，公司产能集中的华中市场有望明显受益。（2）公司海外产能并购和扩张稳步推进，上半年海外水泥收入占比达到22%，骨料产能有望随着亿吨机制砂基地配备矿山投产进一步释放。
盈利预测与投资评级：国内水泥行业自律改善，景气有望筑底反弹，公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力，海外及国内一体化业务稳步拓展，持续贡献新增量。基于国内水泥需求下行超预期，我们下调2024-2026年归母净利润预测为17.4/21.3/23.6亿元（前值为21.1/25.6/28.0亿元），对应市盈率16/13/12倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。
（分析师 黄诗涛、房大磊、石峰源）
滔搏（06110.HK）
FY25H1业绩点评
需求疲软致业绩承压
延续高分红
投资要点
公司公布FY25H1业绩：FY25H1（2024/3/1/-2024/8/31）收入130.55亿元/yoy-7.9%，归母净利润8.74亿元/yoy-34.7%。收入在波动的零售环境下小幅下滑，利润下滑幅度较大，主因加大促销力度、折扣加深毛利率下降。中期派息0.14元/股，分红比例99%。
充实品牌矩阵、优化线下门店、加强会员运营。1）分品牌看，FY25H1主力品牌（Nike&Adidas）/其他品牌收入分别同比-8.1%/-6.5%，收入分别占比87%/12.3%。23年以来公司持续增加合作品牌如HOKA ONE ONE、凯乐石、加拿大高端越野跑品牌norda等，其他品牌收入降幅略小于主力品牌。2）分模式看，FY25H1零售/批发收入分别同比-8.9%/-2.2%，收入分别占比83.7%/15.6%，零售收入降幅相对较大，主因门店调整，截至FY25H1末直营门店共5813家、同比-6.4%、环比-5.4%，总销售面积同比-1.9%、环比-2.7%。3）分线上线下看，①线上方面，公司持续利用线上社群促进用户活跃，用企业微信与用户一对一沟通、抖音和视频号增加流量曝光、小程序完成交易，构建用户生态闭环，FY25H1抖音平台直播销售额同比增长约200%，直营线上占直营销售额比例约30%；②线下方面，门店面临客流低迷压力，公司加速淘汰低效尾部门店，制定更严格筛选标准开店和改店。同时深耕门店直播业务，截至FY25H1小程序店铺数目超过2500家、同比大幅增长，店铺直播账号超300个、同比约翻倍。4）会员运营方面，FY25H1公司累计用户数8100万人/yoy+10.8%，其中复购会员对会员整体消费贡献约60-70%，高价值会员占比中单位数、但消费贡献占比接近40%。
毛利率承压，存货压力有所增加。1）毛利率：FY25H1同比-3.6pct至41.1%，主因①加大促销力度，线上线下折扣均有所加深，②线上折扣高于线下，线上占比提升，③相对低毛利的批发占比提升。2）费用率：FY25H1销售及分销开支/一般及行政开支费用率分别同比+0.3pct/-0.1pct至29.3%/3.8%，主因客流下滑对线下门店的负向经营杠杆影响。3）归母净利率：FY25H1同比-2.7pct至6.7%。4）存货：截至FY25H1存货61.2亿元/yoy+6.4%，存货周转天数同比增加7天至145天。5）现金流：FY25H1经营活动现金流26.1亿元/yoy+2.5%，截至FY25H1末货币资金28.4亿元，资金充足。
盈利预测与投资评级：公司为国内最大运动鞋服零售商，FY25H1受国内零售环境低迷影响业绩承压，我们将FY25-26归母净利预测从27.5/31.5亿元下调至13.3/16.4亿元，增加FY27预测值19.1亿元，对应FY25-27PE分别为13/11/9X，考虑到长期看公司所处运动赛道仍具有成长性，且公司现金流稳健、维持高分红，同时股价经过调整当前估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。
（分析师 汤军（金麒麟分析师）、赵艺原）
中炬高新（600872）
经营环比改善
改革势能向上
公司发布2024年三季报业绩：2024年前三季度，公司实现营业收入39.46亿元，同比下滑0.17%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长145.28%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25%。2024Q3公司实现营收13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.9%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66%。其中，子公司美味鲜24Q3实现营收12.5亿元，同比+3%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长30%。收入符合我们预期，利润超我们预期。
主要品类恢复增长，渠道稳步扩张。分品类，24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品营收分别同比+0.5%/+14%/-9.2%/-9.0%，酱油、鸡精鸡粉收入同比转正，预计主因24Q3公司主动提价刺激经销商备货需求，叠加定制化等新渠道持续扩张。分地区，2024Q3公司东部/南部/中西部/北部地区收入分别同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，东部地区增长稳健预计主因事业部自主能力较强，渠道改革效果逐步显现。24Q3公司经销商环比增加110家，经销商网络持续扩张。
成本优化+强化费用管控，24Q3盈利能力改善。2024Q3公司整体毛利率同比+5.0pct，毛利率改善预计主因公司内部改革后效率提升，原材料采购单价、生产费用、物流成本等均同比下降，次因低毛利的食用油收入占比下降推动产品结构升级。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.7/+0.2pct，销售费用率同比下降预计主因公司销售费用前置到24Q2，24Q3公司强化费用管控。综合来看，24Q3公司归母/扣非归母净利率同比+3.9/+3.2pct，整体盈利能力改善。
低基数+改革深化，24Q4改革红利有望持续释放。渠道改革方面，24Q3公司完成内部人员二次竞聘，加强费用管控，强化渠道窜货管理，积极发展定制化业务，开拓调味品经销商。公司治理方面，截止到24Q3末，公司已收到部分征地款，剩余征地款项及剩余土地收储方案正积极与相关部门沟通处理，厨邦少数股权预计在本年度会有进展。随着改革红利释放，叠加早春节和低基数等利好推动，我们预计24Q4公司有望加速增长。
盈利预测与投资评级：24Q3公司经营环比改善，但考虑到行业需求依然疲软，我们调整公司24-26年收入预期为55/63/72亿元（此前预期为56/64/73亿元），同比+7%/+14%/+14%，维持24-26年归母净利润预期为7.0/9.1/11.1亿元，同比-59%/+29%/+23%，对应24-26年PE分别为27/21/17x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题。
（分析师 孙瑜、周韵）
当升科技（300073）
三元依旧亮眼
铁锂大规模放量
业绩符合预期。公司24Q1-3营收55亿元，同-56%，归母净利润4.6亿元，同-69%；其中24Q3营收20亿元，同环比-52％/-2％，归母净利润1.8亿元，同环比-69%/+0.5％，扣非净利1.1亿元，同环比-82%/-6%，Q3非经常性损益主要为收回比克全部应收款，信用减值损失转回0.6亿元；Q3毛利率11%，同环比-8/-2pct，归母净利率9%，同环比-5/+0.2pct，业绩符合市场预期。
24Q3三元出货环减10%+，铁锂环比翻倍。出货端，我们测算24Q1-3三元正极出货3万吨+，其中Q3三元出货1万吨左右，环比减少10%+，我们预计24全年出货有望达4-5万吨，同减20-30%。铁锂方面，我们测算Q1-3铁锂正极出货3万吨+，其中Q3铁锂出货2万吨+，环比翻倍增长，我们预计24全年出货5-6万吨，25年出货近10万吨，增量明显。
24Q3三元单吨盈利环比持平，仍大幅领先行业平均，Q4有望维持稳定。盈利端，我们测算Q3三元正极单吨扣非利润1万元+，环比持平，盈利水平仍大幅领先行业平均；上半年海外客户占比降至30-40%，下半年部分新项目逐步放量，我们预计Q3海外客户占比提升至50%，Q4盈利水平预计维持1万元/吨左右。此外，Q3铁锂出货规模提升，我们预计进一步减亏。
Q3经营性现金流环比增加、资本开支环比大幅提升。公司24Q1-3期间费用率7%，同+4.5pct，其中Q3费用率7%，同环比+3.5/+0.4pct；24Q1-3经营性净现金流11.5亿元，同-36%，其中Q3为6.9亿元，同环比-49%/+14%；24Q1-3资本开支6.4亿元，同-26%，其中Q3资本开支2.1亿元，同环比-1%/+137%；24Q3末存货10亿元，较Q2末增10%。
盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润6.7/8.3/10.3亿元（原预期7.7/9.5/13.1亿元），同比-65%/+23%/+25%，对应24-26年34x/27x/22xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
（分析师 曾朵红、阮巧燕（金麒麟分析师））
天目湖（603136）
2024三季报点评
天气影响客流承压
积极推进南山小寨二期
事件：2024年10月25日，天目湖发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收为4.05亿元，同比-15%；归母净利润为0.85亿元，同比-29%；扣非归母净利润为0.83亿元，同比-27%。
阴雨天气影响Q3营收利润：单Q3公司实现营收1.41亿元，同比-26%，归母净利润0.33亿元，同比-43%，扣非归母净利润0.32亿元，同比-41%，营收和利润略下滑主要系溧阳持续阴雨天气影响正常经营。Q3毛利率为54.1%，同比-5.7pct，归母净利率23.3%，同比-6.8pct，成本、费用相对刚性，营收下滑利润率承压。
新增项目和交通改善拓展增长空间：公司积极推进南山小寨二期项目建设前报批，并进行相关设计工作；与天目湖镇合作，受托管理平桥石坝公园，政企合作进入新阶段；推进储备项目御水温泉三期的策划工作。此外，沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。
盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。基于旺季客流承压，下调天目湖盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.3/1.5/1.8亿元（前值为1.5/1.8/2.0亿元），对应PE估值为23/20/18倍，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险。
（分析师 吴劲草、石旖瑄（金麒麟分析师））
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