华泰 | 宏观：日本自民党失去过半席位，影响几何？|自民党_新浪财经

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（来源：华泰证券研究所）

日本众议院选举结果出炉，自民、公明两党执政联盟未能获得过半席位，为2009年以来首次。2024年10月28日上午，日本众议院选举结果显示，原执政联盟自民党（LDP）和公明党（Komeito）分别获得191席、24席，合计获得215席，大幅低于选举前的279席（图表1），整体未过半（233席），这也是自民党2009年以来首次席位数未能过半。在野党席位明显增加，总席位从选举前的186席增加至250席，其中最大在野党立宪民主党（CDP）的席位数由98席进一步升至148席。1955年以来，自民党大多数时候是主要执政党，仅在1993年和2009年时输掉大选，本次大选也是2009年以来自民党首次没有拿到议会多数席位。

高通胀以及竞选资金处理不当是自民党失利的主要原因。尽管日本在疫情后摆脱通缩，股市和房价整体上涨，但高通胀、实际工资停滞仍然拖累执政党支持率。石破茂虽然在10月1日接替岸田文雄出任日本首相，但其内阁支持率仅为51%，不及3年前岸田文雄上任时的59%（图表2），并且创2002年实施民调以来，日本新上任内阁最低支持率纪录。同时，政治资金违规使用以及众议院选举期间的竞选资金事件导致自民党支持率加速下滑。2023年爆发的政治资金违规使用事件导致岸田文雄提前下台，并拖累自民党支持率，而在近期的众议院选举中石破茂内阁再度曝出竞选资金相关的负面新闻：石破茂虽然限制34位涉及政治黑金丑闻的议员仅能参与单议席选区选举（即只能依靠议员个人竞选，而无法参与自民党以比例代表制所取得议席的分配），但还是私下向这些议员提供每人2000万日元（约92万元人民币）竞选资金，与其他候选人金额相同，受到在野党和公众的强烈批评，或是自民党败选的重要原因。大选后，石破茂表示，这次选举是一个“严厉的判决”，选民“强烈希望自民党能够反思，成为一个按照民意行事的政党”。

往前看，自民党需要拉拢第三党才能继续执政，执政联盟的具体构成仍有不确定性。尽管自民党明显失利加大了首相石破茂辞职的压力，但目前石破茂以及自民党干事长森山裕均没有辞职意愿，而是积极拉拢第三党以扩充执政联盟。考虑到自民-公明执政联盟（215席）加上第三大党维新党（38席）或第四大党日本国民民主党（28席）均可实现过半席位，维新党和国民民主党或成为自民党的核心目标，两党是否会加入执政联盟仍有不确定性。目前维新党表态相对消极，总裁马场伸幸在10月12日表态称不排除和自民党合作的可能性，但24日又改口称不会与现任自民党合作。国民民主党总裁玉木雄一郎表示不赞成组成联合政府，但也可以就政策方面展开合作，可以考虑部分联合的可能性。考虑到11月11日将召开特别国会会议，届时将确定新执政联盟、首相以及新内阁。

自民党选举失利或导致日元走弱，后续影响仍需进一步观察新执政联盟的政策取向。对日元而言，自民党需要维新党和国民民主党的支持才能继续执政，而这两个政党都更倾向于宽松的货币政策。市场担忧日央行货币政策正常化节奏可能放缓，日元在大选前已经持续贬值，10月28日开盘后进一步贬值0.9%至153.6日元/美元。对日股而言，历史上众议院解散到提前大选前日股通常上涨，但此次竞选资金事件发酵拖累自民党支持率，大选不确定性上升，避险情绪导致日股明显转跌（图表3），10月28日结果公布后日股上涨，或受日元贬值提振。往前看，在日本政府执政形势稳定之前，短期内日元可能承压，日股表现则取决于日元贬值的幅度以及日本政局不确定性的演绎。中长期看，彭博预期日本实际GDP明年同比增长1.2%，高于今年0%的预测，核心CPI明年也将维持在2.0%，如果内生通胀动能得以维持，那么日央行仍有条件谨慎推进货币政策正常化、逐渐提高政策利率。然而，具体节奏或仍受到内外需多重因素干扰，包括美国大选结果和美元走势。