【招商食品】佳禾食品：Q3植脂末调整，期待营收恢复

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24Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-20.1%/-81.3%/-82.7%，Q3植脂末、植物基板块仍在调整，系行业需求下降、头部客户订单波动影响，咖啡业务稳定增长。Q4随着行业旺季到来动销有望环比改善，咖啡业务新客户持续开拓，营收端有望逐季改善。利润端今年油脂价格略有上行，价格竞争激烈，全年利润端仍有承压。

24Q3收入/扣非归母净利润分别同比-20.1%/-82.7%，利润表现不及预期。公司发布2024年三季度报告，24Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.07/0.13/0.11亿，同比-20.06%/-81.25%/-82.74%。24年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.80/0.83/0.73亿，同比分别-19.46%/-59.88%/-59.16%，受植脂末板块调整影响，收入、盈利仍承压。

植脂末、植物基业务仍在调整，咖啡板块实现双位数增长。1）粉末油脂：单Q3粉末油脂实现收入2.48亿元，同比下滑50.73%，系茶饮行业新趋势下植脂末需求下降、头部客户订单波动，期待Q4旺季需求恢复。2）咖啡业务：单Q3咖啡营收0.79亿，同比+13.19%，收入增长稳定，冻干咖啡车间投产后，形成由浓缩咖啡、速溶咖啡粉、冷萃咖啡液、冻干咖啡四大生产线组成的全产业链产线，以高性价比产品开拓市场。3）植物基业务：植物基单Q3营收0.22亿，同比下滑22.05%，系椰子类需求略承压，燕麦奶增长较好，公司加大C端线上资源投入，完善C端产品矩阵。

成本上行毛利率承压，费用投入增加净利率下滑明显。24Q3公司实现毛利率15.02%，同比-3.9pct，毛利率承压系油脂价格上行、低毛利产品占比上升所致。24Q3销售/管理/研发费用率分别为7.29%/3.67%/1.26%，同比+3.98/+1.01/+0.15pct，其中销售费用率上升主要系公司加大C端宣传费、电商平台费用投入。最终，24Q3公司实现归母净利率2.18%，同比-7.11pct，实现扣非归母净利率1.79%，同比-6.51pct。

投资建议：植脂末、植物基板块承压，期待营收逐季恢复。Q3收入/扣非归母净利润分别同比-20.1%/-82.7%，Q3植脂末、植物基板块仍在调整，咖啡业务稳定增长。Q4随着行业旺季到来动销有望环比改善，咖啡业务新客户持续开拓，营收端有望逐季改善。利润端今年油脂价格略有上行，价格竞争激烈，预计利润端仍有承压。

风险提示：宏观经济影响、出口业务受阻、行业竞争加剧、新品推广不及预期等

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投资评级定义

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

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