【华创·每日最强音】“中证A500”-“沪深300”≈？| 宏观+地产

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核心观点

本文关注中证A500与沪深300成分的差异：简言之，“中证A500”-“沪深300”≈大盘+成长+电力设备&生物医药&电子+低盈利+高估值。

如果资金通过中证A500入市（而非沪深300），弹性（以增量资金/总市值衡量）更大的行业包括：社会服务、环保、纺织服饰、轻工制造、公用事业；个股层面，弹性最大的30支个股中，24支未纳入沪深300指数。

（一）了解差异，认识两大指数

编制细节：中证A500指数更注重行业均衡分布，样本股“从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本”，并尽可能与中证全指的行业分布一致。而沪深300指数，主要是“规模大、流动性好的最具代表性的300只证券”，并无行业分配层面的考量。 

行业分布：中证A500更偏重有色、军工、基础化工等。从行业权重分布的绝对水平看，二者均在电子、银行、电力设备等行业有较高权重；从相对水平看，中证A500较沪深300，权重较高的包括有色（1.7pct）、军工（1.3pct）、基础化工（1.2pct），权重较低包括非银（-5.8pct）、银行（-3pct）、食品饮料（-2.3pct）。

挂钩产品规模：中证A500产品规模尚小。截至10月18日，挂钩中证A500的被动型指数基金规模为306亿元，沪深300则为1.1万亿，约为前者的37倍。

近期走势：10月以来，中证A500阶段性跑赢沪深300。

（二）分析差异，二者差在何处？

重点关注两大指数的构成差异，即中证A500包含，但沪深300不包含的成分股，共计266支，具体看：

1、基本情况：中证A500包含，但沪深300不包含的成分股共266支，总市值（按照10月18日价格计算）6.8万亿，占中证A500的权重为19.7%。 

2、规模分布，以大盘股为主。266支成分股中，大盘股241支，占比91%；大盘股总市值（以10月18日价格计）6.5万亿，占比96%；其余均为中盘股。

3、风格分布：以成长、周期风格为主。266支成分股中，中信成长风格151支、个数占比57%（总市值占比为55%），其次为中信周期风格，个数占比23%（总市值占比26%），中信消费风格，个数占比为15%（总市值占比为14%）。中信稳定、金融风格较小，占比均在5%以下。

4、行业分布：主要分布于电力设备、生物医药、电子等。266支成分股主要分布于：电力设备（30支，占比11.3%）、医药生物（26支，占比9.8%）、电子（23支，占比8.6%）、国防军工（20支，占比7.5%）等。

5、基本面情况：盈利能力偏低。1）从净利润看，266支样本股，2024H1净利润为1437亿元，占中证A500成分净利润的6.6%；同比增速-9%，低于中证A500整体的-1.3%。2）从ROE-TTM看，266支样本股ROE-TTM为6.96%，低于中证A500的9.7%。指标构建方式详见正文。

6、估值情况：PE-TTM偏高。266支样本股PE-TTM为24.4倍，高于中证A500整体的13.3倍，也高于中证A500与沪深300交集部分的12.5倍。测算方法与wind略有差异，详见正文。

（三）把握差异，寻找潜在机会

不妨做个思想实验，假设中证A500与沪深300，均流入1000亿增量资金，哪些行业、个股受益（以弹性衡量，即增量资金/总市值），可能更大？

第一，行业层面：

1）假设中证A500流入1000亿资金，弹性较大的行业主要是传媒（0.3%）、家电（0.3%）、基础化工（0.29%）；

2）假设沪深300流入1000亿资金，弹性较大的行业主要是传媒（0.32%）、电力设备（0.32%）、家电（0.3%）； 

3）从相对水平看，资金流入中证A500后，较沪深300弹性更大的行业主要是社会服务、环保、纺织服饰、轻工制造，其中，社会服务、环保两个行业，沪深300成分中并未包含，而中证A500中，权重分别为0.31%、0.34%。 

第二，个股层面：

1）在中证A500流入1000亿资金的情景下，弹性最大的30支个股弹性均在0.4%以上，详见正文；其中，24支个股，并未纳入沪深300指数。 

2）在沪深300流入1000亿资金的情景下，仅2支个股未纳入中证A500。 

风险提示：指标构建误差，资金流动超预期。

华创地产

2024/10/18

摘要：

第四代住宅是空中森林花园建筑，融合了空中园林、垂直绿化、高层电梯房的建筑优势。1）2019年清华大学建筑研究院首先提出国内的第四代住宅理念，将郊区别墅和胡同街巷以及四合院结合起来，建在城市中心，并搬到空中，形成一个空中庭院房，又称空中城市森林花园；2021年中国工程建设标准化协会发布《城市森林花园住宅设计标准》，将城市森林花园分成空中户属庭院住宅（小业主私有）和空中共享园林住宅（公共共享平台）。2）截至2024年3月，已有24个省份出台相关设计规范，试点第四代住宅。

近年来第四代住宅关注度逐渐提升，主要原因在于：

1）住建部鼓励建设适应人民群众新期待的“好房子”，适应从解决“有没有”转向解决“好不好”的要求；

2）地方政府为缓解土地出让压力，优化出让地块规划条件，同时调整住宅项目设计规范；

3）房地产市场下行倒逼房企积极研发，提升产品力，促进项目去化；

4）当前我国住房供求关系已经从总量短缺转变为结构性供给不足，居民改善性需求占比逐渐提升。

当前第四代住宅的核心是大面积赠送、高得房率。

1）虽然第四代住宅融入了诸多共享庭院、空中花园、绿色生态等设计理念，但在当前阶段，第四代住宅并非是凭借突破性的技术进步改善房屋品质，影响居民做购房决策的根源在于，在当前的政策引导下，第四代住宅可以做大面积赠送，实现高得房率，从而提高第四代住宅的性价比，本质是变相降价。

2）从第四代住宅落地速度较快的福建来看，核心区域的第四代住宅产品在流速和溢价空间均有一定改善，同一项目中第四代住宅较普通产品溢价15%-20%。

第四代住宅数量大幅提升可能会导致房企存量货值折损。

1）虽然第四代住宅对居民住宅消费体验、居住体验有利，但对房企经营层面可能造成一定压力，因为如果开工的项目未能快速去化，就可能被后来的新产品淘汰，影响货值，同时存量次新房、房企老项目也可能面临一定价格压力。

2）当前部分城市连续调整设计规范，不断打开“阳台做大、面积赠送”的政策口，如果新房靠着政策宽松，产品迭代速度太快，可能会加大购房者的观望情绪，或对二手房产生较大的冲击。我们选取广州典型楼盘翠城花园，以及周边新房保利燕语堂悦做分析，2024年7月翠城花园94平米3房二手房成交单价约4.5万/平，折算至使用面积单价6.1万/平；2024年4月开盘的保利燕语堂悦，新房单价6万/平，由于100%得房率，按照使用面积折算单价也为6万/平。

投资建议：

行业右侧需要等待ROE改善，建议择机参与政策博弈机会。行业的估值机会并非来自于销售见底，而是房价见底，需要推演出房企合理的销售规模及净利润率，进而推演出稳态下的ROE，才能预期板块趋势性机会。2024年部分城市围绕建设好房子的目标，积极调整住宅项目设计规范，房企也借机聚焦高端改善项目，或者打造差异化产品来对抗行业下行，降低二手房分流新房需求的影响，具备产品持续创新能力的房企可能有望胜出。有效政策核心是有资金以承担损失的方式解决当前供需失衡问题，缓解地方债务压力可为地产企稳创造条件。乐观预期在“止跌回稳”的要求下，预计仍有政策尝试，关注第二波政策博弈机会。建议关注港股华润置地、绿城中国、中国海外发展、华润万象生活，A股可能作为政策抓手的地方国企城建发展、天地源。

风险提示：收入预期恶化，负反馈延续。

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