【朝闻国盛0920】美联储大幅降息50bp的背后

【朝闻国盛0920】美联储大幅降息50bp的背后
2024年09月20日 08:06 国盛证券研究所

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※【宏观】美联储大幅降息50bp的背后

对外发布时间: 2024年09月19日

美联储降息50bp,略超市场预期,但鲍威尔讲话偏鹰派,同时下调了经济和就业预测,点阵图显示年内再降50bp。会议过后,市场降息预期变化不大,目前仍预期年内大概率再降75bp。结合历史规律和本次会议后的市场表现来看,本次大幅降息可能进一步强化市场的衰退预期,叠加美国大选临近,预计短期内市场仍将维持risk-off;待大选结束后,若衰退预期被证伪,则风险资产有望迎来修复。

风险提示:美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

刘新宇(金麒麟分析师)   分析师   S0680521030002   liuxinyu@gszq.com

※【固定收益】新房二手房销售均回落

对外发布时间: 2024年09月19日

本期国盛基本面高频指数持平至122.0点(前值为121.9点),当周(9月7日-9月13日,以下简称当周)同比增长3.8%(前值为增长3.9%),同比涨幅回落。利率债多空信号为多头,信号因子回落至2.4%(前值为2.5%)。

风险提示:地产行业不确定性;估计结果可能有偏差;经济规律可能失效。

朱帅   研究助理   S0680123030002   zhushuai1@gszq.com

※【固定收益】央行新增的5000亿政府债权,可能是什么?

对外发布时间: 2024年09月19日

不论是那种情况,将央行和一级交易商合并来看,这些操作并未改变其总体持有的长债筹码,而结合当前收益率曲线形态,监管对长债的管控力或有所减弱。由于借券是针对一级交易商,而央行通过公开市场买券也是针对一级交易商。因此,将一级交易商和央行合并来看,央行操作并未改变总体债券持仓。而大行在二级市场持续卖出长债,买入短债,结果来看是减少了央行和大行合并的长债持仓,增加了短债持仓,同时提升了期限利差。这一方面降低了监管对长债的管控力,另一方面,增加了市场机构对长债的配置力度。进一步提升了长债性价比,建议继续保持长债仓位。

风险提示:货币政策超预期,金融监管超预期,海外衰退超预期,测算过程存在误差。

朱帅   研究助理   S0680123030002   zhushuai1@gszq.com

※【建筑】房屋养老金系列深度一:详解政策框架及定期体检制度

对外发布时间: 2024年09月19日

8月住建副部长于国新办发布会表示将研究建立房屋养老金、定期体检、安全保险三项房屋安全管理长效机制,有望带动存量房检测鉴定、保险评估等需求放量。如若后续全国出台房屋定期体检政策,我们测算未来五年存量房检测市场年均需求约214亿,考虑存量房排查以政府为主,且技术难度较大,承接方预计多为区域龙头,建议重点关注:1)房屋检测龙头国检集团(7.380, -0.12, -1.60%)(2023年存量房检测收入规模约1.3亿,24年PE16X)、上海建科(18.900, -0.53, -2.73%)(上海国资房屋检测鉴定龙头,2023年上海收入占比58%)、建科股份(13.910, -0.25, -1.77%)等;2)第三方工程质量评估龙头深圳瑞捷(17.370, -0.67, -3.71%)(多次参与全国自建房安全专项核查工作,与人保、平安等多家财险龙头建立IDI-TIS业务合作)。

风险提示:房屋养老金资金筹集不及预期、定期体检政策落地不及预期、测算存在误差风险等。

何亚轩(金麒麟分析师)   分析师   S0680518030004   heyaxuan@gszq.com

程龙戈(金麒麟分析师)   分析师   S0680518010003   chenglongge@gszq.com

李枫婷   分析师   S0680524060001   lifengting3@gszq.com

※【通信】“合成数据+强化学习”:大模型进化的新范式

对外发布时间: 2024年09月19日

投资建议:根据OpenAI,o1模型训练和测试阶段在美国奥林匹克数学竞赛(AIME)的表现随着训练和测试计算量的增长而变得更好,这表明o1“推理时,在响应用户前,思考更多”有助于让o1表现更好,这正是推理Scaling Law。我们认为,这有助于打破投资界过往的担忧,即“推理需要的算力比训练少,当大模型的进化转向推理,算力板块承压”;相反,推理Scaling Law仍将利好算力板块。建议关注:1)光模块产业链:中际旭创(113.590, -1.97, -1.70%)新易盛(123.800, 0.50, 0.41%)天孚通信(97.200, -1.06, -1.08%)太辰光(111.480, -0.34, -0.30%)光迅科技(52.070, -2.13, -3.93%)华工科技(43.540, -1.42, -3.16%)腾景科技(43.450, -2.15, -4.71%)等;2)液冷服务商:英维克(42.850, -1.26, -2.86%);3)PCB服务商:沪电股份(41.690, 1.16, 2.86%)等;4)AIDC:润泽科技(55.340, -4.82, -8.01%)等。

风险提示:大模型算法进展不及预期,大模型应用落地不及预期, 全球宏观经济下行风险。

宋嘉吉(金麒麟分析师)   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

孙爽(金麒麟分析师)   分析师   S0680521050001   sunshuang@gszq.com

※【汽车】财报总结:板块Q2彰显盈利韧性,全球化布局超预期贡献利润

对外发布时间: 2024年09月19日

行业复盘:板块估值处于较低水平,以旧换新带动需求向上。零部件板块主要围绕下游销量、原材料/运费成本等因素波动。复盘汽零指数:1)2023H1,车企降价拉动销量增长,叠加规模效应+汇兑收益,零部件企业业绩超预期。汽车零部件指数涨幅9%;2)2023H2,赛力斯(119.020, -2.06, -1.70%)M7订单超预期,带动供应链出货量增长,但原材料、运费等成本提升,企业盈利能力有所承压,指数跌幅2%;3)2024H1,原材料、运费价格上涨+终端降价传导,零部件企业盈利能力有所承压,指数跌幅15%;4)2024年7-9月份,以旧换新补贴政策效果开始显现,截至9月14日零时,汽车报废更新补贴申请突破100万份,同时运费、原材料价格出现回落趋势。估值方面,截至2024年9月13日,汽车零部件II.(中信)指数市盈率TTM为25.3,分位点为23%,处于较低位置,未来随国内需求增长+海外市场潜力释放,板块弹性充足。

板块回顾:爆款车型带动供应链增长,原材料及运费涨价加大成本端压力。新能源渗透率高企背景下,出海+绑定爆款车型成为突破口。1)收入:2024H1,乘用车/新能源车零售983/412万辆,同比+3%/+33%,其中Q2零售500/235万台,同比-5%/+32%,环比+4%/+32%。头部新能源车企陆续降价促销,叠加问界、小米、比亚迪(356.220, 7.72, 2.22%)等热门车型上市,行业增长显著。国内多数车企销量实现较高的同比增速,比亚迪、蔚来、理想实现同比增长28%/60%/38%,带动供应链出货量增长。2)成本:终端降价传导带来降本压力,同时原材料、运费价格上涨,H1经营压力上升。2024H1,铝价/塑料城价格指数/钢价/INE集运指数(欧线)期货结算价涨幅分别+4%/+6%/-12%/+173%。目前原材料、运费价格已开始呈回落迹象。零部件企业已和客户建立有效的价格联动机制,可有效缓解成本压力,考虑到有时间滞后性,有望Q3开始在表观有所体现,降低盈利压力。

财务回顾:自主份额提升带来结构性亮点,全球化布局超预期贡献利润。1)收入:2024H1,自主品牌份额快速提升,达到57%,相较23年52%提升5pct,其中H1问界销量达18.2万辆,带动供应链增长;特斯拉全球交付 83万辆,同比-6%,供应链需要凭借海外市场供应份额提升+多元化客户结构对冲终端影响。2)盈利能力:终端竞争加剧,车企向上传导,叠加原材料、运费价格上涨,板块毛利率承压。具备客户好、管理好的企业通过规模效应+降本控费实现净利率稳健或略增。此外,部分企业在客户引导下于23年进行海外布局,24H1均实现海外收入、利润大幅增长,海外盈利超预期。3)展望H2,我们预计整车价格战边际缓解,新车涌现+以旧换新政策带动需求增长,零部件企业向内有望受益于智能化+机器人(19.370, -0.97, -4.77%)带来的产业链新机遇,向外有望凭借高效管理+自动化生产+成本低+响应快等竞争优势挖掘全球市场空间潜力。

投资建议:受益于客户订单放量,相关供应链企业2024H1收入增长较快。展望2024H2,零部件企业有望受益于下游客户放量+品类开拓+海外产能释放等实现收入增长,同时通过规模效应+降本增效+价格联动机制消化大宗、运费等成本端上涨,进一步增强盈利能力。建议关注:1)龙头车企供应链:【拓普集团(69.190, -1.40, -1.98%)】、【新泉股份(48.160, -0.74, -1.51%)】、【福耀玻璃(57.420, 0.57, 1.00%)】、【双环传动(36.550, 0.17, 0.47%)】、【星宇股份(126.620, -1.38, -1.08%)】、【博俊科技(24.400, -0.14, -0.57%)】、【沪光股份(33.460, -0.25, -0.74%)】、【银轮股份(24.250, 0.52, 2.19%)】;2)机器人供应链:【拓普集团】【三花智控(32.670, -0.70, -2.10%)】【北特科技(47.850, -1.09, -2.23%)(维权)】【贝斯特(28.270, 0.29, 1.04%)】【斯菱股份(112.000, 3.67, 3.39%)】;3)智能驾驶:【德赛西威(129.150, -5.16, -3.84%)】、【经纬恒润(104.000, 0.00, 0.00%)】、【伯特利(59.500, -0.25, -0.42%)】、【中国汽研(18.350, -0.34, -1.82%)】、【华阳集团(35.970, -0.95, -2.57%)】等。

风险提示:行业需求不及预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

江莹   分析师   S0680524040005   jiangying1@gszq.com

研究视点

※【农林牧渔】出栏同比微增,静待旺季发力——2024年8月生猪销售跟踪

对外发布时间: 2024年09月19日

18家上市生猪养殖企业2024年8月合计出栏量1293.5万头,同比增加1.5%,1-8月累计出栏10002万头,同比增加2.0%;立华股份(17.870, -0.28, -1.54%)东瑞股份(14.490, -0.29, -1.96%)同比增速较高,分别达到66.1%、64.5%。2024年8月,我们测算牧原股份(37.170, -0.69, -1.82%)温氏股份(16.060, -0.28, -1.71%)、立华股份商品猪出栏平均体重分别为125kg、122kg、121kg,环比分别-1.3%、0.4%、1.7%,2024年8月16省市白条猪肉宰后均重91.34公斤,与7月相比略降0.10%。价格方面,绝大部分公司商品猪售价已超过19.5元/公斤,最高价为东瑞股份21.72元/公斤,最低价为天康生物(6.140, -0.09, -1.44%)19.03元/公斤。行业价格情况与上市公司表现基本一致,2024年8月全国生猪均价20.31元/公斤,环比上涨7.6%。

风险提示:猪价波动风险、疫病风险、消费需求风险、测算偏差风险等。

张斌梅   分析师   S0680523070007   zhangbinmei@gszq.com

樊嘉敏   分析师   S0680523070008   fanjiamin@gszq.com

※【商贸零售】8月社零同比增长2.1%,基本符合预期

对外发布时间: 2024年09月19日

投资建议:2024年以来,社服零售基本面维持整体平稳复苏,但各行业性价比趋势有所增强。参考后续行业景气度及当前基本面、估值情况,我们当前:1)重点推荐增长潜力较大、估值稳健的板块龙头,名创优品、安克创新(107.700, -2.20, -2.00%)小商品城(12.230, -0.34, -2.70%)青木科技(53.150, -4.42, -7.68%)苏美达(8.890, -0.13, -1.44%)孩子王(12.890, -0.59, -4.38%)重庆百货(27.120, -0.74, -2.66%)等;2)看好旅游beta,重点关注九华旅游(32.950, -0.54, -1.61%)、峨眉山、长白山(31.780, -1.66, -4.96%)西域旅游(32.970, -1.61, -4.66%)三特索道(14.160, -0.38, -2.61%)(维权)宋城演艺(8.710, -0.33, -3.65%)黄山旅游(11.200, -0.16, -1.41%)丽江股份(8.470, -0.18, -2.08%)等;3)重点关注跨境板块,细分标的赛维时代(22.150, -0.75, -3.28%)华凯易佰(12.930, -0.88, -6.37%)三态股份(8.670, -0.47, -5.14%)等;4)酒店及免税板块当前估值,具备一定配置价值,重点推荐华住集团、锦江酒店(25.520, -0.55, -2.11%)首旅酒店(12.710, -0.35, -2.68%)君亭酒店(19.510, -1.09, -5.29%)金陵饭店(6.630, -0.20, -2.93%)中国中免(60.310, -1.44, -2.33%)王府井(13.030, -0.39, -2.91%);5)餐饮当前位置仍值得密切跟踪,其中百胜中国、海底捞、同庆楼(20.500, -1.06, -4.92%)行稳质优,且分红稳健,九毛九、海伦司、奈雪的茶、广州酒家(14.960, -0.22, -1.45%)全聚德(10.450, -0.39, -3.60%)积极调整提效;6)同时,关注美团、米奥会展(22.530, 0.13, 0.58%)爱施德(13.110, -0.58, -4.24%)天音控股(10.880, -0.47, -4.14%)富森美(13.140, -0.19, -1.43%)永辉超市(5.210, -0.32, -5.79%)华致酒行(17.670, -0.57, -3.12%)值得买(35.840, -2.70, -7.01%)天目湖(11.240, -0.35, -3.02%)中青旅(9.760, -0.24, -2.40%)百联股份(9.710, -0.42, -4.15%)吉宏股份(13.320, -0.56, -4.03%)等板块细分龙头的积极变化。

风险提示:消费需求整体疲软;行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不及预期;上市公司营销、创新、展店投入明显增大。

杜玥莹   分析师   S0680520080008   duyueying@gszq.com

※【社会服务】旅游整体相对稳定,消费活力持续释放

对外发布时间: 2024年09月19日

投资建议:2024年以来,社服零售基本面维持整体平稳复苏,但各行业性价比趋势有所增强。参考后续行业景气度及当前基本面、估值情况,我们当前:1)重点推荐增长潜力较大、估值相对稳健的板块龙头,名创优品、安克创新、小商品城、青木科技、苏美达、孩子王、重庆百货等;2)看好旅游β,重点关注九华旅游、峨眉山A(12.100, -0.30, -2.42%)、长白山、西域旅游、三特索道、宋城演艺、黄山旅游、丽江股份等;3)重点关注跨境板块,细分标的赛维时代、华凯易佰、三态股份等;4)酒店及免税板块当前估值,具备一定配置价值,重点推荐华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店、中国中免、王府井;5)餐饮当前位置仍值得密切跟踪,其中百胜中国、海底捞、同庆楼行稳质优,且分红稳健,九毛九、海伦司、奈雪的茶、广州酒家、全聚德积极调整提效;6)同时,关注美团、米奥会展、爱施德、天音控股、富森美、永辉超市、华致酒行、值得买、天目湖、中青旅、百联股份、吉宏股份等板块细分龙头的积极变化。

风险提示:消费需求整体疲软;行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不及预期;上市公司营销、创新、展店投入明显增大。

杜玥莹   分析师   S0680520080008   duyueying@gszq.com

陈天明   研究助理   S0680123110020   chentianming@gszq.com

※【房地产】1-8月统计局数据点评:新房销售额同比-23.6%,开发投资额同比-10.2%

对外发布时间: 2024年09月19日

1-8月统计局数据点评:新房销售额同比-23.6%,开发投资额同比-10.2%

投资建议:维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由:1、政策受基本面倒逼进入深水区,如我们2022、2023年在报告中反复阐述,认为本轮最终政策力度超过2008、2014年,而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标,具备指向性作用,配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用,拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企,品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效,这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策,收储、妥善处置闲置土地等政策成为下一阶段观察落地最重要的方向,且可以预见,一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑,在股票层面我们推荐几个维度:1)开发:A股的招商蛇口(9.490, -0.32, -3.26%)滨江集团(9.450, -0.36, -3.67%)保利发展(8.320, -0.16, -1.89%)华发股份(5.440, -0.08, -1.45%)建发股份(10.100, -0.22, -2.13%);H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团等;2)物业:A股关注招商积余(9.970, -0.11, -1.09%);H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等;3)中介:贝壳;4)地方城投承担更多保交房、保障房等的任务,利好主要地方城投企业。

风险提示:政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

金晶(金麒麟分析师)   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

夏陶   分析师   S0680524070006   xiatao@gszq.com

※【通信】太辰光(300570.SZ)-AI驱动下业绩及盈利能力持续优化

对外发布时间: 2024年09月19日

事件:公司发布2024年半年度报告,实现营收5.1亿元,同比增长30.6%;归母净利润7951万元,同比增长11%;扣非归母净利润7186万元,同比增长14%。24Q2单季度实现营收2.9亿元,同比增长44%,环比增长29%;归母净利润4777万元,同比增长11%,环比增长50%;扣非归母净利润4584万元,同比增长17%,环比增长76%。AI驱动下光器件营收及毛利率双向增长,扩充产能加速进军海外。持续投入研发的同时注重费用管控。投资建议:公司2023年业绩表现相对平淡,主要是AI需求暂未释放,而传统云计算则受到客户调整出现一定程度回调。进入到2024年,随着海外科技巨头纷纷加码AI,光连接相关需求将确定性释放,我们结合公司2023年业绩及当前产业背景,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.3/4.0亿元,对应2024-2026年PE分别为24/18/15倍,AI时代公司有望厚积薄发,维持“买入”评级。

风险提示:新品拓展不达预期;市场竞争加剧;AI算力发展不及预期。

宋嘉吉   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

黄瀚(金麒麟分析师)   分析师   S0680519050002   huanghan@gszq.com

石瑜捷(金麒麟分析师)   分析师   S0680523070001   shiyujie@gszq.com

※【通信】美格智能(54.230, -6.03, -10.01%)(002881.SZ)-营收稳步增长,车载业务持续发力

对外发布时间: 2024年09月19日

事件:公司发布 2024年半年报,实现营收13.1亿元,同比增长27.6%,归母净利润0.33亿元,同比下滑31%,扣非净利润 0.32亿元,同比增长 32%;2023年Q2单季度,公司实现营收7.3亿元,同比增长26%,归母净利润 0.27亿元,同比下滑11.5%,扣非净利润 0.27亿元,同比增长139.3%(非经常损益大幅减少)。Q2营收创历史新高,海外营收快速增长。毛利短期承压,逐季度修复。持续投入研发和销售费用,加大高算力产品推广。投资建议:海外IOT复苏势头逐步显现,公司有望凭借优异的制造能力和产品结构在海外市场获得突破,同时公司高算力模组也有望受益端侧AI 进展。我们预测公司2024/2025/2026年收入27/34/41亿元,归母净利润0.96/1.5/1.9亿元,PE分别为54/35/27,受到国内IOT复苏乏力及竞争加剧影响,收入预测有所下修,但随着海外 IOT 进入复苏周期,公司业务有望凭借海外恢复较快增长,重现物联网“黑马”增长,维持“买入”评级。

风险提示:海外业务扩展不及预期、全球IOT需求不及预期,国内IOT降价压力持续。

宋嘉吉   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

黄瀚   分析师   S0680519050002   huanghan@gszq.com

石瑜捷   分析师   S0680523070001   shiyujie@gszq.com

※【通信】亨通光电(15.460, -0.44, -2.77%)(600487.SH)-业绩持续增长,在手订单充沛

对外发布时间: 2024年09月19日

事件:公司发布2024年半年报,实现营业收入266亿元,同比增长15%,归母净利润16亿元,同比增长29%,扣非归母净利润15亿元,同比增长26%;24Q2单季度实现营收148亿元,同比增长20%,归母净利润 11亿元,同比增长28%,扣非归母净利润11亿元,同比增长31%;专注通信网络与能源互联两大核心主业,在手订单持续充盈,截至半年报,公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 210 亿元;盈利能力稳定,费用管控能力提升;投资建议:公司是国内光电缆龙头,海缆业务逐步恢复,同时公司布局智能电网与光通信业务,多点布局享受行业成长红利。我们预计24-26年营收为541/609/658亿元,归母净利润 28/34/40亿元,对应PE分别为13/11/9倍,维持“买入”评级。

风险提示:海风发展不及预期,海外客户拓展不及预期,光通信发展不及预期。

宋嘉吉   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

黄瀚   分析师   S0680519050002   huanghan@gszq.com

石瑜捷   分析师   S0680523070001   shiyujie@gszq.com

※【美妆】丸美股份(29.630, -0.67, -2.21%)(603983.SH)-双品牌表现亮眼,大单品驱动盈利上行

对外发布时间: 2024年09月19日

公司上半年业绩亮眼,营收/归母净利同增28%/35%。丸美聚焦核心大单品提升品牌粘性,多种自研原料赋能长期发展。分品牌看,主品牌丸美上半年实现营收9.3亿元(yoy+25.87%),上半年丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%,产品集中度进一步提升,且会员成交金额同比增长55%,品牌粘性持续攀升。公司子品牌PL恋火上半年实现营收4.17亿元(yoy+35.83%),延续增长势能且仍然保持了较好的盈利能力。公司重点投入胶原蛋白研发以赋能产品成长空间。基于公司上半年经营表现,我们调整预测公司2024-2026年收入分别28.88/36.10/43.95亿元,同增分别29.8%/25.0%/21.7%,归母净利润分别为3.67/4.66/5.69亿元,同增分别41.7%/26.8%/22.1%。当前对应2024年PE为23X,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧,新品推广及渠道转型不及预期,市场战略执行不及预期。

萧灵   分析师   S0680523060002   xiaoling@gszq.com

重要声明

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