【朝闻国盛0920】美联储大幅降息50bp的背后

【朝闻国盛0920】美联储大幅降息50bp的背后
2024年09月20日 08:06 国盛证券研究所

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※【宏观】美联储大幅降息50bp的背后

对外发布时间: 2024年09月19日

美联储降息50bp,略超市场预期,但鲍威尔讲话偏鹰派,同时下调了经济和就业预测,点阵图显示年内再降50bp。会议过后,市场降息预期变化不大,目前仍预期年内大概率再降75bp。结合历史规律和本次会议后的市场表现来看,本次大幅降息可能进一步强化市场的衰退预期,叠加美国大选临近,预计短期内市场仍将维持risk-off;待大选结束后,若衰退预期被证伪,则风险资产有望迎来修复。

风险提示:美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

刘新宇(金麒麟分析师)   分析师   S0680521030002   liuxinyu@gszq.com

※【固定收益】新房二手房销售均回落

对外发布时间: 2024年09月19日

本期国盛基本面高频指数持平至122.0点(前值为121.9点),当周(9月7日-9月13日,以下简称当周)同比增长3.8%(前值为增长3.9%),同比涨幅回落。利率债多空信号为多头,信号因子回落至2.4%(前值为2.5%)。

风险提示:地产行业不确定性;估计结果可能有偏差;经济规律可能失效。

朱帅   研究助理   S0680123030002   zhushuai1@gszq.com

※【固定收益】央行新增的5000亿政府债权,可能是什么?

对外发布时间: 2024年09月19日

不论是那种情况,将央行和一级交易商合并来看,这些操作并未改变其总体持有的长债筹码,而结合当前收益率曲线形态,监管对长债的管控力或有所减弱。由于借券是针对一级交易商,而央行通过公开市场买券也是针对一级交易商。因此,将一级交易商和央行合并来看,央行操作并未改变总体债券持仓。而大行在二级市场持续卖出长债,买入短债,结果来看是减少了央行和大行合并的长债持仓,增加了短债持仓,同时提升了期限利差。这一方面降低了监管对长债的管控力,另一方面,增加了市场机构对长债的配置力度。进一步提升了长债性价比,建议继续保持长债仓位。

风险提示:货币政策超预期,金融监管超预期,海外衰退超预期,测算过程存在误差。

朱帅   研究助理   S0680123030002   zhushuai1@gszq.com

※【建筑】房屋养老金系列深度一:详解政策框架及定期体检制度

对外发布时间: 2024年09月19日

8月住建副部长于国新办发布会表示将研究建立房屋养老金、定期体检、安全保险三项房屋安全管理长效机制,有望带动存量房检测鉴定、保险评估等需求放量。如若后续全国出台房屋定期体检政策,我们测算未来五年存量房检测市场年均需求约214亿,考虑存量房排查以政府为主,且技术难度较大,承接方预计多为区域龙头,建议重点关注:1)房屋检测龙头国检集团(2023年存量房检测收入规模约1.3亿,24年PE16X)、上海建科(上海国资房屋检测鉴定龙头,2023年上海收入占比58%)、建科股份等;2)第三方工程质量评估龙头深圳瑞捷(多次参与全国自建房安全专项核查工作,与人保、平安等多家财险龙头建立IDI-TIS业务合作)。

风险提示:房屋养老金资金筹集不及预期、定期体检政策落地不及预期、测算存在误差风险等。

何亚轩(金麒麟分析师)   分析师   S0680518030004   heyaxuan@gszq.com

程龙戈(金麒麟分析师)   分析师   S0680518010003   chenglongge@gszq.com

李枫婷   分析师   S0680524060001   lifengting3@gszq.com

※【通信】“合成数据+强化学习”:大模型进化的新范式

对外发布时间: 2024年09月19日

投资建议:根据OpenAI,o1模型训练和测试阶段在美国奥林匹克数学竞赛(AIME)的表现随着训练和测试计算量的增长而变得更好,这表明o1“推理时,在响应用户前,思考更多”有助于让o1表现更好,这正是推理Scaling Law。我们认为,这有助于打破投资界过往的担忧,即“推理需要的算力比训练少,当大模型的进化转向推理,算力板块承压”;相反,推理Scaling Law仍将利好算力板块。建议关注:1)光模块产业链:中际旭创新易盛天孚通信太辰光光迅科技华工科技腾景科技等;2)液冷服务商:英维克;3)PCB服务商:沪电股份等;4)AIDC:润泽科技等。

风险提示:大模型算法进展不及预期,大模型应用落地不及预期, 全球宏观经济下行风险。

宋嘉吉(金麒麟分析师)   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

孙爽(金麒麟分析师)   分析师   S0680521050001   sunshuang@gszq.com

※【汽车】财报总结:板块Q2彰显盈利韧性,全球化布局超预期贡献利润

对外发布时间: 2024年09月19日

行业复盘:板块估值处于较低水平,以旧换新带动需求向上。零部件板块主要围绕下游销量、原材料/运费成本等因素波动。复盘汽零指数:1)2023H1,车企降价拉动销量增长,叠加规模效应+汇兑收益,零部件企业业绩超预期。汽车零部件指数涨幅9%;2)2023H2,赛力斯M7订单超预期,带动供应链出货量增长,但原材料、运费等成本提升,企业盈利能力有所承压,指数跌幅2%;3)2024H1,原材料、运费价格上涨+终端降价传导,零部件企业盈利能力有所承压,指数跌幅15%;4)2024年7-9月份,以旧换新补贴政策效果开始显现,截至9月14日零时,汽车报废更新补贴申请突破100万份,同时运费、原材料价格出现回落趋势。估值方面,截至2024年9月13日,汽车零部件II.(中信)指数市盈率TTM为25.3,分位点为23%,处于较低位置,未来随国内需求增长+海外市场潜力释放,板块弹性充足。

板块回顾:爆款车型带动供应链增长,原材料及运费涨价加大成本端压力。新能源渗透率高企背景下,出海+绑定爆款车型成为突破口。1)收入:2024H1,乘用车/新能源车零售983/412万辆,同比+3%/+33%,其中Q2零售500/235万台,同比-5%/+32%,环比+4%/+32%。头部新能源车企陆续降价促销,叠加问界、小米、比亚迪等热门车型上市,行业增长显著。国内多数车企销量实现较高的同比增速,比亚迪、蔚来、理想实现同比增长28%/60%/38%,带动供应链出货量增长。2)成本:终端降价传导带来降本压力,同时原材料、运费价格上涨,H1经营压力上升。2024H1,铝价/塑料城价格指数/钢价/INE集运指数(欧线)期货结算价涨幅分别+4%/+6%/-12%/+173%。目前原材料、运费价格已开始呈回落迹象。零部件企业已和客户建立有效的价格联动机制,可有效缓解成本压力,考虑到有时间滞后性,有望Q3开始在表观有所体现,降低盈利压力。

财务回顾:自主份额提升带来结构性亮点,全球化布局超预期贡献利润。1)收入:2024H1,自主品牌份额快速提升,达到57%,相较23年52%提升5pct,其中H1问界销量达18.2万辆,带动供应链增长;特斯拉全球交付 83万辆,同比-6%,供应链需要凭借海外市场供应份额提升+多元化客户结构对冲终端影响。2)盈利能力:终端竞争加剧,车企向上传导,叠加原材料、运费价格上涨,板块毛利率承压。具备客户好、管理好的企业通过规模效应+降本控费实现净利率稳健或略增。此外,部分企业在客户引导下于23年进行海外布局,24H1均实现海外收入、利润大幅增长,海外盈利超预期。3)展望H2,我们预计整车价格战边际缓解,新车涌现+以旧换新政策带动需求增长,零部件企业向内有望受益于智能化+机器人带来的产业链新机遇,向外有望凭借高效管理+自动化生产+成本低+响应快等竞争优势挖掘全球市场空间潜力。

投资建议:受益于客户订单放量,相关供应链企业2024H1收入增长较快。展望2024H2,零部件企业有望受益于下游客户放量+品类开拓+海外产能释放等实现收入增长,同时通过规模效应+降本增效+价格联动机制消化大宗、运费等成本端上涨,进一步增强盈利能力。建议关注:1)龙头车企供应链:【拓普集团】、【新泉股份】、【福耀玻璃】、【双环传动】、【星宇股份】、【博俊科技】、【沪光股份】、【银轮股份】;2)机器人供应链:【拓普集团】【三花智控】【北特科技(维权)】【贝斯特】【斯菱股份】;3)智能驾驶:【德赛西威】、【经纬恒润】、【伯特利】、【中国汽研】、【华阳集团】等。

风险提示:行业需求不及预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

江莹   分析师   S0680524040005   jiangying1@gszq.com

研究视点

※【农林牧渔】出栏同比微增,静待旺季发力——2024年8月生猪销售跟踪

对外发布时间: 2024年09月19日

18家上市生猪养殖企业2024年8月合计出栏量1293.5万头,同比增加1.5%,1-8月累计出栏10002万头,同比增加2.0%;立华股份东瑞股份同比增速较高,分别达到66.1%、64.5%。2024年8月,我们测算牧原股份温氏股份、立华股份商品猪出栏平均体重分别为125kg、122kg、121kg,环比分别-1.3%、0.4%、1.7%,2024年8月16省市白条猪肉宰后均重91.34公斤,与7月相比略降0.10%。价格方面,绝大部分公司商品猪售价已超过19.5元/公斤,最高价为东瑞股份21.72元/公斤,最低价为天康生物19.03元/公斤。行业价格情况与上市公司表现基本一致,2024年8月全国生猪均价20.31元/公斤,环比上涨7.6%。

风险提示:猪价波动风险、疫病风险、消费需求风险、测算偏差风险等。

张斌梅   分析师   S0680523070007   zhangbinmei@gszq.com

樊嘉敏   分析师   S0680523070008   fanjiamin@gszq.com

※【商贸零售】8月社零同比增长2.1%,基本符合预期

对外发布时间: 2024年09月19日

投资建议:2024年以来,社服零售基本面维持整体平稳复苏,但各行业性价比趋势有所增强。参考后续行业景气度及当前基本面、估值情况,我们当前:1)重点推荐增长潜力较大、估值稳健的板块龙头,名创优品、安克创新小商品城青木科技苏美达孩子王重庆百货等;2)看好旅游beta,重点关注九华旅游、峨眉山、长白山西域旅游三特索道(维权)宋城演艺黄山旅游丽江股份等;3)重点关注跨境板块,细分标的赛维时代华凯易佰三态股份等;4)酒店及免税板块当前估值,具备一定配置价值,重点推荐华住集团、锦江酒店首旅酒店君亭酒店金陵饭店中国中免王府井;5)餐饮当前位置仍值得密切跟踪,其中百胜中国、海底捞、同庆楼行稳质优,且分红稳健,九毛九、海伦司、奈雪的茶、广州酒家全聚德积极调整提效;6)同时,关注美团、米奥会展爱施德天音控股富森美永辉超市华致酒行值得买天目湖中青旅百联股份吉宏股份等板块细分龙头的积极变化。

风险提示:消费需求整体疲软;行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不及预期;上市公司营销、创新、展店投入明显增大。

杜玥莹   分析师   S0680520080008   duyueying@gszq.com

※【社会服务】旅游整体相对稳定,消费活力持续释放

对外发布时间: 2024年09月19日

投资建议:2024年以来,社服零售基本面维持整体平稳复苏,但各行业性价比趋势有所增强。参考后续行业景气度及当前基本面、估值情况,我们当前:1)重点推荐增长潜力较大、估值相对稳健的板块龙头,名创优品、安克创新、小商品城、青木科技、苏美达、孩子王、重庆百货等;2)看好旅游β,重点关注九华旅游、峨眉山A、长白山、西域旅游、三特索道、宋城演艺、黄山旅游、丽江股份等;3)重点关注跨境板块,细分标的赛维时代、华凯易佰、三态股份等;4)酒店及免税板块当前估值,具备一定配置价值,重点推荐华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店、中国中免、王府井;5)餐饮当前位置仍值得密切跟踪,其中百胜中国、海底捞、同庆楼行稳质优,且分红稳健,九毛九、海伦司、奈雪的茶、广州酒家、全聚德积极调整提效;6)同时,关注美团、米奥会展、爱施德、天音控股、富森美、永辉超市、华致酒行、值得买、天目湖、中青旅、百联股份、吉宏股份等板块细分龙头的积极变化。

风险提示:消费需求整体疲软;行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不及预期;上市公司营销、创新、展店投入明显增大。

杜玥莹   分析师   S0680520080008   duyueying@gszq.com

陈天明   研究助理   S0680123110020   chentianming@gszq.com

※【房地产】1-8月统计局数据点评:新房销售额同比-23.6%,开发投资额同比-10.2%

对外发布时间: 2024年09月19日

1-8月统计局数据点评:新房销售额同比-23.6%,开发投资额同比-10.2%

投资建议:维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由:1、政策受基本面倒逼进入深水区,如我们2022、2023年在报告中反复阐述,认为本轮最终政策力度超过2008、2014年,而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标,具备指向性作用,配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用,拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企,品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效,这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策,收储、妥善处置闲置土地等政策成为下一阶段观察落地最重要的方向,且可以预见,一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑,在股票层面我们推荐几个维度:1)开发:A股的招商蛇口滨江集团保利发展华发股份建发股份;H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团等;2)物业:A股关注招商积余;H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等;3)中介:贝壳;4)地方城投承担更多保交房、保障房等的任务,利好主要地方城投企业。

风险提示:政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

金晶(金麒麟分析师)   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

夏陶   分析师   S0680524070006   xiatao@gszq.com

※【通信】太辰光(300570.SZ)-AI驱动下业绩及盈利能力持续优化

对外发布时间: 2024年09月19日

事件:公司发布2024年半年度报告,实现营收5.1亿元,同比增长30.6%;归母净利润7951万元,同比增长11%;扣非归母净利润7186万元,同比增长14%。24Q2单季度实现营收2.9亿元,同比增长44%,环比增长29%;归母净利润4777万元,同比增长11%,环比增长50%;扣非归母净利润4584万元,同比增长17%,环比增长76%。AI驱动下光器件营收及毛利率双向增长,扩充产能加速进军海外。持续投入研发的同时注重费用管控。投资建议:公司2023年业绩表现相对平淡,主要是AI需求暂未释放,而传统云计算则受到客户调整出现一定程度回调。进入到2024年,随着海外科技巨头纷纷加码AI,光连接相关需求将确定性释放,我们结合公司2023年业绩及当前产业背景,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.3/4.0亿元,对应2024-2026年PE分别为24/18/15倍,AI时代公司有望厚积薄发,维持“买入”评级。

风险提示:新品拓展不达预期;市场竞争加剧;AI算力发展不及预期。

宋嘉吉   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

黄瀚(金麒麟分析师)   分析师   S0680519050002   huanghan@gszq.com

石瑜捷(金麒麟分析师)   分析师   S0680523070001   shiyujie@gszq.com

※【通信】美格智能(002881.SZ)-营收稳步增长,车载业务持续发力

对外发布时间: 2024年09月19日

事件:公司发布 2024年半年报,实现营收13.1亿元,同比增长27.6%,归母净利润0.33亿元,同比下滑31%,扣非净利润 0.32亿元,同比增长 32%;2023年Q2单季度,公司实现营收7.3亿元,同比增长26%,归母净利润 0.27亿元,同比下滑11.5%,扣非净利润 0.27亿元,同比增长139.3%(非经常损益大幅减少)。Q2营收创历史新高,海外营收快速增长。毛利短期承压,逐季度修复。持续投入研发和销售费用,加大高算力产品推广。投资建议:海外IOT复苏势头逐步显现,公司有望凭借优异的制造能力和产品结构在海外市场获得突破,同时公司高算力模组也有望受益端侧AI 进展。我们预测公司2024/2025/2026年收入27/34/41亿元,归母净利润0.96/1.5/1.9亿元,PE分别为54/35/27,受到国内IOT复苏乏力及竞争加剧影响,收入预测有所下修,但随着海外 IOT 进入复苏周期,公司业务有望凭借海外恢复较快增长,重现物联网“黑马”增长,维持“买入”评级。

风险提示:海外业务扩展不及预期、全球IOT需求不及预期,国内IOT降价压力持续。

宋嘉吉   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

黄瀚   分析师   S0680519050002   huanghan@gszq.com

石瑜捷   分析师   S0680523070001   shiyujie@gszq.com

※【通信】亨通光电(600487.SH)-业绩持续增长,在手订单充沛

对外发布时间: 2024年09月19日

事件:公司发布2024年半年报,实现营业收入266亿元,同比增长15%,归母净利润16亿元,同比增长29%,扣非归母净利润15亿元,同比增长26%;24Q2单季度实现营收148亿元,同比增长20%,归母净利润 11亿元,同比增长28%,扣非归母净利润11亿元,同比增长31%;专注通信网络与能源互联两大核心主业,在手订单持续充盈,截至半年报,公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 210 亿元;盈利能力稳定,费用管控能力提升;投资建议:公司是国内光电缆龙头,海缆业务逐步恢复,同时公司布局智能电网与光通信业务,多点布局享受行业成长红利。我们预计24-26年营收为541/609/658亿元,归母净利润 28/34/40亿元,对应PE分别为13/11/9倍,维持“买入”评级。

风险提示:海风发展不及预期,海外客户拓展不及预期,光通信发展不及预期。

宋嘉吉   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

黄瀚   分析师   S0680519050002   huanghan@gszq.com

石瑜捷   分析师   S0680523070001   shiyujie@gszq.com

※【美妆】丸美股份(603983.SH)-双品牌表现亮眼,大单品驱动盈利上行

对外发布时间: 2024年09月19日

公司上半年业绩亮眼,营收/归母净利同增28%/35%。丸美聚焦核心大单品提升品牌粘性,多种自研原料赋能长期发展。分品牌看,主品牌丸美上半年实现营收9.3亿元(yoy+25.87%),上半年丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%,产品集中度进一步提升,且会员成交金额同比增长55%,品牌粘性持续攀升。公司子品牌PL恋火上半年实现营收4.17亿元(yoy+35.83%),延续增长势能且仍然保持了较好的盈利能力。公司重点投入胶原蛋白研发以赋能产品成长空间。基于公司上半年经营表现,我们调整预测公司2024-2026年收入分别28.88/36.10/43.95亿元,同增分别29.8%/25.0%/21.7%,归母净利润分别为3.67/4.66/5.69亿元,同增分别41.7%/26.8%/22.1%。当前对应2024年PE为23X,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧,新品推广及渠道转型不及预期,市场战略执行不及预期。

萧灵   分析师   S0680523060002   xiaoling@gszq.com

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