【华创交运|中报综述】航空行业：24H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，旺季供需结构改善，航司盈利有望兑现

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摘要：

一、财务数据：春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损。

1、2024H1：

1）收入端：2024H1除海航外，其余六家上市航司收入均超19年。2024H1七家上市航司合计收入2842.9亿，同比增长24.6%，较19年增长13.8%。

2）利润端：国航、东航、南航、海航2024H1分别亏损27.8、27.7、12.3、6.4亿，较2023H1均有所减亏。春秋实现归母净利13.6亿，较19年增长59.3%。吉祥为实现归母净利4.9亿。华夏盈利0.3亿。

1）收入端：2024年二季度七家重点上市航司实现营业收入1363.8亿元，同比增长9.8%，较19年增长11.9%。

2）利润端：春秋（5.5亿）>吉祥（1.2亿）>华夏（0.01亿）>国航（-11.1亿）>海航（-13.2亿）>东航（-19.7亿）>南航（-19.8亿）。

2024Q2：

1）ASK较19年：

华夏（138.9%）>吉祥（137.8%）>春秋（123.7%）>东航（108.2%）>国航（104.0%）>南航（103.9%）>海航（76.1%）；

2）RPK较19年：

华夏（140.3%）>吉祥（134.6%）>春秋（124.0%）>东航（106.9%）>南航（104.9%）>国航（101.4%）>海航（76.1%）；

春秋（91.4%，同比＋2.5%，较19年＋0.2%）>吉祥（83.6%，同比＋2.2%，较19年－2.0%）>南航（83.2%，同比＋6.3%，较19年＋0.8%）>海航（82.8%，同比+2.2pct，较19年持平）>东航（81.8%，同比＋9.1%，较19年－1.0%）>国航（79.0%，同比＋8.6%，较19年－2.0%）>华夏（78.6%，同比＋3.8%，较19年＋0.8%）。

三、单位收益：Q2客收有所承压，春秋、华夏同比表现优于行业。

2024 Q2：

1）客公里收益：

国航（0.533元，同比-12.3%，较19年+2.6%）>华夏（0.524元，同比-2.2%，较19年-8.2%）>东航（0.496元，同比-13.9%，较19年+1.9%）>南航（0.485元，同比-11.2%，较19年+6.4%）>海航（0.443元，同比-9.2%，较19年+10.0%）>吉祥（0.438元，同比-9.9%，较19年-4.1%）>春秋（0.382元，同比-2.4%，较19年+8.7%）。

2）座公里收益：

国航（0.421元，同比-1.6%，较19年+0.6%）>华夏（0.412元，同比+2.8%，较19年-7.3%）>东航（0.406元，同比-3.1%，较19年+0.6%）>南航（0.403元，同比-3.9%，较19年+7.4%）>海航（0.366元，同比-6.8%，较19年+10.0%）>吉祥（0.366元，同比-7.5%，较19年-6.3%）>春秋（0.349元，同比+0.3%，较19年+8.9%）。

四、 单位成本：Q2春秋、吉祥单位扣油成本低于19年。

2024 Q2：

1）座公里成本：

南航（0.453元，同比+3.9%，较19年+15.4%）>国航（0.453元，同比+4.1%，较19年+16.1%）>东航（0.433元，同比-1.3%，较19年+7.7%）>海航（0.423元，同比+10.7%，较19年+23.3%）>华夏（0.415元，同比-11.6%，较19年+2.2%）>吉祥（0.328元，同比-4.5%，较19年-6.7%）>春秋（0.314元，同比+2.6%，较19年+5.5%）；

2）座公里扣油成本：

南航（0.296元，同比+2.3%，较19年+11.2%）>国航（0.296元，同比+2.6%，较19年+13.5%）>海航（0.295元，同比+5.8%，较19年+31.2%）>东航（0.275元，同比-5.2%，较19年+1.6%）>吉祥（0.201元，同比-8.5%，较19年-16.3%）>春秋（0.199元，同比-0.3%，较19年-0.2%）。

五、投资建议：

1、暑运旺季行业供需改善，航司盈利有望兑现。

2、投资建议：推荐成本管控强、固定成本拖累小的民营航司；大航静待弹性释放。

1）我们持续看好春秋航空(53.140, -0.37, -0.69%)凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致。

2）持续看好受益于支线航空补贴政策调整的华夏航空(7.530, -0.03, -0.40%)。

3）看好国际领先恢复，宽体机高效运营有望助力吉祥航空(13.370, -0.22, -1.62%)弹性释放。

4）静待大航弹性释放。

风险提示：经济出现下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。

正文：

一、航空：2024H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损

2024H1：

收入端：

2024H1除海航外，其余六家上市航司收入均超19年。2024H1七家上市航司（三大航+海航+春秋+吉祥+华夏）合计收入2842.9亿，同比增长24.6%，较19年增长13.8%。其中：

春秋较19年+38.1%，吉祥较19年+35.9%，华夏较19年+29.6%，国航较19年+21.8%，南航较19年+16.2%，东航较19年+9.2%，海航较19年-9.4%。

利润端：

2024H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损。国航、东航、南航、海航2024H1分别亏损27.8、27.7、12.3、6.4亿，较2023H1均有所减亏。春秋实现归母净利13.6亿，较19年增长59.3%。吉祥为实现归母净利4.9亿。华夏盈利0.3亿。

2024Q2：

收入端：

2024年二季度七家重点上市航司（三大航+海航+春秋+吉祥+华夏）实现营业收入1363.8亿元，同比增长9.8%，较19年增长11.9%。

利润端：

2024Q2春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损。2024年二季度七家上市航司合计亏损57.1亿，23年同期亏损58.1亿，同比有所减亏，2019年同期亏损6.3亿。

2024年二季度人民币贬值0.4%，测算7家重点上市航司合计汇兑损失14.6亿。

分航司看：

2024年二季度三大航合计亏损51亿，23年同期亏损39亿，19年同期亏损6亿。海航亏损13.2亿，23年同期亏损17.7亿，19年同期亏损6.4亿。春秋盈利5.5亿，同比增长14.1%，较19年同期增长45.1%。吉祥盈利1.2亿，23年同期亏损1.0亿，19年同期盈利1.8亿。华夏盈利0.01亿，23年同期亏损4.8亿，19年同期盈利0.6亿。

（一）财务数据：春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损

1、2024H1：

1）收入端：

南航：营收847.9亿，同比+18.0%，较19年增长16.2%；

国航：营收795.2亿，同比+33.4%，较19年增长21.8%；

东航：营收642.0亿，同比+29.7%，较19年增长9.2%；

吉祥：营收109.6亿，同比+17.4%，较19年增长35.9%；

春秋：营收98.8亿，同比+23.0%，较19年增长38.1%；

华夏：营收32.1亿，同比+45.0%，较19年增长29.6%；

海航：营收317.4亿，同比+14.9%，较19年下降9.4%。

2）利润端：

春秋：盈利13.6亿，同比增长62.3%，扣非后盈利13.6亿。

吉祥：盈利4.9亿，同比增长508.9%，扣非后盈利4.8亿。

华夏：盈利0.26亿（23年同期亏损7.5亿），扣非后盈利0.13亿。

南航：亏损12.3亿（23年同期亏损28.8亿），扣非后亏损34.6亿。

东航：亏损27.7亿（23年同期亏损62.5亿），扣非后亏损29.7亿。

国航：亏损27.8亿（23年同期亏损34.5亿），扣非后亏损34.4亿。

海航：亏损6.4亿（23年同期亏损16.1亿），扣非后亏损8.7亿。

2、2024Q2：

1）收入端：

南航：营收401.9亿，同比增长6.4%，较19年增长13.8%；

国航：营收394.5亿，同比增长14.2%，较19年增长20.4%；

东航：营收310.1亿，同比增长13.9%，较19年增长7.9%；

吉祥：营收52.4亿，同比增长7.1%，较19年增长33.2%；

春秋：营收47.1亿，同比增长12.9%，较19年增长34.1%；

华夏：营收16.0亿，同比增长36.3%，较19年增长29.8%。

海航：营收141.9亿，同比下降2.0%，较19年下降13.5%。

2）利润端：

春秋：盈利5.5亿，同比增长14.1%，扣非后盈利5.5亿。

吉祥：盈利1.2亿，同比增长239.7%，扣非后盈利1.0亿。

华夏：盈利0.01亿，同比增长100.3%，扣非后亏损0.03亿。

国航：亏损11.1亿（23年同期亏损5.2亿），扣非后亏损17.3亿。

东航：亏损19.7亿，同比增长18.7%，扣非后亏损20.0亿。

南航：盈利19.8亿（23年同期亏损9.8亿），扣非后亏损40.1亿。

海航：亏损13.2亿（23年同期亏损17.7亿），扣非后亏损14.8亿。

（二）经营数据：除海航外，其余6航司ASK、RPK均超19年

1、2024H1：

1）ASK、RPK：

2024H1：

国航：ASK同比+27.3%，较19年+5.0%，RPK同比+42.7%，较19年+2.3%。

东航：ASK同比+32.8%，较19年+9.7%，RPK同比+50.3%，较19年+7.8%。

南航：ASK同比+21.7%，较19年+5.6%，RPK同比+33.5%，较19年+6.1%。

春秋：ASK同比+21.5%，较19年+28.7%，RPK同比+26.1%，较19年+28.2%。

吉祥：ASK同比+20.6%，较19年+37.5%，RPK同比+26.3%，较19年+36.1%。

华夏：ASK同比+42.2%，较19年+43.3%，RPK同比+51.9%，较19年+40.9%。

海航：ASK同比+17.0%，较19年-21.8%，RPK同比+19.9%，较19年-23.0%。

2）客座率：春秋91.3%，领跑行业

2024H1：

国航：79.3%，同比+8.8pct，较19年-2.1pct。

东航：81.2%，同比+9.4pct，较19年-1.5pct。

南航：83.1%，同比+7.3pct，较19年+0.4pct。

春秋：91.3%，同比+3.4pct，较19年-0.4pct。

吉祥：84.5%，同比+3.8pct，较19年-0.9pct。

华夏：77.9%，同比+5.0pct，较19年-1.4pct。

海航：82.5%，同比+2.0pct，较19年-1.2pct。

2、2024Q2：

1）ASK、RPK：

2024 Q2：

国航：ASK同比+13.1%，较19年+4.0%，RPK同比+26.9%，较19年+1.4%。

东航：ASK同比+17.4%，较19年+8.2%，RPK同比+32.1%，较19年+6.9%。

南航：ASK同比+11.2%，较19年+3.9%，RPK同比+20.3%，较19年+4.9%。

春秋：ASK同比+12.7%，较19年+23.7%，RPK同比+15.9%，较19年+24.0%。

吉祥：ASK同比+13.5%，较19年+37.8%，RPK同比+16.6%，较19年+34.6%。

华夏：ASK同比+36.7%，较19年+38.9%，RPK同比+43.6%，较19年+40.3%。

海航：ASK同比+7.2%，较19年-23.9%，RPK同比+10.0%，较19年-23.9%。

2）客座率：春秋91.4%领跑行业，南航、春秋，华夏客座率超19年同期

2024 Q2：

国航：客座率79.0%，同比+8.6pct，较19年-2.0 pct。

东航：客座率81.8%，同比+9.1 pct，较19年-1.0pct。

南航：客座率83.2%，同比+6.3pct，较19年+0.8 pct。

春秋：客座率91.4%，同比+2.5 pct，较19年+0.2pct。

吉祥：客座率83.6%，同比+2.2pct，较19年-2.0pct。

华夏：客座率78.6%，同比+3.8pct，较19年+0.8pct。

海航：客座率82.8%，同比+2.2pct，较19年基本持平。

（三）单位收益：Q2客收有所承压，春秋、华夏同比表现优于行业

1、2024 H1：

客公里收益：华夏（0.550元，同比-1.6%，较19年-9.0%）>国航（0.537元，同比-12.1%，较19年+3.0%）>东航（0.507元，同比-13.0%，较19年+2.9%）>南航（0.504元，同比-9.8%，较19年+5.4%）>海航（0.492元，同比-0.4%，较19年+15.1%）>吉祥（0.457元，同比-8.9%，较19年-2.9%）>春秋（0.393元，同比-2.5%，较19年+8.0%）。

座公里收益：华夏（0.428元，同比+5.2%，较19年-10.6%）>国航（0.426元，同比-1.1%，较19年+0.8%）>南航（0.419元，同比-1.1%，较19年+5.9%）>东航（0.411元，同比-1.5%，较19年+1.1%）>海航（0.406元，同比+2.1%，较19年+13.5%）>吉祥（0.386元，同比-4.5%，较19年-3.9%）>春秋（0.359元，同比+1.3%，较19年+7.5%）。

2、2024 Q2：

客公里收益：国航（0.533元，同比-12.3%，较19年+2.6%）>华夏（0.524元，同比-2.2%，较19年-8.2%）>东航（0.496元，同比-13.9%，较19年+1.9%）>南航（0.485元，同比-11.2%，较19年+6.4%）>海航（0.443元，同比-9.2%，较19年+10.0%）>吉祥（0.438元，同比-9.9%，较19年-4.1%）>春秋（0.382元，同比-2.4%，较19年+8.7%）。

座公里收益：国航（0.421元，同比-1.6%，较19年+0.6%）>华夏（0.412元，同比+2.8%，较19年-7.3%）>东航（0.406元，同比-3.1%，较19年+0.6%）>南航（0.403元，同比-3.9%，较19年+7.4%）>海航（0.366元，同比-6.8%，较19年+10.0%）>吉祥（0.366元，同比-7.5%，较19年-6.3%）>春秋（0.349元，同比+0.3%，较19年+8.9%）。

（四）单位成本：Q2春秋、吉祥单位扣油成本低于19年

1、2024 H1：

座公里成本：国航（0.451元，同比-1.9%，较19年+16.7%）>南航（0.448元，同比-3.5%，较19年+15.4%）>东航（0.433元，同比-7.3%，较19年+9.0%）>华夏（0.427元，同比-13.0%，较19年-0.7%）>海航（0.422元，同比+1.5%，较19年+18.7%）>吉祥（0.336元，同比-5.2%，较19年-2.6%）>春秋（0.314元，同比-0.6%，较19年+5.5%）；

座公里扣油成本：国航（0.293元，同比-5.3%，较19年+11.7%）>南航（0.289元，同比-5.6%，较19年+9.5%）>海航（0.285元，同比+0.8%，较19年+18.1%）>东航（0.272元，同比-11.5%，较19年+0.3%）>吉祥（0.208元，同比-8.0%，较19年-13.1%）>春秋（0.197元，同比-2.0%，较19年-2.0%）。

2、2024 Q2：

座公里成本：南航（0.453元，同比+3.9%，较19年+15.4%）>国航（0.453元，同比+4.1%，较19年+16.1%）>东航（0.433元，同比-1.3%，较19年+7.7%）>海航（0.423元，同比+10.7%，较19年+23.3%）>华夏（0.415元，同比-11.6%，较19年+2.2%）>吉祥（0.328元，同比-4.5%，较19年-6.7%）>春秋（0.314元，同比+2.6%，较19年+5.5%）;

座公里扣油成本：南航（0.296元，同比+2.3%，较19年+11.2%）>国航（0.296元，同比+2.6%，较19年+13.5%）>海航（0.295元，同比+5.8%，较19年+31.2%）>东航（0.275元，同比-5.2%，较19年+1.6%）>吉祥（0.201元，同比-8.5%，较19年-16.3%）>春秋（0.199元，同比-0.3%，较19年-0.2%）。

二、投资建议

1、暑运旺季行业供需改善，航司盈利有望兑现

暑运旺季民航旅客量增长显著，根据CADAS数据，暑运以来（7.1~8.31），民航国内平均旅客量205万，同比增长8%，超2019年约23%，旺季旅客量增长较为明显；平均客座率86%，同比提升4.8pts，较19年提升1.2pts。民航国内市场平均全票价（含油）924元，同比下降12%，超2019年约3%。

跨境旅客量：最新9月3日，国内航司近7日跨境旅客量恢复至19年同期94%。

基于我们7月26日发布的深度报告《航空业思辨：“供需-价格-利润弹性”闭环如何评估？》中，对于供给端和需求端增速的测算，我们预计：

在中性假设下，2024年底行业整体供给较2019年增长13.5%，整体需求较2019年增长13.7%，行业新增供给有望充分消化。

在乐观假设下，2024年底行业整体供给较2019年增长15.4%，整体需求较2019年增长17.8%，行业供需差值得以转正。

在供需结构好转后，“供需-价格-利润”的闭环有望逐步兑现。

在整体总盘子供需好转后，我们认为，价格向上将更具备支撑，并最终传递至利润。

2、投资建议：推荐成本管控强、固定成本拖累小的民营航司；大航静待弹性释放

1）我们持续看好春秋航空凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致。

当前民航市场因私出行需求显著强于公商务出行需求，逐步成为民航客运市场的主要驱动力(9.020, 0.40, 4.64%)。相较于商务旅客，因私出行旅客则具备更高的价格敏感度，而票价水平将很大程度上影响其出行决策。在新消费趋势与新客群特征的背景下，低成本航空如春秋航空或将持续受益。强调“强推”评级。

2）持续推荐核心受益于支线航空补贴政策调整的华夏航空。

我们看好双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点

a）民航局支线补贴政策调整，公司或将持续受益。此前在跟踪报告中，我们分析：

单小时补贴金额或有明显提升。我们对新旧标准下单小时补贴金额进行了模拟测算：取旧政策下三档客座率的最高值，按照华夏航空主力支线机CRJ900（89座），分别计算上限旅客量；同时取一二三类补贴航线的最高单人补贴60、120和180元，对应三档客座率，最高单小时补贴均值为0.41万/小时。如果按一二三类补贴航线平均单人补贴40、80和120元，计算平均三档单小时补贴为0.27万元/小时。测算结果明显低于新办法下的小时补贴金额（0.5/1万与0.6/1.2万组合）。

新办法补贴航线范围更加聚焦。公司补贴显著受益于补贴单价提升。2020-2021年期间，公司全年的其他收益均维持在6亿附近，而2024Q1单季度达到2.5亿，同比+382.4%，公告披露主要为本期确认的政府补贴增加。

b）经营端：航班量持续恢复。

我们认为公司长期拐点已至，支线补贴政策调整，公司作为支线龙头预期核心受益，且当前处于估值底部，有望重回成长逻辑。强调“强推”评级。

3）国际领先恢复，宽体机高效运营有望助力吉祥弹性释放。

公司国际线领先恢复，2024年7月，吉祥航空新开通两条欧洲洲际航线（上海-曼彻斯特、上海-布鲁塞尔），目前公司远程洲际航线已达到6条，其787宽体机有望实现高效运行，日利用率将有明显提升，并有效摊薄单位成本，有望推动公司盈利弹性有望持续释放。强调“强推”评级。

4）静待大航弹性释放。

三、风险提示

经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨等。

具体内容详见华创证券研究所2023年9月7日发布的报告《航空行业2024年半年报综述：24H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，旺季供需结构改善，航司盈利有望兑现》

法律声明：

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

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