炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!
三氯蔗糖价格处于历史低位导致生产企业盈利承压,同时目前全球三氯蔗糖产能主要集中在少数企业,行业集中度高(2024年CR3接近85%),当前行业产能扩张放缓,而需求持续快速增长,我们预计三氯蔗糖价格有望见底回升。
三氯蔗糖行业集中度高,盈利承压下产能扩张放缓。目前全球三氯蔗糖主要生产企业包括安徽金禾实业、山东康宝,福建科宏、英国泰莱以及江西新琪安等少数企业,行业集中度高(2024年CR3接近85%)。由于需求持续快速增长及2021-22年行业高盈利驱动,2021年以来我国三氯蔗糖产能扩张,2020-23年我国三氯蔗糖产量复合增速达28.5%。由于行业产能快速扩增导致供给增加,行业竞争加剧,2022年以来三氯蔗糖市场价格逐步下滑至目前10万元/吨,由于目前价格下生产企业盈利承压,三氯蔗糖行业产能扩张放缓,我们预计中短期内三氯蔗糖实际新增产能较少。
三氯蔗糖甜度及安全性高+口感好+甜价比优势,需求持续快速增长。由于消费者对健康饮品需求的提升驱动无糖/低糖饮料销量快速增长,以及下游企业不断推出无糖/低糖新饮品,推动三氯蔗糖需求持续快速增长。2020-2023年我国三氯蔗糖出口量同比分别增长11%/37%/36%/12%至7,889/10,785/14,637/16,414吨,2024年1-7月三氯蔗糖出口量同比增长19%至10,088吨。美国、英国、荷兰、德国、爱尔兰等欧美国家及印度、新加坡、印度尼西亚等是我国三氯蔗糖主要出口区域。国内元气森林、喜茶等以及传统饮料龙头企业均在发力无糖饮料,国内三氯蔗糖的需求量也在快速提升。
盈利承压+行业集中度高+需求快速增长,三氯蔗糖价格有望见底回升。由于目前生产企业盈利承压,同时考虑到三氯蔗糖行业产能集中度高,以及行业新产能扩张放缓,我们认为盈利承压下企业协同有望逐步增强,叠加下游需求持续快速增长,我们预计三氯蔗糖价格有望见底回升。
三氯蔗糖价格低于预期,三氯蔗糖产能继续增长,供给协同低于预期,下游需求增速低于预期或出现替代品。
盈利承压+需求快增长+行业集中度高,看好三氯蔗糖价格上涨
三氯蔗糖行业集中度高,盈利承压导致扩产放缓
全球三氯蔗糖行业集中度高,主要产能集中在中国。根据金禾实业三氯蔗糖项目环境影响评价报告,三氯蔗糖生产需经过酯化工段(锡化、酯化、酰化)、氯化工段(氯化及中和)、醇解工段等众多生产工艺流程,生产流程长、技术壁垒相对较高。受国内环保安全标准趋严以及2019-2021年8月期间价格长时间处于较低水平导致盈利承压,国内部分小产能退出市场。目前全球三氯蔗糖主要生产企业包括安徽金禾实业、山东康宝,福建科宏、英国泰莱以及江西新琪安等生产企业,行业集中度高,主要产能集中在中国。
图表1:全球主要三氯蔗糖生产企业及年产能
资料来源:百川盈孚,金禾实业,新琪安,中金公司研究部
盈利驱动行业扩产,过去几年国内三氯蔗糖产量快速增长。由于需求持续快速增长以及2021年三氯蔗糖高盈利驱动原有生产企业扩产,国内三氯蔗糖生产企业均对三氯蔗糖进行扩产,2021年以来我国三氯蔗糖产量快速增长。根据百川盈孚数据,2020-23年我国三氯蔗糖产量复合增速达28.5%。
图表2:我国三氯蔗糖月度产量
资料来源:百川盈孚,中金公司研究部
图表3:我国三氯蔗糖年度产量及增速
资料来源:百川盈孚,海关总署,中金公司研究部
价格和盈利处于历史低位,行业扩产逐步放缓。由于2021年8月-2021年底三氯蔗糖价格大幅上涨,2022年价格也处于较高水平,国内三氯蔗糖生产企业均对三氯蔗糖进行扩产,行业产能快速扩增导致供给增加,行业竞争加剧,2022年以来三氯蔗糖市场价格逐步下滑至目前10万元/吨,目前三氯蔗糖价格处于历史低位,行业内主要生产企业盈利均面临压力,三氯蔗糖行业产能扩张放缓,我们预计中短期内三氯蔗糖新增产能较少。
图表4:三氯蔗糖市场价格
资料来源:百川盈孚,中金公司研究部
三氯蔗糖性能优势明显,需求持续快速增长
三氯蔗糖甜度及安全性高+口感好,需求持续快速增长。根据三元生物招股说明书,在人工合成高倍甜味剂产品中,糖精及甜蜜素等早期的人工合成甜味剂因为安全性问题,被部分国家限制使用。根据世卫组织官网信息,2023年7月第三代人工合成甜味剂阿斯巴甜被国际癌症研究机构(IARC)、世界卫生组织(WHO)等归类为可能对人类致癌物。随着消费者对健康的日益重视及三氯蔗糖的性能及甜价比优势,我们预计三氯蔗糖需求有望继续快速增长。
图表5:主要甜味剂产品对比
资料来源:三元生物招股说明书,中金公司研究部
图表6:全球人工合成甜味剂市场销量及展望
资料来源:灼识咨询,新琪安公告,中金公司研究部
图表7:主要人工高倍甜味剂甜价比
注:(甜价比=甜度/产品价格,产品价格为2024年1-7月出口均价(元/千克),甜度为人工合成甜味剂相对蔗糖甜度的倍数)
资料来源:Wind,海关总署,金禾实业公告,中金公司研究部
全球产能主要集中在中国,三氯蔗糖出口持续快速增长。由于消费者对健康饮品需求的提升驱动无糖/低糖饮料销量持续增长,且下游企业不断推出无糖/低糖新饮品,推动三氯蔗糖需求持续快速增长,以及全球三氯蔗糖产能主要集中在中国(英国泰莱在海外具备一定三氯蔗糖产能),中国三氯蔗糖出口持续快速增长。2020-2023年我国三氯蔗糖出口量同比分别增长11%/37%/36%/12%至7,889/10,785/14,637/16,414吨,2024年1-7月三氯蔗糖出口量同比增长19%至10,088吨。美国、英国、荷兰、德国、爱尔兰等欧美国家及印度、新加坡、印度尼西亚等是我国三氯蔗糖主要出口区域。
图表8:三氯蔗糖出口量逐年提升
资料来源:百川盈孚,海关总署,中金公司研究部
图表9:三氯蔗糖月度出口量
资料来源:百川盈孚,海关总署,中金公司研究部
图表10:三氯蔗糖分地区出口
资料来源:百川盈孚,海关总署,中金公司研究部
图表11:无糖可口可乐销量增速
资料来源:可口可乐官网,中金公司研究部
国内三氯蔗糖表观消费量不断提升。由于三氯蔗糖安全性、稳定性及口感等方面的优势,元气森林、喜茶等新晋饮料企业以及传统饮料龙头企业均在发力无糖饮料,随着无糖饮料销量快速增长及产品种类的不断丰富,国内三氯蔗糖的需求量也不断提升。
图表12:三氯蔗糖供需平衡表
资料来源:百川盈孚,海关总署,中金公司研究部
需求快速增长背景下,三氯蔗糖行业产能利用率将继续提升。根据百川盈孚数据,2023年三氯蔗糖行业平均开工率接近80%。由于目前价格下三氯蔗糖盈利承压,主要三氯蔗糖生产企业产能扩张放缓,同时三氯蔗糖需求及出口量持续快速增长,我们预计需求不断增长背景下行业产能利用率将继续提升,三氯蔗糖行业供需格局有望优化。
图表13:我国三氯蔗糖行业开工率
资料来源:百川盈孚,中金公司研究部
盈利承压+需求快速增长+行业集中度高,三氯蔗糖价格有望上涨
目前三氯蔗糖价格处于历史低位,生产企业盈利承压。由于过去几年行业产能扩张导致竞争加剧,2022年以来三氯蔗糖价格不断下降,目前三氯蔗糖市场价格10万元/吨,处于历史低位,主要生产企业盈利承压,我们认为目前三氯蔗糖价格继续下跌空间较小。
图表14:三氯蔗糖-原材料价差
资料来源:百川盈孚,中金公司研究部
行业集中度高+产能扩张放缓+需求快速增长,三氯蔗糖价格有望见底上涨。由于目前生产企业盈利承压,同时考虑到三氯蔗糖行业产能集中度高(2024年CR3接近85%),以及行业新产能扩张放缓,我们认为盈利承压下三氯蔗糖企业供给协同性有望增强,叠加下游需求持续快速增长,我们预计三氯蔗糖价格有望见底回升。
图表15:三氯蔗糖生产企业库存
资料来源:百川盈孚,中金公司研究部
图表16:安赛蜜市场价格
资料来源:百川盈孚,中金公司研究部
图表17:麦芽酚市场价格
资料来源:百川盈孚,中金公司研究部
本文摘自:2024年8月27日已经发布的《盈利承压+扩产放缓+需求快速增长,三氯蔗糖价格有望见底回升》
贾雄伟 分析员 SAC 执证编号:S0080518090004 SFC CE Ref:BRF843
侯一林 分析员 SAC 执证编号:S0080523120003 SFC CE Ref:BSX541
裘孝锋 分析员 SAC 执证编号:S0080521010004 SFC CE Ref:BRE717
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)