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　　转自：美股研究社　　

　　英伟达的上行机会可能正在缩小。

　　作者 | Tyson Halsey，CFA

　　编译 | 华尔街大事件

　　英伟达（NASDAQ：NVDA）将于8月28日公布其盈利增长减速以及即将出现的估值倍数崩盘，这可能引发市场触顶，随着我们进入历史上最紧张的9月和10月市场，这一触顶可能进一步扩大。

　　英伟达惊人的盈利增长和高预期表明其股价非常合理。如果这家抛物线型市场领导者的盈利减速，那么最早在本周三英伟达收盘后公布盈利时，就可能出现估值倍数崩盘。英伟达增长减速，加上市场自满情绪重燃、美国经济放缓迹象增多以及标准普尔500指数盈利放缓，可能会逆转正反馈循环。这可能会导致英伟达、七巨头、纳斯达克100指数和标准普尔500指数（SP500 ）陷入负反馈循环，并可能导致今年秋季市场严重下滑。

　　虽然英伟达可能会报告强劲的盈利增长、收入增长和积极的前瞻性指引，但在经历了六个季度的积极惊喜之后，英伟达的上行机会可能正在缩小，因为其盈利增长率正在放缓。英伟达的盈利增长减速将导致市盈率收缩和英伟达股价见顶。享受加速增长的公司不受正常市场收益或收入倍数的限制。因此，加速增长的公司可以享受非凡的价格上涨，成为抛物线，例如英伟达的股价自2022年11月触底以来就经历了这样的上涨。当时ChatGPT被推出，投资公众对人工智能可以提供的不可思议的可能性感到惊讶。英伟达的股价在20个月内上涨了11倍，收益和收入也随之增长，并且体现了自1634年至1637年荷兰郁金香泡沫以来每次市场泡沫和热潮中出现的抛物线或加速价格走势。

　　下图显示了英伟达从2023年7月到2024年6月的股价加速上涨。加速或抛物线式的价格上涨象征着市场高峰、泡沫和狂热，这些都发生在价格大幅下跌之前。

　　罗伯特·席勒的经典著作《非理性繁荣》于2000年3月首次出版，书中重点介绍了公众狂热背后市场泡沫的历史。投资者对未来充满信心，认为未来前景一片光明，卖方停止抛售股票，买方不顾估值，买入股票，股价随之加速上涨。今天的市场行为符合非理性繁荣的心理定义，而此时英伟达的盈利增长正开始减速，市盈率倍数可能随之崩盘。英伟达是人工智能（AI）的典型代表，英伟达盈利势头的放缓可能会使英伟达、七大巨头、纳斯达克100指数和标准普尔500指数的积极股价走势下跌。

　　下面的Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）图表显示，MAGS从4月到7月呈抛物线上升趋势，当时英伟达股价打破了加速上涨的势头。

　　英伟达芯片需求的很大一部分来自人工智能巨头亚马逊公司、微软公司和谷歌。因此，英伟达预期的任何疲软都可能被视为科技行业和Magnificent 7股票的疲软。今年夏天，从高峰到低谷，英伟达下跌了35.57%，MAGS ETF下跌了22.5%，纳斯达克100 ETF下跌了15.90%，标准普尔500 ETF下跌了9.71%。

　　标普500指数中七大巨头（以及大型成长股）的集中度从未如此之高。因此，英伟达的收益将对七大巨头、纳斯达克100指数和标普500指数产生重大影响。2024年6月18日，当英伟达的市值成为全球最大时，它将成为全球股票市场的领导者、人工智能的领头羊和构造技术巨头。

　　下面是显示今年夏天英伟达、MAGS、QQQ和SPY从峰顶到谷底的下降趋势的数据集。

　　预计，英伟达周三的收益将对七强、纳斯达克100指数和标准普尔500指数产生影响。

　　纳斯达克100：

　　下图是跟踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF（QQQ），也显示了大型股成长指数的加速和不可持续的升值速度。我们认为，当前的市场高峰类似于2022年纳斯达克100指数和标准普尔500指数大幅下跌时的高峰。我们在2022年2月4日题为“全球听到的市场崩溃”的信中正确地指出了熊市的转变。

　　下图显示了纳斯达克100指数从2020年3月到2022年1月的价格加速情况，2022年熊市开始，随后是当前牛市的恢复和爆发。

　　标准普尔500指数：

　　标准普尔500指数也已扩大，如下图SPDR标准普尔500 ETF信托基金（SPY）所示。如果近期经济放缓迹象导致经济衰退，当收益下降且标准普尔500指数跟随收益时，大盘可能会变得相当脆弱。

　　近期就业方面的经济指标，如8月2日触发的萨姆规则，以及上周对去年就业岗位减少81.8万个的修正，再加上消费者信用卡债务不断增加和ISM制造业数据疲软，都表明美国经济实力正在萎缩。虽然选举年市场表现良好，美联储也转向鸽派，但美国经济衰退通常会导致市场下跌30%。

　　下图中的标准普尔500 ETF看起来像是一个双顶形态，预示着基准股票指数可能下跌。

　　标准普尔500指数的收益似乎也像英伟达、MAGS、QQQ和SPY的图表一样达到顶峰。

　　股票市场价格与收益密切相关，通常在收益上升时上涨。下图中过去12个月的收益图表自2022年标准普尔500指数下跌以来出现了强劲反弹。下图中的美联储模型风险溢价图表显示了中间窗格中红线中的收益。收益线最近开始超过2020年的水平，但最近几周这一上涨已开始暂停。

　　下面的数据集电子表格显示了标普500指数成分股的收益——过去十二个月，混合收益、当年收益和预期收益在过去三四周内停止增长。如果这些收益随着经济放缓而开始下降，标普500指数成分股可能会面临风险。标普过去四周的收益以警示黄色突出显示。

　　自1990年代以来，只要股市或经济陷入困境，美联储就会提供宽松的货币政策。美联储暗示可能在9月份降低联邦基金利率，因此，市场可能已经消化了出台更多刺激措施的预期。

　　与美联储放松市场买入信号相反的是，市场超卖、投资者恐慌、经济似乎注定要失败。

　　人类是群居动物。因此，无论交易何种资产，无论是商品、郁金香球茎、股票还是债券，市场行为都会重复出现。鉴于美联储主席杰罗姆·鲍威尔最近的鸽派言论，我们认为芝加哥期权交易所波动率指数（^VIX）近期的回撤符合一种自满的市场共识，我们称之为“自满在跌倒之前”，这基于《箴言》16：18“骄傲在毁灭之前，狂心在跌倒之前。”

　　在下图的标准普尔波动率指数（VIX）中，我们观察到在2020年和2022年市场大幅下跌之前，VIX读数处于较低水平。今天的16.5低读数警告市场面临风险，而8月5日的大幅下跌则警告未来几个月和几个季度股市面临严重风险。

　　下图显示了英伟达收益的减速增长率。2024年5月报告的2025年第一季度每股收益增长了262.12%，但略低于2024年1月28日报告的2024年第四季度收益265.28%。

　　更重要的是，周三公布的收益应为本季度的137%，与前两次收益相比，收益增长明显下降。2025年第三季度的每股收益增长率应进一步减速至76.81%，随后是2025年第四季度的52.27%收益增长率，然后是2026年第一季度的37.46%收益增长率。这种程度的收益减速应导致倍数大幅下降。

　　英伟达的收益为何会下降，主要取决于大数定律。然而，我们天生的近期偏差会让我们相信英伟达会永远以265%的年化率增长。想想如果收益增长率连续两年保持265%会发生什么。这一增长率意味着英伟达目前的市值3.18万亿美元将在一年内增长至11.6万亿美元（前提是其市盈率保持不变）。如果目前的市盈率保持不变，其市值将在两年内飙升至42.36万亿美元。英伟达42万亿美元的预期估值太荒谬了！英伟达的市值将超过美国的国内生产总值！尽管我们可能会看到周三英伟达的收益超过预计的每股0.64美元，并且未来收益会被上调，但英伟达的增长率可能会从其262%的同比增长率放缓，而动量投资者将会抛售该股。

　　鉴于计算机交易约占交易的80%，一旦英伟达公布收益，动量交易者很可能会开始抛售其持有的NVDA、七大股票、QQQ和标准普尔500指数股票。此外，当英伟达公布其第三季度业绩时，这些股票类别的价格可能会进一步走软，因为预计其盈利减速将进一步加剧。

　　Nvidia存在根本性问题，这也可能会减缓公司未来的增长速度英伟达的下一代Blackwell芯片存在设计问题，这可能会导致其下一代芯片的发布推迟一年。尽管Blackwell芯片的发布可能会延迟并减缓盈利增长，但这些技术问题应该会加剧公司盈利增长减速，并进一步增加英伟达股票的抛售。

　　英伟达取得了行业领先的成功和高价，这推动了该公司股价的惊人上涨。不幸的是，自由市场体系中的高利润率会滋生竞争，从而降低这些高利润率。AMD正在努力抢占AI芯片领域的市场份额，甚至亚马逊也在寻求设计自己的芯片。鉴于亚马逊、AMD和其他AI竞争对手的资源，英伟达的行业主导地位以及其利润率、盈利增长率和市盈率将逐渐下降。

　　股票估值接近历史高位，这主要是由于大规模财政刺激和货币宽松政策，以应对2020-2022年期间造成的经济崩溃。此外，自1981年以来，利率已下降了四十年，这种利率下降的环境一直是股票、债券和房地产估值的持续驱动因素。市场现在正处于大规模货币和财政刺激的后端，股市估值接近历史高位。由于英伟达和人工智能泡沫导致的收益可能减速，市场可能会在未来几天、几周和几个月内遭遇多重崩盘。

　　以下是三大广泛的市场估值模型-巴菲特指标、席勒CAPE模型和美联储风险溢价模型。

　　下面的巴菲特指标将罗素5000指数的市值与美国国内生产总值进行了比较。巴菲特模型显示，我们比历史平均比率高出两个标准差。

　　下面的席勒周期调整市盈率模型显示，目前的CAPE为35，处于历史估值区间的高端，高于1929年的峰值，但低于2000年科技泡沫峰值和2020年前的峰值。35倍的市盈率很高。

　　下图中的美联储模型显示，标普500指数处于卖出区域，读数为0.78%。如果收益可能在经济衰退时出现下降，那么当前的风险溢价将变为2000年技术泡沫以来从未见过的负数。虽然市场可能对美联储在9月会议上降低联邦基金利率的前景感到兴奋，但我们认为最近通胀读数的改善可能更多是美国经济疲软的结果，而不是供应增加。因此，虽然杰罗姆·鲍威尔最近倾向于宽松的姿态听起来不错，但美国经济可能正在放缓并走向衰退。这可能会损害标普500指数的收益，并导致主要基准指数下跌30%。