海通非银 | 继续看好保险行业中报行情_新浪财经

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孙婷（金麒麟分析师）

海通非银研究首席分析师

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投资要点：2024年以来日均股基交易额同比下降，两融余额在融券业务限制背景下出现下滑。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业2024年负债端中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率仍在低位，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。

非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2024年8月19日-8月23日）保险行业跑赢沪深300指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深300指数。保险行业上涨3.94%，证券行业下跌2.07%，多元金融行业下跌3.39%，非银金融整体下跌0.34%，沪深300指数下跌0.55%。

证券：2024年8月交易量下滑；9家上市券商披露2024中期业绩。1）2024年8月交易量同比、环比皆下滑。截止8月23日，8月日均股基交易额为6869亿元，同比下滑25.76%，环比7月下降9.40%。截至2024年8月22日，两融余额14032亿元，同比下降10.55%，较年初下降14.86%。2）9家上市券商披露2024中期业绩，整体二季度净利润降幅收窄。9家券商合计上半年净利润同比下滑11.1%，第二季度单季净利润同比下滑2.6%，降幅较一季度有所收窄。其中第一创业上半年净利润同比增长，3家券商二季度单季净利润实现增长。3）7月公募基金规模数据发布，权益基金规模环比提升。根据基金业协会数据，截至2024年7月末，行业公募基金规模为31.5万亿，环比6月末提升1.30%，同比增长9.31%，其中权益类（股票+混合）基金的规模为6.73万亿，环比6月末提升1.30%，同比减少9.13%。我们认为，7月权益基金单位净值以及份额的增长共同推动了规模的环比提升。4）2024年8月23日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.0x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头。

保险：保费中长期预计持续改善；“资产荒”问题严峻，期待长债利率上行。1）人身险产品预定利率再下调，推动寿险负债成本下降和产品结构优化。金监总局下发《关于健（金麒麟分析师）全人身保险产品定价机制的通知》，进一步下调产品预定利率，并建立预定利率的动态调整机制。24年9月1日起，新备案普通型产品预定利率上限由3.0%下调至2.5%，超过上限的产品停售；10月1日起，新备案分红险和万能险产品预定利率/最低保证利率上限分别由2.5%、2.0%下调至2.0%、1.5%，超过上限的产品停售。建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。参考5年期以上贷款市场报价利率(LPR)、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险业协会发布。我们认为，在长端利率持续下行背景下，进一步下调预定利率有助于合理压降负债成本，防范和缓解利差损风险。同时，未来险企预计将进一步推动长期分红险等带有浮动收益特征产品的销售。2）上市险企披露7月原保费收入。寿险公司7月单月总保费增速回升，单月保费同比8.2%，我们预计总保费增长主要依靠续期业务拉动，新单保费增速在高基数下仍有压力。中国太保7月寿险保费同比-12.8%，我们预计主要是受上年同期基数较高所致。产险整体增速提升，人保车险与非车险增速环比均继续改善。7月人保车险保费同比+3.9%，非车险同比+17.4%。3）我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024年8月23日保险板块估值0.31-0.72倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

多元金融：1）信托：2023年末信托资产规模为23.92万亿元，同比+13.18%；2023年信托行业经营收入864亿元，同比+2.96%；利润总额424亿元，同比+16.92%。《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》发布实施，未来信托公司将在差异化监管的规范下逐步走向差异化发展之路。2）期货：2024年7月全国期货交易市场成交量为7.11亿手，成交额为41.71万亿元，同比分别-13.53%、-12.62%。2024年6月全国期货公司净利润8.09亿元，同比下滑35.74%

行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。