【开源食饮】五芳斋：业绩阶段性承压，盈利能力有所提升——公司信息更新报告

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

业绩短期承压，盈利能力同比改善，维持“增持”评级

五芳斋2024年H1营收15.8亿元，同比-15.3%，归母净利润2.3亿元，同比-8.9%。2024Q2营收13.7亿元，同比-16.7%，归母净利润3.0亿元，同比-5.3%。公司业绩符合预期，但考虑消费环境变化以及行业竞争加剧，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.6（-0.3）亿元、1.7（-0.6）亿元、1.9（-0.8）亿元，同比分别-1.1%、+6.4%、+7.9%，EPS分别为0.83（-0.24）元、0.88（-0.41）元、0.95（-0.59）元，当前股价对应PE分别为18.5、17.4、16.1倍。公司业绩阶段性承压，盈利能力有所改善，维持“增持”评级。

粽子主业销售承压，第二增长曲线具备较好开拓空间

2024Q2粽子收入12.4亿元，同比-17.0%，消费需求复苏放缓下，公司主动调整经营节奏，粽子销售有所承压，但公司通过打造“粽+”产品矩阵，带动高附加值的鲜粽系列销售增长较好。Q2蛋制品、糕点及其他产品营收同比-14.7%，公司积极布局非粽类产品线，定位烘培和速冻为公司第二增长线，目前速冻食品销售表现相对更好，烘培仍待持续开拓。Q2月饼收入达32.3万元，在淡季实现较好增长，随着Q3中秋旺季来临，预计Q3公司月饼销售仍有较好增长空间。

Q2连锁门店持续探索新模式，线上平台利润实现增幅

2024Q2连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别为1.2/3.4/2.1/6.1/0.7亿元，分别同比-13.2% /-16.4%/-8.4%/-19.8%/-19.5%。Q2连锁门店公司注重提升门店经营效率，关闭部分亏损门店，同时加速探索新业态连锁模式的发展空间，目前公司已成立5家直营节令伴手礼店，14家加盟节令伴手礼店。线上平台收入下滑预计与电商行业竞争加剧有关，但公司通过提升运营管理能力，线上平台利润实现增幅。

产品结构升级带动毛利率提升，2024Q2净利率上升

2024Q2毛利率同比+4.03pct至46.41%，预计主要系公司优化产品结构，高附加值产品占比提升，以及产品成本下降等原因。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18pct/+0.52pct/+0.10pct/+0.09pct，费用端整体有所上行。综合下来，Q2净利率同比+2.61pct至22.06%。虽然行业面临消费需求复苏偏缓以及竞争加剧等影响，但公司通过产品结构升级以及降本增效等方式，带动盈利能力提升，预计未来随着行业需求转暖，盈利能力仍有提升空间。

风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2024.8.27

开源食品饮料团队：

张宇（金麒麟分析师）光：15814062021

证书编号：S0790520030003

方  勇：18320770836

证书编号：S0790520100003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790120040011

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790120070045

方一苇：18905633299

证书编号：S0790524030001

张恒玮：19117250984

证书编号：S0790524010001

张思敏：15801790938

证书编号：S0790123070080

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

分析、估值方法的局限性说明

法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP