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行业时事
【传媒 | 郝艳辉】黑神话悟空及其对行业的影响
【家电 | 吴慧迪（金麒麟分析师）】白电全球产量分布专题报告
行业时事
传媒 | 郝艳辉
黑神话悟空及其对行业的影响
《黑神话：悟空》爆火原因：水准之上的首款国产3A单机游戏+玩家民族情怀共振。首款国产3A单机游戏《黑神话：悟空》于2024年8月20日上线以来销量、热度持续超预期。究其原因，我们认为主因国内玩家对于3A单机游戏的需求一直存在，只是因为单机游戏从成功率和商业模式上与服务型网游均有一定差距，国内厂商更多集中于网游的开发，国内玩家更多消费国外游戏厂商的单机游戏。因此在国内多年空窗期下，《黑神话：悟空》类似于电影《流浪地球》《战狼2》的出圈，当国产第一款比肩海外的高工业化制作的产品出来后，在民族情怀驱动下会有不少玩家自发为游戏宣传，形成口碑效应。另一方面，我们也观察到新华社等官媒参与推广，也体现了官方对游戏的艺术性、文化传播性的认可。
爆款已成，后续对行业的影响。我们认为，单款游戏的火爆其实无法改变单机游戏盈利能力不如网游的事实，海外单机大作的持续成功更多来自于IP的续作迭代，我们认为《黑神话：悟空》对于行业的影响更多的是：
1）进一步扩大了单机游戏玩家群体数量（ 《黑神话：悟空》 也许是很多人的第一款3A游戏），利好具备稀缺大屏优质游戏开发能力的公司
2）继《绝地求生》、《赛博朋克2077》、《艾尔登法环》后，再一次推动用户对于PC/主机等硬件的升级潮
3）因硬件要求过高对于云游戏的推动
4） 《黑神话：悟空》IP的外溢合作
投资建议：我们认为短期内借助《黑神话：悟空》热度进行IP合作的方向值得关注，如中信出版参与其设定集的出版发行，其余公司除浙版传媒是其版号出版单位外，暂无直接业务相关公司，但考虑到游戏的《西游记》文化IP及玩家对首款国产3A游戏的民族情怀，游戏热度有望持续走高，有望提振游戏及IP等传媒板块情绪。建议关注吉比特/恺英网络/神州泰岳等具备稳健基本盘和低估值标的，完美世界主机游戏开发实力和顺网科技旗下云游戏平台亦值得关注。
风险提示：游戏市场政策监管趋严；技术发展不及预期；行业竞争加剧。
家电 | 吴慧迪
白电全球产量分布专题报告
中国大陆是全球占比最高的白电消费地和产地，且向全球输出产能。中国大陆地区的空调、制冷设备和洗衣机品类零售量和产量占比均较高，且产量占比高于零售量占比。
2023年中国白电公司的空调品类产量仍集中在中国。2023年空调品类，珠海格力电器、美的集团、海尔集团、海信集团、长虹电器、TCL公司中国产量占比全球产量分别为99.18%、93.27%、93.36%、94.61%、92.33%和99.54%。
制冷设备和洗衣机品类下，海尔集团的产能本土化布局尤其明显。2023年海尔集团制冷设备在亚太、东欧、拉丁美洲、中东非和北美的零售量/产量分别为2900/2782、119/81、55/2、59/64和458/152万台；洗衣机在亚太、东欧、中东非、北美和西欧的零售量/产量分别为2429/2342、139/38、53/13、424/256、350/68万台。此外，美的集团和海信集团在中东非均有制冷设备产能布局，美的集团在中东非有洗衣机产能布局。
海尔智家：海外收入占比过半并持续提升，美洲收入占比海外过半，全球本土化布局持续推进。截至2023年底，海尔在全球设立10+N创新生态体系，122个制造中心、108个营销中心，并在全球市场覆盖接近23万个销售网点。2021年公司罗马尼亚冰箱工厂、埃及空调工厂、印度洗衣机工厂等投产运营，更快响应当地市场需求。此外，海尔收购GEA后新建工厂增加当地投资，2016-2021年创造了3000个工作岗位，新投资金额超过20亿美金。2023年，公司在“一带一路”国家深化产能布局，在埃及开工建设新工厂，在印度、巴基斯坦、泰国等地的工厂强化本土制造能力。
美的集团：海外收入占比超4成，持续推进海外产能建设。截至2023年美的集团在海外的空调、洗衣机和冰箱、厨电及其他家电设计产能为180/231.4/949.3万台。此外，在智能家居业务板块，公司规划在2024年在印度/印度尼西亚投产厨房电器和冰箱/家用空调，在2025年在泰国/巴西投产冰箱/冰箱和洗衣机，在2026年在埃及投产冰箱和洗衣机。
海信家电：海外收入占比超3成，欧美等成熟市场占比海外收入过半，在墨西哥布局蒙特雷智能家电产业园。蒙特雷智能家电产业园主要生产冰箱、烤炉、洗碗机等家用电器，面向墨西哥、美国和加拿大市场，部分产品还将出口南美及加勒比海地区。
格力电器：海外收入占比略超10%并呈提升趋势，在南美地区布局产能。
投资建议：长期看好并推荐全球扩张及全球供应链布局的海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器。
风险提示：海外市场需求不达预期、关税波动、供应链建设进展不达预期。
建材 | 韩宇
凯立新材深度
技术驱动成长，引领国产替代的贵金属催化剂龙头企业。凯立新材开创了精细化工领域贵金属催化剂国产化替代的先河，先后实现了山梨醇、己内酰胺等催化剂的国产替代，并多次承担中石化等下游核心客户的研发和联合攻关项目，公司深耕精细化工（尤其是医药）领域，23年医药领域收入占比达到59.99%。
贵金属催化剂行业：环保和化工为需求核心驱动，国产替代大有可为。估算23年国内贵金属催化剂市场规模为350.39亿元，空间广阔。国际贵金属催化剂龙头企业如庄信万丰、赢创工业等凭借全面的产品布局、优秀的产品性能、深厚的专利和知识产权储备，在全球高端贵金属催化剂市场的各个细分方向建立起垄断竞争优势，国内市场上，国际巨头在我国汽车尾气催化和基础化工领域占据主导地位，国产替代大有可为。
精细化工：需求端具备强成长性，凯立新材引领国产替代。包含医药、化工新材料、农药、涂料等在内的精细化工领域是贵金属催化剂的核心应用方向，其中化学原料药和中间体是精细化工用贵金属催化剂最大的细分应用领域。精细化工用贵金属催化剂需求具备较强成长性。23年医药、化工新材料和农药合计占比凯立新材收入的83.7%，公司已在抗生素、抗病毒、抗肿瘤药物等多个细分领域实现了产品性能领先国外竞品或国内行业平均水平，引领了精细化工贵金属催化剂的国产替代。
基础化工：环保提标和国产替代双重驱动，广阔空间大有可为。电石法PVC合成走向无汞化势在必行，无汞催化剂万吨级蓝海市场可期，公司是少数具备无汞催化剂量产能力的企业，且已率先实现批量化出货。公司计划建设金基无汞催化剂产能3000吨，达产后未来总产能有望达到3500吨，市占率预计在32%左右。
燃料电池催化剂蓝海市场，凯立新材前瞻卡位。政策东风频吹，燃料电池汽车前景广阔，铂系催化剂为PEM燃料电池的主要成本项，燃料电池汽车产销快速增长拉动贵金属催化剂需求，测算2025年燃料电池所需铂系催化剂需求为3.5吨，当前基本依赖进口，存在“卡脖子”问题，凯立新材研发储备行业领先，前瞻卡位蓝海市场。
盈利预测、估值及投资评级：预计公司24-26年归母净利分别为1.15、1.63、2.25亿元，分别同比+1.71%、+41.9%、+38.36%，对应当前股价的PE分别为25.8、18.18、13.14倍。考虑到公司在贵金属催化剂行业具备龙头地位，且在精细化工、基础化工等多个方向成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：贵金属价格大幅波动的风险、精细化工领域需求不及预期的风险、新产品开拓不及预期的风险、政策风险、国产替代不及预期的风险、下游客户集中度过高的风险、技术更新不及时风险、参考信息滞后风险。
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