晨会聚焦240822_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

五大城燃之一，城燃销气量居首。公司城燃主业涵盖25个省份276个项目，覆盖3个直辖市和15个省会城市。2023年，公司全年零售天然气销气量387.8亿方，为“五大城燃”中城燃销气量最高的公司。公司气量结构中，工业气量占比最高，达51.9%，居民气量占比24.3%，商业气量占比21.2%；车用气量占比2.6%。公司平均销气价格和成本随市场价格回落，平均销气价格3.50元/方，居民燃气顺价带动平均毛差上行，达0.51元/方。

“双碳”推动天然气需求持续增长。天然气是替代煤炭，实现能源结构低碳转型的重要能源形式，在“双碳”相关政策推动下，天然气需求有望持续增长。分行业看，居民用气需求受益于我国城市化程度不断提高，燃气普及率上升；工业、化工领域“煤改气”催化工业和化工用气需求，气价维持地位有利于提高用户用气积极性；车用气经济优势显现，LNG汽车增长势头强劲，有望带动车用气量快速增长。

国际市场供需趋于宽松，气价有望维持较低水平。随着欧洲天然气需求下降，亚洲成为天然气消费增长主力，叠加美国2025年LNG出口项目投产预期，全球天然气市场供需关系有望趋于缓和，气价有望维持较低水平，降低城燃公司和终端用户用气成本。另一方面，国产气量连续7年增加100亿方以上，中俄东线管输气逐步达产，以及LNG接收站进入投产高峰期，天然气供给持续增加，支撑天然气消费增长。

居民端顺价机制全面推动，城燃公司盈利有望修复。2023年6月，国家发展改革委下发《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》。多地相继出台地方性天然气价格联动政策，多数地区调价幅度在0.1-0.4元/方之间。随着居民端价格机制的理顺，城燃公司居民用气价格倒挂现象有望得到缓解，售气毛差或得到改善，从而修复盈利水平。

风险提示：用气量增长不及预期，价格波动，顺价政策推进不及预期。

证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）;

郑汉林（S0980522090003）;

联系人：崔佳诚

宏观与策略

宏观专题:宏观经济专题研究-货币政策力度指数

近年来，随着中国特色现代货币政策框架加速完善，丰富的政策“工具箱”也对研究工作提出了更高要求。在诸多甚至可能相互背离的指标中，如何敏锐地捕捉货币政策方向调整和力度变化？我们从扩散指数的基本逻辑出发，在适度优化算法的基础上，尝试构建了周频“国信货币政策力度指数”。

该指数包括两个子指数，即“价格扩散指数”与“数量扩散指数”，综合指数是两者的加权。综合指数和子指数越高，则代表宽松力度越强，反之亦然。

算法和数据是指数构建的两大核心，也是有效性关键。本文将从算法和数据两个方面，分别介绍该货币政策力度指数的构建思路。

算法方面，底层逻辑以扩散指数为基础，并加以适当改进。改进的核心在于解决两个难点：一是如何处理不同量纲指标间的可比性问题，二是如何合理设置不同指标的权重。处理中应尽量避免“拍脑袋”，本着系统性和客观性的原则，通过合理的量化手段解决。

遵循这个原则，研究中我们发现通过将每个数据序列进行Z-score标准化，再进行等权加总可以同时较好解决上述难题。

数据方面，国信货币政策力度指数共纳入10组数据，包括“价格指数”的5组，以及“数量指数”的5组。每个指数的5个指标，经过上述标准化算法的一系列处理后，叠加后可以得到对应指数的周度变化。

在对“国信货币政策力度指数”试用和完善期间，该指数总体较敏感地捕捉了央行政策态度和市场资金面的边际变化，成为日常跟踪研究的重要参考。除观察短期波动外，在进一步降频（如降为月度）后，该指数也可以用于拉长周期回溯货币政策的总体趋势和变化特点。

与此同时，这一指数仍有持续完善和改进的空间：一方面，央行的政策框架进入密集迭代期，相应地，MLF等指标也面临更迭。另一方面，央行“预期管理”将逐步成为重要政策工具，应以合理方式将其量化并纳入指数。

风险提示：海外市场动荡，海外经济进入衰退。

证券分析师：董德志（S0980513100001）；

联系人：田地

策略深度:策略实操系列专题（十二）-做正确事和正确做事：策略投资范式甄别

策略投资范式在历史上存在主线切换，市场历史上常经历“大势研判-行业比较-主题投资”的三位一体更迭。2005年以来，市场经历过约三轮投资主线的周期更迭，大势研判始于慢牛行情起点，宏观经济景气度回升期间；行业比较有效区间与股债风险溢价下行、宏观经济景气度回落并行，市场风格偏成长；主题投资多发生在基本面磨底后期，市场缺乏明确的趋势性行情。从大势研判到行业比较，再到主题投资，宏-中-微观的策略范式相比并列的体系，更贴近交替轮动的使用场景。

不同投资场景有其宏观定价逻辑。主题投资在基本面承压阶段表现较好，这是因为承压时市场往往缺乏明确主线，行业从承压向复苏的逻辑共识度较低。景气投资在滞涨和过热期间表现较好，涨价逻辑下高需求成为行业景气度的抓手，景气上行成为自上而下甄别优质资产的有效方式。困境反转在滞涨期间表现较好，面临经济下行和通胀上行的双重拐点，布局困境反转成为左侧布局的有效策略；核心资产在每个周期均能获得不错的收益，在经济过热期间伴随着投资过热和资金宽松，核心资产更易获得超额收益。

(1) 从周期轮动看四类投资场景的主要特征：1）困境反转（2009-2011、2022）：“戴维斯双杀”下估值领先于盈利的持续反弹是主要特征。2）景气投资（2012-2014、2019-2021）：盈利改善带领下的估值回升是主要特征。3）核心资产（2015-2018）：ROE成为市场关注点。4）主题投资（2023-2024H1）：主题投资往往在市场缺乏清晰主线时走高。

(2) 挖掘跨越周期的优质资产。历年来，投资轮动的方向是从“困境反转-景气投资-核心资产”的循环，背后是经济周期下企业基本面波动，投资行为从估值定价向盈利定价、ROE定价转换的循环往复。从困境反转向景气投资的跨越中，电子、计算机，盈利触底上升、基本面稳定修复成为资产跨越风格的重要特征。从景气投资向核心资产投资的跨越中，家电成为跨越景气投资和核心资产的主力品种，实现了高盈利和高ROE的双重组合。

(3) 展望下半年，风格因子+主题轮动更有望成为新的配置特征。作为风格切换的“中间过程”，主题投资后的行情延续可以从两个方面展开：第一，市场交易主线的轮动。本轮主题投资接续困境反转，在左侧交易盈利拐点落空后，市场资金快速轮动寻求新一轮主线。在经济数据“量稳价低”、盈利修复一波三折和增量资金受限的综合背景下，主题投资仍有望继续盛行，关注人形机器人、AI算力、云计算、人工智能、氢能产业等在资金驱动和产业政策的交织下关注阶段性主题轮动机会；行业层面，在名义增速尚不稳固的约束下，景气投资成立的背景并不充分，行业配置特征让位于风格因子间组合的特征。核心资产在考虑抱团资金年内绝对收益目标达成后的止盈，具备避险属性但不具备高增弹性，建议抓住估值大幅回撤后的阶段性波段机会。困境反转则较难形成趋势性行情，更多体现为结构机会，关注逆变器、教育、船舶等板块的业绩反转。

风险提示：(1)海外地缘政治冲突不确定性；(2)产业政策落地节奏存在反复；(3)文中所列个股仅做汇总梳理，不形成投资建议。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

联系人：郭兰滨

策略专题:蓄力向上系列(十一)-地量成交五问五答

问题一：地量成交的原因是什么？下限在哪？

地量成交核心原因包括前期风格制约、增量投资者减少、监管政策趋严、杠杆资金与外资交投情绪萎靡，成交额进一步缩量空间小于 1000 亿。

问题二：“地量”是否意味着“地价”，缩量完全后的胜率赔率如何？

“地量”不完全指向地价，基于区间内趋势做判断能够更好地提高胜率赔率。单纯看“地量”或“换手率触底”，不意味着调整结束，这与 A 股盈利周期有较大关系，分子端有改善的区间里，或是有结束磨底预期的情况下“地量”才能更好地确认“地价”。A 股极限状态下的缩量幅度接近 70%，本轮已接近 65%。从胜率上看，“缩量完全”后的 10 个交易日到 120 个交易日的赔率均为正，胜率均大于 70%，其中前一个半月内胜率最高，一个半到三个月内赔率最好，“成交额膝斩”后续赔率显著优于“成交额腰斩”。

问题三：缩量反弹后二次缩量的空间多大，地量成交持续时间多长？

综合几轮缩量幅度大于 65%的情况看，第一次高点缩量基本以“腰斩”为主，“腰斩”后出现一定程度的企稳反弹，而后进入二次缩量的过程，“二次缩量+地量运行”整体持续时间在 3-4 个月。二次缩量后的地量运行时间取决于分子端的预期差、二次缩量的幅度以及二次缩量的时间，分子端预期差强、二次缩量时间短且幅度大的情况，后续更容易出现反弹。

问题四：交投情绪改善后买什么？

风格上看，交投情绪出现实质性改善后成长、中小盘占优，其中“实质性改善”指的是低点放量至翻倍以上的情况，即成交额恢复缩量前状态。行业层面，缩量期间加速下跌的行业缩量结束后一个月内表现较好。选取缩量幅度超过 60%，缩量期间下跌 8%以上的时间段，一级行业呈现“缩量期间跌的越多，缩量结束后的1个月内弹性越大”的状态，典型案例包括2017 年末的计算机、2018 年 Q4 的房地产和环保、2021 年 4-5 月的茅指数宁指数、2022 年 5 月和 11 月的新能源车。

问题五：地量成交如何破？

当前地量成交长期核心问题来自分子端，分子端整体向上拐点还没出现，依旧需要等待企业居民存款增速差、M1、PMI 等领先指标的好转。同时 A 股市场大量中下游企业脱离“高增长”后，估值方式发生变化，投资者对市盈率的路径依赖降低。

耐心资本持续赋能 A 股投资，险资、被动资金后续或成长期增量资金来源，与私募权益仓位回暖形成共振。年初以来险资增配权益资产动力较强，对ROE稳定的高股息企业举牌热度亦有提升，在过去数轮市场反转向上或短期强势反弹区间，私募是微观流动性的边际贡献项。耐心资本持续赋能A股投资的背景下，预计私募权益仓位将在分子端逐步明朗的过程中稳步提升，与长期资金形成共振。

风险提示：海外地缘冲突加剧；增量资金流入持续减缓；文中数据复盘仅作为梳理，不涉及当前行业推荐逻辑。

证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）；

王开（S0980521030001）

行业与公司

交通运输行业周报：美国数据超预期带动航运景气度回升，7月快递需求延续景气

航运：在美国CPI和消费数据表现超预期的催化下，航运板块景气度出现一定回升。油运方面，超大型油轮VLCC运价本周迎来翻倍，回升至盈亏平衡点之上，虽然当前仍处淡季，运价后续或仍将有反复，但是考虑到年内运力增长有限，而美降息后有望激活全球的石油消费需求，我们坚定看好VLCC船型的旺季运价弹性，龙头船企有望迎来戴维斯双击，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周美线引领即期市场运价出现反弹，但是欧洲线仍继续承压，体现出当前船东及货主等市场参与方仍缺乏信心，考虑到巴以冲突及胡塞武装问题短期或难以实质性解决，复航苏伊士航线的可行性暂时仍处于低位，预计运价有望较快达到新的平衡，大概率将维持在较高位置。

航空：周度整体和国内客运航班量环比持平，相当于2019 年同期的113.1%/120.3%，国际客运航班量环比下降1.2%，相当于2019年同期的80.1%，油价略低于去年同期水平。2024年暑运过半，主要受运力供给充足、消费意愿偏弱、市场竞争加剧等多重因素综合影响，民航呈现量增价降态势，1）民航局统计分析中心数据，7 月客运班次总量为48.4 万班，同比增长6.0%，其中，国际客运班次总量恢复至2019 年同期的90.2%，疫情以来首次超过九成，民航客运总量为6483.0 万人次，同比增长10.7%；2）航班管家数据显示，2024年暑期国内机票不含税均价800元，同比2023年下降15%，同比2019年下降2%。投资建议方面，建议投资者继续关注民航暑运下半场以及中秋国庆双节期间的表现，2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。

快递：1）极兔速递发布中报业绩，得益于规模效应以及成本优化，中国区快递业务息税前利润实现扭亏为盈。2）在消费降级背景下，快递需求增长一直呈现较强韧性，根据国家邮政局数据，7月快递行业件量同比增速实现22.2%的快速增长，维持较高景气度。3）快递上市公司发布了7月经营数据，圆通、韵达和申通中，三者的7月快递件量增速均明显高于行业，其中申通的增速表现更为亮眼；由于7月进入淡季，行业及通达系单价环比均呈微幅下滑，但今年7月单价的环比下降幅度均低于去年同期，圆通、韵达和申通7月单价环比变化分别为-0.01元、-0.02元、-0.01元，今年快递行业价格竞争一直维持在良性状态。投资建议方面，我们预计2024年快递行业件量增速有望明显超过15%，维持较高景气，而且四季度即将以来快递旺季，行业涨价幅度及上市公司业绩表现值得期待。

基础设施：近期，第二十届中央委员会第三次全体会议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，《决定》中提出，1）推进能源、铁路、等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；2）深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革。我们认为未来随着铁路市场化改革和体制改革的持续推进，铁路运输公司的盈利能力有望进一步优化，板块估值水平有望提升，建议重点关注高铁核心线路的运营公司京沪高铁。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。

证券分析师：罗丹（S0980520060003）；

高晟（S0980522070001）

非银行业快评:中国人寿拟减持杭州银行点评-国寿减持不改红利行情

8月20日，杭州银行发布公告称，中国人寿拟在公告披露之日起三个交易日后的三个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持其所持公司股份，合计不超过 110,092,230 股（含本数），即不超过公司普通股总股本的1.86%。

国信金融观点：整体来看，我们认为本次减持行为系中国人寿自身出于资产配置及战略调整需要，并非行业统一性调整。在当前市场“资产荒”背景下，险资对于银行股热情仍高。此外，IFRS9准则实施后，权益投资对保险公司利润表波动的影响加大，本次减持完成后，预计将对中国人寿下半年投资收益及利润表现有一定平滑作用。维持行业“优于大市”评级，随着负债端规模的不断扩张，预计未来险企将进一步增持具有高分红、高资本增值、高ROE属性的资产，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。

证券分析师：王剑（金麒麟分析师）（S0980518070002）；

孔祥（金麒麟分析师）（S0980523060004）；

联系人：王京灵

金融工程周报:股指分红点位监控周报-各股指期货主力合约持续贴水

成分股分红进度

截至2024年8月21日：

上证50指数中，有4家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，1家公司进入实施阶段，43家公司已分红，2家公司不分红；

沪深300指数中，有17家公司处于预案阶段，1家公司处于决案阶段，5家公司进入实施阶段，261家公司已分红，16家公司不分红；

中证500指数中，有23家公司处于预案阶段，1家公司处于决案阶段，6家公司进入实施阶段，408家公司已分红，62家公司不分红；

中证1000指数中，有42家公司处于预案阶段，5家公司处于决案阶段，10家公司进入实施阶段，745家公司已分红，198家公司不分红。

行业成分股股息率比较

我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。

已实现及剩余股息率

截至2024年8月21日：

上证50指数已实现股息率为2.98%，剩余股息率0.18%；

沪深300指数已实现股息率为2.57%，剩余股息率0.20%；

中证500指数已实现股息率为1.98%，剩余股息率0.07%；

中证1000指数已实现股息率为1.51%，剩余股息率0.08%。

股指期货升贴水情况跟踪

截至2024年8月21日，IH主力合约年化贴水1.04%，IF主力合约年化贴水1.71%，IC主力合约年化贴水4.15%，IM主力合约年化贴水6.51%。

风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。

证券分析师：张欣慰（金麒麟分析师）（S0980520060001）；

张宇（金麒麟分析师）（S0980520080004）

金融工程日报:市场缩量下行，锂电产业链反弹

市场表现：今日(20240821) 大部分指数处于下跌状态，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中中小100指数表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。有色金属、汽车、电子、基础化工、轻工制造行业表现较好，农林牧渔、传媒、建材、医药、建筑行业表现较差。超宽带技术、ETC、动力电池、固态电池、无线充电等概念表现较好，动漫、猴痘、独家药、网络游戏、抖音平台等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有53只股票涨停，有8只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.62%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.43%。今日封板率75%，较前日提升9%，连板率34%，较前日提升19%。

市场资金流向：截至 20240820 两融余额为14116亿元，其中融资余额13983亿元，融券余额133亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为7.6%。

折溢价：20240820当日ETF溢价较多的是消费龙头ETF，ETF折价较多的是中概科技ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到12亿元，20240820当日大宗交易成交金额为6亿元，近半年以来平均折价率3.95%，当日折价率为4.31%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为1.72%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为-0.09%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-5.80%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-11.00%, 当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为2.39%，处于近一年来31%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为3.48%，处于近一年来40%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为4.50%，处于近一年来57%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为7.22%，处于近一年来66%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是京新药业、仙鹤股份、华旺科技、苑东生物、艾森股份、回天新材、微芯生物、松井股份等，京新药业被171家机构调研。20240821披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是国中水务、亚太药业、瀛通通讯、辰奕智能、信息发展、东江环保、瑞丰光电等，机构专用席位净流出较多的股票是力源信息、西藏天路、领益智造、东晶电子、C国科天、宇通重工、星网宇达、鹏辉能源、腾达科技、捷邦科技、世纪鼎利、亿道信息、好上好等。陆股通净流入较多的股票是领益智造、西藏天路、东江环保、鹏辉能源等，陆股通净流出较多的股票是力源信息、星网宇达、亿道信息、亿嘉和（维权）、慧博云通、荣联科技（维权）等。