中药“妖股”香雪崩了，这不是困境反转

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撰稿/枫

细胞免疫治疗概念炒作冷却过后，香雪制药已录得“3连阴”，累计下跌24.91%。

在这之前，因概念炒作，公司股票曾在11个交易日涨超215%。

事实证明，没有基本面支撑的“炒作”，最终只能哪来回哪去。

11天涨超两倍

7月30日晚间，香雪制药公告，子公司香雪生命科学申报的TAEST16001注射液被国家药监局药审中心纳入突破性治疗品种名单。

作为中国首个获得IND批件并开展临床研究的TCR-T细胞产品，TAEST16001注射液第一个适应症为晚期软组织肉瘤，目前已完成I期临床试验和II期临床试验第一阶段的研究工作。

香雪制药称，TAEST16001注射液作为具有突破性疗法药物，将在药审中心的指导下加快开展关键性临床试验和附条件批准上市的步伐，力争成为中国第一个获批上市的TCR-T细胞治疗创新药物。

软组织肉瘤是恶性程度高、病程进展快的实体瘤，经标准的全身治疗（化疗和/或靶向治疗）后失败的晚期软组织肉瘤的患者，目前尚无有效治疗手段，预后极差，是严重危及患者生命和严重影响生存质量的疾病，是临床亟需解决的医学需求。

两天后，全球首款TCR-T细胞疗法--Adaptimmune的TECELRA®（艾基奥仑赛）获FDA加速批准，约72.7万美元/针的定价，较之CAR-T高出许多。

两则消息合力引爆了a股细胞免疫治疗板块。作为概念龙头，香雪制药斩获“9天4板”。

7月31日-8月14日，香雪制药累计上涨215.98%。也即11天涨超两倍，一扫过往主跌“阴霾”。

香雪TCR-T疗法尚处II期临床

吊诡的是，就在艾基奥仑赛获批上市后，Adaptimmune股票录得“3连阴”，累计下跌26.32%。

这或是由于TCR疗法的商业化还未正式验证，加上定价高出CAR-T很多，市场对账面现金仅有2.15亿美元的Adaptimmune能否做好商业化，没有多少信心。

事实上，香雪制药的TCR-T疗法还未进入到后期，越往后走细胞疗法烧钱越快。

TAEST16001注射液于2019年3月获国内临床试验许可（金麒麟分析师），目前处于II期临床试验。

2019年-2023年，香雪制药研发投入1.11亿元、1.44亿元、1.37亿元、1.34亿元和1.23亿元。可以看到，2021年以来呈现逐年下降态势。

就账面资金来看，2021年以来亦在持续减少。2020年-2023年及2024年第一季度，公司货币资金为6.05亿元、1.96亿元、1.67亿元、1.49亿元和1.17亿元。

与此同时，香雪制药还面临较大短期偿债压力，货币资金远远不能覆盖短期借款。截至2024年第一季度，现金短债比为0.079。

如此局面之下，以游资为代表的短线资金在热炒过后，迅速退了出来。继8月16日大跌16.11%之后，今日再度下跌9.38%。

至此，香雪制药录得“3连阴”，累计回撤24.91%。

连亏3年，净负债率高达107.36%

香雪制药成立于1986年4月，于2010年12月登陆深交所创业板，是一家老牌的广州本土中药企业。公司以中药制造为主营业务，集现代中药及中药饮片的研发、生产与销售，辅之医疗器械、少量西药产品及医药流通等业务。

从营收构成来看，香雪制药收入主要来自中药材、抗病毒口服液、橘红系列及其他，2023年营收贡献率分别为32.39%、18.71%、9.44%和39.47%。

不过，除了抗病毒口服液、橘红系列收入在快速增长外，营收占比更高的中药材及其他业务均在下滑（2023年收入7.45亿元、9.08亿元，同比下降19.43%和8.75%）。

这是公司中药材业务连续两年发生下滑，其他业务连续3年发生下滑。

事实上，2021年以来，香雪制药持续亏损。2021年-2023年，累计录得归母净亏损15.96亿元，扣除非经常性损益的净亏损16.17亿元。

到了2024年第一季度，公司仍未实现扭亏。其中，录得归母净亏损3566万元，扣除非经常性损益的净亏损2767.02万元。

亏损之际，香雪制药净负债率整体也在逐步走高。

据同花顺iFinD数据，2019年-2023年及2024年第一季度，公司净负债率为55.04%、84.05%、93.05%、90.06%、104.92%和107.36%。

2023年以来的数据，跟凶猛高扩张的房企无异。

值得一提的是，香雪生命科学TCR-T细胞治疗产品和储备管线布局广泛、靶点丰富，涉及包括CT抗原、新生抗原和病毒抗原等几乎所有与肿瘤相关的特异性抗原，涵盖A0201、A1101及A2402等多个中国人群居多的HLA基因型，适应症覆盖多种临床难治的实体瘤。

但，TCR-T是比较远期的产品，并不能解决当前公司面临的盈利困境。

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