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今日概览
策略｜策略专题研究：港股通高股息策略：坚守实物资产
金融工程｜量化分析报告：七月社融预测：10894亿元
金融工程｜基本面选股组合月报：AEG估值潜力组合今年以来超额收益达15.65%
金属｜宝武镁业（002182.SZ）动态报告：产销量稳步增长，期待青阳项目达产
金属｜华峰铝业（601702.SH）2024年半年报点评：产销量增长明确，业绩再创新高
建筑建材｜建材行业点评：城镇化目标明确，城市更新有望提速
军工｜军工行业2024年二季度公募基金持仓分析：主动型基金略有增配；保持定力静待反弹
商社｜水羊股份（300740.SZ）2024年半年报点评：集中资源投放优势品牌，伊菲丹品牌延续高增，毛利率持续提升
轻工｜泡泡玛特（9992.HK）深度报告：从产品出海到文化出海，泡泡玛特全球化启示
银行｜南京银行（601009.SH）2024年半年报点评：非息提振营收，存款成本改善
海外｜咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布2024年Q2业绩：Q2符合预期的业绩修复，Q3预期更为积极
房地产｜新城悦服务（01755.HK）首次覆盖报告：B端业务渐入佳境，多点突破蓄势待发
▍策略专题研究：港股通高股息策略：坚守实物资产
年初至今港股通高股息领涨港股市场：实物资产为王。
历史上港股通高股息策略占优的场景：经济增长弱弹性、中美利差下行以及A-H溢价处于高位。
即便年初至今领涨市场，但无论是从收益率-ROE的视角，还是PE/PB估值、ERP、股债比的视角来看，当前港股通高股息仍处于性价比较高的位置。
坚守实物资产，掘金港股通高股息策略。未来的宏观环境依旧有利于港股通高股息策略继续占优，而当前A股跟踪港股通高股息策略的ETF较少，建议投资者可以关注银华中证港股通高股息投资ETF（159302.OF）。
风险提示：
宏观环境的假设不及预期；政策不及预期；历史不代表未来。
▍量化分析报告：七月社融预测：10894亿元
我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。
预计2024年7月新增社融约为1.09万亿元，同比增加0.54万亿元，社融TTM环比约为1.74%；社融存量同比增速约为8.32%。
从结构来看，信贷同比多增主要为去年低基数导致，债券融资仍是社融的主要支撑。
风险提示：（1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。（2）政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现，高频数据反应不及时可能导致预测出现误差。
▍基本面选股组合月报：AEG估值潜力组合今年以来超额收益达15.65%
7月基本面量化选股组合总体超额稳健。
竞争优势组合表现跟踪：7月回报0.46%，相对于中证800超额收益1.17%，本年绝对收益-1.55%。
安全边际组合表现跟踪：7月回报-2.13%，相对于wind全A超额收益-2.40%，本年绝对收益4.85%。
红利低波季调组合表现跟踪：7月回报-3.05%，相对于红利低波指数超额收益2.11%，本年绝对收益7.43%。
AEG估值潜力组合表现跟踪：7月回报-1.25%，相对于wind全A超额收益-1.52%，本年绝对收益7.89%。
风险提示：
量化结论基于历史统计，如未来环境发生变化存在失效可能。选股模型结论不构成投资建议，实际投资还需要考虑外部市场环境、估值等因素并进一步评估。
▍宝武镁业（002182.SZ）动态报告：产销量稳步增长，期待青阳项目达产
事件：2024年7月30日，公司发布2024年半年报。
2024H1公司实现营业收入40.75亿元，同比增长15.4%，实现归母净利润1.2亿元，同比减少1.3%。单季度看，2024Q2，公司实现营业收入22.12亿元，同比增长20.3%，环比增长18.7%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少16.5%，环比减少2.7%，业绩符合我们预期。
2024Q2归母净利润环比减少165万元，但毛利环比增长4033万元，主要得益于镁合金产品以及铝合金深加工产品放量。
①价格：镁产品价格同环比均下降。2024Q2镁锭/镁合金价格分别为1.85/2.03万元/吨，分别环比减少5.1%/5.1%，同比减少19.9%/20.2%。②产销量：青阳项目2023年底投产，随着产能爬坡，公司镁产品产销量或同环比均有上升，因此H1镁合金营收在售价同环比下降的情况下仍保持同比增长。③成本：硅铁成本抬升，但7月价格有所回落，Q3成本压力或将减小。2024Q2硅铁价格为7030元/吨，同比减少4.5%，环比增加6.3%，榆林坑口煤价为739元/吨，同比减少10.6%，环比减少2.0%。环比来看，减利项主要为费用和税金环比增加2393万元，细分来看主要是由于研发费用环比增长2691万元，研发投入增加或有助于后续公司开发更多镁合金应用。此外，减利项还有信用减值损失环比增加3646万元，主要或由于二季度铝挤压产品销售量增加导致应收账款增加，相应的坏账损失增加。
分子公司来看。
2024H1盈利占比最高的还是五台云海，在镁价同比减少的背景下，得益于原材料成本回落，五台云海2024H1净利润同比增长374万元至7938万元。巢湖云海由于成本相比于五台云海更高，当前镁价下出现亏损，2024H1净利润同比减少6769万元至-1151万元，为最大的减利子公司。
核心看点：
①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳、巢湖、五台项目，安徽铝业15万吨铝挤压型材项目持续推进，随着项目逐步达产，2025年公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③规划30万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。④2024H1镁铝比平均为1.04，低于1.1-1.3的合理区间，下游接受度提升，镁需求多点开花。镁建筑模板，汽车轻量化，镁储氢多领域发力，镁应用前景广阔。
盈利预测与投资建议：
考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.61/7.32/9.51亿元，EPS分别为0.36/0.74/0.96元/股。对应7月31日收盘价的PE分别为28/14/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：
金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等。
▍华峰铝业（601702.SH）2024年半年报点评：产销量增长明确，业绩再创新高
事件：公司发布2024年中报。
2024 H1，公司实现营收49.34亿元，同比增长18.37%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长35.19%，实现扣非归母净利润5.51亿元，同比增长35.32%；单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入25.72亿元，同比增长18.45%，环比增长8.89%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长25.19%，环比增长20.22%，实现扣非归母净利润3.02亿元，同比增长24.37%，环比增长20.90%，业绩符合我们预期。
2024H1公司归母净利润同比增长1.45亿元。
主要系公司客户群体不断增加、销量持续放大；产品结构进一步向高附加值驱动，加工费坚挺；同时积极实施生产精益化管理，成本有效管控。公司采用“铝锭价+加工费”定价模式，根据我们测算，假设2024上半年产销量20万吨：1）铝价：2024H1国内现货铝均价19796元/吨，较2023年全年+1102元/吨，涨幅5.89%。2）单价及加工费：2024H1公司产品单吨价格约为2.44万元，较2023全年+ 623元/吨，涨幅2.62%，平均加工费6851元/吨，较2023全年-348元/吨，跌幅4.83%。3）成本：公司2024H1产品单吨成本约为2.03万元，对比2023全年+357元/吨，涨幅1.79%；制造成本2826元/吨，对比2023全年-613元/吨，跌幅17.83%。4）利润：公司2024H1铝板带箔实现吨毛利4026元，对比2023全年+266元/吨，涨幅7.06%，铝加工板块整体实现毛利率16.66%，对比2023全年+0.75pct。
核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，产能稳健扩张。
（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1至2个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域，公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。（4）产能布局：公司现有重庆上海两大生产基地，具备35万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放，此外公司重庆二期年产15万吨项目稳步推进，有望2025年实现建成投产，产能扩张得到保证。
投资建议：
随着公司下游客户市占率逐步提升，叠加产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为11.23、13.81、16.00亿元，对应7月30日收盘价的PE分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：
项目进展不及预期，新能源行业增长不及预期，加工费下滑等。
▍建材行业点评：城镇化目标明确，城市更新有望提速
事件：
7月31日国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》（后文简称《行动计划》），提出4项重大行动：①实施新一轮农业转移人口市民化行动；②实施潜力地区城镇化水平提升行动；③实施现代化都市圈培育行动；④实施城市更新和安全韧性提升行动。经过5年努力，协调推进潜力地区新型工业化城镇化明显加快，形成一批辐射带动力强的现代化都市圈，目标是将常住人口城镇化率提升至接近70%。
城镇化率提升，基建、工业、轨交等建设同步推进
我国城镇化率不断提高，由 2012年的 52.6%上升至 2023年的 66.2%，城镇化的持续推进将带来一定的基础设施建设和住房等需求。2024年上半年，我国基础设施投资同比+5.4%，比固定资产投资增速高出1.5pct，各地积极推进增发国债项目开工建设，基建投资保持平稳增长。
针对工业化建设，《行动计划》提出以冀中南、皖北、鲁西南、豫东南、湘西南、粤西、川东等城镇化潜力较大的集中片区为重点，推进新型工业化、城镇化，推动零散工业用地向园区集聚，推动同质低效产业园区整合升级。2024年1-6月，我国工业固定资产投资额达8.2万亿元、同比+12.6%，稳定增长。
《行动计划》强调针对都市圈，推进轨道交通网络建设，“四网融合”发展。据城市轨道交通协会数据，2023年我国共完成城规交通建设投资5214亿元，2023年共有5个城市的新一轮城轨交通建设规划或调整方案获批，新增计划投资额约4500亿元。城轨交通进入平稳发展期，将逐步加强“四网融合”等现代化发展建设。
城市更新政策密集发布，扩大内需、促进城市高质量发展
本次《行动计划》强调实施城市更新行动：①加强城市基础设施建设，特别是抓好城市地下管网等“里子”工程建设、城市排水防涝工程体系等；②对小区环境及配套设施进行改造建设、建筑节能改造等；③加快推进保障性住房、“平急两用”、城中村改造；④推进数字化、网络化、智能化的绿色智慧城市建设。
近年来，中央、各地的城市更新政策不断推出：2019年12月，中央经济工作会议首次强调“城市更新”概念，提出“加强城市更新和存量住房改造提升”；2020年“实施城市更新行动”首次写入我国五年规划，重要性显著提升；2021年城市更新首次写入政府工作报告，住建部开启第一批试点工作。2024年，6月财政部公示拟支持15市城市更新，最高可补助12亿元；今年湖北省多地也将“住房和城乡建设局”更名为“住房和城市更新局”，将城市更新的重要性再一次提高。
据住建部2024年7月公布，我国目前已实施城市更新项目超6.6万个，完成投资2.6万亿元，围绕老旧小区、老厂房、公共场馆等建设改造和建筑节能改造，城市更新行动带来的综合性成效正在逐步显现。且作为城市更新前提，地级及以上城市已全面开展城市体检工作，相关建设工作将扩大范围进一步推进。
投资建议：
工业化城镇化推进、城市更新利好中远期建材需求，建议重点关注：供给端有优化空间的水泥板块，关注龙头【海螺水泥】【华润建材科技】；直接受益的建材品种（涂料/管道/防水），建议关注对应标的包括【北新建材】【伟星新材】【三棵树】【亚士创能】；城市更新、轨交建设、基础设施建设方面，利好本地施工+城规龙头，关注【中国建筑】【深城交】【设计总院】【中国交建】。
风险提示：
宏观经济波动的风险；政策实际落地不及预期的风险；基建项目落地不及预期的风险。
▍军工行业2024年二季度公募基金持仓分析：主动型基金略有增配；保持定力静待反弹
投资建议
近期，公募基金2024年二季报披露完毕。2Q24，主动型基金超配军工幅度环比增加0.32ppt至0.77ppt，超配幅度（0.77ppt）在中信一级行业排名10/30，增/低配变化幅度（+0.32ppt）排名6/30。我们更新观点如下：1）主动型公募基金超配军工幅度在经过2023年的稳定期后，1Q24超配幅度环比下滑较大，而2Q24超配幅度回升，或反映出市场对于板块的关注度有所回升；2）从主动型基金持股市值占流动市值比例看，开始减仓舰船板块（4Q23~1Q24是连续加仓）；3）从产业链环节看，上游信息化板块连续7个季度被减仓，主机厂连续3个季度被加仓，国企龙头的重要性逐步增强。
持仓分析
主动型基金重仓军工市值有所增加；主题基金规模持续减少但幅度收窄。2Q24：1）主动型基金重仓军工市值环比增长7.3%至593亿元，占重仓总市值3.5%，占比环比增加0.37ppt。其中，军工主题基金规模环比减少4.5%至320亿元，连续7个季度环比减少，但2Q24减幅收窄（1Q24减幅是13.3%）；主题基金规模占主动型基金重仓军工市值超过50%。2）民生军工成份股超配幅度环比增加0.32ppt至0.77ppt，在中信一级行业排名10/30。主动型基金对民生军工成份股超配幅度的环比变化为+0.32ppt，在中信一级行业排名6/30。
主动型基金开始减配船舶板块；持续加仓总装总成环节。2Q24：1）国企（中央+地方）在主动型基金持仓市值中占比达76%，4Q23~2Q24连续3个季度占比提升，彰显主导地位；2）主动型基金持仓总装总成环节市值首次超越上游环节，跃升至首位，市值占比40%；3）航空（30%）、舰船（25%）、新材料（17%）持仓市值占比排前三，合计占比71%；4）从主动型基金持股市值占流通市值比来看，锻造与成型、新材料、舰船仍然最受市场关注（合计占比14%），但航空、航天板块的关注度也在回升；5）主动型基金在过去连续2个季度加仓舰船后，2Q24开始减仓；同时，在过去3个季度持续加仓下游总装总成，验证我们对产业链价值分布重构的观点。
重仓股集中度较高且仍在提升；机构重仓偏好有所调整。2Q24：1）从重仓集中度角度看，主动型基金前15大重仓股合计市值占比69.2%，环比提升4.6ppt，持续保持在较高水平；2）从重仓市值角度看，中国船舶、中航光电、中航沈飞仍是重仓市值前3，较4Q23和1Q24没有变化；3）从重仓市值变化角度看，中国船舶、中航光电、航发动力、航天电器、中航沈飞是市值增加前5；4）从重仓市值占流通市值比的变化角度看，华秦科技、航天电器、抚顺特钢、晶品特装、振芯科技是占比增加前5；5）北上资金对中国船舶1Q24~2Q24连续2个季度持股比例最大；对威海广泰增持最多。
建议关注
我们认为，受多重因素影响，军工板块自2022年8月至今已深度调整2年之久，板块处于相对底部位置。二十届三中全会强调坚定推进建军百年目标，军工行业的中长期需求得到确认。建议关注：1）龙头引领：中航沈飞、航发动力、中航光电、中航高科、中航重机、中国船舶、西部超导等；2）制导装备：菲利华、航天电器、新雷能、长盈通、北方导航等；3）新域新质：华秦科技、航天南湖、中科星图、广联航空、陕西华达、铂力特、三角防务等；4）国企改革：国博电子、航天电子、航发控制、中航机载、中直股份、国睿科技、宝钛股份等。
风险提示：
产品交付不确定性、行业政策发生变化等。
▍水羊股份（300740.SZ）2024年半年报点评：集中资源投放优势品牌，伊菲丹品牌延续高增，毛利率持续提升
事件：水羊股份发布2024年半年度报告。
24H1，公司实现营收22.93亿元，yoy+0.14%；归母净利润1.06亿元，yoy-25.74%；扣非归母净利1.19亿元，yoy-19.07%，归母净利润及扣非归母净利润下滑主要系24H1公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出。单Q2看，公司实现营收12.61亿元，yoy+1.41%；归母净利润0.66亿元，yoy-27.17%；扣非归母净利0.66亿元，yoy-40.32%。
高毛利品牌收入占比提升，24H1毛利率同比+4.57pct至61.48%。
1）毛利率：24H1/Q2，公司毛利率为61.48%/61.60%，同比+4.57/+1.99pct，主要系高毛利产品收入占比提升。2）费用率：24H1/Q2，公司销售费用率为46.84%/47.27%，yoy+6.35/+7.43pct；管理费用率为4.69%/3.90%，yoy-0.33/-1.87pct，研发费用率为1.39%/1.09%，yoy-0.62/-0.62pct，其中销售费用率提升主要系推广费用增长。3）净利率：24H1/Q2，公司归母净利率为4.61%/5.22%，同比-1.61/-2.05pct；扣非归母净利率为5.21%/5.24%，同比-1.24/-3.66pct。
集中资源投放优势品牌，伊菲丹品牌延续高速增长，美斯蒂克/ESI等代理品牌展现增长潜力。
1）伊菲丹：24H1持续加强品牌建设，海外结合法国奥运会进行匹配宣传，并官宣露易丝·布尔昆为品牌大使，持续提升品牌知名度和影响力；国内先后合作杨紫、吴磊、刘嘉玲为面膜类目、防晒产品、品牌代言人，进一步强化大单品超级CP组合（超级面膜与胶原精粹水的组合）市场认知，带动精华防晒、rich面霜等储备单品销售实现高速增长；根据公司公告及久谦数据，24H1伊菲丹品牌线下渠道增速超100%，抖音GMV同比增长76.52%，品牌增长韧性显著。2）御泥坊：5月进行品牌升级，开创“2+3东方肌肤方程式”品牌理念，研发东方珍稀原料，打造全新产品体系，5月已推出抗衰精华“黑参胶原瓶”，储备有牡丹系列、灵芝系列产品。3）其他：公司持续孵化优势品牌，打造多元增长曲线，根据久谦数据，24H1美斯蒂克、VAA抖音GMV分别为1.91/0.27亿元，同比增长510.05%/+13.29%；根据公司公告，ESI品牌24H1同比增速超100%。
投资建议：
公司“四双战略”持续落地，主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进，收购高端品牌伊菲丹等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计24-26年公司归母净利润分别为3.01/3.56/4.13亿元，同比增速分别为2.4%/18.0%/16.0%，对应PE分别为16X/14X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧风险；品牌调整不及预期；新品研发不及预期。
▍泡泡玛特（9992.HK）深度报告：从产品出海到文化出海，泡泡玛特全球化启示
2023年泡泡玛特大陆外地区实现收入10.66亿人民币，同比增长134.86%；根据公司规划，2024年海外业务有望超过集团IPO前2019年的收入（17亿元），立志在海外再造一个泡泡玛特。
公司出海策略为“由近到远，由试到铺”。
Labubu在泰国爆火，背后实则是公司在设计、运营、供应链方面的多年本土化深耕。
潮玩出海实则是文化出海，文化亲和性、消费习惯、本土竞争格局等多重因素均会影响进入市场的难易程度。
投资建议：
我们测算23年海外单店收入较中国内地高66%，或部分因为公司海外产品较中国内地有3-80%溢价；但不同地域店铺表现方差较大。对标同为玩具零售龙头的乐高，我们判断泡泡玛特仍有较大开店空间。考虑到公司IP在全球认可度进一步提升，我们上调盈利预测：预计公司24-26年归母净利润为19.0/24.1/30.7亿元，对应PE为27/21/17X，维持“推荐”评级。
风险提示：
海外潮玩市场竞争加剧，海外消费需求不及预期，汇率大幅波动，国际贸易摩擦的风险。
▍南京银行（601009.SH）2024年半年报点评：非息提振营收，存款成本改善
事件：7月31日，南京银行发布24年半年报，24H1营收262亿元，YoY+7.9%；归母净利润116亿元，YoY+8.5%；不良率0.83%，拨备覆盖率345%。
营收增速较24Q1明显提升。
南京银行24H1营收同比增长7.9%，较24Q1上升5.0pct，主要得益于非息收入增速的显著提升。24H1非息收入同比增长25.5%，较24Q1上升7.8pct，其中中收、其他非息收入分别同比增长13.3%、28.9%，其他非息收入高增主要源于交易性金融资产公允价值大幅提升，24H1交易性金融资产公允价值变动损益同比增速超500%。此外，净利息收入对营收增长的负向贡献降低，也是推动营收增速提升的重要因素，尽管24H1公司利息净收入同比下降6.0%，但增速较24Q1实现了3.0pct的提升，主要源于公司保持了较快的资产扩张速度。
利润方面，24H1归母净利润同比增长8.5%，与24Q1相比，利润增速与营收增速的差值有所收窄，主因资产减值损失同比增速提升，或是公司为应对个贷不良率上升，相应加大了拨备计提力度。
对公信贷投放保持较快增长。
24H1南京银行总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为11.7%、13.5%、4.2%，较24Q1分别+0.2pct、-1.1pct、+1.2pct。对公贷款是南京银行信贷规模增长主要支撑项，24H1对公贷款、个人贷款规模分别同比增长16.7%、4.4%。
存款成本现拐点，净息差降幅收窄。
公司24H1净息差1.96%，与23年相比下降8BP，与23H1相比下降23BP，存款成本的切实下降是净息差下降边际放缓的重要原因。虽然存款定期化趋势依旧存在，但挂牌价利率调降、禁止“手工补息”的效果已开始显现，公司24H1存款成本率止住21年以来的上行趋势，较23年下降8BP。资产端定价仍延续向下趋势，24H1贷款、债券投资收益率均较23年下降20BP之上。
资产质量主要指标保持稳定。
截至24H1不良率 0.83%，与24Q1末持平，前瞻性指标中，逾期率1.25%，较23年末下降 6BP，关注率 1.07%，较24Q1末上升3BP。风险抵补能力保持较优水平，截至24H1拨备覆盖率为345%。
投资建议：息差下行趋缓，资产质量稳定
南京银行主要展业在经济发达的长三角地区，信贷需求有韧性；定期存款占比较高，负债成本具备较大改善空间，或能有效延缓息差下行；个人贷款不良率虽边际抬升，但公司拨备较为充裕，资产质量有望稳中向好。预计24-26年EPS分别为1.90、2.04、2.19元，2024年7月31日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。
▍咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布2024年Q2业绩：Q2符合预期的业绩修复，Q3预期更为积极
事项：
7月30日，瑞幸咖啡（LKNCY）发布2024年二季度未经审计业绩，Q2实现营收84.03亿元，yoy+35.5%。Q2实现GAAP经营利润10.51亿元，对应利润率12.5%，上年同期为18.9%；Non-GAAP经营利润为11.51亿元，对应利润率13.7%，上年同期为19.9%。Q2实现GAAP净利润8.71亿元，对应利润率为10.4%，上年同期为16.1%；Non-GAAP净利润9.71亿元，对应利润率为11.6%，上年同期为17.1%。
开店节奏有所放缓，新店爬坡超预期，经营杠杆释放利润。
分业务看，24Q2销售产品/加盟收入65.52/18.50亿元，yoy+39.0%/24.5%。Q2净增门店1371家，环比显著放缓（23Q3-24Q1净增分别2437、2975、2342家），截至Q2末门店数达到19961家，直营/加盟分别13056/6905家。公司调整迅速叠加季节性利好因素，新店爬坡表现超预期，经营杠杆下业绩弹性显著释放，Q2自营门店OPM达21.5%，较24Q1自营门店OPM 7%显著修复。
Q2促销减少&产品结构变化带动毛利率大幅提升，销售管理费用处于稳定区间。
Q2毛利率达59.91%，同比-0.4pct，环比+6.8pct，毛利率环比显著修复一方面因促销减少客单价提升；另一方面公司夏季冰饮及冰萃系列毛利率更高，轻咖系列新品也显著拉升毛利率。Q2销售费用率5.1%，相对稳定；管理费用5.9亿元也处于合理区间。
SSSG为-20.9%受去年高基数影响，预期下半年会连续修复。
1）从杯量角度来看，23H2开店节奏的大幅提升带来门店杯量稀释（23Q2末门店数量为10836家，而24Q2末门店数量达到19961家）；2）从价格角度来看，去年6月5日才开启“万店同庆，每周9.9元”活动，Q2价格仍处于较高的基数水平；3）ASP口径今年下半年开始已受促销活动影响对齐，展望Q3去年同期为促销活动强度较大的阶段，价格处于历史低点，我们预期SSSG下半年会连续修复，降幅缩窄。
持续推新，用户数再创新高。
24Q2推出30款新品，新增交易用户250万，24Q2月均交易用户数达到6969万，yoy+61.8%。
投资建议：
快速开店和全国大范围9.9元促销对公司的悲观冲击已过，目前公司新开门店爬坡节奏略超预期，对年初经营压力的担忧显著释放，后市持续观察量价及开店节奏；我们对公司、市场及格局预期积极，而进一步的乐观预期取决于消费环境的边际改善。
风险提示：
1）消费环境不及预期风险；2）行业竞争加剧；3）咖啡行业在国内渗透速度不及预期，导致门店杯量恢复或拓店不及预期风险；4）食品安全风险；5）粉单市场交易风险；6）转板不及预期风险；7）原材料成本大幅上涨影响盈利。
▍新城悦服务（01755.HK）首次覆盖报告：B端业务渐入佳境，多点突破蓄势待发
双链战略持续发展，全业态餐饮布局完成，具备持续自主外拓能力。
在管面积持续增长，发力外拓非住业态。
非周期性业务稳健提升，“第二增长曲线”赋能发展。
盈利能力整体稳定，房地产相关联业务收入占比降低。
投资建议：
新城悦服务近年来1）业务发展独立性增强，与房地产相关的业务收入占比持续降低；2）在团餐服务、设备设施管理服务等高频、专业门槛较高、跨周期的To B端赛道持续发力，业务成熟具备领先优势；3）深耕长三角，通过“团餐+物管”双优势进行高质量的增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.10、5.23、5.62亿元，当前股价对应PE分别为5、4、4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
1）行业竞争加剧的风险。2）房地产行业下行超出预期。3）社区增值服务对于社区管理基础的依赖。4）应收账款未及时收回的风险。5）增值服务收入不及预期。
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