广发如是说｜关于7月中央政治局会议|广发_新浪财经

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【广发如是说】系列围绕最新市场热点，传递广发研究观点。本期关于：7月中央政治局会议。

中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。广发宏观、地产、银行业团队围绕中央政治局会议部署决策及相关细节带来联合解读。

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宏观：“保持战略定力”与“适时推出一批增量政策举措”

新华社北京7月30日电，中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

关于当前经济形势，会议指出“经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势”；以及“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”。我们理解前一判断基于上半年实际GDP同比实现5.0%、高技术产业增加值和投资增速快于整体；后一判断基于外部逆全球化有所升温，国内需求端相对供给端偏弱，上半年固定资产投资、社零同比分别为3.9%、3.7%，房地产代表的旧动能通过销售、投资、土地链条仍对经济产生明显拖累。

关于经济中存在的问题，会议指出“这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论”。我们理解这一则意味着政策不会有短期需求端的大规模强刺激，将固本培元，主要通过跨周期调节、结构调整和深化改革，推动高质量发展，“完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”对应着地方债务化解将会继续推进。这会决定中期名义增长特征，仍是中期经济和资产定价最主要的基本面；二则短期应该还是会有一轮稳增长，即“加大宏观调控力度”、“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。

稳增长如何稳？会议指出“加快全面落实已确定的政策举措”、“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。我们理解，存量措施包括加快广义财政（专项债、中长期特别国债）落地和使用；继续推动设备更新和消费品以旧换新等，这里明确了“一批增量政策”比较关键。对于微观主体来说，存量政策已经在预期之中，增量政策的推出有助于在边际上改善预期。

关注点之一是“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”，货币政策是政策空间之一，包括降息、降准、稳定新增信贷社融、降低存款利率等。

关注点之二是“要以提振消费为重点扩大国内需求”。7月24日特别国债支持以旧换新就是立足于扩大消费，它对于汽车、家电等耐用消费品将形成带动。“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”这一表述对应服务类消费亦存在政策空间，比如文旅等领域。

关注点之三是培育壮大新兴产业和未来产业，“要强化行业自律，防止内卷式恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”。我们理解，目前传统产业的问题之一是需求不足；新兴产业的问题之一是部分行业供给过快、产能较为集中。5月8日锂电池“引导企业减少单纯扩大产能的制造项目”是本轮政策调节新产业产能的开始。7月9日光伏“减少单纯扩大产能的光伏制造项目”是一个继续。政治局会议明确定调防止内卷式竞争、畅通低效产能退出意味着将进一步推进供给优化，这对于新产业长期发展来说是有益的，也有助于稳定新产业的行业格局、价格和利润预期。

关注点之四是“坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房”。4月底政治局会议表述是“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”；6月7日国务院常务会议表述是“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进”，本次政治局会议进一步明确了通过“积极支持收购存量商品房”来去库存（收储去库存）的思路。后续是否有增量政策资源的配合较为关键，需要进一步跟踪。对短期名义增长来说，新房销售走势是一个较为关键的变量。

实际上，7月下旬以来新一轮稳增长政策已经在进行中，包括7月22日调降OMO和LPR利率、7月24日特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策、7月25日调降MLF利率，银行新一轮下调存款利率也在落地。年中政治局会议后明确“持续用力、更加给力”之后，预计还会继续有政策陆续出来；“一批增量政策”意味着存在现有定价（price-in）之外的预期空间。

风险提示：中期宏观经济和金融环境变化超预期，全球经济发展出现新情况新问题，海外逆全球化超预期，国内经济增长出现新的特征和变化，国内地产或地方债务领域出现新的风险点，文中分析对政策框架理解不到位。

相关报告：《广发宏观：“保持战略定力”与“适时推出一批增量政策举措”》2024-07-30；作者：郭磊（金麒麟分析师） S0260516070002

地产：政治局会议明确收储重要性，下半年稳经济力度将加强

政治局会议召开，更新地产定调。24年7月30日中央政治局会议召开，对地产定调为，落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。

7月30日政治局会议布局应对当前经济问题。相比4月份“经济持续回升向好仍面临诸多挑战”，到7月份会议“下半年改革发展稳定任务很重，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，将提振内需，稳定外需重要性提高，也强调了基层政策执行效率问题，对当前形式的分析是比较到位的。

进一步强调以存量房明确为去库存政策方向。4月地产的表述为统筹研究消化存量房，7月的表述为积极支持收购存量商品房用作保障房工作，下半年财政和地方政府的发力重点讲在收储方面。当前市场整体库存规模并不高，若政府收储力度较大，考虑政府本金出资和杠杆作用，对新房市场将会形成超5000万方的规模带动作用，对稳定价格将起到一定作用。

稳定价格，化解地产风险，是中央现阶段政策的核心目的。6月7日国常会上，点明地产行业关系经济运行和金融稳定大局；三中全会公报关于近期经济问题重点提示了防范化解房地产领域风险。过去一年房价的下跌对居民、金融机构以及地方政府均造成不同程度的影响，下半年地产增量政策的目的必须扭转当前的价格趋势。

淡季高频数据环比稳定。据Wind及克尔瑞数据，新房网签最新一周环比成交增长2%，但周同比降幅扩大至-28.4%；二手房网签周环比下降5.9%，同比依然维持30%以上的增长；中介实时成交环比基本持平，来访数据环比微降4%。上海7月至27日累计成交1.77万套，预计7月大概率将会超过2w套，深圳有概率环比超过6月。

房企市值隐含房价跌幅预期若兑现，金融稳定目标将难以达成。目前板块股价重回历史底部，在当前市场环境下若房价跌幅达到股价隐含水平，金融机构坏账以及断贷等风险概率将会大幅提升，影响维稳大局。从国常会定调到三中全会表态再到此次政治局会议，地产行业站位已发生变化，后续政策值得期待。

风险提示：未来基本面表现不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；未来融资环境收紧，对于渠道管控更加严格，信贷投放量减少；供给侧改革下行业出清，对于市场情绪产生扰动。

相关报告：《房地产行业：政治局会议明确收储重要性，下半年稳经济力度将加强》2024-07-31；作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋（金麒麟分析师） S0260513090001；李怡慧 S0260524040001

银行：银行视角看政治局会议：等待财政加力，关注大省区域行

2024年7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，我们解读如下：

其一，经济形势研判回归中性，战略保持定力。本次会议删除“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善”等相对偏乐观的表述，增加了“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内经济运行出现分化”表述。对于经济问题的应对方面，提到要“积极主动应对”、“保持战略定力”。会议对经济运行压力重视程度增加，表示“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，预计短期政策会加码，但同时表示要保持战略定力，可能意味着政策力度有限。

其二，等待财政发力。会议提到，“宏观政策要持续用力、更加给力”、“加强逆周期调节”，同时删除“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”表述，改为“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。新增“加快专项债发行使用进度”、“优化财政支出结构”。年内财政预算仍有空间，下半年财政力度有望扩大。

其三，货币政策依旧在多目标下相机抉择。货币政策方面表述由“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”改为“综合运用多种货币政策工具”，将“降低社会综合融资成本”改为“促进社会综合融资成本稳中有降”。会议表示“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。货币政策依旧在“稳增长”“稳汇率”“稳利率（息差）”“防风险”等多目标制下相机抉择。三中全会后，政策利率和存款利率已集中下调，显示货币政策逆周期加码，预计后续需要等待财政加力配合。

其四，会议表示“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”。综合化债约束和城市化集中趋势，大省政策空间或更大，关注大省区域行的机会。

货币政策重回稳增长，降息政策已落地，等待财政加力配合。如果财政发力落地，经济和市场预期有望改善，银行板块基本面预期也有望改善，但板块防御属性带来的超额收益可能也会收敛。目前银行个股间静态估值相对均衡，需要关注未来业绩和分红的可持续，资产质量是胜负手，建议区域、股份、大行均选择资产质量最优的银行，同时关注经济大省挑大梁带来的大省区域行的机会。

风险提示：（1）资产质量大幅恶化；（2）存款成本大幅上升；（3）政策调控力度超预期；（4）财政发力不及预期。

相关报告：《银行视角看政治局会议：等待财政加力，关注大省区域行》2024-07-31；作者：倪军（金麒麟分析师）S0260518020004；王先爽（金麒麟分析师） S0260520040002；文雪阳 S0260524070004