广发宏观 | 如何看7月PMI和短周期政策空间|PMI_新浪财经

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7月PMI数据显示经济存在继续放缓的趋势，但数据整体放缓速度仍算可控，金融市场不会过度担心失速风险，短期资产定价主线将切换为对逆周期政策的观察和验证。从政策空间来看，后续尤其值得关注的线索有三：一是“综合运用多种货币政策工具”所对应的货币政策继续宽松；二是“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”所对应的新一轮房地产政策；三是“畅通落后低效产能退出渠道”所对应的新产业供给优化机会。

核心观点

从7月PMI数据来看：一是制造业、服务业、建筑业均有不同程度环比放缓；二是制造业和服务业下行幅度较前期收敛，并没有大于淡季季节性历史均值降幅；三是制造业价格分项延续6月以来的调整特征，预计同期PPI环比偏低，名义增长处于环比调整期。

7月制造业PMI为49.4（前值49.5）；服务业PMI为50.0（前值50.2）；建筑业PMI为51.2（前值52.3）。

7月制造业PMI环比为-0.1，7月是制造业淡季，2005-2023年7月制造业环比均值为-0.5。2024年制造业环比调整幅度较大的月份是4月的环比-0.4和5月的环比-0.9。

7月服务业PMI环比为-0.2，服务业数据开始于2012年，2012-2023年7月服务业环比均值为-0.5。2024年服务业调整幅度较大的月份是2月的环比-2.1。

7月制造业出厂价格为46.3（前值47.9）；购进价格指数为49.9（前值51.7）。

从制造业需求端指标看，内需边际上弱于外需。出口订单环比上行，新订单环比下行。这实际上也是今年经济一直延续的特征之一，内需的两个短板是消费和地产，今年上半年社零和固定资产投资增速分别为3.7%、3.9%。

7月制造业PMI新订单指数为49.3，低于前值的49.5，自3月的53.0触顶以来，这一指标一直处于回落趋势之中。

7月制造业PMI新出口订单指数为48.5，高于3-4月连续的48.3。

供给端好于需求端，生产指标环比下降但依旧在50以上；且采购、进口、就业等指标均高于前值。这实际上也是今年经济一直延续的另一特征。上半年工业增加值同比6.0%，明显高于需求端的消费、投资增速。

7月制造业PMI生产指数为50.1，低于前值的50.6；采购量指数为48.8，高于前值的48.1；进口指数47.0，高于前值的46.9；就业指数为48.3，高于前值的48.1。

需求弱于供给背景下价格延续收缩特征。出厂价格、原材料购进价格均低于前值。今年两个价格指标5月触顶，6-7月逐步下行。这与高频指标可以相互印证。以生意社BPI观察，它于5月30日达到本轮周期顶部，后逐步回落，至7月30日尚未触底。

7月制造业PMI购进价格指数为49.9，5-7月分别为56.9、51.7、49.9。

7月制造业PMI出厂价格指数为46.3，5-7月分别为50.4、47.9、46.3。

不同类型企业间分化。7月大型企业PMI环比上升，中小企业PMI环比回落。我们理解一则稳增长背景下，央国企可能会有一定的逆周期特征；二则专项债节奏有所加快，大型项目落地对大企业影响更大一些。

7月大型企业制造业PMI为50.5，高于前值的50.1。过去四个月大型企业PMI基本上呈波动特征，并无下行趋势。

7月中型企业制造业PMI为49.4，低于前值的49.8。小企业PMI为46.7，低于前值的47.4。

建筑业活动整体依然处于低位。7月建筑业PMI为51.2，低于前值的52.3，持平于去年7月低位。[1]统计局指出同期存在“高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响”。今年以来建筑业景气高点在4月，我们理解与一季度增发国债落地有关；三季度专项债和特别国债进度加快，可能会滞后产生影响。

7月建筑业PMI为51.2。今年建筑业PMI高点为4月的56.3，5月回落至54.4；6月和7月分别进一步回落至52.3、51.2。

我们理解今年2-3月1万亿增发国债集中落地，加上4月地产政策逐步松动，从而在4月带来建筑业景气峰值；二季度专项债进度不快，建筑业景气度逐步回落。三季度广义财政进度有所加快，影响可能会滞后有所体现。

服务业PMI有小幅放缓。7月服务业PMI为50.0，略低于前值的50.2，考虑到季节性因素算大致平稳，[2]统计局认为“服务业业务总量总体与上月持平”，其中居民出行和消费相关的领域景气相对较好；零售、资本市场服务、房地产等领域景气相对较低。

今年服务业景气高点在2-3月，服务业PMI分别为51.0、52.4。

4-5月服务业PMI有初步放缓，分别为50.3、50.5；6-7月叠加趋势性、淡季因素、高温暴雨天气等因素，有进一步的放缓。

7月PMI数据显示经济存在继续放缓的趋势，如7月30日政治局会议所指出的“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化”。但数据整体放缓速度仍算可控，金融市场不会过度担心失速风险；政治局会议定调的“持续用力、更加给力”、“一批增量政策”又打开了政策窗口和想象空间，短期资产定价主线将切换为对逆周期政策的观察和验证。从政策空间来看，后续尤其值得关注的线索有三：一是“综合运用多种货币政策工具”所对应的货币政策继续宽松；二是“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”所对应的新一轮房地产政策；三是“畅通落后低效产能退出渠道”所对应的新产业供给优化机会。

注：

1.https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240731_1955904.html

2.https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240731_1955904.html

风险提示

海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，外需下降超预期，海外逆全球化进一步升温，地方债或房地产等领域出现阶段性个案风险，逆周期政策力度大于预期，对政策理解不到位。

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